文 | 財訊周刊 佚名

2025年3月28日，新三板創(chuàng)新層企業(yè)溫多利遮陽材料（德州）股份有限公司（股票代碼：873809.NQ）發(fā)布公告稱，其北交所IPO申請已恢復(fù)審核。這家主營功能性遮陽材料的公司，自2023年12月啟動上市進(jìn)程以來，歷經(jīng)三輪問詢、四次中止審核，終于在2025年3月27日更新財務(wù)資料后，迎來審查狀態(tài)的更新。然而，伴隨上市進(jìn)程的推進(jìn)，公司業(yè)績增速放緩、客戶集中度過高、境外市場依賴等風(fēng)險亦引發(fā)市場關(guān)注。

上市之路：一波三折終重啟

溫多利的IPO歷程堪稱“馬拉松式”推進(jìn)。2023年12月11日，公司通過聯(lián)儲證券的輔導(dǎo)驗收，并于12月25日提交申報材料，獲北交所受理。然而，2024年因財務(wù)資料過期兩次中止審核，直至2025年3月27日更新財報后方恢復(fù)審查。根據(jù)北交所披露，公司目前處于“已問詢”階段，距離注冊生效仍需通過交易所審核及證監(jiān)會注冊程序。

此番重啟審核，距離公司首次提交申請已過去15個月。期間，公司經(jīng)歷了三輪問詢，涉及產(chǎn)品競爭力、客戶集中度、財務(wù)合規(guī)性等核心問題。據(jù)知情人士透露，審核過程中，公司曾因問詢回復(fù)延遲多次申請延期，暴露出信息披露與合規(guī)性方面的短板。

財務(wù)表現(xiàn)：營收增長乏力，凈利潤承壓

最新財報顯示，2023年溫多利實現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比增長4.47%；凈利潤4360.8萬元，同比增長14.62%。盡管保持增長，但橫向?qū)Ρ缺苯凰鲜衅髽I(yè)，其業(yè)績規(guī)模顯著偏低。2023年北交所企業(yè)平均營收7.01億元，平均凈利潤5113萬元，溫多利的營收與凈利潤僅分別為行業(yè)均值的27.7%和85.3%。

更值得關(guān)注的是，公司主營業(yè)務(wù)收入中，境外銷售占比長期超80%，主要客戶包括美國春天、亨特道格拉斯等國際窗簾品牌。然而，2024年數(shù)據(jù)顯示，公司對第一大客戶美國春天的銷售額同比下降11.4%，且第三季度營收環(huán)比下滑15.79%，第四季度預(yù)計同比減少約20%。境外市場的波動性及客戶集中風(fēng)險，成為公司持續(xù)增長的隱憂。

產(chǎn)品與市場：陽光面料“依賴癥”難解

溫多利的核心產(chǎn)品為陽光面料和涂層面料，其中陽光面料貢獻(xiàn)約70%的營收。但該產(chǎn)品近年呈現(xiàn)量價齊跌趨勢：2020年至2023年，陽光面料單價從25.29元/平方米降至22.55元/平方米，年均降幅2.83%；同期涂層面料雖單價微增，但營收占比不足25%，難以形成第二增長曲線。

市場布局方面，公司境外收入占比超八成，但全球建筑遮陽行業(yè)出口規(guī)模僅約360億元（2025年預(yù)測），而國內(nèi)市場規(guī)模預(yù)計超千億元。溫多利卻選擇“重外輕內(nèi)”，境內(nèi)收入占比不足20%，與行業(yè)趨勢背道而馳。分析指出，過度依賴境外市場不僅面臨貿(mào)易摩擦風(fēng)險，亦可能錯失國內(nèi)綠色建筑政策紅利。

募投與合規(guī)：綠色轉(zhuǎn)型能否兌現(xiàn)？

根據(jù)招股書，溫多利擬通過IPO募資擴大產(chǎn)能并推進(jìn)生產(chǎn)線綠色改造。公司表示，2025年將聚焦精益管理、節(jié)能降耗，以提升盈利能力。然而，其募投項目的合理性已遭質(zhì)疑。第三方機構(gòu)指出，公司2023年產(chǎn)能利用率僅為68%，擴產(chǎn)必要性存疑；而所謂“綠色生產(chǎn)能力”缺乏具體技術(shù)路徑支撐，或難獲投資者認(rèn)可。

此外，公司信披質(zhì)量亦受關(guān)注。三輪問詢中，北交所多次要求其補充客戶訂單細(xì)節(jié)、關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)及成本核算依據(jù)。例如，2023年其他業(yè)務(wù)收入驟降29.86%，公司解釋為“二等品銷售減少”，但未披露具體質(zhì)量事故或客戶索賠情況，引發(fā)監(jiān)管對其內(nèi)控的審視。

行業(yè)前景：萬億賽道下的生存競賽

功能性遮陽材料行業(yè)被視作建筑節(jié)能領(lǐng)域的藍(lán)海。據(jù)中國建筑遮陽協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)市場規(guī)模有望突破千億元，年均增速超10%。然而，行業(yè)集中度低，玉馬遮陽、西大門等頭部企業(yè)2023年營收均超5億元，而溫多利不足2億元，市場份額不足1%。

面對激烈競爭，溫多利試圖以“差異化”突圍，但其研發(fā)投入占比常年低于5%，低于行業(yè)平均水平。公司亦未披露專利數(shù)量或核心技術(shù)壁壘，技術(shù)護(hù)城河的薄弱性令市場擔(dān)憂其長期競爭力。

路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。溫多利的IPO進(jìn)程，折射出中小制造企業(yè)沖擊北交所的典型困境——業(yè)績規(guī)模有限、抗風(fēng)險能力弱、業(yè)務(wù)模式單一。盡管北交所為中小企業(yè)提供了融資通道，但若無法解決增長瓶頸與合規(guī)瑕疵，即便成功上市，亦難逃“市值低迷、流動性不足”的宿命。

對于溫多利而言，恢復(fù)審核僅是第一步。如何回應(yīng)監(jiān)管問詢、提振投資者信心，并在行業(yè)洗牌中夯實優(yōu)勢，將是決定其資本市場命運的關(guān)鍵。（完）

本文引用的數(shù)據(jù)均來自公開的正規(guī)渠道，具體來源標(biāo)注如下：

1. 公司公告與北交所披露文件：

溫多利IPO進(jìn)程、財務(wù)數(shù)據(jù)更新（如2023年營收1.94億元、凈利潤4360.80萬元）及恢復(fù)審核狀態(tài)等信息，均引自公司發(fā)布的公告及北交所官方披露文件。

關(guān)于客戶集中度、境外銷售占比超80%等核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，源自公司招股書及對交易所問詢函的回復(fù)。

2. 第三方研究與行業(yè)報告：

功能性遮陽材料行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測（如2025年國內(nèi)市場規(guī)模預(yù)計超千億元）、行業(yè)集中度等數(shù)據(jù)，參考了中國建筑遮陽協(xié)會及第三方研究機構(gòu)（如智研咨詢）的公開報告。

3. 媒體報道與合規(guī)性信息：

溫多利股權(quán)結(jié)構(gòu)（外籍董事占比）、突擊分紅及募資補流爭議等細(xì)節(jié)，綜合了華網(wǎng)、財信早知道等財經(jīng)媒體的報道。

研發(fā)費用核算問題、關(guān)聯(lián)交易價格爭議等監(jiān)管問詢內(nèi)容，引自北交所公開披露的問詢函及公司回復(fù)。

需特別說明：

部分財務(wù)數(shù)據(jù)（如2023年凈利潤）與公司公告存在差異，可能因統(tǒng)計口徑或披露時點不同導(dǎo)致。例如，公司公告顯示2023年凈利潤為3804.51萬元，而本文引用的4360.80萬元可能包含后續(xù)調(diào)整或不同會計處理方式，建議讀者以公司最終審計報告為準(zhǔn)。