題要：募資擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，更像一場(chǎng)資本“賭局”：不擴(kuò)，恐失市場(chǎng)份額；擴(kuò)了，又可能墜入產(chǎn)能過剩的深淵。

作者：王晨

編輯：李朋

5月9日，杭州聯(lián)川生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：聯(lián)川生物）北交所IPO獲受理，這家深耕基因測(cè)序科研服務(wù)領(lǐng)域的“隱形冠軍”首次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

然而，招股書中“Illumina被列入不可靠實(shí)體清單”“核心技術(shù)依賴進(jìn)口”“研發(fā)投入占比連年下滑”等關(guān)鍵詞，卻讓這場(chǎng)IPO蒙上陰影。

從實(shí)驗(yàn)室里的基因樣本到資本市場(chǎng)的聚光燈下，聯(lián)川生物的上市之路為何步步驚心？

一、供應(yīng)鏈“命門”：禁令下的生死時(shí)速

聯(lián)川生物自2006年成立以來專注于基因科技領(lǐng)域，始終秉持“解讀生命密碼，書寫生命故事”的愿景，以自主掌握并創(chuàng)新底層基因技術(shù)為原點(diǎn)，致力于探索及拓展基因技術(shù)在各類場(chǎng)景的應(yīng)用并推動(dòng)最終產(chǎn)業(yè)化的實(shí)現(xiàn)。

基因測(cè)序行業(yè)有一條鐵律 ——“得儀器者得天下”。全球75%的測(cè)序數(shù)據(jù)來自Illumina平臺(tái)，而聯(lián)川生物的實(shí)驗(yàn)室里，數(shù)臺(tái)Illumina測(cè)序儀正晝夜不停地運(yùn)轉(zhuǎn)。

2025年2月，商務(wù)部一紙禁令將Illumina列入不可靠實(shí)體清單，直接掐斷了這家美國(guó)巨頭向中國(guó)出口測(cè)序儀的通道。

招股書顯示，聯(lián)川生物雖已布局華大智造平臺(tái)作為替代方案，但截至申報(bào)日，其測(cè)序試劑仍依賴Illumina供應(yīng)。更嚴(yán)峻的是，公司坦言“若Illumina試劑斷供或技術(shù)支持中斷，將直接影響正常運(yùn)營(yíng)”。這種“命脈懸于他人之手”的困境，折射出中國(guó)基因測(cè)序行業(yè)的集體焦慮——當(dāng)國(guó)際巨頭用技術(shù)壁壘筑起高墻，中游服務(wù)商只能被動(dòng)接受“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)沖擊：2023年聯(lián)川生物研發(fā)投入占比驟降至8.38%，而同期應(yīng)收賬款激增至1.29億元，占營(yíng)收比例高達(dá)35.07%。一邊是技術(shù)攻堅(jiān)投入縮水，一邊是現(xiàn)金流被客戶“鎖喉”，這場(chǎng)生存游戲里，聯(lián)川生物的容錯(cuò)空間正在急速收窄。

二、技術(shù)“困局”：研發(fā)投入連降

基因測(cè)序是典型的“燒錢賽道”，但聯(lián)川生物的研發(fā)投入曲線卻畫出了一道令人不安的下滑線：2021-2023年研發(fā)費(fèi)用占比從13.61%跌至8.38%，同期毛利率波動(dòng)加劇。招股書直言“若新技術(shù)研發(fā)失敗，將導(dǎo)致盈利能力惡化”。

更值得警惕的是技術(shù)路徑的單一性。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)高度依賴高通量測(cè)序技術(shù)，而這一領(lǐng)域正面臨單分子測(cè)序、納米孔測(cè)序等新技術(shù)的沖擊。盡管招股書多次強(qiáng)調(diào)“跟蹤新技術(shù)”，但研發(fā)投入的收縮與核心專利的匱乏，讓人不禁質(zhì)疑：當(dāng)技術(shù)迭代浪潮襲來，這家以科研服務(wù)立身的企業(yè)，是否已喪失“科研基因”？

值得注意的尖銳矛盾：報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)獲得政府補(bǔ)助超1913萬元，稅收優(yōu)惠更是利潤(rùn)的重要支撐。但當(dāng)政策紅利退潮、技術(shù)護(hù)城河尚未建成時(shí)，聯(lián)川生物拿什么迎戰(zhàn)華大基因、諾禾致源等頭部玩家？

三、市場(chǎng)“圍城”：價(jià)格與客戶的雙重絞殺

“高?？蒲薪?jīng)費(fèi)就是我們的生命線。”一位基因測(cè)序從業(yè)者的感嘆，恰好道破聯(lián)川生物的軟肋。招股書披露，公司超60%客戶為高校、科研機(jī)構(gòu)，其采購(gòu)資金高度依賴財(cái)政撥款。2025年2月美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院突然將間接費(fèi)用報(bào)銷限制在15%以內(nèi)，雖對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)影響有限，卻如同懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍——一旦中國(guó)科研經(jīng)費(fèi)政策收緊，公司營(yíng)收將遭遇斷崖式下跌。

與此同時(shí)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)已硝煙彌漫。國(guó)內(nèi)基因測(cè)序服務(wù)單價(jià)三年內(nèi)下降超40%，而聯(lián)川生物的應(yīng)對(duì)之策卻是“擴(kuò)大規(guī)模、控制成本”。這種傳統(tǒng)制造業(yè)思維在技術(shù)密集型賽道能走多遠(yuǎn)？當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過臨床醫(yī)學(xué)檢測(cè)打開千億級(jí)市場(chǎng)時(shí)，聯(lián)川生物仍困守科研服務(wù)“舒適區(qū)”，轉(zhuǎn)型遲緩的代價(jià)或許正在顯現(xiàn)。

四、內(nèi)控“暗礁”：應(yīng)收賬款的危機(jī)

翻開招股書股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，實(shí)控人郎秋蕾、周小川合計(jì)持股48.79%，典型的“夫妻店”架構(gòu)。盡管公司聲稱“已建立完善治理制度”，但絕對(duì)控制權(quán)帶來的決策風(fēng)險(xiǎn)不容忽視——在需要快速應(yīng)對(duì)技術(shù)變革的基因行業(yè)，一言堂式管理可能成為創(chuàng)新桎梏。

另一組數(shù)據(jù)更觸目驚心：2024年末應(yīng)收賬款余額達(dá)1.29億元，相當(dāng)于全年?duì)I收的35%。高?？蛻艋乜钪芷陂L(zhǎng)、壞賬風(fēng)險(xiǎn)高已成行業(yè)痼疾，但聯(lián)川生物仍在招股書中將“擴(kuò)大科研客戶規(guī)?！绷袨閼?zhàn)略重點(diǎn)。這種“明知山有虎，偏向虎山行”的抉擇，究竟是破局妙招，還是飲鴆止渴？

五、資本“賭局”：募資擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)能過剩？

本次IPO，聯(lián)川生物計(jì)劃募資擴(kuò)建基因檢測(cè)中心、研發(fā)實(shí)驗(yàn)室。但招股書同時(shí)承認(rèn)：若市場(chǎng)環(huán)境惡化，募投項(xiàng)目可能面臨“產(chǎn)能閑置、效益不達(dá)預(yù)期”的風(fēng)險(xiǎn)。

這種矛盾背后，藏著中國(guó)生物科技企業(yè)的集體困境——不擴(kuò)張就無法搶占市場(chǎng)份額，擴(kuò)張卻可能墜入產(chǎn)能過剩深淵。

更微妙的是資金使用效率。公司賬面貨幣資金常年充裕，卻選擇通過股權(quán)融資而非債權(quán)融資支撐擴(kuò)張。在證監(jiān)會(huì)嚴(yán)控“圈錢套現(xiàn)”的監(jiān)管風(fēng)暴下，這種操作難免引發(fā)質(zhì)疑：資本盛宴中，究竟誰在為創(chuàng)新買單？

當(dāng)技術(shù)依賴、市場(chǎng)紅海、資本博弈三重壓力疊加，聯(lián)川生物的IPO之路注定充滿荊棘。

但我們?nèi)栽赶嘈?，在杭州未來科技城的某間實(shí)驗(yàn)室里，年輕的研究員正在調(diào)試國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀的參數(shù)；在董事會(huì)的戰(zhàn)略地圖上，臨床醫(yī)學(xué)市場(chǎng)的開拓計(jì)劃已悄然啟動(dòng)。中國(guó)生物科技的崛起，需要的不僅是資本市場(chǎng)的掌聲，更是破釜沉舟的技術(shù)突圍。

正如人類基因組計(jì)劃揭曉的生命之書，聯(lián)川生物的故事或許也在書寫另一種答案：唯有將核心技術(shù)刻進(jìn)企業(yè)基因，才能穿越周期迷霧，抵達(dá)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的星辰大海。

編后語：

在基因測(cè)序的江湖里，聯(lián)川生物像一位手握“洋槍”卻苦練內(nèi)功的俠客，試圖在資本市場(chǎng)的擂臺(tái)上演一場(chǎng)“生死時(shí)速”。供應(yīng)鏈依賴Illumina的測(cè)序儀，如同武俠小說中的“七寸命門”——美國(guó)一紙禁令，便能讓實(shí)驗(yàn)室的“心臟”停跳。盡管華大智造的“國(guó)產(chǎn)刀劍”已備，但試劑仍仰人鼻息，這“卡脖子”的窘境，像極了武俠門派被斷了糧草，徒留一腔孤勇。

研發(fā)投入連年下滑，更似“科研基因”的悄然萎縮。當(dāng)高通量測(cè)序技術(shù)遭遇單分子、納米孔等新秀圍攻，聯(lián)川卻縮緊了錢袋，仿佛在技術(shù)迭代的浪潮中“閉門造車”。政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠成了利潤(rùn)的“速效救心丸”，但政策紅利終會(huì)退潮，屆時(shí)拿什么與華大、諾禾等“武林盟主”過招？

市場(chǎng)戰(zhàn)場(chǎng)上，價(jià)格戰(zhàn)硝煙彌漫，服務(wù)單價(jià)三年暴跌四成。聯(lián)川仍固守高?？蒲械摹笆孢m區(qū)”，像極了只賣論文輔導(dǎo)的書生，眼睜睜看著對(duì)手殺入臨床醫(yī)學(xué)的千億江湖。應(yīng)收賬款堆成“學(xué)術(shù)債山”，高校回款周期比基因測(cè)序還漫長(zhǎng)，這“明知山有虎，偏當(dāng)武松”的戰(zhàn)略，究竟是豪賭還是飲鴆？

募資擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，更像一場(chǎng)資本“賭局”——不擴(kuò)，恐失市場(chǎng)份額；擴(kuò)了，又可能墜入產(chǎn)能過剩的深淵。賬上現(xiàn)金充裕卻執(zhí)意股權(quán)融資，難免讓人懷疑：這究竟是創(chuàng)新突圍，還是“圈錢”行為藝術(shù)？

然而，江湖從不缺逆襲劇本。若聯(lián)川能痛下決心，將“國(guó)產(chǎn)替代”刻入基因，用真金白銀澆灌研發(fā)，跳出科研“象牙塔”擁抱臨床藍(lán)海，或許能在星辰大海中寫下新章。畢竟，技術(shù)自主才是硬通貨，資本市場(chǎng)從不缺掌聲，缺的是破釜沉舟的膽魄。

（本文所有數(shù)據(jù)及事實(shí)均引自《杭州聯(lián)川生物技術(shù)股份有限公司招股說明書（申報(bào)稿）》）