曾幾何時，飛鶴的市值高達2000多億港元；短短幾年時間光陰，飛鶴的股價卻一路下滑，如今只有約500億港元的市值，折合人民幣只有400多億市值。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2024年飛鶴奶粉在嬰幼兒配方奶粉市場連續(xù)六年中國銷量第一，連續(xù)四年全球銷量第一。但是，作為國產(chǎn)奶粉的一哥，為何在資本市場一直不被看好？

一、奶粉一哥地位不穩(wěn)，伊利攻勢猛烈

在嬰配粉領域，飛鶴是公認的第一。根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)，早在2019年，飛鶴便以137.22億的營收，超過了所有外資品牌，成為中國嬰兒奶粉市場銷量第一的品牌。此后的5年時間里，飛鶴一直保持著第一。

但是，在其他奶粉領域，飛鶴則落下風了。2021年，在成人奶粉這個細分市場，伊利就成為了行業(yè)第一。于是，當時的伊利就明確提出，要成為奶粉市場的領導者，計劃在2025年將奶粉業(yè)務做到行業(yè)第一。伊利董事長潘剛表示，屆時不僅集團整體業(yè)績要做到第一，每個細分板塊都要做到品類第一。

去年4月份，伊利做到了全品類奶粉總銷量第一，也就是伊利奶粉旗下所有品牌（含澳優(yōu)）的所有品類（含嬰配粉、兒童粉、成人粉）的總銷量超越了飛鶴奶粉。

有媒體預計，2025年伊利奶粉業(yè)務整體會繼續(xù)保持第一，但嬰配粉會繼續(xù)保持第二，預計2027年實現(xiàn)全面第一。

因此，資本市場對于飛鶴奶粉未來的市場地位是存在擔憂的，這也是資本市場不看好飛鶴奶粉的原因之一。

二、業(yè)績增長放緩

隨著中國心生嬰兒數(shù)量持續(xù)減少，這直接導致嬰幼兒奶粉市場的需求下降，也就導致了飛鶴奶粉的業(yè)績增長放緩。2021年歸屬股東凈利潤同比減少7.61%；2022年歸屬股東凈利潤同比減少28.07%；2023年歸屬股東凈利潤同比減少31.40%；2024年歸屬股東凈利潤同比增長5.31%。

此外，飛鶴過度依賴嬰幼兒配方奶粉業(yè)務，其他業(yè)務如成人奶粉、液態(tài)奶等貢獻有限，難以彌補嬰幼兒奶粉市場下滑的影響。與此同時，消費者對奶粉品質、價格、品牌的要求提高，這就要求飛鶴需不斷調整產(chǎn)品以滿足消費者新的需求。

而伊利、蒙牛等企業(yè)加大市場投入，進一步搶占了飛鶴奶粉的市場份額，這也讓飛鶴面臨更大的競爭壓力。

因此，不論是短期業(yè)績，還是長期增長邏輯，都讓資本市場產(chǎn)生了擔憂。

三、多元化布局成效不大

眼瞅著嬰幼兒奶粉的市場增長空間不大，飛鶴奶粉也開始嘗試業(yè)務多元化發(fā)展。但是要實現(xiàn)業(yè)務的多元化，并非那么容易。

在成人奶粉、液態(tài)奶等領域，飛鶴面臨伊利、蒙牛等成熟巨頭的競爭，這些品牌在渠道、品牌認知等方面具有優(yōu)勢，飛鶴難以快速搶占市場份額。與此同時，消費者對于飛鶴的認知主要集中在嬰幼兒奶粉，對飛鶴的其他品類認可度并不高，這就導致飛鶴的多元化業(yè)務擴張受到了限制。

最難的還是飛鶴如何打造產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢，因為新進入的市場產(chǎn)品同質化現(xiàn)象都比較嚴重，這必然很難吸引消費者。

此外，成人奶粉、液態(tài)奶等產(chǎn)品的銷售渠道與嬰幼兒奶粉存在差異，飛鶴需要重新調整甚至是重新建立新渠道，這無疑增加了運營的成本和難度。

四、海外市場拓展并不輕松

隨著國內市場的逐漸飽和和增長放緩，飛鶴把目光轉向了海外市場，尋求新的增長機會。2024年4月，飛鶴獲得了加拿大地區(qū)的嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)執(zhí)照，并于同年9月正式開工生產(chǎn)。

不過，海外市場并非那么輕松簡單。根據(jù)2024年半年報，飛鶴在美國和加拿大的收入占比僅為1%左右，離真正的市場滲透還相差甚遠。一方面，海外市場的競爭也相當激烈，海外市場已有眾多國際知名品牌，如美贊臣、雅培、雀巢、達能等，它們在當?shù)厥袌鰮碛休^高的市場份額和品牌認知度，飛鶴在這些市場的品牌知名度和影響力相對較低，消費者對其產(chǎn)品的信任度和接受度需要時間來建立。

另一方面，在海外市場，飛鶴需要建立或拓展銷售渠道，包括與當?shù)亓闶凵?、分銷商的合作，以及線上銷售平臺的搭建，這需要大量的時間和資源投入。與此同時，不同國家和地區(qū)的消費者在奶粉選擇上存在差異，飛鶴需要針對不同市場進行產(chǎn)品調整和營銷策略的定制，以適應當?shù)氐南M習慣和文化背景。

由此看來，飛鶴之所以不被資本市場看好，主要還是未來的發(fā)展?jié)摿]有得到市場認可。一方面，嬰配奶粉正在受到伊利等品牌的沖擊，而飛鶴的多元化業(yè)務又沒有發(fā)展起來；另一方面，飛鶴奶粉在海外市場還沒有站穩(wěn)腳跟，面臨的挑戰(zhàn)絲毫也不少。

打破僵局，飛鶴到底該怎么破？

對于飛鶴奶粉來說，目前已經(jīng)是國內最大的嬰配奶粉品牌，而嬰配奶粉作為最大的細分奶粉市場，其市場規(guī)模遠超兒童奶粉、成人奶粉等細分市場。因此，飛鶴奶粉大力發(fā)展多元化業(yè)務的意義其實并不大，況且國內市場的競爭已相當激烈。

在國內新生嬰兒不斷新低的發(fā)展趨勢下，要打破當前的增長困局，飛鶴奶粉唯一的出路就只有兩個字：出海。

但是出海不能盲目出海，一方面要尋找人口出生率高的國家和地區(qū)，另一方面還要尋找國外奶粉品牌競爭不是很激烈的地區(qū)。而飛鶴的出海卻把當前的重點放在了歐美市場，歐美市場的人口出生率也普遍較低，同時歐美市場的奶粉品牌早已在用戶心中根深蒂固，飛鶴要殺出一條血路真心不容易。

而人口出生率較高的印度、非洲等市場，這些國家和地區(qū)的奶粉消費普及度還不高，反倒蘊含著巨大的市場機會。非洲是全球人口增長最快的大陸，預計從現(xiàn)在到2050年，非洲將占全球人口增長的一半以上，這為奶粉市場提供了巨大的潛力。

一句話，飛鶴要打破增長僵局，就必須出海。而出海要取得突破，就必須選擇非洲、印度這樣的增量市場，而不是歐美這種競爭激烈的存量市場。