【摘要】成立六年，果下科技從年收入1.4億元的小公司一路狂奔至2024年?duì)I收破10億，成為儲(chǔ)能領(lǐng)域的黑馬選手。4月28日，果下科技正式向港交所遞交IPO材料，進(jìn)行上市沖刺。

專注于儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品，果下科技憑借自主研發(fā)的AI儲(chǔ)能系統(tǒng)和解決方案SafeESS和Hanchu iESS，其核心業(yè)務(wù)收入占比超97%，差異化技術(shù)矩陣逐漸成型。

盡管收入呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，果下科技的毛利率和凈利潤(rùn)率卻波動(dòng)下跌。客戶集中風(fēng)險(xiǎn)雖緩解卻未根除，海外市場(chǎng)依賴和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等給這場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來更大的不確定性。

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以下是正文：

01

叩門IPO

4月28日，果下科技股份有限公司向港交所遞交IPO材料，擬在香港主板上市。成立僅六年，果下科技在2025年4月完成三千萬增資，估值達(dá)60億元。

果下科技屬于平臺(tái)化 AI 驅(qū)動(dòng)能源解決方案及產(chǎn)品提供商之一，專注于研發(fā)并提供儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品。

據(jù)招股書，此次果下科技IPO募資用途為提升研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與建設(shè)海外運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，從而加強(qiáng)AI研發(fā)研發(fā)、升級(jí)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)技術(shù)，擴(kuò)建大型、工商業(yè)、戶用儲(chǔ)能產(chǎn)能，完善海外運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)前，果下科技的業(yè)務(wù)主要由智能儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案、EPC服務(wù)以及其他業(yè)務(wù)組成。

其中，智能儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案作為果下科技最主要的業(yè)務(wù)，其占總營(yíng)收的占比始終在90%以上，覆蓋大型儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能、戶用儲(chǔ)能三大場(chǎng)景，2024年收入占比達(dá)97.8%。

果下科技的EPC業(yè)務(wù)提供儲(chǔ)能項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工服務(wù)，專門從事工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目和光伏電站開發(fā)。2023年EPC服務(wù)收入占比9.7%，到2024年又大幅下降，僅占收入的0.9%。

來源：招股書

此外，針對(duì)大型儲(chǔ)能系統(tǒng)、工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)和戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)三類產(chǎn)品，果下科技還開發(fā)了與產(chǎn)品類別相對(duì)應(yīng)的系列解決方案，并自主研發(fā)對(duì)應(yīng)的AI應(yīng)用平臺(tái)SafeESS和Hanchu iESS，形成差異化技術(shù)能力。

SafeESS主要面向大型儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能，采用強(qiáng)大的云-邊緣-終端通信和計(jì)算架構(gòu)，為用戶提供高效、低延遲的數(shù)據(jù)處理和智能管理服務(wù)，為大型儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能客戶提供支持。

Hanchu iESS主要面向家庭儲(chǔ)能，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為用戶實(shí)現(xiàn)高效的能源管理和電力優(yōu)化利用，用戶可通過網(wǎng)頁版和移動(dòng)應(yīng)用程序訪問Hanchu iESS，確保隨時(shí)隨地獲得監(jiān)控、管理、維護(hù)和售后服務(wù)體驗(yàn)。

02

營(yíng)收狂奔

2022年，果下科技總收入還僅為1.41億元，在之后的短短兩年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了驚人的高速增長(zhǎng)，2024年果下科技總收入突破10億大關(guān)，2022-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)168%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，果下科技的毛利率分別為25.1%、26.7%及15.1%。2024年毛利率較2023年同比下降11.6個(gè)百分點(diǎn)，主因電芯價(jià)格下降傳導(dǎo)至產(chǎn)品端。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年的凈利潤(rùn)率也逐年下降，分別為17.1%、9.0%及4.8%。原因與顯著增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用、行政開支與銷售費(fèi)用相關(guān)。2024年果下科技研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.2億元，占收入的3.1%，行政開支與銷售費(fèi)用達(dá)到2.6億元與4億元。

2022至2024年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占收入的百分比分別為27.9%，55.9%，79.9%。而歐洲市場(chǎng)在2022年的收入占比還高達(dá)72.1%，到2024年僅占10.2%，可見果下科技的經(jīng)營(yíng)重心從歐洲市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

除了歐洲，果下科技還發(fā)展了非洲作為第二大海外市場(chǎng)。到2024年，非洲市場(chǎng)收入占比與歐洲市場(chǎng)已基本持平。

來源：招股書

當(dāng)前，果下科技的客戶主要包括大型能源公司、工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品用戶及戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品分銷商等。前五名客戶的收入占2022至2024年各年總收入的98.9%、84.5%和66.5%。來自最大客戶的收入占各年度總收入的70.4%、30.9%和27.9%?？傮w客戶集中風(fēng)險(xiǎn)呈下降趨勢(shì)。

03

儲(chǔ)能深水區(qū)

同果下科技的市場(chǎng)重心變化趨勢(shì)相符合，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)，2024年占全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的59.3%。自2019年至2024年，中國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量從1.0GWh增長(zhǎng)至103.7GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為153.0%。2024年，全球儲(chǔ)能系統(tǒng)新增裝機(jī)容量的70%以上由中國(guó)企業(yè)提供。

但全球儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍處于十分激烈的態(tài)勢(shì)。儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)全球有超過300家企業(yè)，市場(chǎng)呈現(xiàn)頭部高度集中，尾部高度分散的狀態(tài)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2024年全球多用途儲(chǔ)能系統(tǒng)新裝機(jī)容量和2024年全球戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨容量計(jì)，果下科技已成為中國(guó)第八大儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商，以及中國(guó)第十大戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商。

來源：招股書

同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)之余，電芯價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)突出。

自2023年以來，碳酸鋰價(jià)格急劇下跌以及鋰離子儲(chǔ)能電池產(chǎn)量的擴(kuò)大，顯著降低了鋰離子儲(chǔ)能電池的價(jià)格，進(jìn)而推動(dòng)了鋰離子儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格的明顯下降。

04

尾聲

儲(chǔ)能增速背后是暗流涌動(dòng)。

行業(yè)正在走入跳出技術(shù)同質(zhì)化與價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的新階段，果下科技15.1%的毛利率與4.8%的凈利率，也是行業(yè)利潤(rùn)空間被迅速壓縮的縮影。

新的AI趨勢(shì)已經(jīng)打響下一輪行業(yè)戰(zhàn)，果下跟進(jìn)布局的AI儲(chǔ)能系統(tǒng)Safe ESS與Hanchu iESS，能否在智能調(diào)度、安全防護(hù)等核心環(huán)節(jié)建立差異化壁壘，也是其穿越周期的關(guān)鍵。

當(dāng)前，諸多儲(chǔ)能企業(yè)愈發(fā)重視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，果下科技?xì)W洲市場(chǎng)占比從72.1%驟降至10.2%，既顯露戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的果斷，也暗示出海征途的兇險(xiǎn)。

IPO則是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型后的新起點(diǎn)。

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