文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

蘇州江天包裝科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：江天科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。2025年2月21日其向北交所申請(qǐng)問(wèn)詢回復(fù)時(shí)長(zhǎng)延期20個(gè)工作日，預(yù)計(jì)于2025年3月26日前提交審核問(wèn)詢函回復(fù)。

江天科技擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)17,618,182股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），占比不低于25%。公司擬投入募集資金6.11億元，用于江天研發(fā)制造綜合基地建設(shè)項(xiàng)目（包括包裝印刷產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目）及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中補(bǔ)流8,000.00萬(wàn)元，與之對(duì)應(yīng)的是，報(bào)告期公司現(xiàn)金分紅近7000萬(wàn)元，理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)1.6億元之多，公司此次募資補(bǔ)流的充分性和必要性存疑。

實(shí)控人夫妻控股近九成，多位親屬任職公司，大額分紅理財(cái)后補(bǔ)流；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品較集中，單價(jià)逐年下降；員工學(xué)歷普遍較低，技術(shù)開(kāi)發(fā)能力受問(wèn)詢；主要客戶依賴度有所上升，第二大客戶為關(guān)聯(lián)方；應(yīng)收賬款余額見(jiàn)漲，募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書。

實(shí)控人夫妻控股近九成，多位親屬任職公司，大額分紅理財(cái)后補(bǔ)流

截至招股說(shuō)明書簽署日，滕琪直接持有江天科技75.65%股份，系公司控股股東；黃延國(guó)直接持有公司8.83%股份，且為江悅咨詢（持有公司4.22%股份）的執(zhí)行事務(wù)合伙人。滕琪和黃延國(guó)系夫妻關(guān)系，二人合計(jì)控制公司88.70%的表決權(quán)；滕琪擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，黃延國(guó)擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，二人共同負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)管理。因此，滕琪、黃延國(guó)為公司實(shí)際控制人。

實(shí)際控制人多位親屬、近親屬直接或間接持有公司股份并在公司及子公司處任職。其中，江悅咨詢有限合伙人朱文斌為黃延國(guó)表弟，任公司研發(fā)部經(jīng)理、天津江津董事；標(biāo)創(chuàng)咨詢有限合伙人中黃延康為黃延國(guó)兄弟、黃吉權(quán)為黃延國(guó)兄弟的子女。截至招股說(shuō)明書簽署日，公司總股本為52,854,546股，在冊(cè)股東共6名，其中自然人股東2名、機(jī)構(gòu)股東4名。

2021年1月4日，江天科技向股東滕琪、黃延國(guó)發(fā)放現(xiàn)金股利550.00萬(wàn)元（含稅）；2021年12月15日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,000.00萬(wàn)元（含稅）；2023年5月30日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,500.00萬(wàn)元（含稅）；2023年11月21日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,500.00萬(wàn)元（含稅）；根據(jù)公司2024年第四次臨時(shí)股東會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于2024年第三季度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利2,114.18萬(wàn)元，報(bào)告期共現(xiàn)金分紅近7000萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，江天科技交易性金融資產(chǎn)分別為7,710.37萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元、5,062.85萬(wàn)元和3,010.71萬(wàn)元，均為公司購(gòu)買的浮動(dòng)收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品；2023年末、2024年6月末債權(quán)投資金額分別為7,049.94萬(wàn)元、4,148.38萬(wàn)元。

證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買及贖回理財(cái)產(chǎn)品的具體情況，包括名稱、產(chǎn)品發(fā)行方、產(chǎn)品性質(zhì)、投資標(biāo)的、期限、收益率、各期收益金額，說(shuō)明報(bào)告內(nèi)大額存單購(gòu)買及贖回情況，是否存在兌付風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品的最終資金投向，是否涉及公司關(guān)聯(lián)方、公司客戶及供應(yīng)商，是否存在控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過(guò)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等手段非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金的情形。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品較集中，單價(jià)逐年下降

江天科技主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于為客戶提供承印材料選取、色彩和油墨方案定制、工藝方案設(shè)計(jì)和優(yōu)化，以及高效穩(wěn)定生產(chǎn)供應(yīng)的標(biāo)簽一體化綜合解決方案。公司主要產(chǎn)品包括薄膜類和紙張類的不干膠標(biāo)簽，廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。2021年-2024年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.471億元、3.841億元、5.077億元和2.8億元，凈利潤(rùn)分別為6128.01萬(wàn)元、7445.4萬(wàn)元、9646.11萬(wàn)元和5581.24萬(wàn)元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司2023年較2022年?duì)I收增長(zhǎng)32.18%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要由于第一大客戶農(nóng)夫山泉集團(tuán)旗下茶飲料產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期公司收入變動(dòng)趨勢(shì)與可比公司香江印制、同屬日常消費(fèi)品上游包裝產(chǎn)業(yè)鏈公司嘉亨家化不一致，增幅高于其他可比公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售形成的銷售收入，薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.12%、93.59%、92.22%和94.09%。

報(bào)告期江天科技主要產(chǎn)品薄膜類不干膠標(biāo)簽單價(jià)逐年下降，分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米和6.67元/平方米。標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。我國(guó)作為具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ南M(fèi)市場(chǎng)，消費(fèi)品牌標(biāo)簽市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。一方面，CCL、正美集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的標(biāo)簽印刷企業(yè)將進(jìn)一步加大對(duì)中國(guó)大陸市場(chǎng)的投入，對(duì)國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)形成壓力；另一方面，隨著柔性版印刷、數(shù)字印刷等印刷技術(shù)的應(yīng)用日漸廣泛，國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)紛紛引入先進(jìn)的印刷設(shè)備、學(xué)習(xí)先進(jìn)的印刷技術(shù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技綜合毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%和30.74%，與可比同行公司相比，公司毛利率走勢(shì)相同。

我國(guó)包裝印刷行業(yè)依然存在行業(yè)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，企業(yè)規(guī)模差異較大等問(wèn)題。過(guò)去國(guó)內(nèi)中高端消費(fèi)品市場(chǎng)主要由CCL、正美集團(tuán)等企業(yè)所占據(jù)。公司目前擬積極探索工業(yè)品、精密電子等行業(yè)的增長(zhǎng)風(fēng)口，加強(qiáng)應(yīng)用組合印刷技術(shù)的高端非涂膠標(biāo)簽市場(chǎng)的拓展。公司未來(lái)將以服務(wù)中高端品牌客戶為重心，適度延伸至中小品牌客戶。

證監(jiān)會(huì)要求結(jié)合公司前五大客戶的其他主要標(biāo)簽供應(yīng)商情況，說(shuō)明公司所處細(xì)分行業(yè)（尤其是各細(xì)分行業(yè)中高端產(chǎn)品品牌標(biāo)簽領(lǐng)域）的競(jìng)爭(zhēng)格局及對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的具體影響。

員工學(xué)歷普遍較低，技術(shù)開(kāi)發(fā)能力受問(wèn)詢

截至報(bào)告期末，江天科技擁有專利108項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)；擁有軟件著作權(quán)8項(xiàng)。報(bào)告期各期末，公司（包括下屬子公司）員工合計(jì)數(shù)分別為252人、280人、323人和344人。

2024年12月12日，高企認(rèn)定官網(wǎng)披露對(duì)江蘇省認(rèn)定機(jī)構(gòu)2024年認(rèn)定報(bào)備的第二批高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行備案的公告，蘇州江天包裝科技股份有限公司在列，證書編號(hào)GR202432005334，發(fā)證日期為2024年12月12日。以國(guó)內(nèi)的規(guī)定對(duì)照，高新企業(yè)指從事研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的科技人員占比不低于10%，高新技術(shù)產(chǎn)品收入占企業(yè)同期總收入比例不低于60%，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比例需達(dá)到3%～5%以上的企業(yè)。

從研發(fā)人員數(shù)量看，公司能達(dá)標(biāo)，但從公司員工的學(xué)歷水平上看，僅有31人為本科及以上，占比不過(guò)10%，219年人為大專以下，占比達(dá)63.66%，本科以上的全充當(dāng)研發(fā)人才，還有近半只能大專及以下進(jìn)入研發(fā)人員崗位，公司在員工受教育水平上，不存在相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技研發(fā)費(fèi)用分別為1,722.71萬(wàn)元、1,975.29萬(wàn)元、2,722.25萬(wàn)元和1,453.50萬(wàn)元，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96%、5.14%、5.36%和5.19%。與可比同行均值相比，公司2021年較低，之后有所增長(zhǎng)。

關(guān)于研發(fā)能力，江天科技與承印材料供應(yīng)商建立了聯(lián)動(dòng)材料開(kāi)發(fā)機(jī)制，與設(shè)備供應(yīng)商共同研究開(kāi)發(fā)印刷機(jī)的性能優(yōu)化、功能改良方法。證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明與原材料供應(yīng)商和設(shè)備供應(yīng)商在技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的合作模式；結(jié)合研發(fā)人員的數(shù)量、學(xué)歷構(gòu)成、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況、核心技術(shù)研發(fā)過(guò)程中研發(fā)人員的參與情況，說(shuō)明公司的自主研發(fā)能力，公司目前的研發(fā)人員配置、研發(fā)投入水平是否能夠滿足發(fā)展及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要。

主要客戶依賴度有所上升，第二大客戶為關(guān)聯(lián)方

報(bào)告期各期，江天科技前五大客戶銷售收入占比分別為49.36%、51.86%、57.90%和57.49%，占比較高，主要系由于公司對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售占比較高。其中，公司對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比較高。公司與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

江天科技第二大客戶新天力實(shí)際控制人配偶、一致行動(dòng)人通過(guò)標(biāo)創(chuàng)咨詢間接持有公司股份，標(biāo)創(chuàng)咨詢?nèi)牍晒?，持有公?.31%的股權(quán)，標(biāo)創(chuàng)咨詢由包括公司前員工及客戶、供應(yīng)商人員在內(nèi)的16人于2020年12月成立，多名合伙人關(guān)聯(lián)企業(yè)與公司存在購(gòu)銷業(yè)務(wù)。

張喆持有標(biāo)創(chuàng)咨詢10%合伙份額，同時(shí)持有蘇州鉅盛52%股份并擔(dān)任執(zhí)行董事，滕琪持有蘇州鉅盛48%的股份，公司向蘇州鉅盛銷售薄膜不干膠標(biāo)簽，報(bào)告期初蘇州鉅盛系公司清樹(shù)灣廠區(qū)承租方。2021年起，公司與第二大客戶品牌方香飄飄的合作模式由直接合作變更為通過(guò)新天力間接合作，定價(jià)均由品牌方香飄飄主導(dǎo)確定。2022年起，聯(lián)合利華將金紡系列、清揚(yáng)系列等部分標(biāo)簽產(chǎn)品由第三方容器廠商阿普拉、愛(ài)博斯等貼標(biāo)生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)為自行采購(gòu)并貼標(biāo)生產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。公司生產(chǎn)所用主要原材料為薄膜類和紙張類不干膠材料，其中薄膜類不干膠材料主要為聚丙烯、聚乙烯等進(jìn)一步加工涂布背膠后的材料，紙張類不干膠材料主要為銅版紙。上游原油市場(chǎng)和木漿市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公司主要材料采購(gòu)價(jià)格影響較大，從而對(duì)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定影響。

報(bào)告期各期，前五大原材料供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為74.04%、74.62%、70.47%和72.02%，占比較高，主要系公司對(duì)第一大供應(yīng)商艾利丹尼森的采購(gòu)金額占比較高。公司對(duì)原材料第一大供應(yīng)商艾利丹尼森的采購(gòu)金額占比分別為49.88%、44.99%、40.24%和42.54%，占比較高。公司實(shí)際控制人滕琪、黃延國(guó)曾在艾利丹尼森中任職。部分客戶指定使用艾利丹尼森的不干膠材料。

應(yīng)收賬款余額見(jiàn)漲，募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書

報(bào)告期各期末，江天科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.108億元、1.128元、1.434億元和1.622億元，持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2,179.15萬(wàn)元、1,960.34萬(wàn)元、2,065.79萬(wàn)元和2,507.09萬(wàn)元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為49.79萬(wàn)元、32.86萬(wàn)元、49.52萬(wàn)元和20.44萬(wàn)元，占各期末存貨賬面余額的比例較低。

公司募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書，土地面積為49,610.28平方米，未取得土地權(quán)屬證書的原因主要系尚不滿足吳江區(qū)“拿地即開(kāi)工”投資建設(shè)政策所需條件。公司子公司四川江蜀新增土地使用權(quán)及房產(chǎn)尚未取得權(quán)屬證書，預(yù)測(cè)建筑面積3,357.29平方米。2024年4月17日公司存在1項(xiàng)擴(kuò)建廠房工程，原不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書房屋建筑面積為12,497.13平方米，擴(kuò)建后建筑面積為30,354.02平方米。

江天科技子公司廣州江粵曾因1條生產(chǎn)線建成后環(huán)保設(shè)施未及時(shí)驗(yàn)收被廣州市生態(tài)環(huán)境局要求限期整改。公司曾在2019年10月固廢危廢環(huán)境隱患排查企業(yè)自查中，未及時(shí)提供本年度危險(xiǎn)廢物管理計(jì)劃，后企業(yè)進(jìn)行了反饋工作。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。