富凱摘要：近幾日主力資金與游資、散戶明顯分化。

作者|歐文

5月9日，化工股局部拉升，紅墻股份低開高走，在11點(diǎn)6分漲停后便未打開漲停，收盤價(jià)報(bào)12.77元，全天成交52.36萬手，成交額6.87億元，換手率達(dá)38.02%，創(chuàng)近兩年新高。截止收盤封單資金為5241.03萬元，占其流通市值2.76%。

從五一節(jié)后資金走向看，除首日主力凈流出1638.66萬外，接下來的三天均大幅流入，累計(jì)凈流入1.69億元，僅9日主力凈流入便達(dá)1億元，占總成交額14.58%，游資資金凈流出5687.57萬元，占總成交額8.28%，散戶資金凈流出4329.55萬元，占總成交額6.3%。

不過與主力形成鮮明對比的是，游資和散戶這幾日大多呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，其中游資累計(jì)凈流出達(dá)1.2億元。單從9日看，游資與散戶分別凈流出5687萬元與4329萬元。有分析稱，這是典型的主力控盤與跟風(fēng)盤出逃的背離現(xiàn)象。

概念催化還是價(jià)值回歸

紅墻股份在近14個(gè)交易日內(nèi)已累計(jì)斬獲8個(gè)漲停板，區(qū)間漲幅達(dá)142%，遠(yuǎn)超建材板塊同期38%的平均漲幅。從龍虎榜公布的當(dāng)日買賣數(shù)據(jù)來看，總買入額9590.09萬元，總賣出額6955.31萬元，總凈買2634.78萬元。

但從公司剛剛公布的年報(bào)業(yè)績來看，并不能支撐股價(jià)上漲。那么此番上漲趨勢的持續(xù)背后概念驅(qū)動邏輯是什么？

作為紅墻股份主要核心業(yè)務(wù)，混凝土外加劑收入為6.7億元，占營業(yè)收入比重99.68%。但是市場對其熱捧的題材卻是環(huán)氧丙烷概念，因?yàn)槭茈p酚A反傾銷調(diào)查影響，4月以來液體環(huán)氧樹脂價(jià)格累計(jì)上漲18%。

從年報(bào)來看，紅墻股份此類產(chǎn)品占比不高，而市場普遍預(yù)期的是紅墻股份惠州基地32萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目進(jìn)入試產(chǎn)階段，理論上可降低外加劑原料成本并開拓化工品市場。不過環(huán)氧丙烷當(dāng)前市場價(jià)格約9500元/噸，較2024年高點(diǎn)下跌32%。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)年收入18億元，但化工品毛利率僅12%-15%，顯著低于當(dāng)前外加劑業(yè)務(wù)22.18%的毛利率水平，而從試產(chǎn)到量產(chǎn)大約需要6-8個(gè)月，即年內(nèi)難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)績貢獻(xiàn)。

第二個(gè)概念當(dāng)屬雄安新區(qū)。紅墻股份子公司河北紅墻進(jìn)入《雄安新區(qū)建設(shè)適用建材產(chǎn)品目錄》，但具體業(yè)務(wù)占比不足總營收5%。新區(qū)建設(shè)年混凝土需求量約2500萬立方米，對應(yīng)減水劑市場規(guī)模6.25億元，而紅墻在華北市場占有率僅8.7%。題材熱度與實(shí)際受益空間存在明顯錯(cuò)配。

資料顯示，紅墻股份主營業(yè)務(wù)涉及各種混凝土外加劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成為：聚羧酸系外加劑96.39%，萘系外加劑2.30%，其他外加劑1.00%，其他0.27%，涂料0.04%。從股東數(shù)看，截至3月31日，紅墻股份股東戶數(shù)1.65萬，較上期增加3.29%；人均流通股8341股，較上期減少3.18%。

紅墻股份作為建筑行業(yè)的上游，受宏觀調(diào)控政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期影響大。國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長放緩或建筑業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都可能影響公司市場拓展。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)雖有政策支撐，但行業(yè)恢復(fù)的不確定性仍然存在，公司未來的宏觀與產(chǎn)業(yè)雙重影響仍不可小覷，因此股價(jià)并不能反映價(jià)值回歸。

營收凈利雙降核心業(yè)務(wù)承壓

紅墻股份最新發(fā)布的2024年年報(bào)顯示，2024年?duì)I業(yè)總收入為6.75億元，同比下降11.23%；歸屬凈利潤為0.49億元，同比下降42.98%；扣非凈利潤為3828.39萬元，同比下降49.71%。盡管公司采取了攻守并進(jìn)的經(jīng)營策略，客戶數(shù)量有所增加，但混凝土外加劑業(yè)務(wù)的需求量不足，導(dǎo)致營收和利潤雙雙下滑。

從地區(qū)分布看，西南地區(qū)降幅最大，達(dá)47.75%，華東地區(qū)下降20.13%，而其他地區(qū)有5.44%的增長。對于凈利潤的下滑，公司解釋稱，一方面由于營業(yè)收入的減少，另一方面，成本控制及市場競爭壓力也對利潤空間造成擠壓。如混凝土外加劑業(yè)務(wù)毛利率下降3.70%，反映出產(chǎn)品盈利能力的減弱。

公開信息顯示，紅墻股份全國20余個(gè)生產(chǎn)基地合計(jì)產(chǎn)能87萬噸，但2024年產(chǎn)能利用率僅58%。新增環(huán)氧丙烷項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，固定資產(chǎn)折舊將增加3200萬元/年，在需求疲軟背景下可能加劇業(yè)績壓力。

業(yè)績下滑公司的研發(fā)費(fèi)用也在收縮，2024年紅墻股份研發(fā)費(fèi)用為3607萬元，占營業(yè)收入比例為5.34%，較2023年的4137萬元下降12.81%。而下降的背景是公司多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目處于進(jìn)行中，如機(jī)制砂混凝土用和易性調(diào)節(jié)型減水劑的研制及應(yīng)用、保水型聚羧酸保坍劑的制備研究等

這種下滑在2025年并未止住。同時(shí)公布的一季報(bào)顯示，營業(yè)收入為1.3億元，同比上升4.1%；但歸母凈利潤為254萬元，同比驟降80.6%；扣非歸母凈利潤虧損272萬元，同比下降123.9%；EPS(全面攤薄)為0.0121元。

值得一提的是，紅墻股份毛利率為22.18%，同比下滑10.56個(gè)百分點(diǎn)，跌破行業(yè)警戒線。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至163天，經(jīng)營性現(xiàn)金流-2120萬元，同比下降183.3%。從上面的數(shù)據(jù)或可揭示，公司可能陷入“增收不增利”的惡性循環(huán)。

因此，有專業(yè)人士提醒，紅墻股份5月9日的漲停本質(zhì)或是資金借助朦朧利好進(jìn)行的籌碼博弈游戲。在估值高企、業(yè)績承壓、概念兌現(xiàn)存疑的三重風(fēng)險(xiǎn)下，投資者需警惕股價(jià)向價(jià)值中樞的暴力回歸。

此外，我國混凝土外加劑行業(yè)競爭激烈且市場分散，隨著行業(yè)整合加速，規(guī)模較大、品牌較好、實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。紅墻股份雖通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局等方式拓展市場，但仍面臨市場開拓不力、份額被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。

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