1 股市上漲和GDP無(wú)關(guān)！

　　很多朋友認(rèn)為，股市的上漲應(yīng)該和GDP一致，或至少接近。其實(shí)并不是。以老美為例。

　　1964到1981年，美國(guó)GDP大幅增長(zhǎng)。

　　這17年里，美國(guó)名義GDP——也就是全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量——增幅高達(dá)370%。

　　同期，美股表現(xiàn)如何呢？

　　美股當(dāng)時(shí)的核心指數(shù)是道瓊斯工業(yè)指數(shù)。該指數(shù)1964年12月31日：874.12；1981年12月31日：875.00。

　　17年時(shí)間，純波動(dòng)，漲幅約等于0。

　　再看接下來(lái)的17年，即1982年到1999年。

　　這17年里，美國(guó)名義GDP的上漲速度有所放緩，累計(jì)增幅為200%。但美股在此期間漲幅驚人，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)十倍的漲幅——道指從 875 點(diǎn)升至 9600點(diǎn)。

　　第一個(gè)17年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)了370%，但美股0漲幅；

　　第二個(gè)17年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)了200%，美股實(shí)現(xiàn)了10倍的漲幅。

　　很顯然，美股的漲幅和GDP的漲幅并不同步，甚至是相反的。這里面的原因究竟是什么？

　　2 影響股市的根本原因！

　　主要就兩點(diǎn)。

　　第一，企業(yè)利潤(rùn)的提升。

　　下圖是美股上市公司稅后利潤(rùn)占GDP的比例，時(shí)間是從1929年到1999年。

　　你會(huì)發(fā)現(xiàn)，1964年到1981年，美股公司的利潤(rùn)占比是下滑的。從1964年的6.5%降低到1981年的4.8%。

　　雖然GDP增長(zhǎng)很快，但企業(yè)的利潤(rùn)占比（可以理解為利潤(rùn)率）呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　而1982年到1999年，美股的利潤(rùn)率卻從不到4%一路攀升到8%左右，翻了倍。

　　之所以如此，是因?yàn)槊绹?guó)做了兩件事，一是對(duì)外轉(zhuǎn)移低端制造業(yè)，留下高附加值產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)率高。二是給企業(yè)減稅，稅后利潤(rùn)自然就高了。

　　不過(guò)，這是有代價(jià)的，那就是延續(xù)至今的制造業(yè)外流、社會(huì)嚴(yán)重撕裂，政府債務(wù)高企、美元信用下降等等。此處暫按下不表。

　　第二，美國(guó)國(guó)債利率的變化。

　　下圖是過(guò)去70年美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率情況。我把兩個(gè)17年的情況都標(biāo)在其中了。

　　在第一個(gè)17年里，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率從1964年的4%，一路升至1981年的15%。

　　大家可以想象一下。假設(shè)當(dāng)下中國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債利率大幅提升，直接給到你15%的收益率，你會(huì)怎么辦。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)然是賣出股票，買入國(guó)債。

　　畢竟，國(guó)債每年15%的利息異常穩(wěn)定，是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。可股市收益是大幅波動(dòng)的，可能今年賺50%，明年就虧30%，而且長(zhǎng)期看也很難波動(dòng)出每年15%的收益率。

　　因此，利率的大幅抬升嚴(yán)重壓制了股市點(diǎn)位，直接導(dǎo)致美股17年不漲。

　　2022年美股暴跌，連跌了一整年，市場(chǎng)格外恐慌。核心原因也是那一年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，而且是超預(yù)期加息。市場(chǎng)擔(dān)心重演1964~1981年分逼不漲的往事。

　　當(dāng)然，反過(guò)來(lái)也是對(duì)的。利率的大幅下降，也會(huì)刺激股市大幅上漲。第二個(gè)17年美股的暴漲，正是因?yàn)槊纻实拇蠓陆怠?/p>

　　前述兩點(diǎn)原因，第二點(diǎn)相對(duì)更重要。因?yàn)榈谝稽c(diǎn)說(shuō)來(lái)說(shuō)去，利潤(rùn)率波動(dòng)也就1倍的空間，很難解釋10倍的漲幅差距。

　　當(dāng)然，一定要說(shuō)的話，還有第三點(diǎn)，那就是情緒。1981年美股情緒很差，而1999年恰逢互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，市場(chǎng)情緒亢奮，情緒從悲觀到樂(lè)觀的轉(zhuǎn)換也帶來(lái)了股價(jià)的暴漲。

　　3 A股股市上漲和GDP無(wú)關(guān)！

　　OK，我們回到A股。研究歷史的最終目的，還是為了解決當(dāng)下的問(wèn)題。

　?。?）中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率：

　　當(dāng)下情況并不好。有人會(huì)說(shuō)內(nèi)卷，但我并不認(rèn)同。

　　因?yàn)閮?nèi)卷的核心是毫無(wú)意義的內(nèi)耗。恰恰相反，中國(guó)企業(yè)無(wú)論是品牌和技術(shù)，過(guò)去幾十年都有非常明顯的進(jìn)步。

　　要我總結(jié)，應(yīng)該是另兩個(gè)字：前進(jìn)。

　　歐美企業(yè)的技術(shù)和品牌發(fā)展了幾百年，中國(guó)企業(yè)白手起家，也就幾十年。因此，只有瘋狂前進(jìn)，瘋狂卷產(chǎn)能，瘋狂上技術(shù)，瘋狂積品牌，才能趕超歐美。

　　但代價(jià)就是整天想著前進(jìn)，有點(diǎn)魔怔了。從「前進(jìn)」變成了「前進(jìn)！前進(jìn)！不擇手段前進(jìn)！」

　　結(jié)果就是產(chǎn)能上得太多，技術(shù)卷得太快，大家搞得很累，外圍逼出敵意。最終，企業(yè)的利潤(rùn)率反而不高。

　　對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，近兩年已有所變化。比如說(shuō)反內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)法案，比如說(shuō)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，比如說(shuō)放開(kāi)茅臺(tái)漲價(jià)空間，比如說(shuō)要求整車企業(yè)縮短賬期，比如說(shuō)降低醫(yī)藥集采烈度，比如說(shuō)限制光伏等過(guò)剩產(chǎn)能上市融資。

　　不要著急，從量變到質(zhì)變有一個(gè)過(guò)程，但毫無(wú)疑問(wèn)，轉(zhuǎn)折已經(jīng)開(kāi)始了。

　?。?）利率的變動(dòng)：

　　利率對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)是非常友好的。中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率從4%一路下降到1.6%。

　　當(dāng)然，國(guó)債利率低不代表股市性價(jià)比就高，還要看股市收益（股息率代替）和國(guó)債利率的差值。

　　我直接給到大家數(shù)據(jù)，即下圖淡藍(lán)色線。時(shí)間是過(guò)去20年。

　　當(dāng)前處于紅線的位置，是過(guò)去20年的最高值，沒(méi)有之一。2005年接近于當(dāng)下，隨后A股也就漲了6、7倍吧。

　　現(xiàn)在的A股成熟多了，不可能再去復(fù)制20年前的瘋狂。但毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)下投資機(jī)會(huì)依然是很好的。

　?。?）情緒：

　　這點(diǎn)大家都能感受得出來(lái)：比去年2700點(diǎn)最悲觀那會(huì)兒要好，但完全談不上樂(lè)觀?，F(xiàn)在很多人也是來(lái)投機(jī)的，沒(méi)有幾個(gè)人真的相信牛市。整體處于一個(gè)中性偏悲觀的狀態(tài)。

　　最后總結(jié)一下，現(xiàn)在的A股看不到明顯的風(fēng)險(xiǎn)，而且后面很可能會(huì)醞釀一個(gè)大牛市。

　　也許有人會(huì)說(shuō)短期波動(dòng)是A股最大的風(fēng)險(xiǎn)，但我認(rèn)為這反而是機(jī)會(huì)。輕易離場(chǎng)，或許才是當(dāng)前股市最大的風(fēng)險(xiǎn)

　　報(bào)下格指2.14，投資機(jī)會(huì)A+。