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盈利穩(wěn)定性，各有特點

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大部分投資者買股票，就是看股價能不能漲，但有一類投資者，更在乎股息率高不高，主要是保險、社保等金融行業(yè)投資者，如果投資的是紅利類股票，在會計處理上，不需要把股價漲跌導致的盈虧計入當前利潤，而是只計入股息。

所以在長期國債低于2%后，保險公司為了覆蓋保單成本，越來越多地配置紅利類資產(chǎn)，這也是近一兩年，紅利類股票大漲的原因之一。

這個會計處理的要求，是鼓勵這些“耐心資本”不要太在意股價一時的漲漲跌跌；但作為普通散戶，很難做到不關(guān)注股價的漲漲跌跌，而且買紅利股最怕就是“賺了利息，丟了本金”，類似當年的恒大，年年高分紅，最后發(fā)現(xiàn)，分來分去，分的就是自己的錢。

所以紅利股投資，不但要看紅利高不高，更重要的是看股息的可持續(xù)性，也就是盈利的穩(wěn)定性。

從這個要求看，紅利股與紅利股有天壤之別，可以把A股的紅利類資產(chǎn)分為四類，他們在盈利的穩(wěn)定性上各有特點，因此股價的表現(xiàn)也各不相同。

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第一類：公用事業(yè)類紅利

包括交通、電力、燃氣、通信等有公用事業(yè)屬性的行業(yè)。

這是最標準的紅利資產(chǎn)，這些行業(yè)的需求和價格都非常穩(wěn)定，但也沒有什么增長，而且收入都是現(xiàn)金。

就像公務(wù)員只有在經(jīng)濟不好的時候才“吃香”一樣，這一類紅利資產(chǎn)因為完全沒有想象力和成長性，也沒有業(yè)績彈性，只有經(jīng)濟不好的時候，才有配置價值。

第二類：周期制造類紅利

這個方向既包括有色鋼鐵煤炭石油等資源類行業(yè)，也包括一些傳統(tǒng)的制造業(yè)，比如化工、機械設(shè)備、建材。

這些行業(yè)雖然屬于低毛利的傳統(tǒng)制造業(yè)，但其中一小部分龍頭公司也有紅利屬性，往往符合以下三個要求：

首先，必須是競爭格局相對穩(wěn)定的行業(yè)，盈利能力才足夠穩(wěn)定；

其次，必須是行業(yè)頭部企業(yè)，現(xiàn)金流才足夠穩(wěn)定，才有能力穩(wěn)定派息；

最后，這些大部分是周期性行業(yè)，就算能“以豐補欠”，穩(wěn)定發(fā)放紅利，但總有出現(xiàn)盈利低谷的時候。

這類紅利資產(chǎn)的優(yōu)點是股價在經(jīng)濟向上時，可以疊加盈利上行，形成“盈利與紅利”雙擊，其股價漲幅不亞于成長股；但缺點自然也是一樣的，周期向下時，形成“盈利與紅利”雙殺。

雖然也是紅利股，但股價的波動并不小。

第三類：消費類紅利

包括食品飲料、物流、紡織服裝、家電、出版、家居、中藥等消費品制造或服務(wù)行業(yè)。

這些行業(yè)的需求相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流一般都不錯，特別是一些有品牌的企業(yè)，產(chǎn)品有一定的復購率，經(jīng)營前景比較穩(wěn)定，所以消費股也是一類典型的紅利股。

消費類紅利的優(yōu)點在于，消費行業(yè)通常都有行業(yè)集中度提升的邏輯，相比公用事業(yè)類紅利資產(chǎn)，有一定的成長性，又稱為成長性紅利資產(chǎn)。

但這一類消費股的成長性又偏低，無法成為真正的成長股。這些行業(yè)之所以變成高股息標的，往往是因為市盈率較低，一般低于15~20倍，如果企業(yè)選擇長期高比例派息，就會變成紅利股。而市場之所以給出低市盈率，往往是因為成長性不夠，凈利潤增速一般在個位數(shù)以下。

消費類紅利的缺點在于，消費受宏觀經(jīng)濟的影響比較大，這一類紅利資產(chǎn)在經(jīng)濟下行期，表現(xiàn)往往不太好，防御性不及公用事業(yè)類紅利股。

第四類：銀行類紅利

銀行的財務(wù)狀況和分紅派息都很穩(wěn)定，看上去很像公用事業(yè)類紅利股，業(yè)務(wù)的公眾性和行政許可也都非常強，為什么要把銀行單獨拎出來當成一類呢？

銀行的盈利穩(wěn)定，是財報調(diào)節(jié)的結(jié)果，簡單說就是“以豐補欠”，實際經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟直接相關(guān)；

銀行服務(wù)的定價雖然都是政策性的，但經(jīng)營上是市場化競爭為主，畢竟有那么多銀行；

最重要的是，銀行都是高杠桿經(jīng)營，其中一些小銀行有較大的經(jīng)營風險，并不符合紅利股對經(jīng)營穩(wěn)定性的要求。

另外，分紅能力取決于企業(yè)的自由現(xiàn)金流，但銀行不是企業(yè)，沒有自由現(xiàn)金流，當然，它是創(chuàng)造貨幣的部門，這一條判斷標準不適用于銀行。

盡管有上面的不同，但從實際結(jié)果來看，銀行又是妥妥的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，特別是銀行現(xiàn)在普通低于1倍PB，加上國資委對分紅的強制性要求，成為險資和社保這一類長期配置性資產(chǎn)最青睞的紅利資產(chǎn)，其原因我在《》一文中有過詳細說明，這里不再贅述。

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這四類紅利股，因為經(jīng)營特點各不相同，導致股價表現(xiàn)的階段也不相同：

在經(jīng)濟周期向上時，大部分紅利資產(chǎn)都沒有成長股有吸引力，唯有消費類和周期制造業(yè)是順周期資產(chǎn)，利潤增速比較快，股價也隨之上漲，但因為股息率一直在下降，它們往往不被看成是紅利股。

在進入經(jīng)濟下行周期后，大部分行業(yè)的股票都會下跌，唯有公用事業(yè)類紅利資產(chǎn)的需求和價格保持穩(wěn)定，因此利潤和分紅能力穩(wěn)定。

在經(jīng)濟處于周期底部的左側(cè)，就是感覺經(jīng)濟有一些積極的信號，但不確定下行周期已經(jīng)結(jié)束，這個階段最適合配置銀行類紅利，因為其他公用事業(yè)類紅利股，不是已經(jīng)漲到股息率較低，就是也開始受經(jīng)濟的影響了。

在經(jīng)濟處于周期底部的右側(cè)，就是感覺經(jīng)濟有更多積極的信號，下行周期大概率已經(jīng)結(jié)束，很可能已經(jīng)進入新一輪上行周期，最適合配置的就是消費類紅利，因為這一段時間會出現(xiàn)CPI上行，PPI下行的最有利于消費類公司的宏觀環(huán)境。

看了上面的四個階段，是不是覺得很頭大，更麻煩的是，周期各階段的界限并不清楚，股價通常又走在經(jīng)濟的前面，經(jīng)濟周期的底部并不是一個點，而是一個較長的階段，會不斷反復，這些都導致對各類紅利資產(chǎn)的把握難度非常高。

代替的辦法就是買紅利類ETF，一般這四類紅利都包括了，而且不同階段，四類紅利的配置比例也不同，比自己選擇品類的難度低，效果更好。

更好的方法就是一個紅利類ETF加一個比較適合當前宏觀經(jīng)濟的紅利行業(yè)ETF，比如港股央企紅利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）的組合。

前面的港股央企紅利ETF（513910）是一個包括了各行業(yè)的寬基紅利ETF，港股的股息率更高，加上一個“央企”的限制條件，增加了派息的穩(wěn)定性；后面的港股通金融ETF（513190）是我今年重點配置的方向，目前宏觀經(jīng)濟大概率處于“周期底部的左側(cè)”，銀行是相對適合此階段的紅利品種。雖然近期有一些回調(diào)，但無論從股息率還是上漲邏輯看，銀行股的行情大概率沒有走完。

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