3月的加密市場雖冷，但實則利好消息頻出，比特幣戰(zhàn)略儲備與數(shù)字資產(chǎn)儲備建立、SEC訴訟全面停歇、山寨幣ETF進程加快等消息應(yīng)接不暇，然而以價格論，比特幣卻始終表現(xiàn)低迷，山寨幣更是升級困難劇本，以太坊都一度跌破1800美元。核心來看，盡管利好頻現(xiàn)，但包含特朗普在內(nèi)的發(fā)聲已然很難影響到加密市場，而市場自造血能力孱弱，需要外部流動性的注入，而非任何口頭的政策利好。簡而言之，當(dāng)前加密市場的政策牛市后勁不足，決定價格的關(guān)鍵在于外部流動性的注入，在對等關(guān)稅愈演愈烈以及俄烏戰(zhàn)爭的磋商反復(fù)下，全球金融市場格外關(guān)注美國的經(jīng)濟衰退情況。視野回到國內(nèi)，香港代幣化市場迎來新進展，我國對于數(shù)字貨幣的探討也持續(xù)增加。

政策方向，2025年截至3月底，我國發(fā)布區(qū)塊鏈相關(guān)政策數(shù)為12條，同比去年Q1減少20條，其中，國家部委級別發(fā)布政策3條，涉及工業(yè)和信息化部、交通運輸部、商務(wù)部等等，覆蓋領(lǐng)域包括銀行保險業(yè)以及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)。整體而言，區(qū)塊鏈政策紅利逐漸消失，政策發(fā)布數(shù)量呈遞減趨勢，僅在數(shù)據(jù)要素衍生產(chǎn)業(yè)或垂直應(yīng)用領(lǐng)域有所提及。3月，我國區(qū)塊鏈相關(guān)政策數(shù)僅有1條，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司反洗錢可疑交易報告數(shù)字化運用示范實踐（征求意見稿）》。實際上，僅從證券業(yè)而言，我國證券領(lǐng)域在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用方面已然相對成熟，早在2021年，中證協(xié)就發(fā)布了證券聯(lián)盟鏈“中證鏈”，并于當(dāng)年1月發(fā)布首個應(yīng)用投行業(yè)務(wù)電子底稿監(jiān)管系統(tǒng)，在后續(xù)完成了131家具有投行業(yè)務(wù)的公司的全部對接。但從應(yīng)用模式而言，區(qū)塊鏈在證券業(yè)的主要應(yīng)用仍聚焦于存證，目的在于增強券商電子數(shù)據(jù)的公信力，在多機構(gòu)聯(lián)合運營、多機構(gòu)函證互認、行業(yè)級別的數(shù)據(jù)共享和風(fēng)險揭示等更為廣泛的領(lǐng)域應(yīng)用深度不足。從此角度而言，本次征求意見稿正是中證協(xié)在區(qū)塊鏈技術(shù)的又一次深入，開始將區(qū)塊鏈視為監(jiān)管技術(shù)手段而非輔助效率技術(shù)應(yīng)用在證券業(yè)務(wù)中，對推動區(qū)塊鏈在證券業(yè)的全方面應(yīng)用有著積極影響。

投融資市場，3月發(fā)生區(qū)塊鏈投融資事件80起，事件環(huán)比減少18.36%，3月融資總金額飆升，達到321.12億元，創(chuàng)下了近三年的最高紀錄。造成投融資金額飆升的結(jié)果是大額交易，本月大額融資增長迅猛，大額事件金額占比高達95.95%，若剔除大額融資，59起事件僅獲得金額13.12億元，可看出投融資事件與金額正持續(xù)萎縮，市場呈現(xiàn)出看似樂觀，實則隱憂暗生的局面。另一方面，眾多大額融資在本月集中披露與交易，除了有監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)好的樂觀預(yù)期與提振信心之意，或也有應(yīng)對外部不確定的考量。僅從金額論，3月數(shù)字貨幣領(lǐng)域一騎絕塵，以25起事件數(shù)獲得融資金額高達279.65億元。區(qū)塊鏈應(yīng)用技術(shù)一改上月頹勢，增長迅速，本月完成事件數(shù)13起，融資金額為19.23億元，金額數(shù)環(huán)比上月增長263%，成為了在數(shù)字貨幣外融資金額第二位的領(lǐng)域。與應(yīng)用技術(shù)相比，對應(yīng)的區(qū)塊鏈行業(yè)應(yīng)用略有下降，本月事件數(shù)雖達到31起，位列領(lǐng)域首位，但金額數(shù)僅有15.73億元，環(huán)比下降9.59%。值得注意的是，與上月僅有數(shù)字貨幣逆勢增長不同，行業(yè)應(yīng)用是本月唯一金額數(shù)下滑的領(lǐng)域。整體來看，雖然事件總數(shù)少于2月，但3月融資總金額明顯增加，資本仍有增長預(yù)期。樂觀情緒歸因于美國政策的利好，從事件來看，無論是戰(zhàn)略比特幣儲備的建立還是SEC監(jiān)管的換屆，對加密市場都有著深遠的影響，大額資本投資加速，但從短期而言，價格受宏觀影響較大，資金量相對有限的中小型機構(gòu)會傾向于戰(zhàn)略收縮，從而形成了投融資市場兩極分化的格局。

應(yīng)用領(lǐng)域，代幣化市場現(xiàn)新進展。2月28日，亞太首只零售代幣化基金“華夏港元數(shù)字貨幣基金”正式上市，該基金是自2023年11月香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(SFC)發(fā)布“代幣化證監(jiān)會認可投資產(chǎn)品”通函后獲批的首只零售基金。僅從基金標(biāo)的來看，該基金是主要投資于港元計價的短期存款及優(yōu)質(zhì)貨幣市場工具，是一個典型的港元貨幣市場策略基金。根據(jù)官方資料，華夏基金（香港）有限公司作為基金管理人管理該基金的投資，投資分為鏈上與鏈下，鏈下即正常認購與管理，在鏈上，投資者通過分銷渠道認購，認購后份額會根據(jù)1：1換算成對應(yīng)代幣，代幣由SCB（渣打銀行）通過子公司 Libeara構(gòu)建的數(shù)碼平臺創(chuàng)造，SCB也全權(quán)負責(zé)代幣化托管與運營。換而言之，投資者投資的實際金額，都可轉(zhuǎn)換成對應(yīng)的代幣，盡管目前尚未開放二級市場，官方文件中也明確表示不存在點對點以及任何二級市場交易，但隨著技術(shù)成熟度與市場的提升，后續(xù)若代幣可在二級流轉(zhuǎn)，將成功實現(xiàn)鏈上、鏈下的雙向交易機制。本次代幣化基金的推出無疑是香港的創(chuàng)新嘗試，現(xiàn)有方案雖仍在基礎(chǔ)階段，并未實現(xiàn)虛擬貨幣的申購，選擇的基金也是穩(wěn)健性質(zhì)的貨基，但長期而言，隨著試點的不斷深入，基金的種類以及基金的交易方式，都可預(yù)見會日益豐富，除了二級市場未來可期外，透明、實時的交易也有望實現(xiàn)。

CBDC方向，本月，國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明發(fā)文《數(shù)字貨幣對國際金融體系的重構(gòu)》，其提出比特幣是一種風(fēng)格奇特的金融資產(chǎn)穩(wěn)定幣，具備投資價格，并強調(diào)穩(wěn)定幣才是真正可沖擊國際金融體系的數(shù)字貨幣，為最大程度應(yīng)對貨幣沖擊，獲得數(shù)字時代的最大紅利，張明建議擴大數(shù)字人民幣替代范圍，推進中國的穩(wěn)定幣建設(shè)，此外，在國際貨幣基金組織（IMF）層面可以鼓勵對數(shù)字特別提款權(quán)（e-SDR）的試用與推廣。張明的發(fā)言不僅肯定了比特幣的投資價值，也釋放出了一定信號，即高層似乎開始關(guān)注于穩(wěn)定幣的建設(shè)。實際上，自特朗普加密新政施行后，有行業(yè)人士就曾提到，美國政策會四步走，建立數(shù)字儲備、構(gòu)建穩(wěn)定幣監(jiān)管框架、RWA以及啟動“可監(jiān)管的新型 ICO”機制，通過鏈上穩(wěn)定幣+鏈上資產(chǎn)，不僅可讓其他單位在數(shù)字時代錨定美元本位，美國可以規(guī)避傳統(tǒng)金融體系中越來越強的合規(guī)和地緣摩擦，實現(xiàn)金融“去摩擦化”。在此種背景下，我國可能的政策跟進是全球加密市場所關(guān)注的重點。但核心而言，穩(wěn)定幣的使用必然會涉及到外匯管制的問題，這或是我國根本紅線，此外，規(guī)模場景也是需要考慮的范疇。長遠來看，穩(wěn)定幣在國內(nèi)放開仍難以實現(xiàn)，窗口香港仍是重要抓手，但為規(guī)避美國對中國國際化與跨境金融的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，數(shù)字人民幣的跨境聯(lián)通或會進一步增強。除了跨境互聯(lián)外，本土限制預(yù)計還會增強，對鏈上資產(chǎn)進入國內(nèi)市場會采取更加嚴格的封堵，強化反洗錢規(guī)定。

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