2024年，蒙牛乳業(yè)對旗下“貝拉米”商譽(yù)和相關(guān)無形資產(chǎn)進(jìn)行減值撥備，聯(lián)營公司“現(xiàn)代牧業(yè)”發(fā)生乳牛公允價值變動虧損和相關(guān)商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司凈利潤大幅下降。

01

發(fā)債

7月22日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）公告稱，宣布擬發(fā)行可持續(xù)發(fā)展債券。

擬發(fā)行可持續(xù)發(fā)展債券公告

公告顯示，倘債券獲發(fā)行，建議債券發(fā)行的所得款項擬用于根據(jù)國家發(fā)改委證明為蒙牛乳業(yè)若干現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資。

發(fā)售債券所得款項凈額相等金額將分配至蒙牛乳業(yè)可持續(xù)融資框架中列明的若干綠色合資格類別及社會責(zé)任合資格類別。

《小債看市》統(tǒng)計，目前蒙牛乳業(yè)存續(xù)美元債兩只，存續(xù)規(guī)模3.83億美元，分別將于2026年6月15日和2030年6月17日到期。

境內(nèi)債方面，蒙牛乳業(yè)存續(xù)債券1只，存續(xù)規(guī)模3億元，為超短期融資券，將于一年內(nèi)到期。

據(jù)最新評級報告，蒙牛乳業(yè)主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望穩(wěn)定。

02

財務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，蒙牛乳業(yè)1999年成立于內(nèi)蒙古自治區(qū)，總部位于呼和浩特，2004年在香港上市。目前，蒙牛乳業(yè)形成了包括液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品類在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。

蒙牛乳業(yè)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中糧集團(tuán)及“Arla Foods”合計持有蒙牛乳業(yè)24.14%的股份，并由合資公司中糧乳業(yè)投資有限公司合并持有，中糧集團(tuán)是公司的第一大股東，公司無實際控制人和控股股東。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

蒙牛乳業(yè)是中國乳制品龍頭企業(yè)之一，國內(nèi)市場地位穩(wěn)固，其中低溫酸奶業(yè)務(wù)連續(xù)19年保持市場份額第一。

2024年，蒙牛乳業(yè)對旗下“貝拉米”商譽(yù)和相關(guān)無形資產(chǎn)進(jìn)行減值撥備，聯(lián)營公司“現(xiàn)代牧業(yè)”發(fā)生乳牛公允價值變動虧損和相關(guān)商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司2024年凈利潤大幅下降。

據(jù)業(yè)績報告顯示，2024年蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入886.75億元，同比下降10.09%，歸屬母公司凈利潤1.05億元，同比下降97.83%。

歸母凈利潤

截至2024年末，蒙牛乳業(yè)總資產(chǎn)有1062.93億元，總負(fù)債582.67億元，凈資產(chǎn)有480.25億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為54.82%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的64%。

截至相同報告期，蒙牛乳業(yè)流動負(fù)債有370.07億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有166.62億元。

相較于短債壓力，蒙牛乳業(yè)的流動性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有173.39億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財務(wù)彈性方面，截至2024年末，蒙牛乳業(yè)銀行授信總額有860.64億元，其中未使用授信額度為664.22億元，公司備用資金豐富。

銀行授信

此外，蒙牛乳業(yè)還有非流動負(fù)債212.61億元，主要為長期借貸，其長期有息負(fù)債合計有179.76億元。

整體來看，蒙牛乳業(yè)剛性債務(wù)總規(guī)模有346.38億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為59%。

有息負(fù)債占比較高，2023年和2024年，蒙牛乳業(yè)的融資成本分別為15.69億和14.68億元，對公司盈利空間形成一定侵蝕。

另外，蒙牛乳業(yè)銷售費(fèi)用高企，帶動期間費(fèi)用增長，公司期間費(fèi)用率回升至30%左右，也對利潤形成侵蝕，其面臨一定費(fèi)用管控壓力。

在融資渠道方面，除了借款和發(fā)債，蒙牛乳業(yè)還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資，渠道呈多元化。

值得注意的是，2023年受償還債務(wù)及收購非控股股東權(quán)益影響，蒙牛乳業(yè)的融資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)為-68.02億元，2024年該指標(biāo)為-63.25億元。

融資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，蒙牛乳業(yè)的其他金融資產(chǎn)規(guī)模較大，主要為短期投資存款、長期定期存款、委托貸款、應(yīng)收保理款等，對資金形成一定占用。

另外，蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)規(guī)模較大，截至2024年末規(guī)模達(dá)88.29億元，部分被并購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)一般，公司存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險。

總得來看，由于商譽(yù)和資產(chǎn)減值影響，2024年蒙牛乳業(yè)業(yè)績大幅下滑，對債務(wù)和利息的保障能力下降；期間費(fèi)用增長，面臨一定費(fèi)用管控壓力；其他金融資產(chǎn)和商譽(yù)規(guī)模較大。

03

巨額減值

蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)主要由子公司雅士利和貝拉米負(fù)責(zé)運(yùn)營。

近年來，受市場競爭加劇、出生率走低等因素影響，蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，呈虧損狀態(tài)。

2019年，蒙牛乳業(yè)15億澳元收購貝拉米，將其打造成“澳洲有機(jī)嬰幼兒食品領(lǐng)導(dǎo)者”，業(yè)務(wù)范圍集中在澳洲、新西蘭及東南亞等國家。

貝拉米官網(wǎng)

不過，蒙牛乳業(yè)在毛利率水平較高的奶粉業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營實力相對較弱，自收購貝拉米以來因經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，2021年-2022年對其分別計提商譽(yù)減值6.2億元和7.42億元。

除了奶粉業(yè)務(wù)，蒙牛還在忍受并購現(xiàn)代牧業(yè)帶來的虧損。

2017年，蒙牛以18.73億港元增持現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，并在增持后成為現(xiàn)代牧業(yè)的實控人。

此后，現(xiàn)代牧業(yè)成蒙牛乳業(yè)最大的奶源供應(yīng)商，2023年公司向現(xiàn)代牧業(yè)采購原奶金額占公司采購總額的比例為30.30%。

2024年，現(xiàn)代牧業(yè)全年虧損額更高達(dá)14.17億元，預(yù)計2025年上半年凈虧損將擴(kuò)大至8億至10億元，較2024年同期的2.07億元虧損大幅攀升。