最大的懸念或許不是“誰(shuí)能接手”，而是“誰(shuí)愿真正重塑一個(gè)褪去投機(jī)色彩的新卓翼”。

文/每日資本論

這家“華為概念股”或?qū)⒁字鳎蛴行┳屓丝扌Σ坏谩?/p>

5月15日晚間，深圳市卓翼科技股份有限公司（下稱，卓翼科技）公告稱，控股股東夏傳武持有的公司共計(jì)12.48%股份擬進(jìn)行司法拍賣(mài)。若交易完成，這位曾掌控公司十余年的創(chuàng)始人，持股比例將從12.76%銳減至0.28%，卓翼科技或?qū)⒃庥龀闪?1年來(lái)的首次實(shí)控權(quán)更迭。

此事也在股吧里引起了熱議。部分敏感的投資者認(rèn)為，“這是第二個(gè)ST嶺南”。該股已經(jīng)連續(xù)10個(gè)跌停板。還有網(wǎng)友擔(dān)心：“朋友你會(huì)不會(huì)變ST?。俊碑?dāng)然，也有投資者表示，“按照正常邏輯，原來(lái)的實(shí)控人虧損，換一個(gè)會(huì)好點(diǎn)，東西想賣(mài)個(gè)好價(jià)格，必然把股價(jià)搞得高高的，才有談判籌碼?！?/p>

資歷久一些的投資者或許對(duì)卓翼科技董事長(zhǎng)的故事有所耳聞——他可是“二進(jìn)宮”了。2004年，夏傳武與田昱等共同創(chuàng)立卓翼科技，憑借為華為、小米等頭部品牌代工迅速崛起，2010年成功登陸深交所。然而，這位“代工之王”的野心逐漸偏離正軌。2018年，夏傳武辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，但退居幕后的他并未遠(yuǎn)離權(quán)力核心。

隨后，情況變得糟糕起來(lái)。2020年10月，夏傳武因涉嫌操縱證券市場(chǎng)被寧波市公安局逮捕。2023年12月，深圳市公安局再次以同類(lèi)罪名將其逮捕。2024年4月，深圳市中級(jí)人民法院一審判處其有期徒刑七年，罰沒(méi)金額合計(jì)6630萬(wàn)元。

夏傳武的故事如同一部資本市場(chǎng)的黑色寓言。這場(chǎng)個(gè)人悲劇的背后，是卓翼科技長(zhǎng)達(dá)十年的治理潰敗。2020年9月，深圳證監(jiān)局對(duì)夏傳武、昌智、陳新民三任董事長(zhǎng)及多名高管出具警示函，直指公司2013-2020年間存在“公司治理不完善、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范、信息披露不準(zhǔn)確”三大頑疾。

簡(jiǎn)單說(shuō)，一家頂著“華為概念股”的公司，老板卻喜歡當(dāng)“股神”，可又沒(méi)那兩把刷子，最終不僅把自己玩到監(jiān)獄，還把好好的一家公司搞的深陷虧損。

接下來(lái)，誰(shuí)來(lái)接盤(pán)卓翼科技？其命運(yùn)會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)折嗎？

事實(shí)上，卓翼科技的崛起也在一定程度折射了中國(guó)消費(fèi)電子代工黃金時(shí)代的縮影。2004年成立之初，公司以ADSL調(diào)制解調(diào)器、無(wú)線路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備代工切入賽道，2010年上市后迅速擴(kuò)張至智能手機(jī)、智能穿戴領(lǐng)域。憑借ODM（自主設(shè)計(jì)制造）與EMS（電子制造服務(wù)）雙輪驅(qū)動(dòng)，其客戶名單囊括華為、小米等巨頭，2019年?duì)I收一度超過(guò)33億元，銷(xiāo)售毛利率保持在超過(guò)12%，甚至高于同期工業(yè)富聯(lián)等同行。

但代工模式的基因缺陷在行業(yè)紅利消退后顯露無(wú)遺。2020-2024年，卓翼科技連續(xù)五年虧損，累計(jì)凈虧損超15億元，研發(fā)人員數(shù)量從2023年的388人減少至2024年的295人，減少23.97%；研發(fā)人員數(shù)量占比從10.92%降至8.20%。2024年，盡管營(yíng)收同比回升10.3%至17.07億元，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損2.18億元，毛利率僅2.27%，較巔峰期縮水近八成。

從卓翼科技的經(jīng)歷來(lái)看，其存在三大結(jié)構(gòu)性矛盾。首先是大客戶依賴癥。2024年，公司前五名客戶合計(jì)銷(xiāo)售金額1,434,128,500.17元，占年度銷(xiāo)售總額比例達(dá)83.99%，客戶集中度較高。若主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況、采購(gòu)策略發(fā)生重大變化，可能對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

重資產(chǎn)擴(kuò)張陷阱。2021年投產(chǎn)的河源基地成為財(cái)務(wù)黑洞。這個(gè)被寄予厚望的“明星項(xiàng)目”自建成投產(chǎn)以來(lái)，一直處于虧損狀態(tài)。2021年至2024年，河源卓翼的收入分別是1.02億元、9.4億元、10.41億元和11.76億元，凈虧損分別為3753.93萬(wàn)元、3794.73萬(wàn)元、1569.11萬(wàn)元及923.37萬(wàn)元。

可以佐證的是，2022年，河源卓翼迎來(lái)投產(chǎn)后的首個(gè)完整年度。但也是自2022年起，卓翼科技的毛利率出現(xiàn)大幅下滑，甚至一度出現(xiàn)毛利率為負(fù)數(shù)的情況。

還有一個(gè)問(wèn)題就是戰(zhàn)略搖擺失焦，從量子點(diǎn)顯示、TWS耳機(jī)到AI眼鏡，卓翼科技十年間追逐不少風(fēng)口，也股權(quán)融資不少真金白銀，但卻因資源分散、技術(shù)儲(chǔ)備薄弱，最終淪為“偽概念”炒作工具，其研發(fā)人員減少就在一定程度上說(shuō)明問(wèn)題。

有意思的是，2021年3月，卓翼科技曾試圖通過(guò)控制權(quán)變更實(shí)現(xiàn)“涅槃重生”。深智城擬通過(guò)“定向增發(fā)+表決權(quán)委托”的雙重方式控股卓翼科技。2021年4月，表決權(quán)委托生效后，卓翼科技實(shí)控人變更為深智城。定增事項(xiàng)一直在推進(jìn)中，中途還曾下調(diào)過(guò)募資金額，但次年卻以終止收?qǐng)觥?/p>

值得注意的是，深智城由深圳市國(guó)資委100%控股，彼時(shí)卓翼科技欲易主為深智城消息披露后，被投資者看作是重大利好，而隨著定增終止以及表決權(quán)委托協(xié)議的解除，深智城將不再接手卓翼科技控制權(quán)。

這場(chǎng)“先上車(chē)后補(bǔ)票”的資本實(shí)驗(yàn)，最終因治理頑疾、業(yè)績(jī)等種種原因而夭折。問(wèn)題是，如今卓翼科技的情況并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，那么誰(shuí)愿接盤(pán)“燙手山芋”？

截至2025年一季度，卓翼科技資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)82.66%，達(dá)到歷史峰值。且貨幣資金3.3億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3.41億元，資金鏈緊繃。

每日資本論認(rèn)為，司法拍賣(mài)后，新實(shí)控人需兼具產(chǎn)業(yè)整合能力與資本耐力。潛在接盤(pán)方中，華為、小米生態(tài)鏈企業(yè)或具備業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，但需警惕“殼資源”炒作；地方國(guó)資雖能提供短期流動(dòng)性，卻難解代工模式根本性困局。

此外，剝離河源基地等虧損資產(chǎn)也是處理債務(wù)壓力的常規(guī)手段。但租賃合約剛性約束下，或需通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等手段緩釋壓力。聚焦儲(chǔ)能設(shè)備、AIoT硬件等高毛利領(lǐng)域或是出路，但需客戶資源與研發(fā)投入雙重加持。

需要提醒的是，引入戰(zhàn)投注資、債轉(zhuǎn)股等方案需平衡股東與債權(quán)人利益。2025年一季度，卓翼科技的應(yīng)收賬款達(dá)4.84億元，存貨1.32億元，如何盤(pán)活這些“沉睡資產(chǎn)”將成為關(guān)鍵之一。

無(wú)論如何，如今司法拍賣(mài)或成為卓翼科技命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若新股東能以產(chǎn)業(yè)思維重構(gòu)價(jià)值鏈，通過(guò)技術(shù)升級(jí)切入AIoT、萬(wàn)兆光網(wǎng)等前沿領(lǐng)域，這家老牌代工企業(yè)或能絕處逢生。反之，若再度淪為資本籌碼，等待它的或許是更深的深淵。

或許在這場(chǎng)救贖游戲中，最大的懸念或許不是“誰(shuí)能接手”，而是“誰(shuí)愿真正重塑一個(gè)褪去投機(jī)色彩的新卓翼”。

【文章只供交流，并非投資建議，請(qǐng)注意投資風(fēng)險(xiǎn)。若您覺(jué)得有價(jià)值，麻煩您點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)。祝身體健康，掘金2025！】