5月27日，拼多多公布2025年Q1財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：

• 公司Q1營(yíng)收956.72億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)10%，市場(chǎng)預(yù)期1016億元；

• 凈利潤(rùn)為147.42億元，同比下滑47%；

• 經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)169.16億元，同比下滑45%，市場(chǎng)預(yù)期278.84億元；

• 經(jīng)調(diào)整每ADS收益11.41元，去年同期為20.72元，預(yù)期19.11元

公司核心業(yè)務(wù)進(jìn)展：

• 在線營(yíng)銷服務(wù)收入487.22億元，同比增長(zhǎng)15%，預(yù)期479.87億元；

• 交易服務(wù)收入469.5億元，同比增長(zhǎng)6%。預(yù)期542.31億元；

• 銷售營(yíng)銷費(fèi)用暴增43%至334.03億元，拖累整體盈利；

• 運(yùn)營(yíng)成本409.47億元，同比上升25%，主要來自履約和支付處理費(fèi)用增加；

• 研發(fā)支出35.78億元，去年同期為29.1億元，預(yù)期33.9億元。

拼多多集團(tuán)董事長(zhǎng)兼聯(lián)席首席執(zhí)行官陳磊表示："一季度我們加大了對(duì)平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的投入，以幫助商家和消費(fèi)者應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的快速變化。這些投入雖影響短期盈利，但為商家提供了適應(yīng)空間，使其能聚焦高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，從而增強(qiáng)平臺(tái)的長(zhǎng)期健康基礎(chǔ)。"

財(cái)報(bào)公布后，拼多多股價(jià)盤前已暴跌17%，股價(jià)跌破100美元。

為什么拼多多Q1凈利潤(rùn)會(huì)同比下滑45%？

首先看拼多多國(guó)內(nèi)主站業(yè)務(wù)，補(bǔ)貼與商家扶持的短期成本增加?！鞍賰|減免”政策侵蝕收入，拼多多自2024年起推出針對(duì)商家的降費(fèi)讓利計(jì)劃，包括返還廣告費(fèi)、下調(diào)技術(shù)服務(wù)費(fèi)率、免除偏遠(yuǎn)地區(qū)物流中轉(zhuǎn)費(fèi)等。例如，僅2024年8月啟動(dòng)的“百億減免”計(jì)劃，預(yù)計(jì)一年內(nèi)減免商家交易手續(xù)費(fèi)超100億元。這些政策直接導(dǎo)致傭金收入增速?gòu)?023年的300%以上驟降至2025年Q1的15%左右。

其次，用戶增長(zhǎng)天花板與客單價(jià)瓶頸。截至2024年，拼多多國(guó)內(nèi)活躍買家已達(dá)9.11億，接近市場(chǎng)飽和。在用戶增量有限的情況下，平臺(tái)需通過提高消費(fèi)頻次和客單價(jià)維持增長(zhǎng)，但低價(jià)策略主導(dǎo)的生態(tài)限制了客單價(jià)提升空間。2025年Q1主站GMV增速預(yù)計(jì)僅為16%，疊加貨幣化率下行，廣告收入增速進(jìn)一步放緩至13%。

再看國(guó)際業(yè)務(wù)Temu，高速擴(kuò)張下的成本壓力。海外市場(chǎng)投入持續(xù)高企，Temu為維持全球擴(kuò)張（如2024年新增50多個(gè)市場(chǎng)），需承擔(dān)高昂的用戶獲取成本、物流補(bǔ)貼及本地化倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)費(fèi)用。2024年拼多多銷售費(fèi)用同比增35%至1113億元，其中Temu相關(guān)投入占比顯著。盡管Temu下載量位居全球購(gòu)物類App第一，但其仍處于“燒錢換增長(zhǎng)”階段，短期內(nèi)難以盈利。

關(guān)稅政策與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)加劇，美國(guó)擬取消“De minimis”小額免稅政策（單件包裹價(jià)值低于800美元免關(guān)稅），若實(shí)施將直接沖擊Temu的低價(jià)模式。為應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)，Temu加速轉(zhuǎn)向本地倉(cāng)和半托管模式，2024年在美國(guó)建立履約中心，導(dǎo)致物流成本上升及毛利率進(jìn)一步下滑至55.8%（2025年Q1預(yù)測(cè)值）。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與戰(zhàn)略調(diào)整的雙重?cái)D壓，也造成了拼多多凈利潤(rùn)的下滑。
阿里、京東等平臺(tái)全面跟進(jìn)“全網(wǎng)最低價(jià)”策略，迫使拼多多加大補(bǔ)貼力度以維持競(jìng)爭(zhēng)力。2024年Q4銷售費(fèi)用率達(dá)28.4%，同比增加18%，主要用于百億補(bǔ)貼活動(dòng)和應(yīng)對(duì)同行促銷。同時(shí)，政府“以舊換新”等政策更利好中高端品牌，拼多多以白牌商品為主的生態(tài)難以直接受益，需額外補(bǔ)貼填補(bǔ)價(jià)格優(yōu)勢(shì)缺口。

管理層明確將“高質(zhì)量發(fā)展”置于短期利潤(rùn)之上，持續(xù)投入商家生態(tài)優(yōu)化（如“新質(zhì)商家扶持計(jì)劃”）、供應(yīng)鏈升級(jí)及AI技術(shù)研發(fā)。2025年Q1研發(fā)費(fèi)用占比提升至3.9%，行政支出同比增加約9%。這些投入雖有益于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，但短期內(nèi)拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。

最后，也是由于增速的高基數(shù)效應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
2024年Q1凈利潤(rùn)同比增速達(dá)105%，主要因當(dāng)時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇及補(bǔ)貼效率優(yōu)化帶來的盈利驚喜。相比之下，2025年Q1在高基數(shù)基礎(chǔ)上疊加多重成本壓力，同比下滑幅度被放大。

消費(fèi)疲軟與政策不確定性，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期，消費(fèi)者支出趨于謹(jǐn)慎；海外市場(chǎng)（尤其歐美）通脹高企及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，進(jìn)一步抑制Temu的增長(zhǎng)動(dòng)能。

拼多多的凈利潤(rùn)下滑是主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整（商家讓利、生態(tài)投入）與被動(dòng)外部承壓（競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策風(fēng)險(xiǎn)）共同作用的結(jié)果。短期陣痛背后，管理層試圖通過犧牲利潤(rùn)換取用戶黏性、商家忠誠(chéng)度及全球化布局的長(zhǎng)期價(jià)值，但市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略成效的驗(yàn)證仍需時(shí)間。

關(guān)注“大廠觀察”，帶你讀懂大廠內(nèi)幕和商業(yè)邏輯。