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在全球金融市場(chǎng)的數(shù)字化浪潮中，穩(wěn)定幣已從新興概念蛻變?yōu)橹厮芙鹑诟窬值年P(guān)鍵力量，其引發(fā)的全球博弈正愈演愈烈。

英國(guó)牛津大學(xué)出版社《國(guó)際經(jīng)濟(jì)法雜志》2025年5月21日刊文《穩(wěn)定幣及其監(jiān)管：哈耶克的視角》指出，當(dāng)前新興的全球穩(wěn)定幣監(jiān)管格局呈現(xiàn)出顯著的多樣性：一端是將穩(wěn)定幣視為威脅并禁止使用的國(guó)家，它們計(jì)劃推出央行數(shù)字貨幣（CBDC）作為低風(fēng)險(xiǎn)替代選項(xiàng)，借區(qū)塊鏈技術(shù)提升金融效率；另一端則積極與行業(yè)合作，著力將自身打造成區(qū)塊鏈“避風(fēng)港”和監(jiān)管“沙盒”，主動(dòng)接納穩(wěn)定幣；而介于兩端之間的司法管轄區(qū)，多通過現(xiàn)有法律框架或?qū)ｉT的加密資產(chǎn)法規(guī)對(duì)其實(shí)施監(jiān)管。

具體到關(guān)鍵市場(chǎng)，2025年6月17日美國(guó)參議院通過《天才法案》，以積極姿態(tài)推動(dòng)美元穩(wěn)定幣合規(guī)化，旨在鞏固美元霸權(quán)并緩解美債危機(jī)；2025年5月21日中國(guó)香港立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》，明確將穩(wěn)定幣納入規(guī)范化監(jiān)管范疇。各國(guó)監(jiān)管態(tài)度的分化背后，是利益考量的深層博弈——部分國(guó)家為吸引加密行業(yè)資金展現(xiàn)友好姿態(tài)，另一些則因擔(dān)憂金融風(fēng)險(xiǎn)與貨幣主權(quán)受沖擊而持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。

這場(chǎng)沒有硝煙的較量，焦點(diǎn)集中在穩(wěn)定幣的發(fā)行資質(zhì)審核、儲(chǔ)備金透明化管理、反洗錢與反恐融資機(jī)制構(gòu)建等核心領(lǐng)域。深入洞察這些動(dòng)態(tài)，正是把握金融新機(jī)遇的重要前提。

艾利艾咨詢創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李未檸在其主編的新書《加密貨幣與金融大變局》中，通過多維度解析美國(guó)在加密貨幣領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，深度挖掘其政策轉(zhuǎn)向背后的意圖，揭示潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，為讀者全景展現(xiàn)全球加密貨幣生態(tài)的未來圖景。她指出，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的核心原則便是“趨同與共識(shí)”。

Foresight News于2025年6月3日發(fā)文稱，當(dāng)前，全球?qū)τ诜€(wěn)定幣的監(jiān)管行動(dòng)已顯著加速。主要經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、歐盟、日本、新加坡及中國(guó)香港等，均已著手制定或?qū)嵤┽槍?duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架，方向趨于清晰化、規(guī)范化和嚴(yán)格化。Foresight News總結(jié)了5條有關(guān)穩(wěn)定幣監(jiān)管的核心原則。

第一，強(qiáng)調(diào)1∶1儲(chǔ)備與高流動(dòng)性。

各主要司法管轄區(qū)均強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣發(fā)行方需持有充足、高質(zhì)量、高流動(dòng)性的儲(chǔ)備資產(chǎn)，以確保價(jià)值穩(wěn)定和贖回能力。美國(guó)國(guó)債、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物成為被普遍認(rèn)可的核心儲(chǔ)備資產(chǎn)。

第二，加強(qiáng)發(fā)行人審慎監(jiān)管。

對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行主體施加更嚴(yán)格的許可、資本、治理和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，趨向于將發(fā)行人納入類似銀行或支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管框架。

第三，提升透明度與審計(jì)要求。

強(qiáng)制要求定期披露儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成、接受獨(dú)立審計(jì)，并向公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，以增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

第四，關(guān)注消費(fèi)者保護(hù)與反洗錢/打擊恐怖主義。

將保護(hù)用戶資產(chǎn)安全、明確用戶權(quán)利、履行反洗錢/打擊恐怖主義融資義務(wù)置于監(jiān)管的核心位置。

第五，對(duì)特定類型穩(wěn)定幣的審慎態(tài)度

對(duì)于算法穩(wěn)定幣、內(nèi)生抵押穩(wěn)定幣等風(fēng)險(xiǎn)較高的類型，監(jiān)管普遍持謹(jǐn)慎甚至禁止的態(tài)度。

Foresight News于2025年6月3日發(fā)布的文章對(duì)美國(guó)、歐盟、中國(guó)香港、新加坡、日本的穩(wěn)定幣監(jiān)管模式進(jìn)行了詳細(xì)分析。

美國(guó)“全國(guó)+ 地方/ 州”雙軌模式

全國(guó)層面，美國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管呈現(xiàn)“錨定美元霸權(quán)”模式。美國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管路徑的關(guān)鍵特色不在于技術(shù)細(xì)節(jié)的精巧或?qū)μ囟òl(fā)行模式的偏好，而在于其將穩(wěn)定幣視為鞏固美元霸權(quán)、服務(wù)國(guó)家財(cái)政戰(zhàn)略的關(guān)鍵工具。通過強(qiáng)制性美元資產(chǎn)儲(chǔ)備（尤其是美債）和對(duì)其金融屬性的嚴(yán)格限制，美國(guó)試圖在擁抱數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新的同時(shí)，確保這一創(chuàng)新最終服務(wù)于其國(guó)家利益的核心。這種以國(guó)家戰(zhàn)略為導(dǎo)向的監(jiān)管思路，使其在全球穩(wěn)定幣監(jiān)管競(jìng)賽中展現(xiàn)出獨(dú)特的“美國(guó)特色”。

表1美國(guó)有關(guān)穩(wěn)定幣立法的重要?dú)v程

《穩(wěn)定幣法案》《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》均明確要求100%以高流動(dòng)美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，短期美債被視為主要選擇。

基于此，隨著合規(guī)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的擴(kuò)張，其發(fā)行方對(duì)短期美債的配置需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，甚至可能在未來超過中國(guó)、日本等傳統(tǒng)的海外主權(quán)美債買家，從而使穩(wěn)定幣發(fā)行實(shí)體群體演變?yōu)槊绹?guó)財(cái)政體系中一股不容忽視的“最大隱形債權(quán)人”。這不僅為美國(guó)政府的持續(xù)融資提供了新的支撐，也間接將穩(wěn)定幣的命運(yùn)與美元及美國(guó)國(guó)債的信用緊密捆綁。

此外，明確規(guī)定穩(wěn)定幣不得附帶任何形式的利息或收益支付，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)“非證券”屬性。核心意圖在于防止穩(wěn)定幣演變?yōu)榫哂型顿Y屬性的金融產(chǎn)品，從而避免其與傳統(tǒng)的銀行存款或受SEC監(jiān)管的證券產(chǎn)品產(chǎn)生直接競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管混淆。

地方層面：獨(dú)立于國(guó)家層面，監(jiān)管態(tài)勢(shì)積極。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普于2025年2月10日發(fā)文《穩(wěn)定幣監(jiān)管在全球范圍內(nèi)獲得發(fā)展勢(shì)頭》指出，美國(guó)各州的具體監(jiān)管規(guī)定各不相同，大多數(shù)州缺乏獨(dú)立于聯(lián)邦層面的單獨(dú)框架。

紐約州：2022年，紐約州金融服務(wù)部發(fā)布了指導(dǎo)意見，包括要求在該州發(fā)行的穩(wěn)定幣必須100%由現(xiàn)金或高流動(dòng)性投資作為支撐，并存放在獨(dú)立賬戶。

懷俄明州：《懷俄明州穩(wěn)定代幣法案》于2023年授權(quán)懷俄明州穩(wěn)定代幣委員會(huì)發(fā)行懷俄明州穩(wěn)定代幣。獨(dú)立信托必須持有100%~102%的高流動(dòng)性儲(chǔ)備來支持懷俄明州穩(wěn)定代幣（WYST），預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣將于2025 年中期發(fā)行。

內(nèi)布拉斯加州：《內(nèi)布拉斯加州金融創(chuàng)新法案》是一套覆蓋數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的綜合性法規(guī)體，不僅明確了穩(wěn)定幣的發(fā)行和管理主體范疇，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控做出了規(guī)范。

歐盟打造全球領(lǐng)先的穩(wěn)定幣法案

歐盟的MiCA建立了全球首個(gè)專門針對(duì)穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架，自2024年6月30日起開展實(shí)施，由歐盟層級(jí)機(jī)構(gòu)和歐盟成員國(guó)級(jí)機(jī)構(gòu)自上而下共同推動(dòng)，但各成員國(guó)在監(jiān)管執(zhí)行力度、審批效率和市場(chǎng)態(tài)度上可能存在差異，比如奧地利等國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)更具靈活性，更容易得到加密貨幣交易所的青睞。

MiCA明確將穩(wěn)定幣分為資產(chǎn)參考型代幣和電子貨幣代幣，要求發(fā)行人必須在歐盟設(shè)立法人并獲得授權(quán)，嚴(yán)格履行兌付義務(wù)、資本與儲(chǔ)備金要求、外部審計(jì)、反洗錢合規(guī)等責(zé)任，同時(shí)禁止向持有人支付利息。算法穩(wěn)定幣若未錨定真實(shí)資產(chǎn)將被禁止發(fā)行；所有穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)必須由獨(dú)立托管機(jī)構(gòu)持有并定期披露。

該法案兼顧了金融穩(wěn)定與創(chuàng)新，特別是對(duì)算法穩(wěn)定幣并未采取“一刀切”措施，展現(xiàn)出對(duì)新事物極大的包容性，是全球加密政策制定者值得參考的標(biāo)桿。

中國(guó)香港“先原則立法、后細(xì)化執(zhí)法”的監(jiān)管框架

中國(guó)香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管政策第一階段聚焦于錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣，只要錨定單一或一籃子法定貨幣即可納入監(jiān)管，這為錨定離岸人民幣的穩(wěn)定幣產(chǎn)品留出了合規(guī)空間，有助于香港發(fā)揮其在人民幣國(guó)際化中的橋梁作用。監(jiān)管框架由金融管理專員主導(dǎo)，通過強(qiáng)制發(fā)牌制度確立法定門檻，同時(shí)預(yù)留空間，由金管局透過指引和附屬規(guī)例做出動(dòng)態(tài)調(diào)整。

例如，政府在公眾咨詢總結(jié)中明確指出：穩(wěn)定幣不得向用戶支付利息，以防止其演變?yōu)榫邆渥C券屬性的工具，從而落入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇。在不涉及收益分派或集體投資安排的前提下，穩(wěn)定幣本身不構(gòu)成證券，這也體現(xiàn)出香港在制度設(shè)計(jì)上對(duì)金管局與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管邊界的清晰劃分，為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定、明確的合規(guī)預(yù)期。

2025年5月21日，政府歡迎立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》，以在香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對(duì)虛擬資產(chǎn)活動(dòng)在香港的監(jiān)管框架，以保持金融穩(wěn)定，同時(shí)推動(dòng)金融創(chuàng)新。

《穩(wěn)定幣條例》實(shí)施后，任何人若在推行業(yè)務(wù)過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。相關(guān)人士須符合儲(chǔ)備資產(chǎn)管理及贖回等方面的規(guī)定，包括妥善分隔客戶資產(chǎn)、維持健全的穩(wěn)定機(jī)制，以及須在合理?xiàng)l件下按面額處理穩(wěn)定幣持有人的贖回要求。相關(guān)人士也須符合一系列打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、風(fēng)險(xiǎn)管理、披露規(guī)定及審計(jì)和適當(dāng)人選等要求。金融管理專員會(huì)適時(shí)就制度的詳細(xì)監(jiān)管要求做進(jìn)一步咨詢。

表2近年來，中國(guó)香港有關(guān)穩(wěn)定幣立法的重要?dú)v程

新加坡的務(wù)實(shí)與樞紐定位

新加坡穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的核心特色在于其“標(biāo)簽化”監(jiān)管——強(qiáng)制符合其高標(biāo)準(zhǔn)的單幣種穩(wěn)定幣（SCS）使用“MASregulated stablecoin”標(biāo)簽，以清晰區(qū)分于其他數(shù)字支付代幣，旨在打造負(fù)責(zé)任的穩(wěn)定幣樞紐。其分層監(jiān)管理念也十分突出，對(duì)發(fā)行流通量低于500 萬新元的小型發(fā)行人設(shè)有明確的豁免機(jī)制。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，新加坡強(qiáng)制所有“MAS監(jiān)管的穩(wěn)定幣”的儲(chǔ)備資產(chǎn)以信托形式持有，且儲(chǔ)備構(gòu)成規(guī)定嚴(yán)格清晰，操作性更強(qiáng)。同時(shí)，MAS 對(duì)于發(fā)行人的業(yè)務(wù)范圍也有嚴(yán)格限制。初期對(duì)“MAS監(jiān)管的穩(wěn)定幣”僅限新加坡本地發(fā)行的審慎態(tài)度，也反映了其在實(shí)踐初期確保監(jiān)管有效性的務(wù)實(shí)策略。

日本的審慎創(chuàng)新模式

日本在穩(wěn)定幣（法案中稱“電子支付手段”）的監(jiān)管方面展現(xiàn)出一種審慎創(chuàng)新與本土適應(yīng)并重的模式。其最為獨(dú)特之處在于為信托公司發(fā)行穩(wěn)定幣創(chuàng)設(shè)了“特定信托受益權(quán)”這一專屬通道，并輔以相對(duì)簡(jiǎn)化的“申報(bào)制”準(zhǔn)入。

與此對(duì)應(yīng)，其儲(chǔ)備資產(chǎn)管理經(jīng)歷了從最初極端嚴(yán)格的100%活期儲(chǔ)蓄要求，逐步向允許部分投資于短期國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的演進(jìn)式放寬，這種“摸著石頭過河”的調(diào)整方式凸顯了其監(jiān)管的動(dòng)態(tài)性和保護(hù)本土投資者的優(yōu)先考量。另一顯著特點(diǎn)是，日本嚴(yán)格限制穩(wěn)定幣交易中介機(jī)構(gòu)直接持有用戶用于交易的法定貨幣（穩(wěn)定幣本身除外），這與許多允許交易所管理用戶法幣余額的國(guó)際實(shí)踐形成對(duì)比。

同時(shí)，在普遍要求資金轉(zhuǎn)移遵守旅行規(guī)則“Travel Rule”的背景下，日本特別豁免了“特定信托受益權(quán)”形式穩(wěn)定幣的旅行規(guī)則義務(wù)，顯示出對(duì)該特定模式的獨(dú)特考量。最后，日本的穩(wěn)定幣監(jiān)管高度依賴后續(xù)的“內(nèi)閣府令”等下位法規(guī)來細(xì)化和落實(shí)具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，這使得整體框架具有較強(qiáng)的靈活性以適應(yīng)市場(chǎng)變化，思路上也更多是對(duì)現(xiàn)有法律架構(gòu)的延展和補(bǔ)充。

英國(guó)遵循“相同風(fēng)險(xiǎn)，相同監(jiān)管結(jié)果”的原則

2023年10月，英格蘭銀行發(fā)布《使用穩(wěn)定幣和相關(guān)服務(wù)提供商的系統(tǒng)支付系統(tǒng)的監(jiān)管制度》稱，擬議的監(jiān)管制度以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（即《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》）及金融政策委員會(huì)對(duì)穩(wěn)定幣作為類貨幣工具的期望為指導(dǎo)。它遵循“相同風(fēng)險(xiǎn)，相同監(jiān)管結(jié)果”的原則。

只要使用穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性支付系統(tǒng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與其他系統(tǒng)性支付系統(tǒng)相似，它們就應(yīng)受到同等的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)約束。并且，作為一種新型的私人部門發(fā)行貨幣，用于系統(tǒng)性支付系統(tǒng)中的穩(wěn)定幣發(fā)行方，其應(yīng)滿足的標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)相當(dāng)于適用于商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)。

此外，全球各國(guó)（地區(qū)）正在將對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管陸續(xù)提上日程，且自2025年特朗普就任以來，這種趨勢(shì)似有加速之意。

2024年6月7日，阿聯(lián)酋中央銀行發(fā)布《支付代幣服務(wù)條例》，已于同年8月21日生效，將穩(wěn)定幣作為“支付代幣服務(wù)”納入監(jiān)管；2024年10月20日，巴林央行發(fā)布《穩(wěn)定幣發(fā)行與提供方案》咨詢文件；2025年3月21日，澳大利亞財(cái)政部發(fā)布聲明將與證券與投資委員會(huì)一同發(fā)展創(chuàng)新型澳洲數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)，內(nèi)容涉及數(shù)字資產(chǎn)和支付型穩(wěn)定幣；2025年5月28日，英國(guó)金融行為監(jiān)管局發(fā)布針對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行、加密資產(chǎn)托管等的監(jiān)管提案；2024年7月，薩爾瓦多國(guó)家數(shù)字資產(chǎn)委員會(huì)宣布發(fā)行薩爾瓦多首個(gè)注冊(cè)、監(jiān)管和監(jiān)督的穩(wěn)定幣。該穩(wěn)定幣名為Alloy by Tether（aUSDT），由注冊(cè)為穩(wěn)定幣發(fā)行商的公司發(fā)行。aUSDT與美元掛鉤，并以黃金價(jià)值為支撐。

加密貨幣與金融大變局

【作者】艾利艾智庫

【主編】李未檸

【出版時(shí)間】2025年7月

【作者簡(jiǎn)介】

李未檸，艾利艾咨詢創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)。艾利艾咨詢成立于2008年，總部設(shè)在北京，在雄安、中國(guó)香港、新加坡等地設(shè)有子分公司。多年來，艾利艾專注于戰(zhàn)略研究、網(wǎng)絡(luò)輿情及風(fēng)險(xiǎn)管理、戰(zhàn)略傳播和企業(yè)出海等，已成為以全球開源大數(shù)據(jù)分析為主驅(qū)動(dòng)、研傳一體化的綜合性戰(zhàn)略研究機(jī)構(gòu)。

【內(nèi)容簡(jiǎn)介】

2024年初，美國(guó)證券交易委員會(huì)歷史性批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣ETF，同年美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選期間，兩黨競(jìng)相釋放加密貨幣友好信號(hào)，特朗普更承諾將比特幣納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)。這一系列事件標(biāo)志著加密貨幣歷經(jīng)15年發(fā)展，正從“小眾資產(chǎn)”加速邁向主流金融體系，甚至可能演變?yōu)榇髧?guó)博弈的新工具。面對(duì)全球加密貨幣市場(chǎng)的復(fù)雜格局與各國(guó)迥異的監(jiān)管態(tài)度，本書展開深入探討。

全書以“加密貨幣”與“金融大變局”為雙主線，分上下兩篇六章展開。上篇聚焦加密貨幣生態(tài)，系統(tǒng)梳理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、全球監(jiān)管差異，專章剖析比特幣的技術(shù)特征、市場(chǎng)影響及未來趨勢(shì)，并深入分析世界金融秩序的下一場(chǎng)“巨變”——穩(wěn)定幣，力求科學(xué)預(yù)判其對(duì)全球金融體系的深遠(yuǎn)影響。下篇?jiǎng)t錨定美國(guó)視角，通過解構(gòu)政界、金融界、民間等主體對(duì)加密貨幣的態(tài)度演變，深挖比特幣與美國(guó)大選的深層關(guān)聯(lián)，精準(zhǔn)預(yù)判特朗普政府潛在金融政策走向，為我國(guó)金融穩(wěn)定工作提供決策參考。

本書通過多維度解析美國(guó)在加密貨幣領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，深度挖掘其政策轉(zhuǎn)向背后的意圖，揭示潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，為讀者全景展現(xiàn)全球加密貨幣生態(tài)的未來圖景。

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