作者：趙雨潤（“商業(yè)潤點(diǎn)”商業(yè)分析專欄主理人/投資人/企業(yè)家教練/香港大學(xué)營銷學(xué)客座講師）

2025年的一級市場，一場看似荒誕卻暗含深意的變革正在上演——當(dāng)投資人習(xí)慣性地要求對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查時，部分創(chuàng)始人開始反向收取"盡調(diào)誤工費(fèi)"。

這一現(xiàn)象最初以"趣聞"形式流傳于投資圈：某熱門賽道創(chuàng)始人因每周接待數(shù)家機(jī)構(gòu)盡調(diào)，直接提出"先付數(shù)千元誤工費(fèi)再進(jìn)場"的要求，并將其命名為"反向投資模式"。

這一舉動看似離經(jīng)叛道，實(shí)則是市場供需關(guān)系失衡的必然產(chǎn)物。

當(dāng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目成為稀缺資源，當(dāng)投資人的"觀光式盡調(diào)"與創(chuàng)業(yè)者的時間成本形成尖銳矛盾，一級市場的權(quán)力天平正在悄然傾斜。這場規(guī)則重構(gòu)的背后，折射出的是創(chuàng)業(yè)與投資雙方從"單向篩選"到"雙向博弈"的深層轉(zhuǎn)變。

盡調(diào)困局：當(dāng)"特權(quán)"變成"負(fù)擔(dān)"

傳統(tǒng)一級市場的盡職調(diào)查，本質(zhì)是投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的單向?qū)徱暋Ｍ顿Y人通過財務(wù)、業(yè)務(wù)、法務(wù)等多維度核查，判斷項(xiàng)目是否值得投資；而創(chuàng)業(yè)者則需配合提供核心數(shù)據(jù)、商業(yè)計(jì)劃甚至商業(yè)機(jī)密，以證明自身價值。這種模式在資本稀缺時代具有合理性——投資機(jī)構(gòu)掌握資金話語權(quán)，創(chuàng)業(yè)者需要通過盡調(diào)展示可信度。

但2025年的市場環(huán)境已截然不同。一方面，熱錢集中涌向具身智能、AI大模型、創(chuàng)新藥等少數(shù)熱門賽道，頭部項(xiàng)目估值被推高至百億級別（如宇樹、智元估值超100億），中腰部機(jī)構(gòu)因資金實(shí)力有限，難以參與核心項(xiàng)目競爭；另一方面，大量非頭部項(xiàng)目面臨"融資難"問題，被迫通過"小步快跑"（如天使++、A++++輪）維持現(xiàn)金流，創(chuàng)始人不得不將50%以上時間投入融資事務(wù)。

更嚴(yán)峻的是，"觀光式盡調(diào)"的泛濫。據(jù)某新能源材料供應(yīng)商創(chuàng)始人透露，其曾在3個月內(nèi)接待40余家機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中80%僅為"收集行業(yè)情報"或"學(xué)習(xí)賽道邏輯"，最終僅2家進(jìn)入實(shí)質(zhì)談判。

這種"只看不投"的行為，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者時間被切割：準(zhǔn)備資料、接待調(diào)研、行業(yè)科普等事務(wù)，嚴(yán)重擠占產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)調(diào)度的時間。正如創(chuàng)新藥企CEO Frank所言："把商業(yè)機(jī)密打包奉送，卻換不來一句'我們投'，這種消耗比失敗更讓人絕望。"

反向收費(fèi)：創(chuàng)業(yè)者的議價權(quán)覺醒

在此背景下，"盡調(diào)誤工費(fèi)"的出現(xiàn)并非偶然，而是創(chuàng)業(yè)者對市場規(guī)則的主動重構(gòu)。其核心邏輯可拆解為三層：

1. 篩選機(jī)制：用經(jīng)濟(jì)成本替代信任成本

傳統(tǒng)盡調(diào)中，創(chuàng)業(yè)者依賴"TS（投資意向書）"或"亮資"篩選誠意機(jī)構(gòu)，但TS的約束力極弱（"不履行就是廢紙"），亮資也難以杜絕"湊熱鬧"的小機(jī)構(gòu)。而"誤工費(fèi)"通過直接經(jīng)濟(jì)成本（數(shù)千元至萬元不等），快速過濾掉無實(shí)際投資能力的參與者。某收取誤工費(fèi)的創(chuàng)始人直言："這筆錢對真正想投的機(jī)構(gòu)不算門檻，卻能篩掉80%的無效調(diào)研。"

2. 時間價值：將"隱性成本"顯性化

創(chuàng)業(yè)者的時間成本被長期低估。以硬科技企業(yè)為例，創(chuàng)始人需同時兼顧技術(shù)研發(fā)、團(tuán)隊(duì)管理與融資事務(wù)。若每周接待3次盡調(diào)，每次耗時半天（含準(zhǔn)備資料、會議溝通、后續(xù)跟進(jìn)），每月將損失約60小時——相當(dāng)于一名核心工程師的全月工作時間。通過收取誤工費(fèi)，創(chuàng)業(yè)者將"時間成本"從隱性轉(zhuǎn)為顯性，迫使投資人重新評估盡調(diào)的必要性。

3. 權(quán)力平衡：從"被審視"到"平等對話"

更深層的變革在于，創(chuàng)業(yè)者開始爭奪話語權(quán)。在領(lǐng)存科技"1000萬保證金"案例中，企業(yè)通過高門檻直接篩選頂級機(jī)構(gòu)；而當(dāng)前"親民版"誤工費(fèi)則更強(qiáng)調(diào)"效率優(yōu)先"——即使無法完全篩選頭部，也能通過降低溝通成本提升融資效率。正如硬科技創(chuàng)業(yè)者李超所言："這不是要賺投資人的錢，而是要讓他們明白，我們的時間比他們的資本更稀缺。"

市場博弈：誰在為"誤工費(fèi)"買單？

盡管"反向收費(fèi)"引發(fā)關(guān)注，但其適用范圍仍受限于企業(yè)自身?xiàng)l件。從實(shí)踐來看，能成功收取誤工費(fèi)的項(xiàng)目通常具備三大特征：

1. 賽道熱度：風(fēng)口上的"稀缺標(biāo)的"

熱門賽道（如AI大模型、具身智能）的項(xiàng)目天然具備議價權(quán)。以Rewind為例，其2023年通過"公開路演+反向盡調(diào)"模式，吸引超1000家VC報價，最高估值達(dá)10億美元。核心原因在于，AI賽道當(dāng)時處于爆發(fā)期，Rewind的ARR（年度經(jīng)常性收入）在融資前已突破70萬美元，且獲得a16z等頂級機(jī)構(gòu)背書。市場熱度與業(yè)績表現(xiàn)，使其無需依賴傳統(tǒng)盡調(diào)流程即可吸引資本。

2. 業(yè)績支撐：數(shù)據(jù)驗(yàn)證的"硬實(shí)力"

誤工費(fèi)的本質(zhì)是"信任溢價"。若企業(yè)能通過財務(wù)數(shù)據(jù)（如收入增速、毛利率）、技術(shù)壁壘（如專利數(shù)量、研發(fā)進(jìn)度）或客戶案例（如頭部客戶簽約）證明自身價值，投資人更愿意為盡調(diào)支付成本。例如某半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，在收取誤工費(fèi)后，通過展示核心專利與頭部晶圓廠訂單，成功將盡調(diào)轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)投資。

3. 機(jī)構(gòu)需求：信息焦慮下的"效率妥協(xié)"

對投資人而言，支付誤工費(fèi)實(shí)為"信息焦慮"的妥協(xié)。在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺的背景下，機(jī)構(gòu)需通過高頻盡調(diào)保持市場敏感度，但"觀光式調(diào)研"效率低下。某機(jī)器人賽道投資人坦言："寧可付點(diǎn)錢快速篩選，也不愿在無效項(xiàng)目上浪費(fèi)時間。"這種心態(tài)，使得部分中腰部機(jī)構(gòu)愿意為高效盡調(diào)付費(fèi)。

規(guī)則重構(gòu)：一級市場的未來圖景

"盡調(diào)誤工費(fèi)"的出現(xiàn)，標(biāo)志著一級市場從"資本主導(dǎo)"向"資源互換"的轉(zhuǎn)型。這一變革將推動三方調(diào)整：

1. 創(chuàng)業(yè)者：從"融資導(dǎo)向"到"業(yè)務(wù)導(dǎo)向"

誤工費(fèi)的核心是讓創(chuàng)始人回歸主業(yè)。當(dāng)融資時間成本降低，企業(yè)可將更多資源投入技術(shù)研發(fā)與市場拓展。例如某新能源材料企業(yè)，在收取誤工費(fèi)后，創(chuàng)始人減少30%的融資事務(wù)，將精力轉(zhuǎn)向產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)年?duì)I收增長45%。

2. 投資人：從"廣撒網(wǎng)"到"精準(zhǔn)狙擊"

機(jī)構(gòu)需優(yōu)化盡調(diào)策略。一方面，通過行業(yè)研究提前鎖定目標(biāo)，減少"觀光式調(diào)研"；另一方面，與頭部項(xiàng)目建立長期信任關(guān)系（如戰(zhàn)略投資、生態(tài)合作），降低盡調(diào)門檻。某頭部VC已開始采用"預(yù)盡調(diào)"模式：與項(xiàng)目簽訂框架協(xié)議，支付定金后鎖定盡調(diào)權(quán)，避免被其他機(jī)構(gòu)截胡。

3. 市場生態(tài)：從"對立"到"共生"

長期來看，誤工費(fèi)現(xiàn)象將推動行業(yè)建立更高效的溝通機(jī)制。例如，第三方平臺可提供標(biāo)準(zhǔn)化盡調(diào)服務(wù)（如數(shù)據(jù)核驗(yàn)、背景調(diào)查），降低雙方成本；行業(yè)協(xié)會可制定盡調(diào)規(guī)范，明確信息披露范圍與時間限制。正如天使投資人沈揚(yáng)所言："資本與創(chuàng)業(yè)不是零和博弈，而是需要共同成長的伙伴關(guān)系。"

規(guī)則重構(gòu)下的雙向奔赴

"盡調(diào)誤工費(fèi)"看似是創(chuàng)業(yè)者的"情緒反撲"，實(shí)則是市場效率優(yōu)化的必然產(chǎn)物。它提醒我們：在資本與創(chuàng)業(yè)的博弈中，沒有永恒的"特權(quán)"，只有動態(tài)的平衡。當(dāng)投資人學(xué)會尊重創(chuàng)業(yè)者的時間價值，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者用業(yè)績而非妥協(xié)贏得尊重，一級市場才能真正擺脫"內(nèi)卷"，回歸"價值發(fā)現(xiàn)"的本質(zhì)。

未來的投融資生態(tài)，或?qū)⑿纬蛇@樣的圖景：優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目通過規(guī)則設(shè)計(jì)（如誤工費(fèi)、反向盡調(diào)）篩選真正伙伴；投資機(jī)構(gòu)通過專業(yè)化與生態(tài)化構(gòu)建競爭力；而雙方則在效率與信任的基礎(chǔ)上，共同推動創(chuàng)新落地。

這或許才是"反向收費(fèi)"現(xiàn)象給予市場的最大啟示——在規(guī)則重構(gòu)的浪潮中，唯有雙向奔赴，方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。