當(dāng)并購擴(kuò)張淪為“財(cái)報(bào)美容術(shù)”，當(dāng)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”異化為概念炒作，當(dāng)回購變得隨心所欲，即便曾貴為行業(yè)龍頭，也終將付出代價(jià)。

文/每日資本論

“針織行業(yè)第一股”站在了懸崖邊緣。

4月14日，浙江證監(jiān)局發(fā)布公告顯示，浙江富潤(rùn)數(shù)字科技股份有限公司（下稱，*ST富潤(rùn)）及董事長(zhǎng)陳黎偉、總經(jīng)理車柯、副總經(jīng)理葉立群、財(cái)務(wù)總監(jiān)汪濤收到了出具警示函的監(jiān)督管理措施。

原因?yàn)?ST富潤(rùn)于2025年1月25日披露了《2024年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》，預(yù)計(jì)2024年度營(yíng)業(yè)收入約為3.16億元，然而在3月19日的更正公告中，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)降至約為2.87億元，低于3億元，因此被出具警示函。

有意思的是，*ST富潤(rùn)這幾年頻頻出現(xiàn)異常。這幾年連續(xù)虧損不說，去年，*ST富潤(rùn)因財(cái)務(wù)造假被罰款，但其竟然在30個(gè)交易日中收獲22個(gè)漲停，堪稱神奇之作。

不過，喧囂過后還是一地雞毛。就在警示函出具的4天前，*ST富潤(rùn)的股價(jià)定格在0.42元，且連續(xù)第16個(gè)交易日“一”字跌停。這家在登陸A股28年后，以總市值2.13億元、股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元的慘淡結(jié)局，正式觸發(fā)交易類強(qiáng)制退市規(guī)則。

投資者在股吧里發(fā)泄著不滿。部分網(wǎng)友留言：“抬走抬走。”還有網(wǎng)友唏噓地表示，“最高21，現(xiàn)在4毛，最后不知道能不能剩一毛五……”據(jù)悉，已有部分投資者向*ST富潤(rùn)提起了民事賠償訴訟。

部分投資者之所以有較大怨氣，原因是在上交所上市公司的股價(jià)若連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元，以及其他兩條觸及交易類強(qiáng)制退市規(guī)定中的任何一條，股票都將被終止上市。

不幸的是，*ST富潤(rùn)已經(jīng)觸及上述全部三條退市紅線，若無奇跡發(fā)生，退市幾乎沒有懸念。

*ST富潤(rùn)命運(yùn)實(shí)際就是遭遇了老套但又屢屢讓全球企業(yè)頭疼不已的“擴(kuò)張后遺癥”。

創(chuàng)建于1982年的國營(yíng)諸暨針織廠是*ST富潤(rùn)的前身。1995年5月，其改組為富潤(rùn)集團(tuán)公司。1997年6月，*ST富潤(rùn)作為全國針織行業(yè)首家上市公司登陸上交所，一度是地方國企改革的標(biāo)桿。

彼時(shí)，其紡織業(yè)務(wù)年?duì)I收超3億元，毛利率穩(wěn)定在20%以上，印染基地更是華東地區(qū)的重要產(chǎn)能支柱。2011年，*ST富潤(rùn)由國有獨(dú)資企業(yè)改制為國有資本參股企業(yè)。目前，*ST富潤(rùn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中包含國有資本和其他社會(huì)資本。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2016年。當(dāng)年，*ST富潤(rùn)啟動(dòng)“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，斥資12億元收購大數(shù)據(jù)營(yíng)銷企業(yè)杭州泰一指尚科技有限公司。次年，其再砸7.5億元吞下卡賽科技。

這場(chǎng)并購被*ST富潤(rùn)寄予厚望。原因也很簡(jiǎn)單，從2013年開始*ST富潤(rùn)的扣非凈利潤(rùn)同比就連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2014年開始其扣非凈利潤(rùn)便開始連續(xù)虧損持續(xù)到2016年。

可以說，在業(yè)績(jī)壓力下，*ST富潤(rùn)不得不變。而且轉(zhuǎn)型過后，*ST富潤(rùn)的主業(yè)將形成“傳統(tǒng)紡織+數(shù)字化營(yíng)銷”的格局。泰一指尚承諾2016-2018年累計(jì)凈利潤(rùn)3.64億元，而卡賽科技則號(hào)稱擁有重量級(jí)通信和互聯(lián)網(wǎng)等客戶資源。

敏感的資本市場(chǎng)對(duì)這樣的故事尤為熱捧。在收購前的2015年，*ST富潤(rùn)股價(jià)就從7元附近一路攀升至近28元。股價(jià)快速下跌之后，其又從7元漲到了2016年5月的17.79元，漲幅之大令人咋舌。

與此同時(shí)，*ST富潤(rùn)業(yè)績(jī)也開始回暖。財(cái)報(bào)顯示，2017年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)超1倍，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超65%，扣非凈利潤(rùn)在連續(xù)三年虧損后扭虧為盈。這種快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)一直持續(xù)到2019年。當(dāng)年，其營(yíng)收更是飆升至31.29億元，數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)占比超八成；凈利潤(rùn)也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4.85億元。

但細(xì)心的投資者或許會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年*ST富潤(rùn)的扣非凈利潤(rùn)再度形成同比負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。核心問題，泰一指尚沒有完成業(yè)績(jī)承諾，而卡賽科技的毛利率長(zhǎng)期低位運(yùn)行。另外一大隱憂就是，從收購以來，*ST富潤(rùn)積累的商譽(yù)7.66億上方高位徘徊。

導(dǎo)火索終于引燃。2020年，互聯(lián)網(wǎng)廣告監(jiān)管政策收緊，泰一指尚核心業(yè)務(wù)遭重創(chuàng)，當(dāng)初承諾2016-2018年累計(jì)凈利潤(rùn)3.64億元，實(shí)際僅完成58.8%。2021年泰一指尚營(yíng)收腰斬，計(jì)提商譽(yù)減值2.4億元。

或?yàn)檠谏w業(yè)績(jī)頹勢(shì)，泰一指尚開始玩起“會(huì)計(jì)魔法”——2020年1月至2022年上半年，泰一指尚虛構(gòu)廣告代理流程，形成沒有商業(yè)實(shí)質(zhì)的空轉(zhuǎn)代理業(yè)務(wù)。公司通過前述虛構(gòu)業(yè)務(wù)，虛增營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致*ST富潤(rùn)披露的2020年年報(bào)、2021年年報(bào)和2022年半年報(bào)存在虛假記載。2020年至2022年上半年，*ST富潤(rùn)虛增營(yíng)業(yè)收入金額合計(jì)7.17億元，虛增營(yíng)業(yè)成本合計(jì)7.16億元。

屋漏偏逢連夜雨。紡織板塊因環(huán)保整治成本飆升，諸暨印染基地徹底關(guān)停，毛利率從21%暴跌至5%。

無奈之下，*ST富潤(rùn)開始自救。2021年，其剝離紡織資產(chǎn)，更名浙江富潤(rùn)數(shù)字科技股份有限公司。但并無什么起色。*ST富潤(rùn)進(jìn)入了營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的危險(xiǎn)處境，而且凈利潤(rùn)開始持續(xù)巨虧至今。

紙終究包不住火。2023年10月27日，彼時(shí)還是ST富潤(rùn)公告稱，其因涉嫌信息披露違法違規(guī)收到中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的立案告知書。2023年11月1日，其副董事長(zhǎng)、聯(lián)席總經(jīng)理、子公司泰一指尚法人代表盧伯軍宣布辭職。

值得一提的是，2024年2月2日晚，*ST富潤(rùn)發(fā)布公告稱，實(shí)控人、總經(jīng)理趙林中，董事長(zhǎng)陳黎偉提議公司以自有資金通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股票，回購資金總額不低于1000萬元，不超過2000萬元。

回購消息發(fā)布后，公司股價(jià)自2月8日開始觸底反彈，2月8日至2月26日，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)35.95%。但讓市場(chǎng)沒有想到，回購只是“虛晃一槍”。3月1日晚，*ST富潤(rùn)發(fā)布公告表示，經(jīng)公司多方考慮，綜合考量，實(shí)施股份回購的條件暫不成熟，公司決定終止公司股份回購提議事項(xiàng)。

到這里，*ST富潤(rùn)退市或是大概率之事。未來，誰來接盤，如何接盤還未嘗可知。但*ST富潤(rùn)的敗局再一次給企業(yè)界提了一個(gè)醒：當(dāng)并購擴(kuò)張淪為“財(cái)報(bào)美容術(shù)”，當(dāng)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”異化為概念炒作，當(dāng)回購變得隨心所欲，即便曾貴為行業(yè)龍頭，也終將付出代價(jià)。*ST富潤(rùn)的遭遇，不僅僅是它的悲劇，更是注冊(cè)制時(shí)代A股加速出清劣質(zhì)資產(chǎn)的縮影。在這里，沒有永恒的故事，只有經(jīng)得起檢驗(yàn)的價(jià)值。

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