黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

看到興業(yè)證券的一份統(tǒng)計，今年外資和南下資金的投資思路似乎有些“反著來”。

港股市場中，港股通今年以來累計凈流入超6600億港元，南下資金成為了這波港股行情的主力資金；

而另一邊，藍(lán)色的線掉頭向下，意味著外資今年一直在持續(xù)流出港股，減倉金額達(dá)到847億港元。

在今年最火的港股創(chuàng)新藥板塊上，外資與南下資金的分歧更加明顯。

紅色線（南下資金）與藍(lán)色線（外資）在3月份之后就出現(xiàn)分歧。在南下資金加速流入創(chuàng)新藥的時候，外資已經(jīng)開始默默減倉。

面對中國資產(chǎn)重估的機(jī)遇，外資真正的投資思路是什么？

這兩天剛好聽了一期播客，是柏基投資中國成長信托（Bailie Gifford China GrowthTrust）的投資經(jīng)理Sophie Earnshaw的一期年度投資復(fù)盤。

柏基投資（Baillie Gifford）是一家英國百年投資機(jī)構(gòu)，總部坐落于愛丁堡，是國際上罕見的長期押注成長型股票的投資巨頭，其投資標(biāo)的包括特斯拉、亞馬遜、ASML、SpaceX、字節(jié)跳動等超級成長股。

在這波中國資產(chǎn)重估的行情中，柏基投資也是提前捕捉到了市場機(jī)遇，抓住了中國市場的反彈。

旗下的中國成長信托在2024/3/31~2025/3/31年度表現(xiàn)中，凈值上漲了39.7%，跑贏了同期MSCI中國指數(shù)。

作為一家專注成長型機(jī)會的老牌外資機(jī)構(gòu)，柏基投資是如何看待當(dāng)前中國的投資機(jī)會？

他們在買入什么，又在拋棄什么？

在當(dāng)前這個時點上，我覺得柏基投資的思路還是有一定的借鑒意義的，包括他們調(diào)倉的方向、選股的思路、關(guān)注的重點，也能幫助我們從另一個角度審視當(dāng)前的投資組合。

01

他們的中國投資邏輯：用5年的眼光挑 “優(yōu)等生”

在中國買股票，柏基的目標(biāo)很清晰：

找到未來5年甚至更長時間里，盈利增速能跑贏市場的中國公司，等待它們估值出現(xiàn)吸引力，伺機(jī)買入并長期持有。

聽起來是不是很 “價值投資”？

其實，這正是柏基投資一直以來的投資理念，在全世界尋找潛力股。從歷史上看，依靠選股能力，他們也確實在長期跑出了不錯的成績。

去年“924”以來，中國股市的反彈也讓早早潛伏的柏基投資大賺一筆，基金業(yè)績明顯跑贏市場，他們在復(fù)盤中總結(jié)， 賺錢主要來自三個方向：領(lǐng)先的消費品牌、工業(yè)和平臺型公司。

02

關(guān)注重點：國內(nèi)政策力度更關(guān)鍵！

全球市場都在盯著中美貿(mào)易戰(zhàn)做文章，但柏基投資的思路有點不一樣。

他們在中國做了大量的調(diào)研工作，在與企業(yè)互動的過程中，柏基投資發(fā)現(xiàn)：

比起中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國的企業(yè)家們更重視的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向。

“924”以來，國內(nèi)出臺了全面的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，穩(wěn)定關(guān)鍵行業(yè)，拉動經(jīng)濟(jì)增長。

柏基投資認(rèn)為，“924”的政策轉(zhuǎn)向相當(dāng)果斷，是一個決定性的轉(zhuǎn)變，再加上特朗普貿(mào)易政策帶來的不確定性，可能會讓中國更側(cè)重 “向內(nèi)看”。

柏基投資中國成長信托中，投資組合超過80%的收入來自中國國內(nèi)市場。

03

三大調(diào)倉動作：減持消費電子，增持平臺型公司，新進(jìn)半導(dǎo)體！

市場劇變的背景之下，柏基投資去年以來對中國的投資組合做了三大調(diào)倉動作。

第一刀：減持對美依賴度高的公司

Sophie Earnshaw提到了兩家公司：安克創(chuàng)新和三花智控。

安克創(chuàng)新的Anker是在美國很有名的消費電子品牌，在亞馬遜上很火。

三花智控則是特斯拉供暖解決方案的主要供應(yīng)商。

在Sophie Earnshaw看來，這兩家公司仍然擁有令人興奮的長期投資機(jī)會，但地緣政治因素削弱了它們的潛在上漲空間，在不確定的背景下，柏基選擇對其進(jìn)行了減持。

第二波：押注國內(nèi)增長紅利的公司

柏基更看好的，是受益于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的公司，過去一年，他們在這一方向上進(jìn)行了增持。

Sophie Earnshaw舉了兩個例子。

一個是美團(tuán)。

柏基投資在2024年初就開始大幅加倉這家公司，美團(tuán)在外賣、旅游和服務(wù)領(lǐng)域也都實現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。

一個是海底撈。

隨著國內(nèi)消費者重新愛上外出吃飯，這家火鍋店也會跟著受益，這也是柏基去年以來加倉的邏輯。

與此同時，柏基投資還保持對中國平臺型公司的高倉位，認(rèn)為這些公司既能吃到國內(nèi)增長的甜頭，又能借助DeepSeek 等 AI 技術(shù)升級服務(wù)。

第三招：買入半導(dǎo)體 “國產(chǎn)替代”

柏基投資認(rèn)為，地緣政治緊張，反而加速了中國半導(dǎo)體行業(yè)的本地化替代。

Sophie Earnshaw提到兩家半導(dǎo)體公司：Amec（中微公司）和Naura（北方華創(chuàng)）。

她指出，這兩家公司正在填補(bǔ)美國出口管制留下的設(shè)備空白。

同時，柏基的投資組合還買入了地平線機(jī)器人，他們認(rèn)為這家公司正在成為中國AI芯片設(shè)計領(lǐng)域?qū)?biāo)英偉達(dá)的 “潛力選手”。

04

中國資產(chǎn)對外資仍然“很有吸引力”

“在中國做投資，從來都不是件簡單的事！”

即便是久經(jīng)考驗的百年投資老店，柏基投資也不由得發(fā)出這樣的感嘆。

Sophie Earnshaw在分享中指出，想要把握住中國市場的機(jī)會，得有長期投資的眼光，還要能承受得住市場的波動。

不過，Sophie Earnshaw認(rèn)為當(dāng)前中國市場的起點很有吸引力：

• 政策轉(zhuǎn)向果斷，給企業(yè)創(chuàng)造了更友好的環(huán)境；

• 先進(jìn)制造業(yè)、鋁業(yè)、綠色能源等領(lǐng)域，有肉眼可見的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會；

• 很多優(yōu)質(zhì)成長型公司的估值，還沒完全反映出它們的長期潛力！
  

從柏基的投資組合上看，也體現(xiàn)了他們當(dāng)下對中國市場的樂觀，他們覺得現(xiàn)在的潛在回報，依然很有吸引力。

05

百年老店的投資啟示

看完柏基的操作，大家是不是發(fā)現(xiàn)了一些趨勢？

海外機(jī)構(gòu)現(xiàn)在聊起中國投資，已經(jīng)不再只是單純看 “宏觀敘事”，而是更落地，關(guān)注到微觀層面上，國內(nèi)政策的落地效果、行業(yè)趨勢的變化、企業(yè)的實際盈利能力等等。

在布局方向上，也不再只盯著藍(lán)籌白馬，而是開始看到中國市場中一些獨有的成長型機(jī)遇，像AI、半導(dǎo)體這樣的硬科技賽道也已經(jīng)進(jìn)入了外資長期布局的方向。

對我們普通小散來說，也可以得到一些啟發(fā)。

一個是別被短期市場情緒帶偏，多看看長期的變化，關(guān)注企業(yè)的長期價值；

另一個是要重視中國經(jīng)濟(jì)的 “內(nèi)生動能”，比如消費復(fù)蘇、科技自主等，這些很可能會是未來很長一段時間的投資主線。

參考資料：

BaillieGifford，China Growth Trust: managerinsights，June 2025

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