AI，正當(dāng)潮！

2024年末，我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已接近7000億元人民幣。

AI的興起牽動(dòng)著無數(shù)上下游領(lǐng)域的崛起，比如芯片、算力、光模塊等等。其中AI算力自然少不了電子元件的支撐，而作為“電子元件之母”的PCB行業(yè)，也正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻變革。

傳統(tǒng)認(rèn)知中，勝宏科技憑借早期先發(fā)優(yōu)勢(shì)，幾乎成為PCB板的代名詞。

然而，2023年至今，一家公司正在以雷霆之勢(shì)改寫著行業(yè)格局，它就是——滬電股份。

Part01

業(yè)績(jī)勢(shì)如破竹

4月25日，滬電股份公布2025年一季度報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.38億元，同比增長(zhǎng)56.27%；歸母凈利潤(rùn)7.62億元，同比增長(zhǎng)9.55%，表現(xiàn)優(yōu)異。

更為亮眼的是剛剛過去的2024年，滬電股份業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.42億元，同比增長(zhǎng)49.27%，歸母凈利潤(rùn)25.87億元，同比激增70.98%。

2024年凈利潤(rùn)規(guī)模領(lǐng)先東山精密、勝宏科技、深南電路等，位居行業(yè)前列。

滬電股份的賺錢效率也十分優(yōu)異，毛利率也在高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中常年保持著30%以上。遠(yuǎn)超同類型企業(yè)鵬鼎控股、勝宏科技以及東山精密等，高于國(guó)內(nèi)同行20%的毛利率平均水平，常年居于行業(yè)領(lǐng)先地位。

同時(shí)，2024年,滬電股份的凈利率高達(dá)19.39%,而同期行業(yè)平均值僅有10%-15%。

在高毛利率、高凈利率的影響下，滬電股份去年的ROE達(dá)到了24.2%，遠(yuǎn)超勝宏科技的13.9%、鵬鼎控股的11.7%，這些數(shù)據(jù)都側(cè)面體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

那么滬電股份遠(yuǎn)超同行的盈利性從何而來？

Part02

賺錢的“兩板斧”

滬電股份的崛起要追溯到2019年——通訊5G的商用元年，彼時(shí)PCB板百家爭(zhēng)鳴，不過各相關(guān)企業(yè)還保守停留在傳統(tǒng)消費(fèi)電子兜圈子，比如鵬鼎控股和東山精密主攻消費(fèi)電子和車載PCB。

而通訊PCB板的“戰(zhàn)場(chǎng)”相對(duì)沒那么擁擠。

滬電股份大膽開拓，研發(fā)通訊5G相關(guān)PCB產(chǎn)品，憑借差異化策略快速切入高端服務(wù)器，搭上了時(shí)代通訊5G發(fā)展的快車。

可即使市場(chǎng)較為寬闊，造通訊PCB板的企業(yè)依然不在少數(shù)，比如深南電路、生益電子、崇達(dá)技術(shù)等等。

為什么滬電股份能在2024年奪得凈利潤(rùn)桂冠？

能賺更多的錢，肯定是有兩把刷子的。

首先，產(chǎn)品毛利率更高。

滬電股份業(yè)務(wù)與深南電路最為重合，均以高端通信PCB為核心，主要應(yīng)用于5G基站、數(shù)據(jù)中心、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等。

我們以深南電路為例，看看二者毛利率的區(qū)別。

2020年至2024年，滬電股份的毛利率平均為30.71%，且整體呈上升趨勢(shì)；而深南電路毛利率均值則約為24.79%，還整體下降了。

這是因?yàn)椋钅想娐分鞴ギa(chǎn)品附加值較低的封裝基板，而滬電股份在價(jià)值量更高的AI服務(wù)器PCB供應(yīng)鏈上更具優(yōu)勢(shì)。

2024年，滬電股份通過了擁有更高精密度的6階HDI技術(shù)認(rèn)證，并投入量產(chǎn)，正式成為國(guó)內(nèi)除了勝宏科技外少數(shù)掌握6階HDI技術(shù)的企業(yè)。

應(yīng)用該技術(shù)的PCB板價(jià)值量是普通PCB板的5-6倍，這無疑是滬電股份進(jìn)軍更高端領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)，大大增強(qiáng)了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

技術(shù)壁壘使得滬電股份在競(jìng)爭(zhēng)上更有話語權(quán)，單位產(chǎn)品價(jià)值量的提高也拉高了毛利率。

毛利率高，賺的錢自然就多。

其次，費(fèi)用率低。

2024年，滬電股份費(fèi)用率低至11.08%，而同時(shí)期深南電路費(fèi)用率則是13.12%，兩者差距明顯。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，滬電股份持續(xù)較低的費(fèi)用率，意味著公司在銷售、管理及財(cái)務(wù)等環(huán)節(jié)的成本控制更為出色，對(duì)利潤(rùn)的侵蝕程度相對(duì)更小。

這種高效的運(yùn)營(yíng)管理使得公司在營(yíng)收規(guī)模相近的情況下，能夠?qū)⒏嗍杖朕D(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)，使得滬電股份的凈利潤(rùn)相較同行更高。

因此，滬電股份能賺錢絕非偶然，靠的就是押對(duì)寶、技術(shù)牛還有費(fèi)用少。

可是，未來滬電股份高盈利性還能不能持續(xù)呢？

Part03

AI汽車雙輪驅(qū)動(dòng)

大概率會(huì)持續(xù)。

公司與AI服務(wù)器領(lǐng)域有著十分緊密的聯(lián)系，無論哪個(gè)硬件，都離不開PCB這個(gè)“電子之母”。

AI的景氣度就成了滬電股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大影響因素。

2023年，全球AI/HPC服務(wù)器系統(tǒng)不含封裝基板的PCB市場(chǎng)規(guī)模接近8億美元，預(yù)計(jì)到2028年，有望增長(zhǎng)至31億美元，期間年復(fù)合增速達(dá)到32.5%，遠(yuǎn)超其他領(lǐng)域PCB市場(chǎng)規(guī)模增速。

除了市場(chǎng)規(guī)模，AI的景氣度還可以從國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開支看出來。

以阿里巴巴為例，公司高管稱：“未來三年，集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)期將超越過去10年的總和�！�

2024年，阿里巴巴資本支出為915.7億。如此大規(guī)模投產(chǎn)在AI芯片和數(shù)據(jù)基建當(dāng)中，這對(duì)于包括滬電股份在內(nèi)的上游供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嫫髽I(yè)來說是好消息。

講完AI服務(wù)器，我們?cè)僬務(wù)劀姽煞萘硪淮蟛蝗莺鲆暤臓I(yíng)收來源——汽車板業(yè)務(wù)。

根據(jù)報(bào)告，2024年至2028年全球汽車板有良好的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率4.40%，因此公司緊抓機(jī)遇，積極延伸汽車板業(yè)務(wù)。

滬電股份積極拓展第二大業(yè)務(wù)曲線，汽車板占營(yíng)業(yè)收入比重不斷提升，2024年占比為24.45%，幾乎達(dá)到了四分之一。

另外公司實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，擴(kuò)大汽車板版圖，收購(gòu)了從事汽車嵌入式封裝電路板的勝偉策電子57%的股份，并對(duì)其增資2900多萬歐元。

我們展望未來，汽車智能駕駛需求爆發(fā)，智能駕駛越來越普及，消費(fèi)端將持續(xù)釋放，因此公司的第二板塊業(yè)務(wù)可能依然有增長(zhǎng)空間。

Part04

結(jié)語

滬電股份崛起，主要靠?jī)牲c(diǎn)：一是早早盯上AI服務(wù)器用的高端PCB板，吃到了行業(yè)紅利；二是技術(shù)夠硬，做出了利潤(rùn)更高的產(chǎn)品，同行一時(shí)半會(huì)兒追不上，現(xiàn)在又順手布局汽車電子，給自己多鋪了一條路。

只要AI和智能駕駛的熱度不退，公司大概率可以繼續(xù)悶聲發(fā)財(cái)。

不過，行業(yè)卷得厲害，滬電股份想一直領(lǐng)跑，還得時(shí)刻盯著技術(shù)升級(jí)，別讓對(duì)手超車。