從連虧三年到市值超千億，憑借創(chuàng)新藥朱義逆襲成科創(chuàng)板首富。

文/每日資本論

突然，眾多上市公司眼巴巴地看著這家連續(xù)三年虧損的小公司。

近日，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（下稱，百利天恒）發(fā)布的2024年財報，如同一顆深水炸彈，在資本市場的平靜湖面上掀起滔天巨浪。財報顯示，其2024年實現(xiàn)營收58.23億元，同比增幅高達(dá)936.31%；凈利潤37.08億元，較2023年虧損7.8億元的窘境實現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)，同比大增575.02%。

更令人咋舌的是，百利天恒的股價已從2023年初的每股28.75元，一路飆升至目前的最高266元，市值超千億，成為科創(chuàng)板市值前十強中唯一一家生物醫(yī)藥企業(yè)。

這份財報的核心驅(qū)動力，源于一紙改寫中國創(chuàng)新藥歷史的合作協(xié)議——2023年12月，跨國制藥巨頭百時美施貴寶（BMS）宣布以84億美元（約合人民幣600億元）的總金額，獲得百利天恒自主研發(fā)的雙抗ADC藥物BL-B01D1的全球獨家商業(yè)化權(quán)益。其中，不可撤銷、不可抵扣8億美元的首付款直接計入2024年營收，占比高達(dá)94.2%，瞬間將這家在生存線苦苦掙扎的企業(yè)推上神壇。

BL-B01D1是全球首創(chuàng)（First-in-class）、新概念（New concept）且唯一進(jìn)入III期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC。BL-B01D1的臨床試驗已覆蓋肺癌、乳腺癌、消化道腫瘤、泌尿系統(tǒng)腫瘤、婦科腫瘤和頭頸部腫瘤等不同腫瘤適應(yīng)癥。

最新消息是，百利天恒的創(chuàng)新生物藥注射用BL-M09D1（ADC）獲得國家藥品監(jiān)督管理局正式批準(zhǔn)簽發(fā)的《藥物臨床試驗批準(zhǔn)通知書》，同意在晚期實體瘤患者中開展臨床試驗。此外，百利天恒擬向特定對象發(fā)行A股股票并募集資金不超過39億元（含本數(shù)），已獲上交所受理。

難怪，股吧里有部分網(wǎng)友對其下了重注：“260滿倉加融資，可以賺回一套房嗎？”當(dāng)然，也有理性的投資者表示，“這支股票要么真能業(yè)績兌現(xiàn)，否則就這個持股集中度，想出貨都難。”

無論如何，百利天恒目前的漲勢在如今的A股市場絕對屬于鳳毛麟角。鮮有人知的是，這份光鮮的財報背后，是董事長朱義長達(dá)十年的豪賭。

從2013年立項研發(fā)BL-B01D1開始，百利天恒累計投入超20億元研發(fā)費用，期間經(jīng)歷四次現(xiàn)金流危機，甚至一度到了資金鏈要斷裂的地步。如今，這場豪賭終于換來一張通往全球創(chuàng)新藥金字塔頂端的門票。

朱義的人生軌跡，堪稱中國改革開放初期知識分子下海經(jīng)商的經(jīng)典樣本。1982年，這位出身四川南充農(nóng)村的青年以全縣第一的成績考入復(fù)旦大學(xué)生物系，碩士畢業(yè)后進(jìn)入華西醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)中心），從事教學(xué)和科研工作。然而，象牙塔內(nèi)的生活很快讓他感到窒息?！爱?dāng)時實驗室的試管都要反復(fù)清洗使用，申請經(jīng)費的報告寫了三年石沉大海?！敝炝x在2024年接受部分媒體專訪時回憶道。

1990年，32歲的朱義做出改變命運的決定辭職下海。他在廣西北海的房地產(chǎn)熱潮中賺到第一桶金，卻因政策調(diào)控險些血本無歸。之后，他轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)藥代理行業(yè)時，又遭遇渠道商卷款跑路。

命運的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在1996年，朱義以60萬元買下利巴韋林（一種抗病毒藥物）的仿制生產(chǎn)權(quán)，在成都溫江租用糧食局廢棄倉庫改建藥廠。這款被命名為“新博林”的兒童用顆粒劑，憑借“學(xué)術(shù)推廣+深度分銷”模式，迅速打開市場，首年銷售額突破200萬元，到2005年已實現(xiàn)年收入1.2億元，成為西南地區(qū)仿制藥領(lǐng)域的隱形冠軍。

2006年，朱義整合旗下資產(chǎn)成立百利天恒，產(chǎn)品線擴(kuò)展至抗生素、心腦血管藥物等領(lǐng)域。但2010年國家推行的藥品集采政策，讓仿制藥行業(yè)的利潤率驟降。這場行業(yè)地震讓朱義意識到，仿制藥的黃金時代已然終結(jié)。

2013年，50歲的朱義做出驚人之舉：將大部分資源投向創(chuàng)新藥研發(fā)，目標(biāo)直指當(dāng)時全球僅有三家企業(yè)掌握的雙抗ADC技術(shù)。如此決定當(dāng)然遭到各種反對，不過，他力排眾議，確立了美國前端發(fā)現(xiàn)和中國后端開發(fā)的策略，并于2014年初創(chuàng)立了我們在美國西雅圖的biotech公司SystImmune,Inc.。后來的事實證明，這場看似瘋狂的轉(zhuǎn)型，正是百利天恒命運的轉(zhuǎn)折點。

但理想很豐滿現(xiàn)實很骨感。轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的代價遠(yuǎn)超預(yù)期。百利天恒的財報數(shù)據(jù)顯示，2014至2020年，公司好歹還是盈利狀態(tài)。但2021年情況急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)年就虧了近1億元，到2023年，其已經(jīng)連續(xù)虧損三年，虧損額高達(dá)11.6億元。最危急的時刻出現(xiàn)在2020年，受新冠疫情影響，公司現(xiàn)金流一度僅剩4521萬元。

不過，也就在2023年，百利天恒的命運再次進(jìn)入了一個節(jié)點。2023年1月，百利天恒成功登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為24.7元/股，募集資金9.88億元。上市首日總市值報收于128億元。而5個月后，百利天恒在美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會上以口頭報告的形式分享過該藥品I期臨床數(shù)據(jù)。簡言之，百利天恒雙抗ADC臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，有望突破EGFR-TKI耐藥這一難題，彌補市場空白。這意味著更高的臨床耐受性和商業(yè)化潛力。

數(shù)據(jù)發(fā)布次日，百利天恒股價單日暴漲18%，創(chuàng)下科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊最大單日漲幅。全球TOP10藥企的商務(wù)拓展團(tuán)隊蜂擁而至，最終BMS以84億美元的總價拔得頭籌，其中首付款8億美元創(chuàng)下中國創(chuàng)新藥license-out（對外授權(quán)）交易的歷史新高。

請注意，協(xié)議條款顯示，百利天恒不僅保留中國區(qū)權(quán)益，還將獲得海外銷售凈額的分成，這種“首付款+里程碑+銷售分成”的模式，被摩根士丹利評價為“中國藥企在國際談判中取得的最優(yōu)條款”。

資本市場的狂熱在2023年12月11日達(dá)到頂峰。當(dāng)日，百利天恒股價開盤即封死20%漲停板，市值突破600億元。持股75%的朱義個人身價飆升至450億元，超越寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石，成為科創(chuàng)板新任首富。

顯然，這場逆襲遠(yuǎn)非終局。對于剛剛“咸魚翻身”的百利天恒來說，首當(dāng)其沖的是BL-B01D1的臨床推進(jìn)壓力。

目前，該藥物在全球開展的30余項臨床試驗中，雖然進(jìn)入了關(guān)鍵的III期，但數(shù)據(jù)到底怎么樣，還有待后期揭盲。但ADC藥物的III期失敗率較高，若主要終點未達(dá)預(yù)期，不僅76億美元的里程碑付款可能落空，現(xiàn)有市值也可能腰斬。

政策風(fēng)險同樣如影隨形。美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）FDA收緊對中國創(chuàng)新藥的施壓進(jìn)一步升級。比如，今年3月，美國FDA給恒瑞醫(yī)藥的回復(fù)中，關(guān)于注射用卡瑞利珠單抗聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或轉(zhuǎn)移性肝細(xì)胞癌患者的一線治療的生物制品許可申請，表示相關(guān)生產(chǎn)場地檢查需進(jìn)一步提交答復(fù)，但并未在回復(fù)信中說明具體原因。導(dǎo)致恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥組合，闖關(guān)FDA再度延遲。這種風(fēng)險或?qū)⒊霈F(xiàn)在包括百利天恒等中國創(chuàng)新藥企身上。

盡管前路漫漫，但百利天恒逆襲的故事，折射出中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從“仿制跟隨”到“全球領(lǐng)跑”的艱難跨越。朱義用28年時間完成從仿制藥販?zhǔn)壅叩絿H醫(yī)藥巨擘合作伙伴的身份蛻變，其間的抉擇與堅守，既是個體企業(yè)家精神的彰顯，更是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的縮影。相信未來，中國創(chuàng)新藥企會有越來越多“咸魚翻身”的故事。

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