作者：何以明

出品：全球財說

近日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，易思維（杭州）科技股份有限公司（簡稱“易思維”）的科創(chuàng)板上市申請獲受理。

易思維是一家在工業(yè)智能視覺賽道一路高歌猛進的公司，專注于汽車制造機器視覺設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2024年公司在中國汽車整車制造機器視覺產(chǎn)品市場的占有率已達22.5%，超越伊斯拉、伯賽等國外廠商，位居行業(yè)第一。

但是，光環(huán)背后，沖擊IPO的易思維也面臨資本市場的拷問：當(dāng)政策輸血退潮、汽車行業(yè)周期性下行，這家以技術(shù)著稱的“視覺AI先鋒”，將何以為繼？

稅收優(yōu)惠+政府補助：光鮮業(yè)績背后的隱形拐杖

翻開易思維招股說明書，2022年至2024年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），易思維營業(yè)收入分別為2.23億元、3.55億元、3.92億元，年均復(fù)合增長率為33%；凈利潤分別為0.05億元、0.58億元、0.84億元，年均復(fù)合增長率高達296%。

但是，這些靚麗的數(shù)據(jù)外，還有一組數(shù)據(jù)格外刺眼：報告期內(nèi)，公司獲得的稅收優(yōu)惠金額分別為0.24億元、0.32億元、0.34億元，公司計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為0.21億元、0.36億元、0.39億元。

報告期內(nèi)，易思維合計實現(xiàn)凈利潤1.47億元，而同期獲得的稅收優(yōu)惠及政府補助合計高達1.86億元，數(shù)額高于同期凈利潤總和。

單看2024年，全年稅收優(yōu)惠+政府補助就占到當(dāng)年凈利潤的87%。

這意味著，報告期內(nèi)，易思維的發(fā)展深度依賴政策輸血。

招股書對公司獲得高額稅收優(yōu)惠及政府補助解釋為：報告期內(nèi)，公司及部分子公司享受增值稅即征即退和高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠（15%稅率）等稅收優(yōu)惠政策，并適用研發(fā)費用加計扣除政策；公司主營業(yè)務(wù)與國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃相匹配，屬于國家鼓勵重點發(fā)展的高端裝備制造領(lǐng)域，因此通常能獲得較多支持。

但同時易思維也表示，若未來國家主管部門對相關(guān)稅收優(yōu)惠政策、政府補助政策調(diào)整，或公司不再符合相關(guān)的認定條件，將可能導(dǎo)致公司享受稅收優(yōu)惠和政府補助的金額減少甚至完全無法享受，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

如果丟掉“稅收優(yōu)惠+政府補助”這兩根隱形拐杖，易思維的光鮮業(yè)績將何去何從？

汽車周期之困：綁在車輪上的增長風(fēng)險

易思維更大的軟肋藏在主營業(yè)務(wù)收入表里，報告期內(nèi)，汽車制造領(lǐng)域在營收占比中，始終居于高位，超過90%。

僅2024年，汽車制造領(lǐng)域收入為3.8億元，其中以視覺檢測系統(tǒng)和視覺引導(dǎo)系統(tǒng)為主，收入分別為1.7億元和1.6億元。

易思維作為國內(nèi)最早規(guī)?；癁槠囍圃焯峁C器視覺設(shè)備的企業(yè)之一，目前已研發(fā)了十余款產(chǎn)品，實現(xiàn)面向沖壓、焊裝、涂裝、總裝、電池、壓鑄六大工藝環(huán)節(jié)的大規(guī)模及系統(tǒng)化應(yīng)用。

截至2024年末，易思維產(chǎn)品已批量應(yīng)用在一汽-大眾、上汽大眾、廣汽豐田等主流合資品牌，比亞迪、江淮、奇瑞等傳統(tǒng)自主品牌，零跑、蔚來、理想等新勢力品牌，以及海斯坦普、卡斯馬、本特勒等國內(nèi)外知名汽車零部件企業(yè)。近幾年，易思維產(chǎn)品還出口應(yīng)用在沃爾沃、Rivian等國際車企的全球主要工廠，同時應(yīng)用在比亞迪、奇瑞等國產(chǎn)頭部車企的海外工廠。

易思維自身也意識到高度依賴汽車制造業(yè)的風(fēng)險，公司表示：“作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，汽車制造業(yè)對經(jīng)濟環(huán)境變化具有高度敏感性，對機器視覺行業(yè)的影響表現(xiàn)為：其一，經(jīng)濟增速放緩時，整車廠往往優(yōu)先縮減資本開支，直接影響新產(chǎn)線建設(shè)進度，進而延緩機器視覺設(shè)備采購周期；其二，終端市場消費信心與宏觀經(jīng)濟景氣度正相關(guān)，其波動會通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游設(shè)備供應(yīng)商。因此，汽車制造機器視覺行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟周期呈現(xiàn)顯著聯(lián)動性?！?/p>

雖然公司有意向軌道交通領(lǐng)域、航空及其他領(lǐng)域發(fā)展，但2024年這兩個領(lǐng)域的營收占比合計不足4%。

資本市場的拷問：技術(shù)派還是政策套利者？

易思維的核心團隊源自天津大學(xué)精密測試技術(shù)及儀器國家重點實驗室，創(chuàng)始人郭寅及核心技術(shù)成員均深耕機器視覺領(lǐng)域多年。

招股書顯示，易思維的研發(fā)投入占比及研發(fā)人員數(shù)量占比均高于可比公司，最近三個會計年度營業(yè)收入復(fù)合增長率也高于上市公司凌云光與奧普特。公司研發(fā)投入、軟件著作權(quán)數(shù)量及營業(yè)收入指標(biāo)絕對值雖然小于可比公司，但這與各企業(yè)所處發(fā)展階段、所面向的下游領(lǐng)域不同有關(guān)。凌云光、奧普特設(shè)立時間均早于易思維十年以上，且均已完成上市，獲得了更多資金支持；海康機器雖與公司同年設(shè)立，但其為上市公司?？低曌庸荆栽O(shè)立以來就獲得了母公司的大力支持。

但是，看似屬于技術(shù)派的公司，在報告期內(nèi)仍離不開政策的輸血。

招股書顯示，公司符合并適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中的上市標(biāo)準，“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。

易思維確實符合了這一標(biāo)準，2023年和2024年的凈利潤分別為5775萬和8433萬。但需關(guān)注的是，兩年政府補助總額占凈利潤比例達41%，若未來政策退坡導(dǎo)致補助縮減，公司能否維持盈利達標(biāo)狀態(tài)存在不確定性。

若再疊加汽車行業(yè)周期變化，易思維盈利預(yù)期將面臨更嚴峻的形勢。目前，中國汽車行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩階段。2024年中國汽車行業(yè)總產(chǎn)能約4870萬輛，實際銷量2693.8萬輛，整體產(chǎn)能利用率僅59%。其中，燃油車產(chǎn)能過剩率超30%，需加速淘汰；新能源車短期產(chǎn)能利用率尚可，但規(guī)劃產(chǎn)能遠超需求。

產(chǎn)能過剩下的價格戰(zhàn)，使得車企利潤率急劇下滑。從2014年8.99%的行業(yè)利潤率巔峰，降至2024年的4.3%，十年間利潤空間被壓縮超50%。2025年一季度汽車制造業(yè)利潤率為3.9%，低于同期下游工業(yè)企業(yè)5.6%的平均水平。

截至2025年4月末，全國乘用車庫存350萬輛。汽車結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩伴隨無序價格戰(zhàn)導(dǎo)致全行業(yè)利潤危機，“抱緊”汽車行業(yè)如何獨善其身，易思維的IPO之旅注定是一場價值檢驗。

機器視覺的故事不缺乏想象力，但資本市場最終只相信一種邏輯：沒有不可替代的技術(shù)，只有穿越周期的能力。

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