今天520和大家關(guān)系最密切的新聞就是六大行再次下調(diào)人民幣存貸款利率，存款最大降幅25個(gè)基點(diǎn)，貸款利率平均下降10個(gè)基點(diǎn)。

下調(diào)貸款利率與通脹之間沒(méi)啥太直接的關(guān)聯(lián)，不過(guò)下調(diào)存款利率，對(duì)于抬升物價(jià)往往具有明顯的作用，美聯(lián)儲(chǔ)加息或降息重要指標(biāo)就是通貨膨脹數(shù)據(jù)，這段時(shí)間特朗普和美聯(lián)儲(chǔ)主席之間爭(zhēng)執(zhí)的主要原因就是特朗普認(rèn)為“美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有通脹”，希望通過(guò)降息等寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為控制通脹是維持美元信用的關(guān)鍵，只有穩(wěn)定的貨幣價(jià)值才能保證美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位。

首先我們明確下什么是通脹，最容易理解的定義就是“錢(qián)越來(lái)越不值錢(qián)了”。專(zhuān)業(yè)點(diǎn)的說(shuō)法就是購(gòu)買(mǎi)力下降。

那通貨膨脹的原因是什么呢？

1）錢(qián)印多了，貨幣供應(yīng)量過(guò)剩：簡(jiǎn)單解釋就是假設(shè)世界上只有10個(gè)蘋(píng)果和100元錢(qián)，那用來(lái)平均交換的話(huà)就是每個(gè)蘋(píng)果10元。如果錢(qián)變成200元了，但蘋(píng)果數(shù)量不變，那蘋(píng)果價(jià)格也就變成了20元，也就是通貨膨脹價(jià)格翻倍了。例如疫情期間美國(guó)大規(guī)模發(fā)錢(qián)就導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹，物價(jià)上漲。

2）東西變少了，供需失衡：還用蘋(píng)果解釋?zhuān)绻O(píng)果變成了5個(gè)但錢(qián)還是100元，那蘋(píng)果價(jià)格也就變成了20元，也是通貨膨脹價(jià)格翻倍。例如2022年俄烏沖突，歐洲各國(guó)不再采購(gòu)俄國(guó)的天然氣，供應(yīng)減少導(dǎo)致能源價(jià)格大漲。

3）成本上漲，導(dǎo)致價(jià)格上漲：例如公司給員工漲工資，雖然員工高興，但企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本也就上漲了，理論上將不得不提高商品價(jià)格來(lái)維持利潤(rùn)水平。當(dāng)然其它成本變化也是一個(gè)道理，例如疫情期間物流費(fèi)用高漲，導(dǎo)致市場(chǎng)上消費(fèi)品的價(jià)格也同步上漲。

那接下來(lái)就解釋下美聯(lián)儲(chǔ)為什么不降息。

2021年開(kāi)始美國(guó)通脹率飆升，為了遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息。因?yàn)榧酉⒌耐瑫r(shí)肯定貸款的利率上升，也就是借錢(qián)成本上升，大家就不愿意借錢(qián)投資或消費(fèi)。

加息后許多人為了吃利息會(huì)把錢(qián)存在銀行。

這兩種行為導(dǎo)致市場(chǎng)上的錢(qián)少了，自然通脹會(huì)下降。

而通脹根據(jù)膨脹的程度又分為三類(lèi)：溫和、高速和惡性。

1. 溫和的通貨膨脹一般膨脹率在2%-3%左右，最多不超過(guò)5%，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，適當(dāng)?shù)耐浛梢源碳そ?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因?yàn)槲飪r(jià)的提高可以刺激投資的積極性，且不會(huì)引起社會(huì)的反抗。甚至形容此類(lèi)通脹是刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤(rùn)滑油。

2. 高速的通貨膨脹一般指膨脹率達(dá)到10%及以上，這種情況下人們會(huì)對(duì)貨幣的信心產(chǎn)生動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生動(dòng)蕩，是一種比較危險(xiǎn)的通貨膨脹。

3. 惡性的通貨膨脹指通貨膨脹率接近甚至超過(guò)100%，已經(jīng)完全失去控制，結(jié)果就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)崩潰，政府垮臺(tái)，人類(lèi)步入工業(yè)社會(huì)后在歷史上只出現(xiàn)過(guò)3次。

第一次是1923年的德國(guó)，物價(jià)在一個(gè)月內(nèi)上漲了2500%，馬克的價(jià)值下降到戰(zhàn)前價(jià)值的一萬(wàn)億分之一。在危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候， 工人們的工資一天要分兩次支付，因?yàn)橐粋€(gè)面包早上的價(jià)格和晚上會(huì)相差數(shù)倍。原因在于當(dāng)時(shí)法國(guó)強(qiáng)行占領(lǐng)了德國(guó)的魯爾工業(yè)區(qū)再加上沉重的戰(zhàn)后賠款。

第二次發(fā)生在1946年的匈牙利，當(dāng)時(shí)匈牙利貨幣“帕戈”每天的通貨膨脹率為 207%，可以理解為每 15 小時(shí)物價(jià)就會(huì)翻一翻。發(fā)生的原因也是因?yàn)槌^(guò)90% 的工業(yè)產(chǎn)能戰(zhàn)爭(zhēng)破壞，導(dǎo)致物資極度匱乏。而蘇聯(lián)又要求匈牙利政府承擔(dān)其龐大的軍隊(duì)駐扎在該國(guó)的所有費(fèi)用，讓當(dāng)時(shí)的政府不得不不斷印鈔從而導(dǎo)致了通貨膨脹的惡化。

第三次發(fā)生在1948年-1949年的中國(guó)，因?yàn)榭谷諔?zhàn)爭(zhēng)從1937年6月到1948年6月法幣的發(fā)行量增加了1445億倍，物價(jià)指數(shù)上漲了36807億倍。例如1948年2月時(shí)上海的米價(jià)每擔(dān)是法幣300萬(wàn)元，到了6月，每擔(dān)大米的價(jià)格就變成了法幣1000萬(wàn)元，4個(gè)月上漲了3倍多。到了8月政府為挽救財(cái)政崩潰以金元券取代嚴(yán)重貶值的法幣，但由于內(nèi)戰(zhàn)的巨大開(kāi)銷(xiāo)和控制區(qū)的不斷縮小導(dǎo)致物資的缺乏，至1949 年 9 月其發(fā)行量達(dá) 1.5 萬(wàn)億億元，較發(fā)行初期膨脹了超1.5 億倍，而上海的物價(jià)較 1948 年 8 月上漲超過(guò) 110 萬(wàn)倍，從購(gòu)買(mǎi)力看1949 年9月的金元券的購(gòu)買(mǎi)力僅相當(dāng)于 1948 年8月同值法幣的十億分之一。

如果不考慮惡性通漲情況，那么通貨膨脹的引發(fā)原因可以分為四種：

1. 隱蔽的通貨膨脹：這種通貨膨脹是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)中存在著通貨膨脹的壓力或危機(jī)，但由于政府實(shí)施了嚴(yán)格的價(jià)格管制政策，使通貨膨脹并沒(méi)有真正發(fā)生。但是，一旦政府解除或放松價(jià)格管制措施，就會(huì)發(fā)生高速的通貨膨脹。

2. 需求拉動(dòng)型通貨膨脹：指由于總需求增長(zhǎng)而供給不能滿(mǎn)足情況下引起的商品價(jià)格上漲的現(xiàn)象，例如這些年春節(jié)時(shí)從海南島飛內(nèi)陸的天價(jià)飛機(jī)票現(xiàn)象。

3. 成本推進(jìn)型通貨膨脹：指因生產(chǎn)者主動(dòng)提高價(jià)格而引起的商品平均價(jià)格的普遍上漲的現(xiàn)象。比如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)歐佩克成員國(guó)推高石油和天然氣價(jià)格，導(dǎo)致歐洲整體產(chǎn)品價(jià)格也大幅度上漲。

4. 結(jié)構(gòu)性通貨膨脹：是指由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡（如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、部門(mén)結(jié)構(gòu)、供需結(jié)構(gòu)等）導(dǎo)致部分行業(yè)物價(jià)持續(xù)上漲，進(jìn)而帶動(dòng)整體物價(jià)水平上升的通貨膨脹類(lèi)型。特點(diǎn)是通脹并非是由總需求過(guò)度或貨幣超發(fā)引發(fā)，而是源于體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾，導(dǎo)致某部分供需失衡引發(fā)整體資源流動(dòng)受阻導(dǎo)致的整體價(jià)格剛性上漲。例如非洲落后國(guó)家缺乏輕工產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)消費(fèi)品過(guò)度依賴(lài)別國(guó)生產(chǎn)，由于別國(guó)通貨膨脹或供應(yīng)鏈問(wèn)題，導(dǎo)致進(jìn)口商品成本上升，最終本國(guó)物價(jià)上漲。

通脹對(duì)普通人的影響：

1）生活成本上漲，但工資卻不一定能跟上成本上漲的速度，導(dǎo)致普通人越來(lái)越窮。

2）存錢(qián)越來(lái)越虧。例如通脹率是5%，銀行存款利率只有2%，那存在銀行的錢(qián)實(shí)際上是在不停的“縮水”。

這里再多說(shuō)下國(guó)家印多少錢(qián)是合適的。

貨幣發(fā)行量應(yīng)等于市場(chǎng)價(jià)值總量除以流通次數(shù)，再舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。

假設(shè)一個(gè)國(guó)家只有三個(gè)人，分別是ABC。A這個(gè)人手里有糧食，B這個(gè)人手里有肉，C這個(gè)人手里有衣服，這些人的物資總價(jià)值是30元。A 花10元買(mǎi)了B手里的肉，B又拿這10元買(mǎi)了C手里的衣服，C拿這10元又去買(mǎi)A的糧食。那么雖然這些物資的總價(jià)值是30元，但因?yàn)榱魍巳?，所以?guó)家只需要印10元就可以了，多印就會(huì)引起通脹。

當(dāng)然通脹也可以通過(guò)一種方式完全解決，就是取消商品交易和市場(chǎng)，物資都是國(guó)家定價(jià)，國(guó)家也不用計(jì)算需要印多少錢(qián)，因?yàn)橘I(mǎi)東西除了貨幣還要求有指標(biāo)或者糧票布票。在完全廢除商品交易的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，不存在自由市場(chǎng)，也就不存在通貨膨脹。當(dāng)年新中國(guó)為了解決國(guó)民黨政府末期的通漲，最終解決的辦法就是這種方式。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)如果此后又恢復(fù)成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，則會(huì)出現(xiàn)一種特有的通貨膨脹方式，叫追趕型通貨膨脹 （Catch-Up Inflation）。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為這是結(jié)構(gòu)性通脹的一種特殊形式。市場(chǎng)放開(kāi)后流通性大規(guī)模增加，可以視同為市場(chǎng)上一下多了好多錢(qián)，但沒(méi)有那么多商品，而原本政府定的物價(jià)往往偏低，因?yàn)槭袌?chǎng)供需關(guān)系失衡和貨幣流通增加導(dǎo)致價(jià)格瘋漲。當(dāng)年蘇聯(lián)解體后獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的高速通貨膨脹主要就是這個(gè)原因。

接下來(lái)往往隨著上一種通貨膨脹而形成一種新的通脹，是需求型通貨膨脹中的一種特殊形式。

因?yàn)榛謴?fù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致商品生產(chǎn)和需求都快速增加，往往需求的增加會(huì)大于生產(chǎn)，導(dǎo)致社會(huì)總體物價(jià)持續(xù)上升，而緊接著政府需要印鈔適應(yīng)物價(jià)，隨物價(jià)上漲會(huì)引發(fā)通貨膨脹。戲稱(chēng)為：“太多的貨幣追逐太少的商品”（Too much money chasing too few goods），一般這種情況伴隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。就是居民收入增長(zhǎng)和信貸寬松情況下刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)投資，企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能投資，共同推高需求。

需求型通貨膨脹的本質(zhì)是供需失衡中的 “需求過(guò)?！?，對(duì)于這種經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，在治理中最忌諱的就是 “一刀切” ，因?yàn)閷?shí)際是過(guò)剩狀態(tài)，過(guò)度緊縮往往會(huì)引發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)崩盤(pán)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

此外根據(jù)上面提到的四大類(lèi)通脹，這些年還細(xì)分出了幾種。

一種通脹叫外匯型或出口型通貨膨脹，是對(duì)于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)需求大幅增加、貿(mào)易順差擴(kuò)大時(shí)，會(huì)引起兩種后果。一是原本一部分用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的商品開(kāi)始賣(mài)往國(guó)外，于是國(guó)內(nèi)商品減少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供給不足，物價(jià)上漲。另一方面如果該國(guó)外匯不能自由流動(dòng)，那東西賣(mài)往國(guó)外，賺取的國(guó)外貨幣在國(guó)內(nèi)無(wú)法消費(fèi)，必須跟央行換成本國(guó)國(guó)幣，政府必須根據(jù)收入的外國(guó)錢(qián)來(lái)印出相應(yīng)的本國(guó)錢(qián)，又導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣超發(fā)。

另一種叫財(cái)政型通脹，就是政府為了擴(kuò)大支出，大量發(fā)國(guó)債或地方債，導(dǎo)致貨幣供給增加，引發(fā)通貨膨脹，例如美國(guó)近年來(lái)的問(wèn)題就是美債越發(fā)越多。

還有信貸型通貨膨脹，指由于金融機(jī)構(gòu)過(guò)量授信（放貸）導(dǎo)致的貨幣供給增加，導(dǎo)致物價(jià)上升。例如政府為了推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展，也推出了借貸措施，例如低首付，首套房之類(lèi)的貸款政策，促進(jìn)了居民大量貸款，導(dǎo)致貨幣供給大大增加，推動(dòng)了社會(huì)物價(jià)上升。最典型的就是美國(guó)的次貸危機(jī)。

如何判斷是否當(dāng)前處在通脹階段，看兩個(gè)數(shù)，CPI指數(shù)（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）和PPI指數(shù)（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)），這是衡量通脹的重要指標(biāo)。CPI上漲說(shuō)明物價(jià)在上漲，PPI上漲說(shuō)明生產(chǎn)成本在上升，未來(lái)物價(jià)可能會(huì)上漲，如果兩個(gè)數(shù)都在高速上漲，那就是通貨膨脹了。

那么扯回來(lái)我們來(lái)看這次銀行下調(diào)存貸款利率的事性。

國(guó)內(nèi)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)自于存貸差，也就是存款利率與貸款利率之間的差值。為促進(jìn)投資要降低貸款利率，但現(xiàn)在存貸差已經(jīng)低于銀行的壞賬率了，所以降貸款利率就必須要降存款利率，而且存款利率必須比貸款利率降的更多。

理論上講下調(diào)存款利率往往會(huì)拉動(dòng)物價(jià)，本月初央行就放話(huà)下一步必須促進(jìn)物價(jià)合理回升。因?yàn)槔习傩杖绻婵顩](méi)有利息了而物價(jià)又在上漲，就會(huì)拿出來(lái)消費(fèi)。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)的特點(diǎn)或魅力就在于不確定性，所以降息未必會(huì)引發(fā)通脹，當(dāng)出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”即需求嚴(yán)重不足，企業(yè)和居民對(duì)未來(lái)預(yù)期悲觀(guān)，即使利率下降，也會(huì)選擇減少投資、增加儲(chǔ)蓄（“預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄”），導(dǎo)致貨幣滯留在金融體系內(nèi)，未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通脹難以抬頭?；蚴袌?chǎng)供給遠(yuǎn)超需求（產(chǎn)能過(guò)剩），企業(yè)降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，降息刺激的需求增長(zhǎng)可能被過(guò)剩產(chǎn)能消化，價(jià)格難以上漲。例如日本長(zhǎng)期實(shí)行零利率甚至負(fù)利率，但通脹率持續(xù)低迷，甚至經(jīng)常通縮。核心問(wèn)題是人口老齡化、地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致消費(fèi)需求不足、企業(yè)投資意愿弱，貨幣乘數(shù)效應(yīng)低下等。

總而言之制定經(jīng)濟(jì)政策最怕的就是路徑依賴(lài)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特?盧卡斯就提出稱(chēng)之為盧卡斯批判（Lucas Critique）的理論，表示公眾并不會(huì)根據(jù)政策制定的目標(biāo)來(lái)調(diào)整自己的行為，所以政策的結(jié)果往往會(huì)偏離預(yù)期。