昨天，房企的境外重組又有了件值得記錄的事。這事有一定信號(hào)意義，算得上是對(duì)房企發(fā)出的告誡，特別是那些耍小聰明搞定向利益輸送的房企：

不要以為重組方案獲得很高同意率，就了不起。里頭的貓膩甚至是怎么作弊的，終究逃不過法官的火眼金睛。

撞在槍口上的房企就是旭輝。

昨天，旭輝的境外重組方案被香港大法官Jonathan Harris當(dāng)場(chǎng)質(zhì)疑。

他質(zhì)疑旭輝，為什么付給特別債權(quán)人小組（下稱AHG）的工作費(fèi)（下稱Work Fee）能高達(dá)6200萬美元。

Harris要求旭輝把相關(guān)費(fèi)用清單和證據(jù)一一拿出來。

要知道，這6200萬美元要用現(xiàn)金支付，還不包括同意費(fèi)、AHG的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)等。

放在行業(yè)內(nèi)對(duì)比，旭輝單單AHG的Work Fee這一項(xiàng)，就是天文數(shù)字了。

旭輝要重組的境外債務(wù)有68億美元。

再來看看別人家的情況。

同樣也是AHG的Work Fee，佳兆業(yè)129億美元總境外債前也只是5000萬美元。其中，不到20%用現(xiàn)金支付，剩下的80%是折算成公司的股票和債券。

融創(chuàng)第一次重組境外102.3億美元債務(wù)時(shí)，付給AHG的費(fèi)用加起來也沒超過3000萬美元。

還有比如花樣年46.3億美元的境外債務(wù)，付給AHG的費(fèi)用總計(jì)2100萬美元。

也就是說，境外總債務(wù)是旭輝倍數(shù)級(jí)的房企，在AHG上的花費(fèi)也沒旭輝多，就更別提總債務(wù)比旭輝少的那些了。

問題自然產(chǎn)生啦。都是境外重組，為啥就你旭輝重組時(shí)要花這么多的錢，說好的對(duì)標(biāo)制造業(yè)降本增效呢？不是哭窮的嗎，哪來這么多錢？保交付的錢還夠嗎？

之所以金額這么高，離不開兩種情況，懂的都懂：

要么就是旭輝的AHG頭上有角背后有人，花錢大手大腳沒節(jié)制，旭輝也沒辦法，一切費(fèi)用照單全收；

要么就是旭輝為了拉票，給AHG開小灶，用明顯超出全體債權(quán)人在重組方案下的回報(bào)率來拉攏和安撫AHG，以起到以點(diǎn)帶面方案被通過的作用。

第一種可能性不高，因?yàn)锳HG在和房企一次次的較量后，多數(shù)哪怕一開始是老虎，后面都能變成Hello Kitty。否則就不會(huì)有那么多清盤呈請(qǐng)案件最終以債權(quán)人主動(dòng)放棄而告終。

排除了第一種，就剩下第二種可能。

這就涉及到公平性和道德性問題，香港法官在這點(diǎn)上眼睛還是雪亮的。

這筆賬其實(shí)不難算。

假設(shè)旭輝的所有債權(quán)人都同意重組，所有人能拿到手的現(xiàn)金（默認(rèn)留債展期是空頭支票、債轉(zhuǎn)股不納入）組成包括：

• 同意費(fèi)+早鳥同意費(fèi)≤1400萬美元

• 重組方案9個(gè)選項(xiàng)里涉及到現(xiàn)金的4個(gè)選項(xiàng)≥4500萬美元

加起來約5900萬美元起。

旭輝的AHG跟旭輝其他債權(quán)人最大的不同之處在于，除了在那5900萬美元起里頭有份，還能額外得到6200萬美元Work Fee。

一旦AHG的持有成本不高或者足夠低，通過高額的Work Fee+債轉(zhuǎn)股+選項(xiàng)里現(xiàn)金償付后，估計(jì)能做到?jīng)]怎么虧甚至不排除倒賺一筆。

所以呀，別人家的AHG是牛馬一樣給全體債權(quán)人謀福利盡量減少削債，收點(diǎn)辛苦費(fèi)也無妨。

一對(duì)比，旭輝的AHG肯定是比牛馬還要牛馬，且旭輝還特別認(rèn)可。不然也不會(huì)支付是別人家倍數(shù)級(jí)的Work Fee，甚至讓法官Harris都產(chǎn)生質(zhì)疑。

對(duì)于旭輝來說，花這么高的費(fèi)用也不虧。削掉的債在AHG的6200萬美元Work Fee面前簡(jiǎn)直毛毛雨。

花小錢辦大事，旭輝算的是一筆大帳。

論給AHG明目張膽開小灶上，估計(jì)旭輝認(rèn)第一，沒人敢認(rèn)第二了。

說到這，要給法官Harris點(diǎn)個(gè)贊。

畢竟旭輝的方案有接近90%的同意率了，同樣面對(duì)這么明顯不公平帶瑕疵的方案和拉票嫌疑，大多數(shù)債權(quán)人認(rèn)命忍了，但法官?zèng)]忍。

在庭上，Harris還對(duì)旭輝發(fā)出了另一大質(zhì)疑，翻譯過來就是：

為啥就你旭輝的方案搞得這么復(fù)雜，都弄出9個(gè)選項(xiàng)了。

如果路數(shù)沒記錯(cuò)，這是這幾年里第一次因?yàn)榉桨柑^燒腦復(fù)雜、死太多腦細(xì)胞而被法官質(zhì)疑的房企。

今天，融創(chuàng)的財(cái)務(wù)顧問、債務(wù)重組領(lǐng)域的大牛機(jī)構(gòu)華利安，開了個(gè)債權(quán)人電話會(huì)。華利安說，

公平且唯一可行的境外重組方案，是全部債轉(zhuǎn)股。

估計(jì)這法子旭輝短時(shí)間內(nèi)還用不上，畢竟它還處在第一次境外重組中，讓AHG先跑先上岸的愿望還沒完全實(shí)現(xiàn)。

第三個(gè)讀者群擴(kuò)募中，如有興趣入群

請(qǐng)向公眾號(hào)發(fā)送名片

手動(dòng)邀請(qǐng)進(jìn)群，謝謝

有時(shí)候加群的讀者會(huì)很多，請(qǐng)耐心等待

已經(jīng)在群里的讀者也可以添加好友進(jìn)群，請(qǐng)備注信息

謝絕圍觀潛水

心平氣和地哀嘆行業(yè)和聊聊新鮮事