國城礦業(yè)盈利水平下降，期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重，經(jīng)營虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量減少。

01

降級

5月21日，聯(lián)合資信公告稱，下調(diào)國城礦業(yè)（000688.SZ）主體長期信用等級為A+，并下調(diào)“國城轉(zhuǎn)債”信用等級為A+，評級展望為穩(wěn)定。

信用評級公告

公告顯示，國城礦業(yè)董事和高級管理人員變動較為頻繁，控股股東質(zhì)押公司股權(quán)比例很高，公司發(fā)生安全生產(chǎn)事故、相關(guān)責(zé)任人受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)的行政監(jiān)管措施決定書。

另外，國城礦業(yè)經(jīng)營能力一般，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重；盈利水平下降，期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重，經(jīng)營虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量減少。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前國城礦業(yè)僅存續(xù)“國城轉(zhuǎn)債”，當(dāng)前余額7.52億元，發(fā)行于2020年7月15日，將于2026年7月15日到期，轉(zhuǎn)股價(jià)為12.58元/股。

“國城轉(zhuǎn)債”詳情

02

業(yè)績承壓

據(jù)官網(wǎng)介紹，國城控股集團(tuán)有限公司成立于2017年，目前已發(fā)展為一家擁有礦業(yè)勘查開發(fā)、新能源、化工冶煉、投資等產(chǎn)業(yè)的綜合性現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。

2018年7月，國城集團(tuán)通過參與甘肅建新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司破產(chǎn)重整，執(zhí)行法院裁定及要約收購方式成為國城礦業(yè)控股股東。

國城集團(tuán)官網(wǎng)

目前，國城集團(tuán)直接及間接持有國城礦業(yè)69.69%股份，吳城為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

值得注意的是，國城集團(tuán)質(zhì)押國城礦業(yè)股份占其所持股份比例為99.97%，質(zhì)押比例非常高。

2024年，受宇邦礦業(yè)復(fù)產(chǎn)、國城資源試車等因素影響，國城礦業(yè)營業(yè)總收入和成本大幅增長，公司經(jīng)營虧損，盈利能力指標(biāo)同比均有所下降。

2025年第一季度，國城資源鈦白粉產(chǎn)銷量增加，拉動國城礦業(yè)營業(yè)收入大幅增長；公司出售宇邦礦業(yè)股權(quán)確認(rèn)較大規(guī)模投資收益，實(shí)現(xiàn)扭虧。

但是，國城礦業(yè)扣除該筆投資收益后，利潤仍處于虧損狀態(tài)。

歸母凈利潤

另外，國城礦業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出3.38億元，經(jīng)營獲現(xiàn)能力有待加強(qiáng)。

截至2025年一季末，國城礦業(yè)總資產(chǎn)有76.85億元，總負(fù)債有40.71億元，凈資產(chǎn)有36.14億，公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.97%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國城礦業(yè)主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的51%。

截至相同報(bào)告期，國城礦業(yè)非流動負(fù)債有20.88億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，公司長期有息負(fù)債合計(jì)有14.78億元。

此外，國城礦業(yè)還有流動負(fù)債19.83億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有5.62億元。

相較于短債壓力，國城礦業(yè)的流動性較好，其賬上貨幣資金有10億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年3月底，國城礦業(yè)獲得銀行及金融機(jī)構(gòu)授信總額19.1億元，未使用授信余額僅1.84億元。

銀行授信

整體來看，國城礦業(yè)剛性債務(wù)總規(guī)模有20.4億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為50%。

近年來，國城礦業(yè)期間費(fèi)用高企，2024年期費(fèi)用總額為3.8億元，期間費(fèi)用率為 19.8%，對利潤形成一定侵蝕。

現(xiàn)金流方面，2024年和2025年第一季度，國城礦業(yè)籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，由于公司擬通過自有資金和貸款收購國城實(shí)業(yè)部分股權(quán)，或存在較大的外部融資需求。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，國城礦業(yè)存貨有2.86億元，隨著國城資源產(chǎn)能逐步釋放，存貨規(guī)?；蜻M(jìn)一步擴(kuò)大，若相關(guān)原輔材料及產(chǎn)品價(jià)格下滑，公司或有存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年3月底，國城礦業(yè)受限資產(chǎn)合計(jì)14.56億元，占資產(chǎn)總額的18.94%，資產(chǎn)受限比例較低。

總得來看，國城礦業(yè)業(yè)績承壓，對債務(wù)和利息的保障能力下降；剩余未用授信額度較少，公司財(cái)務(wù)狀況一般；控股股東高比例質(zhì)押，期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重。

03

頻繁收購

國城礦業(yè)的前身是涪陵建筑陶瓷股份有限公司，于1997年1月登陸深交所。

2018年，國城集團(tuán)通過參與甘肅建新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司破產(chǎn)重整，執(zhí)行法院裁定及要約收購方式成為國城礦業(yè)控股股東。

2019年，國城集團(tuán)啟動重整內(nèi)蒙古中西礦業(yè)和克州亞星礦產(chǎn)。

2022年，國城集團(tuán)向馬爾康金鑫礦業(yè)增資，獲得50%股權(quán)。

2024年末，國城礦業(yè)擬通過支付現(xiàn)金和承擔(dān)債務(wù)的方式，購買國城集團(tuán)持有的內(nèi)蒙古國城實(shí)業(yè)有限公司不低于60%的股權(quán)，引發(fā)市場質(zhì)疑。

交易完成后，國城實(shí)業(yè)將成為國城礦業(yè)的控股子公司，將大幅增厚公司的經(jīng)營業(yè)績。

不過，彼時(shí)國城礦業(yè)貨幣資金只有2.21億元，債務(wù)高達(dá)23.96億元，33億元收購將考驗(yàn)公司籌資能力。