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6月11日，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布《關(guān)于公司2024年年度報告的信息披露監(jiān)管問詢函》的回復(fù)公告，就問詢函涉及的2024年公司主營業(yè)務(wù)、貨幣資金、存貨規(guī)模、在建工程主營業(yè)務(wù)等問題進(jìn)行回復(fù)。此前，舍得酒業(yè)并未對該問詢函進(jìn)行風(fēng)險提示。

2024年，舍得酒業(yè)出現(xiàn)9年來的首次營利雙降，營收同比下降24.41%至53.57億元，歸母凈利潤同比下降80.46%至3.46億元。

在前兩年，舍得酒業(yè)的業(yè)績增速便明顯放緩——2022年-2023年，舍得酒業(yè)的收入增速分別為21.86%、16.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為35.31%、5.09%。

而今，舍得酒業(yè)的中高檔產(chǎn)品收入下滑，拖累毛利率表現(xiàn)；貨幣資金充足卻不斷增加負(fù)債；產(chǎn)銷量下滑，存貨不斷攀升，卻布局?jǐn)U產(chǎn)工程。舍得酒業(yè)暴露的這些問題能夠解決嗎？

01

中高檔產(chǎn)品收入下滑

2024年，舍得酒業(yè)酒類業(yè)務(wù)收入47.89億元，同比下降27.08%，酒類業(yè)務(wù)成本13.92億元，同比下降1.04%，收入下降幅度明顯超過成本；酒類產(chǎn)品生產(chǎn)量3.13萬千升，同比下降28.21%，銷售量3.1萬千升，同比下降28.7%。

上交所要求舍得酒業(yè)說明酒類業(yè)務(wù)收入和產(chǎn)量明顯下滑的情況下，酒類業(yè)務(wù)成本變動較小的原因及合理性。

根據(jù)舍得酒業(yè)的披露，營業(yè)成本雖同比減少1.04%，但單位營業(yè)成本（元/500ml）卻同比上漲38.8%，為22.43元/500ml。其中，單位材料成本同比增長39.18%、單位人工工資同比增長31.34%、單位制造費(fèi)用及動力同比增長47.62%、單位運(yùn)輸費(fèi)用同比增長50.63%

因此，酒類業(yè)務(wù)在收入和產(chǎn)量下滑的情況下，受材料成本價格、生產(chǎn)量等因素的影響，酒類業(yè)務(wù)成本變動較小具有合理性。

2024年，舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品毛利率70.93%，同比減少7.65個百分點(diǎn)。2021年-2023年的毛利率分別為81.54%、80.89%、78.55%，2024年的下滑幅度較大。上交所要求舍得酒業(yè)說明酒類產(chǎn)品毛利率大幅下降的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司是否存在明顯差異。

舍得酒業(yè)表示，由于銷售價位段200元以上的產(chǎn)品銷售占比均有所下滑，所以導(dǎo)致公司整體銷售毛利率較同期減少7.65個百分點(diǎn)。

財(cái)報顯示，2024年，舍得酒業(yè)200-300元產(chǎn)品收入0.98億元，收入占比從上一年的2.2%降至2.04%，銷售毛利率從上一年的73.02%降至54.38%；300-500元產(chǎn)品收入20.43億元，收入占比從上一年的50.48%降至42.65%，銷售毛利率從上一年的89.86%降至86.04%；500元以上產(chǎn)品收入2.87億元，收入占比從上一年的7.7%降至5.99%，銷售毛利率從83.01%降至80.73%。

中高檔產(chǎn)品收入下滑，舍得酒業(yè)的平均售價卻上漲了。2024年舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品平均售價為77.15元/500ml，同比增長2%；平均成本受材料價格、生產(chǎn)量及銷售訂單量的影響，導(dǎo)致單位成本較同期增長38.8%。

但隨后，舍得酒業(yè)又表示，“報告期受市場投入增加及銷售結(jié)構(gòu)影響，導(dǎo)致銷售均價階段性下降；受材料采購價格逐年上漲，人工工資增加，導(dǎo)致平均成本上升。所以報告期酒類產(chǎn)品毛利率下降是合理的。”其說法似乎與經(jīng)營數(shù)據(jù)自相矛盾。

02

資金減少、有息負(fù)債大漲

2024年，舍得酒業(yè)貨幣資金期末余額15.43億元，同比下降36.28%，其中銀行存款13.38億元，同比下降43.59%，受限貨幣資金1.42億元，同比增長252.79%。有息負(fù)債期末余額11.66億元，同比增長744.07%，2022年、2023年公司有息負(fù)債期末余額分別為5387萬元、1.38億元。

上交所要求舍得酒業(yè)說明報告期貨幣資金規(guī)模明顯下降的原因及合理性，利息收入和貨幣資金規(guī)模是否匹配。舍得酒業(yè)表示，貨幣資金規(guī)模下降主要是2024年銷售回款較同期減少15.99億元；以及支付上一年度分紅款較同期增加了2.1億元。

在有息負(fù)債大幅增加且與貨幣資金規(guī)模相近的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異問詢上，舍得酒業(yè)表示，公司有息負(fù)債占貨幣資金比例高于同行業(yè)可比公司。主要是公司持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)投資以及建設(shè)舍得酒旅融合項(xiàng)目投資需要。

2024年末貨幣資金15.43億元（含2024年末11.57億元有息負(fù)債資金），在不考慮日常經(jīng)營回款和新增有息負(fù)債前提下，可支持公司2個月左右的日常經(jīng)營活動開支。另外，公司增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目建設(shè)2025年預(yù)計(jì)支出10億元左右，公司參與投資設(shè)立四川沱牌舍得文化旅游發(fā)展有限公司已于2025年4月30日實(shí)際支出1.47億元。

2022年-2024年，舍得酒業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為10.41億元、7.16億元、-7.08億元，同比分別下降53.29%、31.28%、198.98%，呈持續(xù)下降趨勢，對應(yīng)年度公司歸母凈利潤同比分別變動35.31%、5.09%、-80.46%。

上交所要求說明公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)大幅下降、與凈利潤變動趨勢存在明顯差異的原因及合理性。

舍得酒業(yè)解釋稱，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下降與凈利潤變動趨勢存在明顯差異的主要原因是公司持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，儲存庫存老酒，導(dǎo)致公司購買商品支付的現(xiàn)金下降幅度低于銷售商品收到的現(xiàn)金下降幅度，同時因生產(chǎn)工人增加，導(dǎo)致與支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金與同期基本持平，所以公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下降幅度與凈利潤變動趨勢存在差異是合理的。

03

存貨攀升、堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)

對于舍得酒業(yè)的在建項(xiàng)目，上交所也要求其說明具體情況——在建工程“增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”“釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目”“年產(chǎn)50萬噸高檔優(yōu)質(zhì)輕量玻瓶項(xiàng)目暨一期6萬噸技術(shù)改造項(xiàng)目”計(jì)劃投資金額分別為70.54億元、18.91億元、4.93億元，報告期末余額分別為7.06億元、8730萬元、1040萬元，工程進(jìn)度分別為30%、50%、97%，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例分別為23.5%、41%、100%，資金投入進(jìn)度與工程進(jìn)度存在明顯差異。

其中，釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目在項(xiàng)目推進(jìn)過程中，相關(guān)項(xiàng)目的技術(shù)水平和規(guī)模不能滿足未來需要，公司將釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目部分子項(xiàng)目比如包裝技改工程、部分儲酒庫工程、原糧粉碎工程等調(diào)整到增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目實(shí)施，導(dǎo)致釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目進(jìn)展較慢。

近3年舍得酒業(yè)產(chǎn)能利用率分別為68%、64%、46%，下降較為明顯，上交所要求舍得酒業(yè)說明收入下降、產(chǎn)能利用率持續(xù)下降情況下公司大額投建在建工程的原因及合理性。

同時，舍得酒業(yè)表示，披露的產(chǎn)能利用率是指成品酒的包裝生產(chǎn)能力，因短期受銷售波動影響，成品酒產(chǎn)量略有下降，導(dǎo)致包裝產(chǎn)能利用率短期有所下降，屬于正常的波動行為，并不會形成長期趨勢。增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目里涉及的成品酒包裝生產(chǎn)線項(xiàng)目包括對原有包裝產(chǎn)能提檔升級及淘汰部分落后產(chǎn)線，建成后整體包裝產(chǎn)能將進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，產(chǎn)能利用率將會保持在合理的水平。

目前的增產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目屬于中長期的戰(zhàn)略性規(guī)劃建設(shè)，隨著市場拓展和銷售規(guī)模的增加，未來公司的原酒需求、儲存需求以及包裝產(chǎn)能需求均會持續(xù)增加，公司目前的在建工程具有合理性。但在產(chǎn)量、銷量下滑背景下，舍得酒業(yè)的此番說辭似乎沒有太大說服力。

存貨也是上交所關(guān)注的重點(diǎn)。2024年，舍得酒業(yè)存貨期末賬面價值52.19億元，占總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)的比例分別達(dá)44%、70%，高于同行業(yè)平均水平。同時，2022年-2024年，舍得酒業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.42、0.45、0.38，整體呈下降趨勢。

上交所要求結(jié)合近3年產(chǎn)品市場均價及終端銷售情況等，說明存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降的原因及合理性，庫存商品是否存在積壓。

舍得酒業(yè)表示，公司的存貨主要是自制半成品，2024年白酒行業(yè)整體處于調(diào)整期，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，白酒產(chǎn)品銷售承壓，公司酒類銷售收入同比減少17.78億元，同比下降27.08%，同時結(jié)合公司的老酒戰(zhàn)略，公司進(jìn)行老酒儲備，公司自制半成品較同期增加7.55億元，同比增長25%，所以存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。同時，公司產(chǎn)品的采購生產(chǎn)周期需要2-3個月左右，從庫存商品的周轉(zhuǎn)情況來看，庫存商品不存在積壓，在合理的范圍內(nèi)。

但在成本說明中，舍得酒業(yè)曾表示單位運(yùn)輸費(fèi)用同比增長50.63%，主要是受白酒需求不足的影響，經(jīng)銷商為減少單次訂單回款的壓力（公司執(zhí)行先款后貨），采用多次下單的方式進(jìn)行，導(dǎo)致公司運(yùn)輸單量增加，單位運(yùn)輸費(fèi)用相應(yīng)增加。

資料顯示，這種多頻次的采購模式，可以降低經(jīng)銷商的庫存風(fēng)險，避免大量資金積壓在庫存上。這也導(dǎo)致原本壓向經(jīng)銷商的庫存壓力，再度回到酒企。

同時，在毛利率說明中，舍得酒業(yè)提到，為保持市場和經(jīng)銷商良性運(yùn)轉(zhuǎn)，公司提出“強(qiáng)動銷、去庫存、穩(wěn)價格”的總體思路，主動進(jìn)行了控量穩(wěn)價，并積極支持經(jīng)銷商進(jìn)行庫存消化，從而導(dǎo)致2024年公司經(jīng)銷商訂貨數(shù)量階段性有所下降。

在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、銷量下滑下，舍得酒業(yè)面臨的存貨壓力或許沒有表面那么輕松。

從應(yīng)收賬款的增長也能看出舍得酒業(yè)面臨的壓力。2022年-2024年，舍得酒業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)期末賬面價值分別為2.48億元、4.79億元、4.63億元，增長較快，占對應(yīng)年度公司營業(yè)收入的比例分別為4%、7%、9%，高于行業(yè)平均水平。

在回復(fù)中，舍得酒業(yè)表示，公司近3年應(yīng)收票據(jù)的增長高于同行業(yè)可比公司，主要是目前白酒行業(yè)處于調(diào)整期，為緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，同意經(jīng)銷商以銀行承兌匯票進(jìn)行貨款結(jié)算，應(yīng)收票據(jù)未發(fā)生到期無法收回情形。公司經(jīng)銷商折扣及市場開發(fā)費(fèi)持續(xù)增長，主要系公司針對不同的產(chǎn)品增加了3%-5%的銷售折讓，同時經(jīng)銷商進(jìn)貨周期較前期有所延長，部分折扣未能及時兌付。公司對于應(yīng)收賬款組合的劃分標(biāo)準(zhǔn)具備合理性，期后回款情況正常，壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提符合《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號-金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的要求，符合公司的實(shí)際情況，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是充分和合理的。

九年來首次營利雙降，暴露出舍得酒業(yè)發(fā)展過程的問題，此次的年報問詢函回復(fù)能否獲得認(rèn)可，值得關(guān)注。

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)