大家好，我是量子熊貓。

這是港美股投資攻略的第二篇。

第一篇我們講了怎么開香港卡和香港券商；

第二篇叫道與術，也不是裝13起的玄乎名字，道指的是港股打新的基本規(guī)則，術則是里面實操過才知道的小技巧；

第三篇也是最后一篇，我們講新股的分析。

第三篇后整個系列就基本結束了，剩下就是繼續(xù)“ 干中學 ”，通過實操持續(xù)反復驗證和調整我們的邏輯，走的就是一個快速上手快速實操簡單粗暴的路線，但也正是因為上手快所以建議大家自己控制下風險（資金投入量），熊貓希望是大家做到 能 自己掌控游戲規(guī)則了再去掌握大資金。

接著進入第二篇正文：

1，港股新股申購需要凍結資金，申購數(shù)量由凍結資金量決定

里面主要涉及兩個概念，入場費，也就是自有資金夠一手就有了入場申購的資格，孖展，也就是融資，保證金Margin的音譯，當具備入場資格后就可以通過孖展加杠桿打新，目前場內融資最大都十倍。

這里跟大A的區(qū)別在于 港股是根據(jù)手上資金決定，且會凍資，因此港股打新是有成本的，而A股是根據(jù)持倉市值決定申購數(shù)量，不會凍資因此相當于無成本打新，同時港股的1手是可以由發(fā)行人自定義的，原因是要根據(jù)股價控制入場費規(guī)模不能太高，而A股滬市一簽是1000股，其他一簽500股是固定的。

2，港股中簽走普惠制，優(yōu)先保證1手中簽率，對小散更友好

當然這并不代表打1手就是最容易中簽的，只是說單位中簽率最高，但總體中簽率還是根據(jù)資金量來的，只不過每手中簽率是持續(xù)遞減的。

舉個例子大家就明白了，比如1手中簽率是20%，2手就只有30%（20+10），3手35% （20+10+5） ，4手37% （20+10+5+2）...

一個粗略統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，港股一手平均中簽率有60%，而A股主板2024年網(wǎng)上平均中簽率是0.047%，2025年是0.0299%，主要原因就是A股行情好的時候無腦申就行了，當然最近A股沒什么大屁股發(fā)行也是中簽率低的原因。

3，時間線，理論申購時間為T+4天，申購結果公布T+6，暗盤交易時間是T+6的16:15-18:30，上市是T+7，碰到休息日是順延。

但上面申購和中簽時間都是理論值，我們以最近某只新股為例，上面顯示招股時間是6月24日至6月27日共4天，不過因為一般最后要留半天處理新股所以是3.5天，特別需要注意的是，每家券商的申購時間和申購結果公布時間都是不一樣的，并且有部分券商現(xiàn)金和融資申購時間也不一樣，具體大家可以看下熊貓在第一篇里整理的券商對比表，原則上我們要選申購時間晚的，結果公布時間早的，為什么要申購時間晚在后面配售部分再細說。

對比A股申購只有1天，上市時間看心情。

4，交易費用，除了港府和港交所等收取的印花稅、交收費之類大家都統(tǒng)一的以外，主要有申購環(huán)節(jié)和中簽交易環(huán)節(jié)兩部分費用。

申購環(huán)節(jié)有申購手續(xù)費、融資利率，其中申購手續(xù)費又分現(xiàn)金申購和融資申購，現(xiàn)在絕大部分券商現(xiàn)金申購都是免手續(xù)費，如果有要收錢的，早點換掉，融資手續(xù)費一般是100港幣，很多都有優(yōu)惠甚至減免活動，融資利率目前應該只有尊嘉會有2%年化按天折算的費用，其他都沒有。

新股中簽后會有一個交易費和經(jīng)濟傭金約1.0085%是付給港交所和券商的，這個中簽才收，不中不收，中了以后上市賣出就跟買賣港股一樣，會有傭金和平臺費，有些券商暗盤交易費率會有差異，具體也可以看第一篇整理的對比表。

所以大家在選擇打新券商的時候，一定要把申購和中簽交易兩個環(huán)節(jié)的費用都考慮進去，不然有些可能打新便宜但傭金和平臺費貴，有些又是反過來，但是廣告都只說好的那邊，當然簡單點也可以直接選熊貓推薦的。

5，交易環(huán)節(jié)，主要有明盤和暗盤兩種交易，也有叫場內交易和場外交易

明盤指的就是正常開市情況下大家在港交所的交易，暗盤是港股針對已配售未上市新股的一個特色玩法，簡單來說這玩意就是新股上市前一天，由券商來組織內部進行撮合交易，不用經(jīng)過港交所的一個流通市場，所以暗盤的好壞跟券商 撮合效率息息相關，目前暗盤主要就富途和輝立，兩者其實用起來差不多，硬要比的話富途的會好一點。

暗盤的意義在于能讓中簽后想提前了結的投資者賣出，同時也能讓未中簽或者中少了但看好該新股的投資者買入。

暗盤的交易時間前面其實已經(jīng)說過了，這里再重復一下，暗盤交易時間未上市前一個交易日的16：15-18：30，如果是半日市則是14:15-16:30，如果休市那就順延。

6，最重磅的環(huán)節(jié)，配售，配售包含國際配售（簡稱國配，面向機構和大戶）和 公開發(fā)售 （面向散戶）

國配的門檻是 3000萬港幣或800萬港幣以上持倉，這個跟A股網(wǎng)下發(fā)行（面向機構和大戶）和網(wǎng)上發(fā)行（面上散戶打新）基本一個概念，但最大的區(qū)別在于A股比例是固定的，而港股比例是可以調節(jié)的，而正式這個可調節(jié)制度，給港新股帶來了很多花花腸子。

前面提到港股是普惠制，所以會有一個基本的原則，就是國際配售跟 公開發(fā)售 比例默認是9:1，但如果 公開發(fā)售 認購數(shù)量大幅提升的時候，就有可能觸發(fā)回撥，也就是從國際配售份額里面分一點出去給 公開發(fā)售 ，已滿足散戶的申購需求，具體規(guī)則是：

公開發(fā)售認購達到15倍-50倍，觸發(fā)30%回撥，比例從9:1變7:3；

公開發(fā)售認購達到50倍-50倍，觸發(fā)40%回撥，比例從9:1變6:4；

公開發(fā)售認購超過100被，觸發(fā)50%回撥，比例從9:1變5:5；

但是這個原則是固定不變的么？也不是，港股允許一些明星公司自由設定發(fā)生比例和回撥比例，比如當年阿里巴巴登錄港股公開配售比例就只設定了2.5%，即使后面 公開發(fā)售 認購爆表最后也只回撥了10%給到 公開發(fā)售 ，原因據(jù)說是jack ma朋友圈玩金融的人太多，所以一定要看招股說明書。

上面說的回撥屬于是正向回撥，而反向回撥就是 公開發(fā)售 認購不足，剩下的全部踢回給到國際配售， 這也是為什么港股由100%中簽的原因之一，而如果反向回撥后國際配售也認購不足，那就只能推遲上市，但實際情況一般都不會，因為券商和很多機構投資人關系都很好，你這次幫我托起來，下次有好的能賺錢就多給你留點，這也是金融圈亂象的一個代表。

一般來說國際配售和 公開發(fā)售 認購都爆表的熱門股基本都是賺錢的香餑餑，反向回撥的基本都等同于破發(fā)的垃圾貨，當然這只是其中最簡單的情況，實際上還有很多特殊的場景，比如很多不冷不熱的票，如果 公開發(fā)售 申購倍數(shù)剛好卡在15倍觸發(fā)了30%回撥，導致散戶持倉突然翻了3倍，機構持倉多容易合力炒作，散戶持倉多烏合之眾就容易形成互相踩踏，從而導致本來散戶10%能漲的增加到30%就變跌了。

這也是為什么熊貓?zhí)岬竭x券商一定要選申購時間晚的原因，新股的認購倍數(shù)券商APP里面雖然都是可查的，但在 港股凍資打新的機制下，特別是新股發(fā)行多的時候，很多資金都是卡著時間上一只認購退款后再去認購 下一只 ，就可能會導致最后時刻偷襲認購倍數(shù)出現(xiàn)爆拉，所以 如果券商允許提交的時間越晚，你能掌握的信息就越多，當然勝率自然也就越高。

除了前面提到的回撥情況外，港股機制下還有2種很特殊的玩法叫惡意回撥和套路回撥。

惡意回撥：當公開發(fā)售認購足額但小于15倍，而國際配售不足額時，可最多回撥20%至公開發(fā)售，但必須下限定價；

從上面描述就可以看出，之所以叫惡意就是因為這是在拿散戶當接盤俠，破發(fā)基本跑不掉。

套路回撥：當公開發(fā)售認購超過15倍，而國際發(fā)售不足額時，可以最多回撥至公開發(fā)售20%，但必須下限定價；

這個規(guī)則跟惡意回撥的差異就在于公開發(fā)售一個小于15倍一個大于15倍，但對于結果來說就是天差地別，簡單來說就是當碰到套路回撥的新股后，第二天上漲并且大漲的概率非常高。

其原因就在于公開發(fā)售超15倍本來是要觸發(fā)30%-50%回撥的，但此時如果國際配售不足額，保薦人就可以把回撥比例控制在20%，也就是把活多留給機構少分給散戶，這樣上市時就很容易實現(xiàn)控盤。

可能有人要問為什么會有公開發(fā)售大幅超額而國際配售不足額的情況，參考前面提到的金融圈亂象，券商有能力找機構接盤自然也有能力讓機構少買。

國際配售時間要比公開發(fā)售早，但我們看不到具體認購情況，能看到的只有公開發(fā)售的認購倍數(shù)，因此只有等配售結果出來后才能知道回撥最終是如何操作的，不過雖然不知道，但也有一些經(jīng)驗技巧可以去推測，這個等后面實戰(zhàn)分析會跟大家再多聊聊多看看。

7，發(fā)行定價，港股發(fā)行定價可以是區(qū)間也可以是固定值，這個區(qū)間或者固定值是由國際配售機構的報價決定，而最終定價是等全部認購截止后才能定下來，一般是新股認購截止日或截止日后一個交易日。

除了前面惡意回撥和套路回撥必須下限定價以外，其他情況最終定價都是看發(fā)行人和保薦人的良心，好的公司會定價低些讓利給投資者，熱門公司定價打滿也可以理解，最怕的是有些惡心的公司申購勉強達標還把價格拉滿坑人，這里需要特別注意一些定價區(qū)間范圍大的，基本都是不安好心。

8，甲組和乙組，這是公開發(fā)售的一個細分類，簡單理解就是甲組代表小散，乙組代表中大戶，發(fā)行市值要4億以上才會分甲乙組，而兩者一般以500萬為分界，但因為發(fā)行價和每手數(shù)量原因這個值也不是固定的，但至少都是在500萬以上。

甲組和乙組各占公開發(fā)售的一半份額，即使回撥也是一邊一半，所以甲組和乙組申購人數(shù)決定了不同中簽率，一般來說乙組人數(shù)大概率會少于甲組，所以實際中簽率乙組肯定也會高于甲組。

但也會存在一些賺錢確定性很高的新股，大家都砸鍋賣鐵滿杠桿來打，所以又會有一個博弈是到底是待在甲組按最大規(guī)模申購（俗稱甲尾），還是剛好打夠500萬+進個乙組（俗稱乙頭），至于甲頭就是一手黨，乙尾這種打滿的俗稱頂頭槌。

結合前面提到的中簽率說明，熊貓的建議是看好的票能上乙就上乙，不用太過于糾結，按照現(xiàn)在10倍桿桿，準備50萬資金就可以常駐乙組，當然考慮到并發(fā)新股的情況會需要更多。

對于很多小散來說最有性價比的方案就是多賬戶一手黨，這樣不僅省申購費，因為單位中簽率高了實際中簽率也更高，以前港股是可以不同券商分別申購的，現(xiàn)在已經(jīng)不行了，但實際上依然還存在有很多“千戶侯萬戶侯”...原因你懂的。

主要且常見的規(guī)則和花花腸子主要就這些，當然實際還有很多利用規(guī)則合法合規(guī)的套路，比如認購后臨近截止時間突然取消，俗稱“抽飛”...這也是熊貓為什么一再強調港股“干中學”實戰(zhàn)經(jīng)驗重要性的原因。

希望大家看完都能有所收獲。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數(shù)據(jù)均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。