作者|晨曦、邵陽

編輯|陳秋

6月16日，澤潤新能在深交所上市，開盤股價為每股60元，截止6月5日中午收盤，股價已經(jīng)跌破開盤價，每股53.83元，目前市值為34.39億元。

此次IPO，澤潤新能承銷保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。公司預(yù)計募集資金主要用于光伏組件通用及智能接線盒擴(kuò)產(chǎn)項目、新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)項目等。

值得注意的是，公司對于大客戶較為依賴，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。不僅如此，TCL中環(huán)等客戶的關(guān)聯(lián)方還在IPO前夕突擊入股，其中的合理性還有待商榷。公司目前新增新能源汽車輔助電源電池盒項目，但今后的成效如何還有待觀察。

依賴客戶A，大客戶關(guān)聯(lián)方IPO前夕突擊入股

澤潤新能前身澤潤有限成立于2017年3月，設(shè)立時注冊資本1000萬元。2021年12月，澤潤新能吸收合并母公司澤潤實業(yè)。2022年11月，公司整體變更為股份公司。

澤潤新能專注于新能源電氣連接、保護(hù)和智能化技術(shù)領(lǐng)域，核心產(chǎn)品為光伏組件接線盒。光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統(tǒng)的核心配件之一，是太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中必不可少的配套產(chǎn)品。

得益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，近年來澤潤新能的業(yè)績在快速增長。2021年-2023年以及2024年上半年，澤潤新能營收分別為2.97億元、5.22億元、8.44億元和4.20億元；同期歸母凈利潤分別為3778.39萬元、8639.91萬元、1.20億元和7533.74萬元。

澤潤新能快速增長的業(yè)績離不開大客戶的助力。招股書顯示，澤潤新能的客戶較為集中，報告期內(nèi)公司向前五大客戶的銷售金額占比分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%。

其中，澤潤新能的第一大客戶為客戶A，公司對其銷售收入占營業(yè)收入的比例在三成左右。

據(jù)悉，2019年，澤潤新能與客戶A開始進(jìn)行合作，于2020年為其提供光伏組件接線盒，持續(xù)合作至今。報告期內(nèi)，公司為客戶A全球主要接線盒供應(yīng)商之一，約占其接線盒采購數(shù)量的50%。

澤潤新能對客戶A的依賴也遭到監(jiān)管層的問詢。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》的規(guī)定，公司在報告期內(nèi)存在來源于客戶A的毛利貢獻(xiàn)占比超過50%的情形，因此澤潤新能對客戶A存在單一客戶重大依賴的情形。

而這個神秘的客戶A與公司的合作能否持久穩(wěn)定，也是澤潤新能業(yè)績是否能持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

值得一提的是，2023年4月，公司與客戶A已經(jīng)就光伏接線盒的業(yè)務(wù)簽訂了為期3年（2023-2025年）的主要供應(yīng)協(xié)議。2025年后協(xié)議結(jié)束，客戶A與澤潤新能是否會繼續(xù)合作還是一個未知數(shù)。

不過，澤潤新能卻在IPO前夕吸納了其他大客戶的關(guān)聯(lián)方。

2022年8月、2022年12月，澤潤新能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股東增資，引入廈門TCL、李何燕、天津中環(huán)、合肥陽光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。

其中，廈門TCL、天津中環(huán)、天津晟華均是公司第二大客戶TCL中環(huán)的關(guān)聯(lián)方，合計持有公司3.19%的股權(quán)。

值得一提的是，天津晟華的普通合伙人劉一楠，2015年擔(dān)任曾擔(dān)任中環(huán)集團(tuán)資產(chǎn)管理部副部長等職務(wù)事項?，F(xiàn)如今TCL中環(huán)是中環(huán)集團(tuán)母公司TCL科技旗下的上市公司?？梢?，天津晟華與TCL中環(huán)關(guān)系匪淺。

不僅如此，澤潤新能的另一個客戶——華能集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方）海寧華能、海寧慧仁也在2022年12月入股澤潤新能，合計持有公司1.15%的股權(quán)。

此外，2022年4月，常州蒼龍通過受讓股權(quán)成為公司股東，常州蒼龍由賽拉弗中國區(qū)銷售總監(jiān)范毅控制，其持有公司0.42%的股權(quán)。賽拉弗同樣是澤潤新能的客戶，2024年上半年更是公司的第四大客戶，銷售金額為3036.88萬元。

2023年2月17日，A股發(fā)行全面實施注冊制，證監(jiān)會進(jìn)一步明確了突擊入股的相關(guān)要求。IPO申報前12個月內(nèi)，投資人通過增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式成為公司新增股東的情形，便可認(rèn)定為突擊入股。

據(jù)悉，2022年12月，澤潤新能IPO便開始輔導(dǎo)備案，2023年5月獲受理。也就是說，澤潤新能的多個客戶在IPO申報前12個月增資入股，其中的合理性以及雙方交易的公允性還需進(jìn)一步關(guān)注。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，拓展新能源汽車領(lǐng)域成效如何？

雖然有客戶A，以及已經(jīng)入股的TCL中環(huán)等大客戶傍身，但澤潤新能仍然存在著一些問題。

首先是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。

公司當(dāng)前主要產(chǎn)品為光伏組件接線盒。根據(jù)其是否包含智能芯片模塊，光伏組件接線盒可分為通用接線盒和智能接線盒。

報告期內(nèi)，光伏組件接線盒占澤潤新能主營業(yè)務(wù)收入的95%以上，可見公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

一般來說，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和大客戶依賴會導(dǎo)致企業(yè)的收入來源過于集中，一旦產(chǎn)品市場出現(xiàn)波動或大客戶出現(xiàn)問題，企業(yè)的收入將受到一定影響。因此，對于澤潤新能來說，拓展新的產(chǎn)品線或許是抵御風(fēng)險的措施之一。

事實上，澤潤新能的確也在擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)邊界。此次IPO，公司擬募集資金1.6億元用于新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)項目，建設(shè)周期為18個月。

截至本回復(fù)出具日，公司通過駱駝集團(tuán)向?qū)汃R、奔馳、小鵬、蔚來等車企供應(yīng)新能源汽車輔助電源電池盒或其通用部件，并且公司正在就極氪的新能源汽車輔助電源電池盒供應(yīng)與駱駝集團(tuán)商談。

不過，或許是入局較晚的原因，目前澤潤新能新能源汽車零部件業(yè)務(wù)主要通過駱駝集團(tuán)來完成。因此，今后公司相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展還需進(jìn)一步觀察。

另一是研發(fā)投入問題。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.77%、3.66%、3.76%和3.51%。2024年上半年，同行公司的研發(fā)費用率平均值為4.49%，高于澤潤新能的水平。

按理來說，想要拓展新的領(lǐng)域勢必要投入大量資源，澤潤新能的研發(fā)費用率卻在近期低于同行公司。

此外，截至2024年6月末，公司共有75名研發(fā)人員，其中僅有24名的學(xué)歷在本科以上，占比32%。

研發(fā)人員的學(xué)歷水平并不能夠代表其研發(fā)實力，但吸引到更多高學(xué)歷的研發(fā)人員或許會更有利于公司的研發(fā)創(chuàng)新。

因此，即將上市的澤潤新能并不能夠高枕無憂，加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新才是公司長久發(fā)展之計。