“明明AI是確定的未來(lái)，但是作為這條賽道最重要的玩家，英偉達(dá)卻陷入巨大的不確定?！?br/>

撰文｜何聆箏

編輯｜翟文婷

黃仁勛需要花一點(diǎn)時(shí)間向全世界解釋?zhuān)簽槭裁纯蛻?hù)要為過(guò)剩的算力支付溢價(jià)？

從年初的CES到本次GTC大會(huì)，他一直在兜售「買(mǎi)越多，賺越多」的論調(diào)。他的邏輯是：AI將因?yàn)橥评砟芰Χ鴶U(kuò)容，所以客戶(hù)對(duì)高性能計(jì)算資源存在確定性需求。技術(shù)迭代與成本下降的「杰文斯悖論」是又一重佐證。

借著 2025 年GTC的演講臺(tái)，黃仁勛還回應(yīng)了外界的諸多疑慮：算力是否真的已經(jīng)見(jiàn)頂？技術(shù)護(hù)城河是否還在？「堆算力」的商業(yè)模式是否可持續(xù)？

這些努力似乎收效甚微，市場(chǎng)沒(méi)有積極回應(yīng)。甚至在黃仁勛19號(hào)演講結(jié)束后，英偉達(dá)的股價(jià)還下跌了3.4%。

這也是黃仁勛第一次無(wú)法自主選擇演講議題。

過(guò)去一年，英偉達(dá)經(jīng)歷了多重沖擊。地緣政治風(fēng)云迭起，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎視眈眈，疊加DeepSeek引發(fā)的算力需求「真假之辯」，自2024年7月至2025年3月，英偉達(dá)股價(jià)累計(jì)漲幅僅1.13%，遠(yuǎn)低于此前16個(gè)月432.44%的漲幅。

AI 正在成為中美重要?jiǎng)?chuàng)新所在，作為AI水電生意的重要參與者、全球科技含量最高的公司，英偉達(dá)卻屢受質(zhì)疑。

黃仁勛是一個(gè)善于從不確定性中汲取能量的領(lǐng)導(dǎo)者。他不戴手表，不設(shè)5年~10年的長(zhǎng)期計(jì)劃，創(chuàng)立英偉達(dá)30余年，先后多次帶領(lǐng)公司穿越低谷。

在擁抱不確定的過(guò)程中，黃仁勛也在不斷地創(chuàng)造確定性。只是如今，英偉達(dá)的敘事邏輯需要全面更新。

「皮衣刀客」年過(guò)花甲，還需再戰(zhàn)。

一、AI工廠的操作系統(tǒng)

「100倍?！?/p>

這是黃仁勛對(duì)未來(lái)AI推理算力需求的預(yù)測(cè)。相對(duì)于行業(yè)所預(yù)測(cè)的「5-10倍」，多出了一個(gè)數(shù)量級(jí)。

為了論證自己的觀點(diǎn)，在 3 月19號(hào)GTC大會(huì)演講中，黃仁勛現(xiàn)場(chǎng)展示了一場(chǎng)AI模型對(duì)決——用Meta的Llama開(kāi)源模型與DeepSeek-R1推理模型，解決一個(gè)復(fù)雜的婚禮座次安排問(wèn)題。Llama迅速給出答案，生成了439個(gè)token，但答案是錯(cuò)誤的。R1回答正確，但計(jì)算時(shí)間更長(zhǎng)，共生成了8,559個(gè)token。

他還曬出了一組數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)前四云廠總計(jì)采購(gòu)130萬(wàn)顆Hopper架構(gòu)芯片，到了2025年，這一數(shù)據(jù)飆升至360萬(wàn)顆Blackwell GPU。

黃仁勛的結(jié)論是，雖然優(yōu)化技術(shù)可以提高AI計(jì)算效率，計(jì)算資源消耗減少，但整體需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，Scaling Law依舊有效。遺憾的是，「過(guò)去這一年，幾乎整個(gè)世界在這方面都看走眼了」。

市場(chǎng)對(duì)推理算力需求的低估，給英偉達(dá)帶來(lái)一連串的負(fù)面反應(yīng)。

首先是微軟、谷歌等貢獻(xiàn)英偉達(dá)40%收入的核心客戶(hù)集體縮減高價(jià)GPU的采購(gòu)訂單，轉(zhuǎn)而尋求成本更低的ASIC芯片或算法優(yōu)化方案。比如微軟的部分工作負(fù)載就轉(zhuǎn)向了自研Maia芯片。雖然Blackwell仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但客戶(hù)的態(tài)度已經(jīng)非常明顯。

DeepSeek的橫空出世，給英偉達(dá)帶來(lái)了另一場(chǎng)沖擊。

這家中國(guó)公司給予2048張H800芯片實(shí)現(xiàn)了接近GPT-o1的性能，推理成本僅為行業(yè)1/30「百萬(wàn)token輸出2.2美元」，直接沖擊英偉達(dá)高毛利率的H100和A100市場(chǎng)。堅(jiān)如磐石的CUDA也因其開(kāi)源生態(tài)而受到?jīng)_擊。

基于種種，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑英偉達(dá)的估值模型是否依舊成立。

R1模型發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)曾單日暴跌17%，市值蒸發(fā)5900億美元。投資者的恐慌情緒一度蔓延至整個(gè)科技股，人們擔(dān)心英偉達(dá)會(huì)走上思科的老路。

明明AI是確定的未來(lái)，但是作為這條賽道最重要的玩家，英偉達(dá)卻陷入巨大的不確定。

黃仁勛的解法是：創(chuàng)造一個(gè)更大的「算力黑洞」。英偉達(dá)一邊刺激需求爆炸性增長(zhǎng)，一邊降低AI算力的邊際成本。

比如專(zhuān)為「AI推理時(shí)代」打造的Blackwell Ultra超級(jí)芯片，在Dynamo、Grace Blackwell NVLink72超級(jí)芯片的加持下，相比Hopper可實(shí)現(xiàn)25倍的性能提升。而在推理模型中，Blackwell的性能是Hopper的40倍。

在性能提升的同時(shí)，單位算力的成本也大幅下降。這便映襯了黃仁勛說(shuō)的那句「買(mǎi)的越多，賺得越多」。

如果還不滿(mǎn)意，沒(méi)關(guān)系，黃仁勛還一口氣發(fā)布了未來(lái)三年的產(chǎn)品路線(xiàn)圖。

根據(jù)規(guī)劃，2026年將推出全新Rubin架構(gòu)的超級(jí)計(jì)算機(jī)柜Vera Rubin NVL144，而2027年還有更強(qiáng)的Rubin Ultra NVL576登場(chǎng)。這些新品在性能將視線(xiàn)跨越式提升。

除此之外，黃仁勛還扔出王炸——Dynamo開(kāi)源軟件。

在現(xiàn)有Hopper架構(gòu)上，Dynamo可讓標(biāo)準(zhǔn)Llama模型性能和營(yíng)業(yè)收入翻倍。而對(duì)于DeepSeek等專(zhuān)門(mén)的推理模型，NVIDIA Dynamo的智能推理優(yōu)化還能將每個(gè)GPU生成的token數(shù)量提升30倍以上，被黃仁勛描述為「AI工廠的操作系統(tǒng)」。

Dynamo還主動(dòng)兼容PyTorch、DeepSeek-R1等開(kāi)源框架?？此崎_(kāi)放，實(shí)則用英偉達(dá)的標(biāo)準(zhǔn)重新定義游戲規(guī)則。

黃仁勛力圖給世界勾勒一張確定的行動(dòng)地圖，那就是：AI越智能，就越需要買(mǎi)他們的芯片。

實(shí)現(xiàn)AGI的底層燃料是算力，實(shí)現(xiàn)具身智能也需要算力，構(gòu)建孿生宇宙Omniverse平臺(tái)消耗的算力資源更是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

至于需要多少算力，黃仁勛給出了確定的數(shù)據(jù)——是過(guò)去的100倍。

二、歷史在押韻

黃仁勛的演講沒(méi)能激起投資者的熱情。相比起他規(guī)劃的技術(shù)遠(yuǎn)景，市場(chǎng)更關(guān)注短期的收入能見(jiàn)度?！杜聿┥纭吩u(píng)價(jià)道：缺少重磅利好消息，對(duì)股價(jià)造成壓力。

或許投資者更在意的是，61歲的黃仁勛是否還能像往日那樣帶領(lǐng)英偉達(dá)穿越周期？

早年英偉達(dá)推出CUDA技術(shù)時(shí)，許多人都不能理解CUDA的價(jià)值，投資者把每年5億美元的研發(fā)投入視為拖累盈利的「累贅」。

「顯卡門(mén)」事件發(fā)生后，英偉達(dá)市值一度蒸發(fā)90%，當(dāng)時(shí)華爾街對(duì)英偉達(dá)的技術(shù)和市場(chǎng)前景更加質(zhì)疑，將CUDA的市場(chǎng)價(jià)值定義為「零」。但黃仁勛頂住壓力，不僅沒(méi)砍掉CUDA，還加倍投入。

2010年，黃仁勛放棄手機(jī)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而開(kāi)拓自動(dòng)駕駛與機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域時(shí)，市場(chǎng)同樣是不理解的。許多投資者和分析師對(duì)英偉達(dá)的這一決定持懷疑態(tài)度，認(rèn)為放棄快速增長(zhǎng)的手機(jī)市場(chǎng)可能會(huì)影響公司的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。畢竟當(dāng)時(shí)英偉達(dá)憑借Tegra芯片已經(jīng)在手機(jī)市場(chǎng)取得初步成功。

押注CUDA，放棄手機(jī)市場(chǎng)，包括早期重力放在游戲顯卡市場(chǎng)，黃仁勛始終熱衷于選擇「被忽視的小眾領(lǐng)域」。

這些充滿(mǎn)不確定性的邊緣市場(chǎng)因?yàn)榈透?jìng)爭(zhēng)和高潛力，也給英偉達(dá)帶來(lái)了豐厚的回報(bào)和確定性?xún)?yōu)勢(shì)。今天的黃仁勛，依然對(duì)具有高潛力的邊緣市場(chǎng)秉持著確定性熱情。

比如這次GTC，黃仁勛展示了英偉達(dá)在機(jī)器人和量子計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)布局。對(duì)新興業(yè)務(wù)英偉達(dá)保持了高額的研發(fā)投入。他還預(yù)測(cè)2028年智算中心資本開(kāi)支將超1萬(wàn)億美元。

只是過(guò)去的這種成功策略，對(duì)應(yīng)戰(zhàn)未來(lái)是否奏效？

相比CUDA通過(guò)游戲顯卡滲透計(jì)算市場(chǎng)的路徑，如今，英偉達(dá)的商業(yè)化路徑變長(zhǎng)了，僅機(jī)器人業(yè)務(wù)就面臨著硬件制造、場(chǎng)景落地、倫理監(jiān)管等多重障礙。

英偉達(dá)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也更加復(fù)雜。當(dāng)年的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在GPU計(jì)算領(lǐng)域，而現(xiàn)在英偉達(dá)面臨著來(lái)自多架構(gòu)芯片、異構(gòu)計(jì)算、軟件生態(tài)、多領(lǐng)域應(yīng)用拓展以及全球市場(chǎng)格局變化等多方面的挑戰(zhàn)。

還有不能忽視的一重因素是，英偉達(dá)當(dāng)前市值超2.8萬(wàn)億美元，在2024年?duì)I收1305億美元的高基數(shù)下，市場(chǎng)還要求英偉達(dá)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，這與早年「小公司逆襲」的敘事邏輯全然不可同日而語(yǔ)。彼時(shí)，虧損可被解讀為戰(zhàn)略投入，而如今一點(diǎn)點(diǎn)增速放緩都會(huì)引發(fā)恐慌性?huà)伿邸?/p>

對(duì)英偉達(dá)而言，這是一次艱難的轉(zhuǎn)身。

除了更快的芯片，英偉達(dá)還需要塑造一套穿透技術(shù)周期的生存法則，一個(gè)更強(qiáng)、更新的資本邏輯作為敘事燃料。

黃仁勛在GTC演講中構(gòu)建了「AI工廠」這個(gè)概念，他認(rèn)為T(mén)oken（大模型運(yùn)行時(shí)的基本單位）會(huì)像農(nóng)業(yè)時(shí)代的種子、工業(yè)時(shí)代的石油一樣，成為AI時(shí)代最重要的生產(chǎn)要素來(lái)源。而英偉達(dá)正通過(guò)硬件、網(wǎng)絡(luò)、軟件等多方面技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建一個(gè)能夠支持大規(guī)模AI生產(chǎn)的生態(tài)系統(tǒng)。

黃仁勛想借此向外傳遞一個(gè)信息：英偉達(dá)的護(hù)城河并非只有芯片。

但資本對(duì)此似乎還不準(zhǔn)備買(mǎi)賬。

市場(chǎng)疑慮的是，deepseek所帶來(lái)的示范可能會(huì)讓AI公司轉(zhuǎn)向算法優(yōu)化，從而減少對(duì)高端芯片的依賴(lài)。而量子計(jì)算這些技術(shù)遠(yuǎn)景又難解近渴。

三、不確定和危機(jī)感

技術(shù)路徑的確定性是否等于商業(yè)落地的確定性？對(duì)黃仁勛而言，這并不是一個(gè)一夜之間就能完全解答的問(wèn)題。他正在努力給英偉達(dá)構(gòu)筑多重「安全墊」。

一方面，四代架構(gòu)并行研發(fā)的策略，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕周期被拉長(zhǎng)至12-18個(gè)月。另一方面，面對(duì)開(kāi)源社區(qū)沖擊，實(shí)施「開(kāi)而不放」的生態(tài)戰(zhàn)略，又將行業(yè)創(chuàng)新納入自身技術(shù)軌道。比如Dynamo開(kāi)源框架兼容了PyTorch、DeepSeek-R1等主流模型，通過(guò)智能調(diào)度將集群利用率從50%提升至92%，但核心功能仍鎖定CUDA平臺(tái)。

技術(shù)上的領(lǐng)先，也使得意圖「去英偉達(dá)化」的云廠商，依然處于「不得不買(mǎi)」的境地。畢竟Blackwell Ultra運(yùn)行DeepSeekR1模型的效率是競(jìng)品的3倍，停用意味著客戶(hù)流失。

黃仁勛在演講中就透露了，亞馬遜AWS、微軟Azure等四大云廠商購(gòu)買(mǎi)了360萬(wàn)片Blackwell架構(gòu)GPU的訂單，這些訂單的排期已經(jīng)延續(xù)到2027年。

英偉達(dá)還耗資了5000億美元構(gòu)建多區(qū)域產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，對(duì)沖全球化產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)。該網(wǎng)絡(luò)使英偉達(dá)能在24小時(shí)內(nèi)切換全球70%的產(chǎn)能流向，例如中東AI算力集群訂單激增時(shí)，可迅速調(diào)用越南基地的冗余產(chǎn)能。

此外，英偉達(dá)在2025財(cái)年第四季度的自由現(xiàn)金流達(dá)到了155.19億美元，這讓英偉達(dá)有更充足的底氣去收割長(zhǎng)遠(yuǎn)的AI紅利。

《英偉達(dá)之芯》的作者斯蒂芬·威特「Stephen Witt」曾在采訪中被要求形容黃仁勛的特質(zhì)。他用了四個(gè)字：兇猛、無(wú)情、負(fù)責(zé)、搞笑。

排在前二的形容詞似乎特別符合黃仁勛「算力暴君」的形象。他的員工可能感觸更深，在英偉達(dá)，黃仁勛會(huì)責(zé)罵員工、沖人大吼，主張「失敗必須被公開(kāi)」。

但如果再往前，隱隱浮現(xiàn)的卻是一種不安全感。

作為移民，黃仁勛在年少時(shí)曾因語(yǔ)言不通和文化差異遭受霸凌。對(duì)生存環(huán)境保持敏銳，或許是黃仁勛早年在逆境塑造的個(gè)性。時(shí)至今日，英偉達(dá)依然有「公司離破產(chǎn)只有30天」的戒律。

但黃仁勛并非畏懼危機(jī)的保守派，相反，他信奉弱肉強(qiáng)食，對(duì)技術(shù)停滯的警惕遠(yuǎn)超同行，他提出「黃氏定律」，不遺余力地縮短架構(gòu)周期，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手始終保持追趕。

正如他的觀點(diǎn)，「要么奔跑追逐食物，要么奔跑逃避成為食物。」

在一個(gè)充滿(mǎn)巨大不確定的領(lǐng)域，或許這是唯一可以確定的。