2022年的9月，正值美國(guó)股市疫情以來(lái)最灰暗的時(shí)刻，資本顧問(wèn)公司(Compound Capital Advisors)創(chuàng)始人查理-比萊洛(Charlie Bilello)做了一個(gè)有趣的統(tǒng)計(jì)：

過(guò)去30年來(lái)，究竟哪幾只美國(guó)股票的表現(xiàn)最好？

根據(jù)他簡(jiǎn)單的驗(yàn)算，亞馬遜（AMZN）、英偉達(dá)（NVDA）和奈飛（NFLX）是美國(guó)過(guò)去30年來(lái)表現(xiàn)最好的股票，他把這一結(jié)果發(fā)布在自己的Twitter上。

著名財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》，采用他的思路，將上市至少20年的公司進(jìn)行比較，數(shù)據(jù)日期限定在1989年12月31日到2022年9月24日，總結(jié)出了過(guò)去30年表現(xiàn)最好的10只股票，并將其與股神巴菲特的投資戰(zhàn)績(jī)以及標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行了對(duì)比。

高居榜單第一名的，是亞馬遜，其自上市以來(lái)到2022年9月，年化回報(bào)率高達(dá)33.4%；

第二名是英偉達(dá)，其上市以來(lái)到2022年9月，年化回報(bào)率達(dá)到了30.4%;

第三名是奈飛，其上市以來(lái)到2022年9月，年化回報(bào)率達(dá)到了29.9%；

當(dāng)然，如果以今天的股價(jià)再來(lái)計(jì)算的話，這個(gè)第一名的桂冠，可能要被英偉達(dá)奪走，因?yàn)閺?022年9月到現(xiàn)在，英偉達(dá)又漲了10倍以上（亞馬遜和英偉達(dá)上市以來(lái)股價(jià)變動(dòng)見(jiàn)下圖）。

按照上市當(dāng)日收盤(pán)價(jià)和2025年3月28日收盤(pán)股價(jià)來(lái)計(jì)算，亞馬遜28年漲幅1967倍，而英偉達(dá)則是26年漲幅為2886倍，二者年化回報(bào)率分別是31%和36%。

毫無(wú)疑問(wèn)，以上的10只股票，就是所謂“長(zhǎng)牛股”。

就這10支股票所分布的行業(yè)來(lái)看，包括了電商、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)媒體、消費(fèi)飲料、電腦、體育用品、汽車(chē)等行業(yè)，似乎看不出來(lái)什么共性——但是，如果你仔細(xì)分析這10支股票的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)報(bào)表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有一個(gè)共性：

這些股票的自由現(xiàn)金流都非常好。

最典型的就是亞馬遜，其1997年上市以來(lái)，連續(xù)20年都處于虧損或微盈利狀態(tài)，但自由現(xiàn)金流卻一直保持著高速增長(zhǎng)，也正是這種自由現(xiàn)金流的高速增長(zhǎng)，保證了讓亞馬遜一路從一個(gè)網(wǎng)上書(shū)店，成長(zhǎng)為如今全世界最大的公司之一。

實(shí)際上，就在1997年，在亞馬遜上市之后第一封年度股東信里，亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯就已經(jīng)開(kāi)宗明義地說(shuō)：

“如果非要讓我們?cè)诠矩?cái)務(wù)報(bào)表的美觀和自由現(xiàn)金流之間選擇的話，我們認(rèn)為公司最核心的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是自由現(xiàn)金流�！�

之后，在超過(guò)20個(gè)年度的股東信里，貝佐斯不下幾十次地反復(fù)強(qiáng)調(diào)，亞馬遜公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就是每股帶來(lái)的自由現(xiàn)金流。

長(zhǎng)牛股前三甲的另外兩個(gè)——英偉達(dá)和奈飛，也同樣是極致追求自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)的公司。換句話來(lái)說(shuō)，所有那些追求自由現(xiàn)金流高速增長(zhǎng)的公司，就是最有可能的長(zhǎng)牛股。

問(wèn)題來(lái)了——

什么叫做“自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）”？

自由現(xiàn)金流指標(biāo)，最初是20世紀(jì)80年代由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者提出的一個(gè)概念，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展之后，已經(jīng)成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值最有價(jià)值、理論最健全的指標(biāo)。

具體來(lái)說(shuō)，F(xiàn)CF指的是公司在滿足了所有運(yùn)營(yíng)支出和投資需求后，真正剩余的、可以自由分配給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流，它可以用來(lái)分紅、回購(gòu)股票、償還債務(wù)，或進(jìn)行新的投資擴(kuò)張。一家公司如果持續(xù)產(chǎn)生充沛的FCF，就說(shuō)明它不僅能賺錢(qián)，還能有效地控制成本和投資，將盈利轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金，就是一家優(yōu)秀的企業(yè)。

如果把上市公司比喻為印鈔企業(yè)的話，企業(yè)印鈔，一部分要用來(lái)維持機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)和人員支出（運(yùn)營(yíng)成本），一部分要用來(lái)升級(jí)機(jī)器（資本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白銀”，這就是自由現(xiàn)金流。

很多人知道，在具體股票估值中，除了常見(jiàn)的P/E、P/B、P/S等之外，還有一種估值叫做現(xiàn)金流折現(xiàn)（Discount Cash Flow, DCF），其實(shí)，DCF就是通過(guò)對(duì)當(dāng)前以及未來(lái)多年的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，從而估算出股票的應(yīng)有價(jià)值。

21世紀(jì)初期，某些在財(cái)務(wù)報(bào)告中觀察利潤(rùn)指標(biāo)完美無(wú)瑕的績(jī)優(yōu)公司如安然、世通等，結(jié)果被證明是騙子公司，在此之后，自由現(xiàn)金流指標(biāo)更凸顯價(jià)值，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求，上市公司財(cái)報(bào)中必須披露這一指標(biāo)，這就是如今上市公司財(cái)務(wù)披露中必須公告的三張表（利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表）之一。

進(jìn)一步的問(wèn)題又來(lái)了：

為什么分析現(xiàn)金流量表，相比利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，更能篩選出優(yōu)秀的公司？

答案也并不復(fù)雜。

有些公司利潤(rùn)很高，增速也很快，但應(yīng)收賬款積壓、存貨堆積，或過(guò)度投資、不斷燒錢(qián)，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，就說(shuō)明公司發(fā)展的隱患很大，而那些FCF持續(xù)下降的公司，常常意味著入不敷出，面臨資金鏈斷裂、公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

FCF持續(xù)增長(zhǎng)的公司，通常意味著經(jīng)營(yíng)效率高，能以更少的投入產(chǎn)生更多的現(xiàn)金回報(bào)，也意味著財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，更有能力應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和抓住機(jī)遇，也意味著有更大的增長(zhǎng)潛力。

查看上市公司的現(xiàn)金流量表，計(jì)算其自由現(xiàn)金流的方式并不復(fù)雜：

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊-資本支出。

算來(lái)算去有點(diǎn)麻煩，于是更進(jìn)一步的問(wèn)題來(lái)了：

市場(chǎng)上有沒(méi)有人專(zhuān)門(mén)篩選這樣的公司，搞成一個(gè)ETF，大家買(mǎi)起來(lái)豈不方便很多？

當(dāng)然有咯！

在美股券商軟件中，你輸入“COWZ”這個(gè)代碼，其全稱(chēng)Pacer US Cash Cows 100，意思是，“精選美股100只現(xiàn)金奶牛”，就是一只專(zhuān)門(mén)篩選自由現(xiàn)金流股票的ETF，也是國(guó)際上自由現(xiàn)金流類(lèi)ETF的代表。

相比傳統(tǒng)以市盈率、市凈率等來(lái)界定價(jià)值風(fēng)格的傳統(tǒng)風(fēng)格指數(shù)，COWZ代表了一種新銳的價(jià)值風(fēng)格，不考慮會(huì)注水的凈利潤(rùn)，也不考慮算不清的凈資產(chǎn)，而是以可靠的自由現(xiàn)金流來(lái)篩選個(gè)股。

如果有興趣，你可以查一下這只現(xiàn)金流ETF的長(zhǎng)期表現(xiàn)，拉長(zhǎng)了看看周線和月線——自2016年底成立以來(lái)，該基金的凈值表現(xiàn)與標(biāo)普500指數(shù)不相上下，可謂是穩(wěn)如老狗。

有人又說(shuō)了，你別給我整美股的ETF，咱中國(guó)股市有沒(méi)有這樣的自由現(xiàn)金流ETF？

以前是沒(méi)有的，但隨著2024年年底中證指數(shù)公司發(fā)布了自由現(xiàn)金流指數(shù)，2025年2月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了基金公司成立自由現(xiàn)金流指數(shù)ETF（159201）。

自由現(xiàn)金流ETF（159201）現(xiàn)在已經(jīng)上市交易，其表現(xiàn)相對(duì)抗跌，且連續(xù)十個(gè)交易日是資金凈流入，最新規(guī)模已達(dá)27億元，其管理費(fèi)年費(fèi)率僅為0.15%，而托管費(fèi)年費(fèi)率為0.05%，均為市場(chǎng)最低費(fèi)率水平。最低費(fèi)率、防御性好、交易活躍，都是該ETF的優(yōu)點(diǎn)。

需要說(shuō)明的是，自由現(xiàn)金流ETF（159201），只是挑選現(xiàn)金流狀況較好的上市公司組成ETF，該ETF可以保證所購(gòu)買(mǎi)的上市公司較少受到財(cái)務(wù)欺詐影響，基本都是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，在下跌來(lái)臨的時(shí)候，可能比其他ETF跌幅要小一些；在上漲的時(shí)候，可能會(huì)比其他ETF漲幅穩(wěn)健一些，但并不能保證你買(mǎi)了這個(gè)就突然暴富。

畢竟嘛，大家都知道——

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！