全球科技股本月經(jīng)歷拋物線式拉升，高盛對(duì)沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Tony Pasquariello發(fā)出審慎警告：部分市場存在"吹頂"風(fēng)險(xiǎn)，但牛市主趨勢未變。

在即將迎來重要市場窗口之際，Pasquariello周一發(fā)布簡短市場評(píng)估。他開門見山指出一個(gè)令眾多投資者困惑的現(xiàn)實(shí)：戰(zhàn)爭尚未結(jié)束，股市卻在飛漲。過去一個(gè)月，全球科技股經(jīng)歷了一輪拋物線式上漲，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)SOX自停火以來未錄得單日下跌，單月漲幅高達(dá)39%，相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）讀數(shù)達(dá)到85。

更值得警惕的是，SOX當(dāng)前交易價(jià)格較其200日移動(dòng)均線高出近50%——這一偏離幅度自互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰以來從未出現(xiàn)。與此同時(shí)，高盛美股情緒指標(biāo)目前讀數(shù)為1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，為2024年12月以來最高水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，該指標(biāo)處于1.5至2之間時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在隨后兩周和一個(gè)月的平均回報(bào)分別為-0.2%和-0.4%。

Pasquariello表示，綜合上述因素，他的核心判斷不變：這是一輪牛市，主趨勢向上；但他明確表示，"我不會(huì)追漲這個(gè)市場，也不會(huì)做空它"，并傾向于通過持有"多Delta/多波動(dòng)率"組合來應(yīng)對(duì)當(dāng)前局面。

半導(dǎo)體漲幅創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來之最，"吹頂"風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)

Pasquariello將美國半導(dǎo)體板塊作為本輪科技股狂熱的核心案例。SOX指數(shù)單月39%的漲幅，使其較200日均線的偏離度接近50%，這一水平上一次出現(xiàn)是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰時(shí)期。

從月度回報(bào)的歷史序列來看，SOX本月表現(xiàn)堪稱這一輪行情中最強(qiáng)的單月，而歷史上與之最接近的參照點(diǎn)，正是2000年2月——彼時(shí)距泡沫破裂僅剩數(shù)周。

Pasquariello指出，鑒于這些走勢的"溫度"，投資者必須認(rèn)真考量市場特定板塊的"吹頂風(fēng)險(xiǎn)"。他將這一點(diǎn)列為當(dāng)前市場最值得關(guān)注的兩大風(fēng)險(xiǎn)之一。

伊朗局勢構(gòu)成能源供給的尾部風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)目標(biāo)上調(diào)

第二大風(fēng)險(xiǎn)來自地緣政治。Pasquariello指出，伊朗局勢及其對(duì)全球能源供應(yīng)的持續(xù)沖擊，其"最凸點(diǎn)"可能仍在前方。當(dāng)前，成品油價(jià)格持續(xù)走高，原油、利率及遠(yuǎn)期波動(dòng)率的整體分布均已較戰(zhàn)前水平抬升至更高平臺(tái)。

在此背景下，高盛已將布倫特原油第四季度目標(biāo)價(jià)從每桶80美元上調(diào)至90美元。據(jù)高盛最新假設(shè)，波斯灣出口正�；瘯r(shí)間從此前預(yù)期的5月中旬推遲至6月底，產(chǎn)量恢復(fù)速度也將更為緩慢，供應(yīng)沖擊持續(xù)時(shí)間更長、油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)更大的情景概率有所上升。

Pasquariello還援引美國海軍陸戰(zhàn)隊(duì)作戰(zhàn)手冊(cè)中的一段話，以說明當(dāng)前局勢的不確定性："戰(zhàn)爭的本質(zhì)使確定性成為不可能。戰(zhàn)爭中的所有行動(dòng)都將基于不完整、不準(zhǔn)確甚至相互矛盾的信息。戰(zhàn)爭本質(zhì)上是不可預(yù)測的。"

情緒指標(biāo)高企，歷史數(shù)據(jù)暗示短期回報(bào)承壓

Pasquariello援引高盛策略師Ben Snider的研究指出，美股情緒指標(biāo)在讀數(shù)偏低時(shí)是更可靠的信號(hào)，但高讀數(shù)歷史上通常預(yù)示著未來數(shù)周低于平均水平的回報(bào)。

具體而言，當(dāng)指標(biāo)讀數(shù)介于1.5至2之間時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在隨后兩周平均回報(bào)為-0.2%，隨后一個(gè)月平均回報(bào)為-0.4%。過去五年中，該指標(biāo)共三次超過1.5：2024年底（市場隨后在2025年初承壓，受DeepSeek及關(guān)稅沖擊影響）、2024年3月（市場在4月小幅回調(diào)）以及2023年7月（市場在隨后數(shù)月下跌約10%）。

Snider指出，上述每次回調(diào)均有基本面因素驅(qū)動(dòng)，但高倉位水平會(huì)放大基本面沖擊對(duì)市場的影響。

資本市場活躍，小盤股AI敞口擴(kuò)大

除上述風(fēng)險(xiǎn)外，Pasquariello還列舉了幾項(xiàng)值得關(guān)注的市場結(jié)構(gòu)性變化。

在小盤股領(lǐng)域，與AI高度相關(guān)的股票目前占羅素2000指數(shù)（RTY）的17%，顯示AI主題已深度滲透至小盤股市場。

在資本市場方面，高盛目前預(yù)計(jì)今年將有100宗IPO，融資總規(guī)模達(dá)1600億美元，有望創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

多Delta/多波動(dòng)率，不追漲亦不做空

綜合以上判斷，Pasquariello給出明確的操作建議：不追漲，不做空，維持"多Delta/多波動(dòng)率"的倉位結(jié)構(gòu)。

具體而言，他建議關(guān)注標(biāo)普500指數(shù)3個(gè)月到期、25 Delta的看漲期權(quán)，當(dāng)前隱含波動(dòng)率約為13%。他認(rèn)為，鑒于價(jià)格上漲時(shí)做市商的Gamma敞口將趨于縮短，這一策略是在降低整體風(fēng)險(xiǎn)敞口的同時(shí)保持市場參與度的合理方式。

在他看來，當(dāng)前美股市場的本質(zhì)是在地緣政治左尾風(fēng)險(xiǎn)與科技板塊右尾機(jī)會(huì)之間尋求平衡，而投資者正在用實(shí)際行動(dòng)表明他們的選擇——盡管這種選擇本身已積累了相當(dāng)?shù)拇嗳跣浴?/p>