三房巷經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳，其償債指標整體下降，公司財務(wù)風(fēng)險上升。

01

降級

近日，聯(lián)合資信公告稱，將三房巷（600370.SH）主體及“三房轉(zhuǎn)債”的信用等級由前次的“AA-”下調(diào)至“A+”，評級展望維持“穩(wěn)定”。

下調(diào)評級公告

公告顯示，三房巷經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳，其償債指標整體下降，償債指標弱，公司財務(wù)風(fēng)險上升。

三房巷應(yīng)收賬款增幅較大，其中關(guān)聯(lián)方余額規(guī)模很高；在建項目建設(shè)投入增加，以及經(jīng)營獲現(xiàn)仍流出導(dǎo)致貨幣資金非受限金額很少，且存貨仍存減值風(fēng)險，對于公司資產(chǎn)質(zhì)量和流動性形成了壓力。

另外，三房巷債務(wù)負擔(dān)在化工行業(yè)內(nèi)重，且較高的短期債務(wù)規(guī)模對于公司經(jīng)營形成了很大的還款壓力。

2024年，三房巷收入同比增長，公司經(jīng)營性虧損規(guī)模較大，非經(jīng)營性虧損大幅增加，進一步加重了公司的虧損程度；2025年一季度虧損額同比擴大。

《小債看市》統(tǒng)計，目前三房巷僅存續(xù)“三房轉(zhuǎn)債”這一只債券，債券余額24.99億元，期限6年，到期日為2029年1月6日。

“三房轉(zhuǎn)債”詳情

由于“三房轉(zhuǎn)債”存續(xù)期較長，且設(shè)置有轉(zhuǎn)股條款，未來有望通過轉(zhuǎn)股降低債券的實際償付壓力。

近年來，由于聚酯瓶片市場供需矛盾突出，三房巷主要產(chǎn)品價格下降，毛利率大幅下降，盈利指標弱化、利潤虧損。

02

持續(xù)虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，三房巷成立于1994年，位于江蘇省江陰市，是一家以從事化學(xué)纖維制造業(yè)為主的企業(yè)，2003年3月在A股上市。

三房巷集團成立于1980年，已形成以聚酯產(chǎn)業(yè)為核心，化工新材料、聚酯薄膜、紡織等多產(chǎn)業(yè)齊頭并進，涵蓋投資、酒店、國際貿(mào)易為一體的多領(lǐng)域、多品牌發(fā)展的現(xiàn)代多元化控股集團。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，三房巷集團直接和間接分別持有三房巷76.15%和5.14%股份，為公司控股股東。

卞平剛通過三房巷集團和江蘇三房巷國際貿(mào)易有限公司間接控制三房巷81.29%股份，并直接持有公司0.01%的股份，為公司實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

三房巷所處行業(yè)為瓶級聚酯切片、PTA的生產(chǎn)與銷售，PTA為瓶級聚酯切片的主要原材料之一；聚酯產(chǎn)品主要包括瓶級聚酯切片、聚酯纖維以及聚酯薄膜。

近年來，行業(yè)供大于求，市場競爭激烈，三房巷虧損規(guī)模擴大，經(jīng)營獲現(xiàn)較投資支出仍缺口很大。

2024年和2025年一季度，三房巷虧損額分別為4.87億元和1.22億元。

歸母凈利潤

2023年，三房巷采購結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致應(yīng)付賬款下降，應(yīng)收款項及存貨增加，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金大幅凈流出27.18億元，2024年該指標為-1.7億元。

截至2025年一季末，三房巷總資產(chǎn)有193.32億元，總負債136.83億元，凈資產(chǎn)56.49億元，公司資產(chǎn)負債率為70.78%。

2023年，三房巷完成25億可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，公司有息債務(wù)大幅增長，債務(wù)杠桿顯著上升，償債能力指標明顯弱化。

資產(chǎn)負債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，三房巷主要以流動負債為主，占總債務(wù)的62%。

截至2025年一季末，三房巷流動負債有85億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有43.17億元。

相較于短債壓力，三房巷的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有10.77億元，無法覆蓋短債，且其經(jīng)營現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，公司存在一定短期償債壓力。

在財務(wù)彈性方面，截至2023年末，三房巷銀行授信總額有67.26億元，未使用授信額度為8.97億元，可見公司備用資金較少。

此外，三房巷還有非流動負債51.76億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有41.16億元。

整體來看，三房巷剛性債務(wù)總規(guī)模有84.33億元，長短期有息負債規(guī)模相當(dāng)，帶息債務(wù)比為62%。

從融資渠道看，作為上市公司，除了股權(quán)融資外，三房巷還通過租賃、應(yīng)收賬款以及債券等方式融資，渠道多元化。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，三房巷存貨及應(yīng)收款項快速增長，其中關(guān)聯(lián)方余額規(guī)模很高，被會計師事務(wù)所出具了帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計結(jié)論，且存在較大規(guī)模的關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

隨著三房巷可轉(zhuǎn)債募投項目的持續(xù)投建，加之公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力下降，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流動性減弱。

總得來看，三房巷利潤持續(xù)虧損，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出；債務(wù)上升，盈利及獲現(xiàn)對現(xiàn)有債務(wù)本息的保障能力減弱。

03

“第二華西”

同在江蘇省江陰市，三房巷村曾一度與華西村齊名，被譽為“第二華西”。

在全國大多數(shù)村莊還在為溫飽犯愁時，三房巷村就成為全國第一個彩電村、空調(diào)村。

三房巷的帶頭人、大家長是卞興才，他任三房巷村支書超過50年。

1980年，卞興才以村集體的名義貸款80萬，創(chuàng)辦了江陰縣合成纖維廠，開始涉足化纖行業(yè)，做紡織印染，搞熱電廠，開賓館，三房巷集團日漸壯大。

此后，三房巷集團圍繞紡織業(yè)進行了一系列的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，逐漸形成了從化纖原料進廠到成品面料出廠的一條龍格局。

2000-2006年，經(jīng)過兩次改制和多次股權(quán)調(diào)整，三房巷村村委會退出三房巷集團，公司控股股東變更為江陰興洲投資，持股27.04%；卞興才持有江陰興洲投資50.99%的股權(quán)，間接控制三房巷集團。

在卞興才的帶領(lǐng)下，三房巷集團從一家小小的集體所有制企業(yè)發(fā)展成為資產(chǎn)超百億的商業(yè)“王國”。

2003年，卞興才將三房巷集團的面料印染、工程塑料、電力三大業(yè)務(wù)打包上市。

2020年，因原紡織印染主業(yè)不再具有競爭力，三房巷謀劃收購三房巷集團名下的海倫化工，將主業(yè)轉(zhuǎn)為綜合化工。

彼時，海倫化工的營收是三房巷的20多倍，凈資產(chǎn)是7倍多。

2020年7月，總市值約為34億的三房巷以73.5億“蛇吞象”收購海倫化工，主業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)瓶級聚酯切片和對苯二甲酸PTA。

隨后幾年，三房巷業(yè)績尚好，但從2023年開始虧損，公司剛剛并入的瓶級聚酯切片及PTA在國內(nèi)已沒有競爭優(yōu)勢。