2025年5月中國宏觀經(jīng)濟

預(yù)測與分析

陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部

陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群

總體經(jīng)濟預(yù)測與分析

4月面對外部沖擊影響加大，內(nèi)部困難挑戰(zhàn)疊加的復(fù)雜局面，國內(nèi)生產(chǎn)需求平穩(wěn)增長，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，新動能積聚成長，國民經(jīng)濟頂住壓力穩(wěn)定增長，延續(xù)向新向好發(fā)展態(tài)勢。生產(chǎn)方面，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1％，工業(yè)生產(chǎn)增速較前值回落1.6個百分點，PMI回落1.5個百分點至49%，重回枯榮線下，制造業(yè)市場產(chǎn)需兩端均有放緩。三駕馬車中，投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業(yè)投資增速高位小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅走闊；社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落；貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續(xù)低位前行。通脹方面，CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續(xù)負增，PPI同比降幅擴大。貨幣與融資方面，低基數(shù)和財政靠前發(fā)力，社融增速繼續(xù)回升，政府債為主要支撐，關(guān)稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業(yè)融資需求均偏弱。

從全球環(huán)境看，貿(mào)易緊張局勢升級疊加政策不確定性為全球供應(yīng)鏈帶來壓力并加劇全球金融市場波動，此外，地緣政治風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，俄烏談判陷入僵局，中東和印巴局勢動蕩，進一步增加了全球經(jīng)濟增長前景的不確定性。

四月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析

01

生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)增速回落，制造業(yè)PMI再度回落至枯榮線下，產(chǎn)需兩端均有放緩。

生產(chǎn)方面，4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速較前值回落1.6個百分點。從環(huán)比看，4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.22%。其中，上游采礦業(yè)同比增長5.7%，較上月回落3.6個百分點；公用事業(yè)同比增長2.1%，較上月回落1.4個百分點；制造業(yè)同比增長6.6%，增速較上月回落1.3個百分點。4月份受前期制造業(yè)較快增長形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，制造業(yè)PMI回落1.5個百分點至49%，重返枯榮線下，PMI新訂單為49.2%，較上月回落2.6個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有放緩。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

02

投資：投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業(yè)投資增速高位小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅走闊。

投資方面，1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）147024億元，同比增長4.0%，增速較1-3月份微降0.2個百分點。其中，基建投資同比增長10.85%，較前值回落0.65個百分點，4月關(guān)稅沖擊下，短期內(nèi)國內(nèi)制造業(yè)投資信心會受到一定影響，但國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新政策加碼仍對制造業(yè)投資形成有力支撐，制造業(yè)投資同比增長8.8%，較前值回落0.3個百分點。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)投資繼續(xù)保持較高景氣。房地產(chǎn)投資方面，房屋銷售端轉(zhuǎn)冷，商品房銷售額降幅小幅擴大，新開工面積降幅收窄，施工面積、竣工面積降幅走闊，房地產(chǎn)投資降幅擴大0.6個百分點至-10.6%。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

03

消費：社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落。

消費方面，4月份，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%，較前值回落0.8個百分點。其中，商品零售額同比增長 5.1%，較上月回落0.8個百分點，限額以上單位商品零售額增長 6.3%，增速較上月回落2.2個百分點，“以舊換新”政策持續(xù)顯效，家電、通訊器材、家具、文化辦公用品零售額保持較高增速。汽車類消費以價換量，銷量數(shù)據(jù)保持高增。4月份，全國餐飲收入同比增長5.2%，增速比前值回落0.4個百分點。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

04

進出口：貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續(xù)低位前行。

進出口方面，4月，中國進出口總額5352.0億美元，同比增長4.6%，較3月份回落0.4個百分點。其中出口總值3156.9億美元，同比增長8.1%，增速較前期回落4.3個百分點，主要受美國關(guān)稅沖擊和高基數(shù)共同拖累影響，但出口增速韌性較強；進口總值2195.1億美元，同比下降0.2%，增速較前期回升4.1個百分點，貿(mào)易順差961.8億美元，較3月份減少64.6億美元。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

05

通脹：CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續(xù)負增，PPI同比降幅擴大。

通脹方面，4月CPI-PPI剪刀差走闊，有效需求不足的問題依然存在。4月份，受國際油價下行影響，CPI同比下降0.1%，降幅與上月相同，環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅保持穩(wěn)定。國際輸入性因素影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下行。國際貿(mào)易環(huán)境變化，部分國際大宗商品價格迅速下行，影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降，全國PPI同比下降2.7%，降幅較上月擴大0.2個百分點，從環(huán)比看，PPI下降0.4%，降幅與上月相同。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

06

貨幣與融資：低基數(shù)和財政靠前發(fā)力，社融增速繼續(xù)回升，政府債為主要支撐，關(guān)稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業(yè)融資需求均偏弱。

貨幣與融資環(huán)境方面，4月M1同比增長1.5%，增速較上月回落0.1個百分點；M2同比增長8%，增速較上月回升1個百分點。4月社融存量424.0萬億元，同比增長8.7%，增速較上月回升0.3個百分點。4月新增社會融資規(guī)模為1.16萬億，同比多增1.22萬億。從新增社融結(jié)構(gòu)來看，4月政府債券繼續(xù)作為社融同比多增的主要貢獻，表外票據(jù)融資和企業(yè)債券融資也對社融同比表現(xiàn)起到拉動作用，信貸偏弱格局未變，受關(guān)稅沖擊導(dǎo)致企業(yè)投融資意愿下降，居民消費動力不足，企業(yè)與居民信貸均出現(xiàn)明顯下滑。

今年財政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持擴內(nèi)需、寬信用，對社融形成有力支撐，年初以來國債、地方專項債發(fā)行進度也明顯快于往年，預(yù)計后續(xù)特別國債的發(fā)行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。5月一攬子增量金融政策的支撐下，信貸有望緩慢弱修復(fù)，短期內(nèi)貨幣政策進入觀察期，進一步降準、降息仍需等待。

（數(shù)據(jù)來源：wind,陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部）

經(jīng)濟增長分析預(yù)測

4月產(chǎn)出增速缺口向上，產(chǎn)出缺口存在向下壓力。整體仍保持較強增長動力，需持續(xù)關(guān)注外部需求的不確定性。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

通貨膨脹分析預(yù)測

4月的PPI同比下降2.7%，CPI同比下降-0.1%。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)及市場動態(tài)，預(yù)計未來PPI下行，CPI有望溫和回升。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

下月經(jīng)濟預(yù)測

目前是經(jīng)濟短周期從底部向上恢復(fù)期，波動性較大，月度模型僅作為趨勢參考。數(shù)量化預(yù)測模型預(yù)測5月CPI為-0.2%；PPI預(yù)測為-2.9%； PMI預(yù)計為49.0。

（數(shù)據(jù)來源：wind, 陜國投資產(chǎn)管理事業(yè)群）

四月重點經(jīng)濟事件

2025年5月5日，工信部表示，下一步將加強通用大模型和行業(yè)大模型研發(fā)布局，加快建設(shè)工業(yè)領(lǐng)域高質(zhì)量數(shù)據(jù)集；將全力推進人工智能賦能新型工業(yè)化，一手抓供給，一手抓應(yīng)用，推動制造業(yè)的全流程、重點行業(yè)、重點產(chǎn)品的智能升級，同時，加快培育一批行業(yè)龍頭企業(yè)和專精特新中小企業(yè)，建設(shè)人工智能開源社區(qū)，加快關(guān)鍵急需標準的研制。

2025年5月7日，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。央行宣布推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”等。金融監(jiān)管總局將推出八項增量政策，包括加快出臺適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度、再批復(fù)600億元保險資金長期投資試點等。證監(jiān)會將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準基金”作用，出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施等。

2025年5月8日，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經(jīng)濟前景的不確定性進一步增加，失業(yè)率上升、通脹上升的風(fēng)險都已經(jīng)增加。重申最近指標顯示經(jīng)濟活動仍穩(wěn)健擴張，但指出凈出口波動已影響數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲宣布，將繼續(xù)以3月會議宣布的更慢速度縮減資產(chǎn)負債表。

2025年5月9日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，明確下一階段要實施好適度寬松的貨幣政策，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏。報告有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變，明確指出提振消費是當前擴內(nèi)需穩(wěn)增長的關(guān)鍵點；對比中美日政府債務(wù)情況，中國政府債務(wù)擴張仍有可持續(xù)性；促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關(guān)鍵在于擴大有效需求。報告還指出，要加強債券市場建設(shè)；視市場供求狀況擇機恢復(fù)國債買賣操作。

2025年5月13日，中美經(jīng)貿(mào)高層會談聯(lián)合聲明發(fā)布，雙方同意大幅降低雙邊關(guān)稅水平，美方取消共計91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消91%的反制關(guān)稅；美方暫停實施24%的“對等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實施24%的反制關(guān)稅。中方還相應(yīng)暫停或取消對美國的非關(guān)稅反制措施。

2025年5月14日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自5月14日12時01分起，調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅措施。其中，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會2025年第4號公告規(guī)定的加征關(guān)稅稅率，由34%調(diào)整為10%，在90天內(nèi)暫停實施24%的對美加征關(guān)稅稅率；停止實施2025年第5號、第6號公告規(guī)定的加征關(guān)稅措施。

2025年5月14日，美國4月未季調(diào)CPI同比上漲2.3%，連續(xù)第三個月低于預(yù)期，為自2021年2月以來的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市場預(yù)期。美國總統(tǒng)特朗普利用低于預(yù)期的通脹報告再次向美聯(lián)儲主席施壓，要求鮑威爾盡快下調(diào)利率。交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲于9月首次降息、10月第二次降息。

2025年5月14日，美國調(diào)整對華加征關(guān)稅，于美東時間5月14日凌晨0時01分，撤銷對中國商品加征的共計91%的關(guān)稅，調(diào)整實施34%的對等關(guān)稅措施，其中24%的關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅。同時，美方還將對中國小額包裹的國際郵件從價稅率由120%下調(diào)至54%，撤銷原定于6月1日起將從量稅由每件100美元調(diào)增為200美元的措施。

2025年5月14日，2025年首次全面降準正式落地。根據(jù)央行發(fā)布消息，為實施適度寬松的貨幣政策，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性，自5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），下調(diào)汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。此次降準預(yù)計將向市場提供長期流動性約1萬億元。

2025年5月21日，央行行長潘功勝主持召開金融支持實體經(jīng)濟座談會，要求實施好適度寬松的貨幣政策，滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，保持金融總量合理增長。加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、民營小微、穩(wěn)定外貿(mào)等重點領(lǐng)域，用好用足存量和增量政策。強化貨幣政策執(zhí)行和傳導(dǎo)，維護市場競爭公平秩序。

2025年5月21日，我國最新一期LPR出爐，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10個基點，為去年10月以來首次下調(diào)。與此同時，國有六大行及部分股份行啟動年內(nèi)首次人民幣存款利率下調(diào)，對活期、定期、通知存款利率下調(diào)幅度在5到25bp之間，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家國有銀行大額存單利率也同步下調(diào)，部分期限降幅高達35bp。緊隨LPR下調(diào)，北京、上海下調(diào)房貸利率10個基點。

陜國投聲明：文章內(nèi)容并非投資建議，僅作參考，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自負。

作者：

徐一寧，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 博士；

高雨欣，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 研究員；

邊琛琛，資產(chǎn)管理事業(yè)群 策略分析師。