日前民航局一紙禁令，沒有3C標志的充電寶不準上飛機，機場安檢口，被扣充電寶堆積如山，甚至相機備用電池也無法幸免，將這場充電寶質(zhì)量問題引發(fā)的公共危機推到大眾面前，這場危機的主角是羅馬仕，起因是這些充電寶品牌商都是外購電芯模式，據(jù)分析一家供應商在成本壓力下偷換材料，導致充電寶熱管理失控，頻頻出現(xiàn)燃燒事故，最終引發(fā)公共事件。這類產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)的公共安全事件，對涉事企業(yè)往往是滅頂之災，羅馬仕似乎要倒了。

這事還涉及了3C巨頭們，安克創(chuàng)新也發(fā)布了產(chǎn)品召回公告，擬召回數(shù)十萬件涉及問題電芯的充電寶。安克創(chuàng)新，我一直有耳聞，大牛，這次危機會對安克創(chuàng)新有影響嗎？安克創(chuàng)新的財報我也一直沒找到機會看，這次我們一起看看。

我的財務分析方法論：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘。

根據(jù)教學經(jīng)驗，“七看八問”同學們是能記住的。財務數(shù)據(jù)核心方法是“七看”，非財務信息是“八問”。我的經(jīng)驗，如果你能七看八問掌握了，財務分析技能也就上了臺階。

七看八問，都是些常識，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》京東當當已經(jīng)現(xiàn)貨上架。唐朝老師評價《簡明財務分析》：“只看科沃斯一章就值回書價”?？莆炙挂徽拢怯每莆炙拱咐齺碚故尽巴度氘a(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”的分析框架?！逗喢髫攧辗治觥啡绻枰灻妫埪?lián)系微信raojiaoshou9。

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簡單解釋下“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”。

投入產(chǎn)出是指，將企業(yè)看成一個以創(chuàng)造客戶為目的投入產(chǎn)出循環(huán)，投入是為了創(chuàng)造客戶，客戶滿意了為產(chǎn)品服務買單，企業(yè)形成收入，產(chǎn)出是創(chuàng)造客戶的結(jié)果。這個邏輯也是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF的底層邏輯。

雙循環(huán)是指，財務和非財務數(shù)據(jù)循環(huán)驗證，從財務數(shù)據(jù)中觀察到的現(xiàn)象去非財務信息里求解，在非財務信息中發(fā)現(xiàn)的問題，在財務數(shù)據(jù)里驗證。反復循環(huán)直到掃清疑點獲得洞察。

七看八問兩分鐘，基于雙循環(huán)的邏輯，財務分析可以從財務數(shù)據(jù)開始，我的方法是“七看”，也可以從非財務數(shù)據(jù)開始，我的方法是“八問”。我的經(jīng)驗，通常需要經(jīng)過數(shù)次循環(huán)，經(jīng)過常識與同行對比，最終，以一個可以表達2分鐘分析結(jié)論，如果你在2分鐘環(huán)節(jié)沒講清楚，說明前面的分析還不夠，需要再次循環(huán)，這也是雙循環(huán)的另一層含義。

在安克創(chuàng)新的財務分析中，我從非財務信息開始，我閱讀了一篇國盛證券研報和安克創(chuàng)新2024年年報告。

非財務信息分析與財務分析不同，非財務信息是非結(jié)構(gòu)化信息，因而不像財務數(shù)據(jù)可以有“七看”這種格式化套路，所以在非財務信息分析中，我采用的方法是“八問”，帶著八個要回答的問題去看材料，手中無劍、心中有劍。

過程略過，這里說下看完材料我對安克創(chuàng)新“八問”的回答

1. 靠什么賺錢？3C產(chǎn)品品牌運營商，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強，主要在市場在海外，ToC業(yè)務模式，主要通過亞馬遜零售。

2. 順風還是逆風？3C配件總體市場增長，宏觀環(huán)境順風。

3. 空間有多大？市場不小，按照行業(yè)研究數(shù)據(jù)，2024年充電器市場250美元，數(shù)據(jù)線110億美元，移動電源33億美元，擴展塢15億美元，合計市場超3000億人民幣，預計以小兩位數(shù)增速繼續(xù)增長。

4. 有什么優(yōu)勢？根據(jù)研究報告，安克創(chuàng)新的優(yōu)勢在于五點：品牌認知優(yōu)勢，產(chǎn)品微創(chuàng)新能力，渠道布局完整，亞馬遜渠道先發(fā)優(yōu)勢，供應鏈管理能力。

5. 競爭格局好不好？市場不小，高度分散，同質(zhì)化嚴重，價格競爭明顯，屬于不好做的苦生意。

6. 管理層行不行？非常厲害，具有高度行業(yè)和產(chǎn)品洞察力，整合資源效率高。

7. 風險在哪里？渠道失控，產(chǎn)品創(chuàng)新能力鈍化，供應鏈出現(xiàn)不可挽回事故，地緣政治關(guān)稅戰(zhàn)等。

8. 未來會怎樣？看好，安克創(chuàng)新創(chuàng)造了紅海中的藍海港灣，在一個差生意苦生意中取得高質(zhì)量成長，在成本競爭中取得差異化優(yōu)勢，關(guān)鍵在于定位于微笑曲線的兩端，產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌渠道。

下面是七看財務分析。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

2015年營業(yè)收入13.02億，歸母凈利潤1.35億，2024年，營業(yè)收入247.10億，歸母凈利潤21.14億，10年小公司長成大公司。未來三年按照6月iFinD分析師一致預期，2027年預計營業(yè)收入477.57億，歸母凈利潤40.03億。

第二步 盈收能力

盈利能力我們主要看毛利率和歸母凈利潤率，如果扣非凈利潤與歸母凈利潤差異較大，用扣非凈利潤率代替。如果是ToC業(yè)務模式，則還需要看毛銷差，毛利率-銷售費用率，因為在ToC業(yè)務中，收入驅(qū)動依賴銷售費用，有時毛利率高，但需要依賴高額銷售費用支持，實際盈利能力大打折扣。

安克創(chuàng)新歸母凈利潤率還不錯，10年合計8.72%，5年合計8.56%,3年合計8.63%，比較穩(wěn)定。安克創(chuàng)新毛利率不低，10年合計43.35%，5年合計41.49%,3年合計42.39%。這么高的毛利率與我對于3C配件紅海市場的印象相悖。毛銷差也還不錯，盡管毛銷差不到毛利率一半，零售品牌銷售費用率高是正常的，關(guān)鍵是看在業(yè)務擴張中，毛銷差是上升還是下降，從最近4年，安克創(chuàng)新營業(yè)收入從2021年的125.74億，擴張到2024年的247.10億，毛銷差2021年16.28%，2024年21.13%，反而是上升的，說明并不需要過度銷售費用投入支持增長，從另一角度證明安克創(chuàng)新的品牌已經(jīng)建立起來。

我們看另外一個例子，華熙生物在業(yè)務擴張，營業(yè)收入大幅擴張的時期，毛銷差大幅下降，說明，業(yè)務擴張需要額外投入銷售費用，說明華熙業(yè)務擴張是需要銷售費用增量投入，其持續(xù)性存疑。

第三步 盈收質(zhì)量

盈利質(zhì)量主要看兩個指標，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤。凈現(xiàn)比，用來考察利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。早期安克創(chuàng)新凈現(xiàn)比指標較低，最近3年合計1.15，趨于正常。

自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)真實價值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤沒賺錢。

10合計自由現(xiàn)金流（簡易計算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈現(xiàn)金流-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)現(xiàn)金開支），為53.68億，相當不錯。說明安克創(chuàng)新可以依靠自身賺的錢支持業(yè)務擴張。

融資凈現(xiàn)金流也證明了這一點，在前期安克創(chuàng)新需要外部融資，最近2年融資現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，說明后續(xù)增長不再需要對外凈融資。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業(yè)成本/營業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業(yè)收入變化無關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費用開始，管理費用、研發(fā)費用、銷售費用，這三項與經(jīng)營直接相關(guān)，財務費用與借款負債資金運用相關(guān)。

銷售費用率高是ToC業(yè)務特點，研發(fā)費用率高，說明在產(chǎn)品研發(fā)上投入較大，與產(chǎn)品創(chuàng)新能力強相關(guān)，財務費用低，與現(xiàn)金流不錯印證。

三看 增長率

過去10年,5年和未來3年，安克創(chuàng)新，營業(yè)收入年復合增速41.9%,30%,25.3%。

過去10年,5年和未來3年，安克創(chuàng)新，歸母凈利潤年復合增速74.7%,24%,29.1%。

未來三年預測數(shù)據(jù)采用iFinD分析師一致預期數(shù)據(jù)。

高速增長后，增長率開始趨緩。

四看業(yè)務構(gòu)成

從營業(yè)收入構(gòu)成變化看，起家是充電，逐步擴展到3C配件其他領(lǐng)域，2024年充電品類在收入和毛利貢獻半壁江山。

國盛的研究報告指出：“安克創(chuàng)新2012年自主研發(fā)充電寶在亞馬遜平臺暢銷后，憑借這一垂類產(chǎn)品逐漸打開品牌知名度。后續(xù)安克創(chuàng)新以充電寶為支點，逐漸拓展智能家居和智能影音品類，走向平臺型公司”。這句話潛藏著安克的生意秘密，在合適的時機、在合適的地點、用合適的產(chǎn)品取得了先機，樹立了品牌建立了能力，隨后將能力擴展到其他品類，形成多品類平臺式的品牌商業(yè)模式。

一位投資圈的朋友告訴我，亞馬遜的流量規(guī)則偏向質(zhì)量好口碑好的品牌，而非一味將價格低放在第一位，所以，亞馬遜的生態(tài)對于立志于做好品牌的廠家非常友好，利潤率也會高不少。

國盛研究報告指出：安克創(chuàng)新是海外跨境電商起家，再以全球性品牌賦能國內(nèi)銷售。2011年安克創(chuàng)立之初，就錨定電商渠道，通過亞馬遜平臺進入美國、英國、德國等市場，2012年進入日本、西班牙等區(qū)域。2014年開始拓展線下渠道，入駐美國連鎖超市Staples，2015年開始公司在中東、澳洲等其他線下渠道銷售。2016開始在北美 渠道取得較大突破，入駐沃爾瑪、Bestbuy兩個大型 KA，當年海外銷額提升 91%。

根據(jù)安克創(chuàng)新2024年年報，2024年海外銷售占比96.42%，2023年海外銷售占比96.36%。線上占比2024年71.23%，2023年70.30%。安克創(chuàng)新是面向海外市場，以線上銷售為核心的業(yè)務模式。線上占比高，客戶反饋及時，有利于根據(jù)客戶需要進行產(chǎn)品創(chuàng)新迭代。

根據(jù)安克創(chuàng)新2024年年報，2024年亞馬遜銷售占比54.3%，2023年占比57.1%。安克從亞馬遜起步，十幾年后亞馬遜仍然是主戰(zhàn)場。線下銷售和線上除亞馬遜外，這些年不斷增長，顯示品牌外溢特征，以及全渠道布局的戰(zhàn)略安排，逐步降低對單一優(yōu)勢渠道的依賴，降低運營風險。

五看資產(chǎn)負債

總體負債健康，不會有債務風險。需要留意最近5年中2021-2023年賬上現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）偏少，如果將其他流動資產(chǎn)中的銀行存單放在一起看，就不會有擔心了。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個指標

1. 一元收入需要營運資金WC

2. 一元收入需要固定資產(chǎn)

3. 人均營業(yè)收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業(yè)務需要投入流動資產(chǎn)-供應商墊付流動負債。相當于企業(yè)業(yè)務運轉(zhuǎn)需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據(jù)+應收融資+預付+存貨+合同資產(chǎn)-應付賬款和票據(jù)-預收-合同負債）/營業(yè)收入。

一元營業(yè)收入需要營運資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數(shù)量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

安克創(chuàng)新一元收入需要營運資金WC，2022-2024年平均是0.12元，不高，但也沒好到像美的、比亞迪等話語權(quán)極其強勢的公司那樣WC是負數(shù)。由于安克營業(yè)收入高增，導致每年需要新增WC投入，這WC增量投入吃掉了部分現(xiàn)金流，凈現(xiàn)比指標并不是太好，從另一角度看，安克的商業(yè)模式依賴亞馬遜，在供應鏈上對供應商的優(yōu)勢也不明顯，不能占款經(jīng)營。

一元收入需要固定資產(chǎn)，三年平均0.03，符合品牌渠道經(jīng)營生產(chǎn)外包的特征。

從人均營業(yè)收入和人均利潤指標看，2024年，人均營業(yè)收入546.02萬元，人均扣非凈利潤41.72萬元，都非常優(yōu)秀。人均現(xiàn)金薪酬2024年48.90萬元，符合安克研發(fā)投入較高的特點，2024年安克技術(shù)人員占比53%，薪酬高符合表述。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE21.5%，用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率9%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.58，權(quán)益乘數(shù)1.57。說明安克是在競爭激烈的市場，銷售凈利潤不高，但是運營效率不錯，杠桿適當，所以保證了超過20%的ROE。

財務數(shù)據(jù)看完了，我們可以回頭在評一下前面“八問”。

小結(jié)一下：安克創(chuàng)新的財務數(shù)據(jù)有點出乎我的預料，在一個競爭激烈的紅海市場，安克創(chuàng)新的盈利能力，盈利質(zhì)量，運營效率，增長速度，ROE各方面都相當不錯，競爭優(yōu)勢明顯。核心能力在于四條：品牌認知、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，渠道布局和供應鏈管理能力。如果一句話總結(jié)，安克創(chuàng)新是一家在苦生意紅海市場中營造了屬于自己藍海港灣的優(yōu)秀公司。

財務數(shù)據(jù)看完了，由于我對于3C行業(yè)沒有常識，所以需要做一個同行對比，我選了綠聯(lián)科技，這是直接對標的，還選了傳音控股，非洲手機之王，與在海外做品牌手機的數(shù)據(jù)對比下。對比數(shù)據(jù)很有意思。不過這篇已經(jīng)很長了，數(shù)據(jù)對比放在下一篇吧。

你們怎么看？請留言告訴我。

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