《金證研》南方資本中心 池恩/作者 易溪 映蔚/風(fēng)控

2025年6月3日，岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡稱“岷山環(huán)能”）發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)的業(yè)績同向上升，其中營收較上年同期增12.97%-35.57%，歸母凈利潤較上年同期增長10.23%-32.28%。

沖擊北交所背后，回溯近四年業(yè)績，2021-2024年岷山環(huán)能營收增速坐“過山車”，其主要產(chǎn)品原生鉛被列為“雙高”產(chǎn)品，岷山環(huán)能未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。另一產(chǎn)品再生鉛2024年收入“腰斬”，其產(chǎn)品毛利率為負(fù)、面臨原材料廢舊電池的市場供應(yīng)量減少的情況或值得關(guān)注。此外，岷山環(huán)能于2020年變更公司名稱，帶有“高科”字眼異于同行，然而其未獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，發(fā)明專利數(shù)或行業(yè)“墊底”。此外，岷山環(huán)能具有競爭優(yōu)勢的一項(xiàng)核心技術(shù)系共同研發(fā)而來，對應(yīng)專利由合作方行使轉(zhuǎn)讓權(quán)且被授權(quán)多家有色金屬企業(yè)使用。值得注意的是，岷山環(huán)能將部分設(shè)備用于售后回租融資，并轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，蹊蹺的是，岷山環(huán)能又將該部分設(shè)備抵押予融資租賃公司或現(xiàn)疑云。

一、主要產(chǎn)品原生鉛系“雙高”產(chǎn)品遭壓降，再生鉛收入暴增后“腰斬”

業(yè)績是企業(yè)經(jīng)營情況的一面“鏡子”。2021-2024年岷山環(huán)能營業(yè)收入增速坐“過山車”，三次出現(xiàn)負(fù)增長。研究發(fā)現(xiàn)，岷山環(huán)能主要產(chǎn)品原生鉛被列為“雙高”產(chǎn)品需逐步壓降產(chǎn)量，另一產(chǎn)品再生鉛亦因原材料供給量下降、采購成本上漲等因素而2024年收入“腰斬”。

1.1 營收在2022年降至近五年最低點(diǎn)，次年?duì)I收增速回正2024年再次“開倒車”

據(jù)岷山環(huán)能簽署日期為2023年12月1日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2023年12月1日的招股書”）以及簽署日期為2025年4月23日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年4月23日的招股書”），2020-2024年，岷山環(huán)能的營業(yè)收入分別為28.86億元、27.97億元、25.99億元、29.4億元、28.95億元，2021-2024年同比增長率分別為-3.08%、-7.08%、13.11%、-1.52%；

2020-2024年，岷山環(huán)能凈利潤分別為9,727.68萬元、7,076.76萬元、4,613.78萬元、6,125.06萬元、7,298.93萬元，2021-2024年同比增長率分別為-27.25%、-34.8%、32.76%、19.17%。

可以看出，2021-2024年，岷山環(huán)能營收及凈利潤增速坐“過山車”，其中營收更是3次出現(xiàn)負(fù)增長。2022年，岷山環(huán)能營收降至近五年最低點(diǎn)，而后2023年增速回正，但到了2024年又再次“開倒車”。

1.2 主要產(chǎn)品之一原生鉛系“雙高”產(chǎn)品并計(jì)劃壓降產(chǎn)量，收入及占主營業(yè)務(wù)比重呈下滑趨勢

在此背景下，關(guān)注岷山環(huán)能的原生鉛、再生鉛產(chǎn)品情況。

據(jù)簽署于2023年12月1日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書，根據(jù)最終產(chǎn)品形態(tài)劃分，岷山環(huán)能的產(chǎn)品主要包括鉛錠、銀錠、非標(biāo)金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金、合金線、工業(yè)硫酸、精制酸、電子酸以及其他主營產(chǎn)品。

2020-2024年，鉛錠產(chǎn)品的銷售金額分別為13.54億元、12.09億元、11.37億元、13.54億元、10.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.36%、47%、43.85%、46.25%、37.43%。同期，鉛錠均系岷山環(huán)能貢獻(xiàn)第一大營收的產(chǎn)品。

其中，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛。再生鉛和原生鉛主要從原材料來源對鉛進(jìn)行區(qū)分，產(chǎn)成品角度并無差別。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能的產(chǎn)品“鉛錠-原生鉛”屬于“高污染、高環(huán)境風(fēng)險”產(chǎn)品（雙高產(chǎn)品）。對此，2022年，岷山環(huán)能制定了原生鉛錠的壓降計(jì)劃。鑒于岷山環(huán)能已經(jīng)大幅提前超額完成了2022年中期制定的原“鉛錠-原生鉛”壓降計(jì)劃（2022-2026年），岷山環(huán)能修訂并重新制定“鉛錠-原生鉛”壓降計(jì)劃，其中包括確保未來2年原生鉛產(chǎn)量繼續(xù)下降，并持續(xù)壓降原生鉛銷售收入占比。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書、簽署于2023年12月1日的招股書以及簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復(fù)，2020-2024年，岷山環(huán)能原生鉛錠的銷售收入分別為13.04億元、10.01億元、8.68億元、7.1億元、7.65億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.26%、35.91%、33.46%、24.24%、26.52%。

2020-2024年，原生鉛的毛利率分別為4.23%、1.22%、-4.12%、-4.46%、-4.74%。

由上可知，岷山環(huán)能的主要產(chǎn)品“鉛錠-原生鉛”屬于雙高產(chǎn)品，因此岷山環(huán)能制定了壓降計(jì)劃，自2022年起持續(xù)壓降原生鉛的產(chǎn)量。2021-2023年，原生鉛銷售收入逐年下滑，2024年小幅回升。

1.3 再生鉛收入暴漲后2024年“腰斬”，產(chǎn)品毛利率為負(fù)且原材料廢舊電池的市場供應(yīng)量減少

再看再生鉛產(chǎn)品情況。

2020-2024年，岷山環(huán)能再生鉛錠的銷售收入分別為0.5億元、2億元、2.69億元、6.45億元、3.15億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.74%、7.17%、10.39%、22.01%、10.91%。

不難發(fā)現(xiàn)， 2021-2023年，再生鉛銷售收入逐年上漲，于2023年漲至6.45億元，而后2024年再生鉛銷售收入相較于2023年“腰斬”，大幅下滑。

2021年12月，稅收新政實(shí)施后，專業(yè)規(guī)?；厥掌髽I(yè)回收廢舊電池對外銷售使用稅率由此前的13%改為3%，2022-2023年期間廢舊電池市場供給增加。

2023年下半年以來，居民企業(yè)事業(yè)單位整體的汽車、家電、設(shè)備等更新替換不景氣，疊加前期規(guī)?；瘜I(yè)回收企業(yè)積極加大向社會終端的回收力度，導(dǎo)致社會終端整體的廢舊電池存量下降，廢舊電池含鉛物料等再生資源市場供應(yīng)量減少，采購成本上升。因此2024年，岷山環(huán)能再生資源含鉛采購量有所回落。

據(jù)簽署于2024年9月27日的二輪問詢回復(fù)，2021-2023年，利用廢舊電池生產(chǎn)再生鉛的毛利率分別為1.65%、-4.37%、-4.28%，附加增值退稅后的綜合收益率分別為3.34%、0.18%、0.22%。

換言之，2022年實(shí)施原生鉛壓降計(jì)劃以來，且伴隨稅收新政的實(shí)施，2022-2023年，岷山環(huán)能再生鉛產(chǎn)品收入逐年上漲。然而，2023年下半年以來，由于廢舊電池含鉛物料等原材料供應(yīng)減少，采購成本上升等原因，岷山環(huán)能的再生鉛收入大幅下滑。

1.4 原生鉛、再生鉛共用三連爐且實(shí)物形態(tài)一致，遭問詢是否混同銷售后予以否認(rèn)

據(jù)簽署于2024年9月27日二輪問詢回復(fù)，岷山環(huán)能稱，原生鉛錠的原料來源于對自然礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用。再生鉛錠的原料來源于對社會廢舊物資（再生資源）的循環(huán)利用。

在岷山環(huán)能的生產(chǎn)工藝中，含鉛的再生資源和含原生鉛的礦粉，混料后共用三連爐生產(chǎn)設(shè)備，后續(xù)生產(chǎn)工序相同。

基于上述背景，在產(chǎn)品相同的情況下，岷山環(huán)能按照再生資源含鉛和礦粉含原生鉛的原材料用量權(quán)重，計(jì)算再生產(chǎn)品和原生產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，并依據(jù)相同的銷售均價計(jì)算其銷售收入。

因此，監(jiān)管層要求岷山環(huán)能說明在實(shí)物形態(tài)完全一致的情況下，是否存在將礦粉生產(chǎn)產(chǎn)品作為再生鉛錠銷售而享受退稅的情形。

對此，岷山環(huán)能表示，再生資源原料和原生資源原料（礦粉），再生資源原料和原生資源原料（礦粉），在供應(yīng)商、訂單規(guī)模、物理外形、檢測成分以及合同發(fā)票信息等多方面均存在顯著區(qū)別，不存在混同的情形，不存在將礦粉生產(chǎn)產(chǎn)品作為再生產(chǎn)品（再生鉛錠）銷售而享受退稅的情形。

需要指出的是，岷山環(huán)能兩版招股書以及問詢回復(fù)函中對于原生鉛、再生鉛的銷售收入，以及其各自對應(yīng)的原材料采購金額等數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。

1.5 新舊兩版招股書原生鉛錠、再生鉛錠銷量及收入或現(xiàn)“不同版本”，廢舊鉛酸蓄電池采購數(shù)量或存“出入”

據(jù)北交所，截至查詢?nèi)?025年6月27日，岷山環(huán)能共披露三版招股書，分別系簽署于2023年12月1日的招股書、簽署于2025年4月2日的招股書及2025年4月23日的招股書。

據(jù)簽署于2023年12月1日的招股書，2022年，原生鉛錠的銷量為63,323.32噸，銷售金額為84,533.33萬元；再生鉛錠的銷量為21,851.98噸，銷售金額為29,171.25萬元。2022年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量為27,173.93噸。

據(jù)簽署于2025年4月2日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書，2022年，原生鉛錠的銷量為64,992.58噸，銷售金額為86,761.7萬元；再生鉛錠的銷量為20,182.72噸，銷售金額為26,942.87萬元。2022-2023年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量分別為27,176.34噸、34,718.33噸。

據(jù)簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復(fù)，2022-2023年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量分別為27,173.93噸、34,900.19噸。

經(jīng)測算，對于2022-2023年原生鉛銷量、再生鉛銷量，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2023年12月1日的招股書分別多1,669.26噸、少1,669.26噸。對于2022-2023年原生鉛銷售金額、再生鉛銷售金額，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2023年12月1日的招股書分別多2,228.37萬元、少2,228.37萬元。

對于再生鉛的原材料廢舊鉛酸蓄電池2022-2023年采購數(shù)量，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復(fù)分別多2.41噸、少181.86噸。

可以看出，對于原生鉛、再生鉛的銷售金額、銷量，在兩版招股書或存“出入”，且首輪問詢回復(fù)與招股書披露的原材料廢舊鉛酸蓄電池的采購額也現(xiàn)“不同版本”。

需要說明的是，上述數(shù)據(jù)矛盾并未受會計(jì)政策變更、會計(jì)差錯更正的影響。并且，對于上述數(shù)據(jù)變動，在簽署于2025年4月2日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書中，岷山環(huán)能均未以“楷體加粗”的形式標(biāo)示對招股書內(nèi)容的補(bǔ)充披露、修改情況。

綜上所述，2021-2024年，岷山環(huán)能營收及凈利潤增速坐“過山車”。報告期內(nèi)，岷山環(huán)能第一大收入來源的產(chǎn)品為鉛錠產(chǎn)品，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛。而“鉛錠-原生鉛”被列為“雙高”產(chǎn)品，岷山環(huán)能未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。由于2022年稅收新政實(shí)施，2022-2023年，岷山環(huán)能再生鉛產(chǎn)品的銷售金額亦大幅上漲，然而2024年再生鉛產(chǎn)品銷量金額較2023年數(shù)據(jù)“腰斬”，主要原因涉及2023年下半年以來，市場廢舊電池等含鉛物料市場供應(yīng)量減少，采購成本上漲等。

此外，在原生鉛與再生鉛產(chǎn)成品角度并無區(qū)別、實(shí)物形態(tài)一致的背景下，岷山環(huán)能最新版招股書披露原生鉛和再生鉛的銷售、銷售金額，與第一版招股書披露的數(shù)據(jù)“對不上”，倘若考慮數(shù)據(jù)調(diào)整，但其最新版招股書未使用“楷體加粗”標(biāo)識更新的內(nèi)容，信息披露或現(xiàn)疑云。

二、身處鉛鋅冶煉行業(yè)或突擊更名為“高科”，核心技術(shù)系合作研發(fā)背后專利被授權(quán)予多家同行使用

2020年7月13日，上市公司冀凱裝備制造股份有限公司（以下簡稱“冀凱股份”）發(fā)布公告稱，其擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買岷山環(huán)能100%股權(quán)，而后該次收購被終止。而冀凱股份發(fā)布公告次日，岷山環(huán)能將其公司名稱從“安陽岷山有色金屬有限責(zé)任公司”變更為“安陽岷山環(huán)能高科有限公司”。

研究發(fā)現(xiàn)，岷山環(huán)能處于有色金屬冶煉行業(yè)，細(xì)分行業(yè)系鉛鋅冶煉行業(yè)，其同行業(yè)可比公司的公司名稱均不含“高科”類字眼。此外，截至2024年末，岷山環(huán)能發(fā)明專利數(shù)或在同行中墊底。值得注意的是，岷山環(huán)能一項(xiàng)核心技術(shù)對應(yīng)專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)，由合作研發(fā)方行使，已被授權(quán)予多家同行使用。

2.1 “突擊”更名“高科”闖關(guān)北交所，可比公司的名稱并未帶有類似字眼

此次，岷山環(huán)能擬于北交所上市的申請，于2023年12月獲受理。而此前，2019年，岷山環(huán)能曾與北京明德藍(lán)鷹投資咨詢有限公司等咨詢公司簽署了關(guān)于上市全程輔導(dǎo)的相關(guān)合同。

顯然，早在2019年，岷山環(huán)能或已開始謀劃上市。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年7月14日，岷山環(huán)能的公司名稱由“安陽市岷山有色金屬有限責(zé)任公司”變更為“安陽岷山環(huán)能高科有限公司”。2020年12月29日，岷山環(huán)能將公司名稱中的“安陽”二字去掉，公司名稱變更為“岷山環(huán)能高科股份公司”。

值得一提的是，岷山環(huán)能的同行業(yè)可比公司名稱均不包含“高科”類用語。

此番上市，岷山環(huán)能的同行業(yè)公司主要為鉛鋅金銀等多金屬冶煉及危廢固廢行業(yè)內(nèi)企業(yè)。其中，岷山環(huán)能選取的同行業(yè)可比公司包括河南豫光金鉛股份有限公司（以下簡稱“豫光金鉛”）、葫蘆島鋅業(yè)股份有限公司（以下簡稱“鋅業(yè)股份”）、株洲冶煉集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“株治集團(tuán)”）、白銀有色集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“白銀有色”）、廣東飛南資源利用股份有限公司（以下簡稱“飛南資源”）。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的自2023年10月1日施行的企業(yè)名稱登記管理規(guī)定實(shí)施辦法，第八條顯示，企業(yè)名稱一般應(yīng)當(dāng)由行政區(qū)劃名稱、字號、行業(yè)或者經(jīng)營特點(diǎn)、組織形式組成，并依次排列。

第十一條顯示，企業(yè)名稱中的行業(yè)或者經(jīng)營特點(diǎn)用語應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定。

可以看出，岷山環(huán)能更名后冠名“高科”，然而其同行業(yè)可比公司的公司名稱均未帶有類似字眼。

2.2 所處細(xì)分行業(yè)為鉛鋅冶煉，研發(fā)投入占比不足1%且未獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能所處行業(yè)屬于“C32 有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)”，細(xì)分行業(yè)為鉛鋅冶煉。

其中，岷山環(huán)能主要產(chǎn)品包括鉛錠、銀錠、非標(biāo)金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品等工業(yè)基礎(chǔ)原材料產(chǎn)品。

據(jù)深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司（以下簡稱“中金嶺南”）披露的信息，鉛鋅銅等有色金屬行業(yè)為資本密集型行業(yè)。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書及簽署于2023年12月1日的招股書，2020-2024年，岷山環(huán)能研發(fā)投入金額分別為1,097.32萬元、1,375.42萬元、1,436.36萬元、2,056.4萬元、2,306.64萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.38%、0.49%、0.55%、0.7%、0.8%。

2020-2024年，岷山環(huán)能及子公司或均未被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)或及“專精特新”企業(yè)。

2.3 超七成研發(fā)人員學(xué)歷為大專及以下，截至2024年末發(fā)明專利數(shù)或在同行中墊底

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書以及簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復(fù)，2021-2024年各年末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員合計(jì)34人、36人、39人、37人，占其員工比例分別為2.88%、2.92%、3.53%、3.62%。

截至2024年6月末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員合計(jì)39人，其中3人學(xué)歷為碩士及以上，6人學(xué)歷為本科，27人學(xué)歷為大專，3人學(xué)歷為中專及以下。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員中，學(xué)歷為本科及以上員工人數(shù)占比為23.08%，學(xué)歷為大專及以下員工人數(shù)占比為76.92%。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，截至2024年末，岷山環(huán)能已取得專利57項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)。

據(jù)白銀有色2024年年報，截至2024年末，白銀有色擁有有效專利1,036件，其中發(fā)明專利300件。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，從截至2024年12月31日獲得授權(quán)的專利數(shù)量來看，豫光金鉛母公司的專利數(shù)為125項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)為50項(xiàng)；鋅業(yè)股份母公司的專利數(shù)為17項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)為14項(xiàng)；株治集團(tuán)母公司的專利數(shù)為157項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)為141項(xiàng)；飛南資源母公司的專利數(shù)為34項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)為21項(xiàng)。

可以看出，截至2024年末，岷山環(huán)能的發(fā)明專利數(shù)或在同行業(yè)可比公司中“墊底”。

2.4 具有競爭優(yōu)勢的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系共同研發(fā)而來，對應(yīng)專利由合作方行使轉(zhuǎn)讓權(quán)且被授權(quán)多家有色金屬企業(yè)使用

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能表示，其競爭優(yōu)勢中的技術(shù)優(yōu)勢包括核心技術(shù)“底吹熔煉-熔融還原-富氧揮發(fā)”三連爐技術(shù)（以下簡稱“三連爐技術(shù)”）。

其中，三連爐技術(shù)系由岷山環(huán)能聯(lián)合中國恩菲工程技術(shù)有限公司（以下簡稱“中國恩菲”）合作研發(fā)。該核心技術(shù)的關(guān)鍵構(gòu)成中，液態(tài)鉛渣熔融還原技術(shù)為岷山華能與中國恩菲共同研發(fā)，并申請了專利“鉛渣還原工藝”（專利號：ZL200910178402.X），該專利由中國恩菲行使轉(zhuǎn)讓權(quán)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)的75%歸中國恩菲所有，25%歸岷山環(huán)能所有，岷山環(huán)能控股建設(shè)的項(xiàng)目可免費(fèi)使用該技術(shù)。

截至招股書簽署日2025年4月23日，該專利已被許可授權(quán)予云南沙甸鉛業(yè)股份有限公司、赤峰山金銀鉛有限公司、蒙自礦業(yè)有限責(zé)任公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、豫光金鉛等企業(yè)旗下部分項(xiàng)目中使用。

也就是說，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系聯(lián)合研發(fā)而來，該技術(shù)對應(yīng)專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由合作方掌握。截至招股書簽署日，該技術(shù)已至少被授權(quán)予5家同行業(yè)公司使用。

也就是說，早在2019年，岷山環(huán)能已計(jì)劃上市，2020年7月，岷山環(huán)能公司名稱發(fā)生變更，其中新增“高科”的名稱。而這背后，岷山環(huán)能所屬行業(yè)為有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，細(xì)分行業(yè)為鉛鋅冶煉，屬于資本密集型行業(yè)。且岷山環(huán)能的同行業(yè)可比公司的公司名稱均未含類似字眼。此外，岷山環(huán)能報告期內(nèi)均未獲得“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定以及“專精特新”稱號。

2024年6月末，岷山環(huán)能旗下學(xué)歷為本科及以上的研發(fā)人員占比不足三成。截至2024年末，岷山環(huán)能發(fā)明專利數(shù)或在同行業(yè)可比公司中“墊底”。此外，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系與中國恩菲共同研發(fā)，該技術(shù)對應(yīng)專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由合作方行使，而該項(xiàng)專利被授權(quán)予多家有色金屬企業(yè)使用。

三、通過售后回租設(shè)備融資超4,500萬元，同一天或?qū)⑼O(shè)備用于抵押現(xiàn)疑云

信披無小事，岷山環(huán)能將部分設(shè)備用于售后回租融資，并簽訂所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。然而動產(chǎn)融資同一登記公示系統(tǒng)顯示，岷山環(huán)能或?qū)⒃摬糠衷O(shè)備抵押予融資租賃公司。

3.1岷山環(huán)能與海通恒信簽署設(shè)備融資回租合同及所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，租賃標(biāo)的為多項(xiàng)設(shè)備

據(jù)岷山環(huán)能簽署日為2025年4月2日向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的法律意見書（以下簡稱“法律意見書”）以及簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能作為承租人，與出租人海通恒信國際融資租賃股份有限公司（以下簡稱“海通恒信”）簽訂《融資回租合同》及所附《所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，租賃成本為4,500萬元，借款日為2024年8月30日，還款日為2026年3月3日。租賃標(biāo)的為電爐、砷化氫報警器、成品酸冷卻器、干燥酸冷卻器等，擔(dān)保方式為保證擔(dān)保。截至2024年末，該合同仍在履行。

上述融資租賃合同的合同編號為L24A1965001，借款利率為6.73%。

此外，據(jù)法律意見書，岷山環(huán)能披露其于2024年7月至12月期間新增融資涉及的資產(chǎn)抵押情況。

其中，對于融資租賃設(shè)備抵押，岷山環(huán)能將“三效蒸發(fā)器、直射爐石灰法脫硫設(shè)備等”資產(chǎn)抵押予海通恒信，登記證明編號為34141177004380508400，登記時間為2024年9月4日。

對于生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押，岷山環(huán)能將“機(jī)器設(shè)備”資產(chǎn)抵押予海通恒信，登記編號為34141199004380511359，登記時間為2024年9月4日。

據(jù)動產(chǎn)融資同一登記公示系統(tǒng)信息，登記證明編號為34141177004380508400的動產(chǎn)擔(dān)保登記證明（以下簡稱“400號融資租賃合同”）對應(yīng)交易為融資租賃，承租人系岷山環(huán)能，出租人系海通恒信，租賃合同號碼為L24A1965001，租賃期限為2024年9月3日至2026年3月3日，租賃財(cái)產(chǎn)為設(shè)備，具體為三效蒸發(fā)器等103項(xiàng)設(shè)備，租賃財(cái)產(chǎn)價值為4,593.33萬元。

也就是說，2024年9月，岷山環(huán)能將三效蒸發(fā)器等103項(xiàng)設(shè)備通過融資回租的方式售予海通恒信，并簽署《所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，海通恒信再通過融資租賃的方式將前述103項(xiàng)設(shè)備租賃予岷山環(huán)能使用。

3.2 當(dāng)天或?qū)⑼O(shè)備抵押予海通恒信，法規(guī)指出債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分生產(chǎn)設(shè)備等財(cái)產(chǎn)用于抵押

奇怪的是，岷山環(huán)能或存在將已經(jīng)進(jìn)行售后回租的同一批設(shè)備抵押的情況。

登記編號為34141199004380511359的動產(chǎn)擔(dān)保登記（以下簡稱“359號抵押合同”）對應(yīng)交易類型為生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押。抵押人系岷山環(huán)能，抵押權(quán)人系海通恒信，主合同號碼為“合同一L24A1965001”，主合同金額為4,593.33萬元，債務(wù)履行期限為2024年9月3日至2026年3月3日。抵押合同號碼為“L24A1965001”，抵押財(cái)產(chǎn)價值為4,593.33萬元，抵押財(cái)產(chǎn)為設(shè)備，具體為三效蒸發(fā)器等103項(xiàng)設(shè)備。

經(jīng)對比，海通恒信與岷山環(huán)能簽訂的400號融資租賃合同所租賃的103項(xiàng)設(shè)備，與359號抵押合同中抵押的103項(xiàng)設(shè)備名稱、規(guī)格型號及數(shù)量一致，或?qū)儆谕慌O(shè)備。

據(jù)2020年5月通過的《民法典》，第三百九十五條顯示，債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品等財(cái)產(chǎn)可以用于抵押。

在此背景下，2024年9月，岷山環(huán)能將103項(xiàng)設(shè)備通過售后回租的方式融資超4,500萬元。然而，同一天，岷山環(huán)能與海通恒信簽署抵押合同，岷山環(huán)能將前述103項(xiàng)設(shè)備再次質(zhì)押予海通恒信，令人費(fèi)解。

3.3 2025年岷山環(huán)能擬向海通恒信申請綜合授信額度，授信額度為4,500萬元

據(jù)岷山環(huán)能簽署于2025年3月25日的關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)續(xù)申請及新增綜合授信額度并接受關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的議案的公告，2025年3月25日，岷山環(huán)能董事會審議通過《關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)續(xù)申請及新增綜合授信額度并接受關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的議案》，岷山環(huán)能及子公司擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請綜合授信總額不超過21億元。其中，岷山環(huán)能計(jì)劃向海通恒信申請4,500萬元綜合授信額度。

由上可知，2024年9月，岷山環(huán)能將103項(xiàng)設(shè)備通過售后回租的方式向海通恒信融資超4,500萬元。而同一天，岷山環(huán)能或?qū)⑶笆鲈O(shè)備再抵押予海通恒信。而民法典顯示，債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分生產(chǎn)設(shè)備等財(cái)產(chǎn)用于抵押。值得注意的是，2025年，岷山環(huán)能擬向海通恒信申請綜合授信額度，授信額度為4,500萬元。

四、結(jié)語

作為身處鉛鋅冶煉行業(yè)的岷山環(huán)能，早在2019年已有上市計(jì)劃，次年其公司名稱更名帶有“高科”二字，但其多年的研發(fā)投入占比不足1%，發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)墊底，且同行的公司名稱并未帶有“高科”類似字眼。除此之外，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系與中國恩菲共同研發(fā)，該技術(shù)對應(yīng)專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由中國恩菲行使，而該項(xiàng)專利被授權(quán)予多家有色金屬企業(yè)使用。

另一方面，岷山環(huán)能近四年業(yè)績增速坐“過山車”，其中2024的營收再次“開倒車”。其中，報告期內(nèi)，岷山環(huán)能第一大收入來源的產(chǎn)品為鉛錠產(chǎn)品，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛?！般U錠-原生鉛”被列為“雙高”產(chǎn)品，其未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。而再生鉛收入暴漲后2024年“腰斬”，產(chǎn)品毛利率為負(fù)，且原材料廢舊電池的市場供應(yīng)量減少。除此之外，2024年9月，岷山環(huán)能將103項(xiàng)設(shè)備通過售后回租的方式融資超4,500萬元，而在同一天或?qū)⑶笆鲈O(shè)備抵押現(xiàn)疑云。