寧波江豐電子材料股份有限公司創(chuàng)建于2005年,專業(yè)從事超大規(guī)模集成電路制造用超高純金屬材料及濺射靶材的研發(fā)生產(chǎn),是國家科技部、發(fā)改委及工信部重點(diǎn)扶植的高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)生產(chǎn)的超高純金屬濺射靶材填補(bǔ)了中國在這一領(lǐng)域的空白。

據(jù)相關(guān)證券研究報(bào)告，江豐電子是半導(dǎo)體行業(yè)中濺射靶材的龍頭企業(yè)，而且半導(dǎo)體相關(guān)精密零部件發(fā)展迅速。截至目前，在鉭靶材、銅鋁合金靶材等用于先端芯片制作工藝的產(chǎn)品，目前只有江豐電子和頭部跨國企業(yè)掌握了相關(guān)核心技術(shù)；在精密零部件領(lǐng)域，江豐電子的產(chǎn)品已在薄膜沉積、刻蝕、離子注入、光刻等半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)中得到廣泛應(yīng)用。

2024年，江豐電子營業(yè)總收入同比上升38.57%，歸母凈利潤則上升56.79%；然而，代表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益乘數(shù)也急劇上升，由2023年151.86%上升至2024年196.24%，精密零部件庫存更是暴漲1283.37%！

0 1

華麗背后的隱患？

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，江豐電子自2013年以來，至2024年連續(xù)十來年盈利，尤其是至2024年歸屬凈利潤達(dá)到4.006億元。

具體到業(yè)務(wù)產(chǎn)品層面，江豐電子超高純靶材2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)23.33億元，比2023年同比增長39.51%，占全年?duì)I業(yè)收入的比重達(dá)64.73%；精密零部件2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)8.87億元，比2023年同比增長55.53%，占全年?duì)I業(yè)收入的24.60%；其他產(chǎn)品雖說占比下降，但營業(yè)收入的絕對值也上升了7.21%。

從地區(qū)上看，內(nèi)銷營業(yè)收入占比59.90%，收入金額同比上漲48.19%；外銷營業(yè)金額也同比上漲26.31%。

于是，在這種成績之下，江豐電子連年增加研發(fā)投入金額，2024年研發(fā)投入金額從2022年的1.246億元，上漲至2023年的1.718億元，進(jìn)而漲至2.173億元，保持持續(xù)增長。

就這樣，營收暴漲、連年盈利、研發(fā)持續(xù)增長等似乎在不斷表現(xiàn)著江豐電子取得的巨大成就。但是，在這些巨大的成就背后，卻藏著不小的隱患。

2024年江豐電子毛利率為28.17%，同比下降1.03%；凈利率為7.59%，同比下降0.88%。如果說這是受其他業(yè)務(wù)毛利率下降，以及精密零部件處于發(fā)展初期影響，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和庫存的上升、現(xiàn)金流的減少就顯得讓人格外擔(dān)憂。

從流動(dòng)比率來看，江豐電子從2022年的3.631下降至2023年的2.246，進(jìn)而降至2024年的1.416；權(quán)益系數(shù)從2022年1.279、2023年1.519上漲至2024年1.962；產(chǎn)權(quán)比率也從2022年的0.279到2023年的0.519，再到2024年的0.962，逐年上升；資產(chǎn)負(fù)債率也在急劇上升；而現(xiàn)金流量比率甚至在2024年為-0.035，為負(fù)值。

這說明了江豐電子短期和長期償債能力的減弱，其負(fù)債程度增高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

更值得注意的是，江豐電子靶材產(chǎn)品和精密零部件銷售量和生產(chǎn)量都大幅度上升，尤其是半導(dǎo)體精密零部件，銷售量上151.45%，生產(chǎn)量上漲242.89%，這本是好事。

但結(jié)合庫存量的數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體零部件庫存量驚人地暴漲1283.37%，雖然這為企業(yè)為滿足市場需求增強(qiáng)了供應(yīng)能力。然而，如果市場需求下降、行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭加劇等，這么高的庫存是否對企業(yè)來說是利好，還尚未可知。

0 2

潛在的風(fēng)險(xiǎn)

江豐電子在高業(yè)績增長的情況下，研發(fā)投入持續(xù)增長，生產(chǎn)、銷售、庫存大幅增加，但相應(yīng)地導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加、產(chǎn)能擴(kuò)大等結(jié)果將給江豐電子帶來一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是產(chǎn)品研發(fā)，面臨著技術(shù)突圍的雙重壓力。

一方面，持續(xù)加碼的研發(fā)投入可能導(dǎo)致短期現(xiàn)金流承壓，若技術(shù)成果轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，可能削弱企業(yè)的盈利能力。尤其是在先進(jìn)制程靶材領(lǐng)域，技術(shù)路徑的選擇存在不確定性，一旦方向偏差，不僅會(huì)錯(cuò)失市場窗口，還可能造成資源浪費(fèi)。

另一方面，國際巨頭通過專利布局構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河，江豐電子在拓展海外市場時(shí)可能面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)。而且，前沿技術(shù)的研發(fā)需要突破材料純度、工藝穩(wěn)定性等核心難題，任何環(huán)節(jié)的滯后都可能影響客戶認(rèn)證進(jìn)度，導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程受阻。

其次是市場需求不確定，產(chǎn)業(yè)鏈可能受波動(dòng)。消費(fèi)電子等領(lǐng)域的需求一旦疲軟，可能導(dǎo)致傳統(tǒng)靶材訂單收縮，而AI芯片、工業(yè)機(jī)器人等新興領(lǐng)域的需求增長尚未完全釋放，企業(yè)需快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以適應(yīng)市場變化，這背后需要投入的資源，以及庫存的承壓，不得不讓人重視。

此外，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響下，境外客戶可能因政策限制調(diào)整供應(yīng)商布局，導(dǎo)致訂單區(qū)域性失衡。同時(shí)，國內(nèi)晶圓廠在加速國產(chǎn)替代過程中，不排除對供應(yīng)商提出更嚴(yán)格的成本控制要求，進(jìn)一步壓縮利潤空間。

再者，行業(yè)周期性帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不容低估。在國產(chǎn)化潮流下，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑布局的情況下，全國乃至全球靶材產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，是否可超過實(shí)際需求增速，值得進(jìn)一步深究，這將導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇和價(jià)格下行壓力。而新增產(chǎn)線若未能及時(shí)通過客戶認(rèn)證，可能面臨產(chǎn)能利用率不足的問題。

格外注意的是，先進(jìn)制程技術(shù)的快速演進(jìn)可能縮短現(xiàn)有設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命。例如，面向成熟制程的產(chǎn)線若無法適配下一代技術(shù)需求，將面臨提前折舊風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是高純金屬等核心材料受新能源、航空航天等多領(lǐng)域需求爭奪，價(jià)格波動(dòng)可能傳導(dǎo)至生產(chǎn)成本，削弱企業(yè)的成本控制能力。

最后，行業(yè)競爭正從單一維度向技術(shù)、資本、人才等全要素延伸。

一方面海外龍頭企業(yè)可能通過技術(shù)授權(quán)、降價(jià)策略擠壓國內(nèi)廠商的生存空間，尤其是在高端靶材市場，技術(shù)差距可能進(jìn)一步放大競爭劣勢；另一方面，光伏、顯示面板等領(lǐng)域的材料企業(yè)依托技術(shù)協(xié)同性切入半導(dǎo)體靶材賽道，憑借規(guī)?；a(chǎn)能力搶占中低端市場份額，加劇行業(yè)內(nèi)卷，導(dǎo)致市場訂單、利潤空間等的下降，進(jìn)一步可能影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、庫存解壓等，影響企業(yè)整體的經(jīng)營效益。

0 3

周密部署，積極應(yīng)對

在市場經(jīng)濟(jì)競爭的時(shí)代背景下，江豐電子唯有周密部署、積極應(yīng)對，任何保守或者退縮都不可取。

第一，在應(yīng)對市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，在鞏固半導(dǎo)體芯片制造主戰(zhàn)場的同時(shí)，重點(diǎn)布局第三代半導(dǎo)體（如碳化硅、氮化鎵）材料，切入新能源汽車、光伏儲(chǔ)能、AI算力芯片等高速增長領(lǐng)域，降低對單一行業(yè)的依賴。

另外，與頭部晶圓廠（如中芯國際、臺(tái)積電）簽訂長期協(xié)議（LTA），鎖定基礎(chǔ)需求；針對中小客戶提供靈活的小批量定制服務(wù)，提升響應(yīng)速度。

同時(shí)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理。建立“安全庫存+彈性產(chǎn)能”模式：對關(guān)鍵原材料（如高純金屬）實(shí)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，同時(shí)與上游供應(yīng)商，如金屬冶煉企業(yè)，建立聯(lián)合采購平臺(tái)，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，降低產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建開放式創(chuàng)新生態(tài)，比如與中科院微電子所、華為等共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，攻關(guān)第三代半導(dǎo)體材料；設(shè)立“創(chuàng)新孵化基金”，鼓勵(lì)內(nèi)部團(tuán)隊(duì)提出顛覆性技術(shù)方案。

還有積極進(jìn)行專利布局與標(biāo)準(zhǔn)制定，針對濺射靶材相關(guān)領(lǐng)域的核心工藝，利用自身龍頭地位，爭取主導(dǎo)或參與重要項(xiàng)的國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。

第三，有效應(yīng)對行業(yè)周期波動(dòng)，可以在兩個(gè)方面著手發(fā)力。

一方面，在行業(yè)下行期，低價(jià)收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如日本、德國的特種材料企業(yè)，獲取其專利和技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

另一方面，推動(dòng)服務(wù)化轉(zhuǎn)型，提供“材料+工藝+設(shè)備”一體化解決方案，例如針對封裝環(huán)節(jié)推出靶材-鍍膜設(shè)備聯(lián)合調(diào)試服務(wù)，爭取“設(shè)計(jì)——技術(shù)——產(chǎn)品”各環(huán)節(jié)都能單獨(dú)作為業(yè)務(wù)對外創(chuàng)收盈利。

第四，應(yīng)對競爭加劇，要實(shí)行差異化競爭策略。在中低端市場，通過模塊化設(shè)計(jì)降低生產(chǎn)成本，以價(jià)格優(yōu)勢搶占國內(nèi)更多晶圓廠訂單；在高端市場，以超高純度靶材打進(jìn)臺(tái)積電、三星等的供應(yīng)鏈。

另外，在上游，參股或控股高純金屬提純企業(yè)，控制原材料成本；在下游，與封測企業(yè)共建聯(lián)合研發(fā)中心，開發(fā)特定封裝專用靶材。

0 4

結(jié)語

綜上所述，第一，江豐電子營收暴漲、連年盈利，靶材業(yè)務(wù)穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)龍頭地位，精密半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也進(jìn)步迅速，連同研發(fā)投入也保持增長。各產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、庫存都快熟上升，體現(xiàn)了江豐電子技術(shù)生產(chǎn)和市場供應(yīng)的能力有較強(qiáng)的基礎(chǔ)和保障。

第二，在這些華麗成就的背后，姑且認(rèn)為毛利率下降是因?yàn)槭芷渌麡I(yè)務(wù)毛利率下降，以及精密零部件處于發(fā)展初期影響，但庫存量的增加、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升、負(fù)債程度的提高、現(xiàn)金流減少、償債能力的減弱等都存在著潛在的隱患。

第三，結(jié)合江豐電子本身的情況，以及經(jīng)濟(jì)形勢等，江豐電子可能面臨著產(chǎn)品研發(fā)上技術(shù)突圍的雙重壓力，包括但不限于現(xiàn)金流減少，如果研發(fā)不力，可能影響盈利能力，更別說還有國際龍頭的圍堵。

而且，市場需求的不確定和地緣政治的沖擊，對江豐電子的業(yè)務(wù)活動(dòng)、利潤空間等都提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)；行業(yè)周期的波動(dòng)、核心原材料的供給也是其重要的影響因素。

第四，技術(shù)壁壘和跨界競爭者也使得本行業(yè)的競爭，向行業(yè)全要素、全方位演化，競爭愈加激烈。

基于此，江豐電子要重視在各種新興行業(yè)，如新能源汽車、光伏儲(chǔ)能等，開辟業(yè)務(wù)，避免對單一行業(yè)的高度依賴，并對不同客戶采取不同的銷售策略，拓展市場空間。還要構(gòu)建開放式創(chuàng)新生態(tài)，營造技術(shù)護(hù)城河，增強(qiáng)研發(fā)效益。

并且，還可以行業(yè)下行時(shí)，考慮并購海外重要原材料企業(yè)，整合其技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，同時(shí)推動(dòng)自己“設(shè)計(jì)——技術(shù)——產(chǎn)品”全鏈條對外服務(wù)，增強(qiáng)盈利可能性。

面向市場時(shí)，采取差異化競爭，面對不同市場采取不同經(jīng)營對策，并打進(jìn)國際知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。此外，控制或者協(xié)同產(chǎn)業(yè)上游和下游，也是其可能之舉。

對江豐電子來說，現(xiàn)在固然有些成就，但仍不能掉以輕心。等到那市場、行業(yè)、地區(qū)各角落都有江豐電子的影子時(shí)，便是它的花好月圓之時(shí)。

至少，它應(yīng)該，也必須有這個(gè)自信，抱負(fù)以及魄力！