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作者：楊揚(yáng)

編輯：夏益軍

歷史是個輪回，尤其對李斌而言。2019年一篇《蔚來李斌，2019年最慘的人》刷屏。

那是蔚來上市的第二年，受限于現(xiàn)金流壓力，公司股價一度跌到了1.19美元，距離退市僅一步之遙。

后來的故事，大家都知道了。合肥政府抄底，不僅救活了蔚來，甚至一度傳為地方政府投資佳話。

但時隔多年，蔚來再到生死時刻。

2月25日，一名即將離職的蔚來員工在蔚來內(nèi)部論壇發(fā)長文，向公司提出十條建議，呼吁蔚來應(yīng)盡快從務(wù)虛轉(zhuǎn)為務(wù)實，以市場為導(dǎo)向，拒絕幻想和口嗨，集中資源，直面現(xiàn)實。

能讓員工建議這么激烈，是蔚來又快躺在了ICU里。

截至3月11日，蔚來股價只有4.46美元，較最高點(diǎn)66.99美元下跌了超過90%，市值也只有小鵬汽車的一半。

現(xiàn)金流，依然是股價下跌的導(dǎo)火索。

2024年前三個季度，蔚來總共虧了152.9億，中東土豪2023年底剛給的錢又燒沒了（158億）。賬上422億現(xiàn)金看似挺多，可574億流動負(fù)債也不小。

更揪心的是銷量，蔚來+樂道最新月銷只有1.38萬輛，距離行業(yè)公認(rèn)的月銷2萬生命線，也還有距離。

過去兩年，小鵬干得最多的事情就是開人，幾乎把所有高管都換了一遍。當(dāng)被問及蔚來是否會像小鵬一樣開人，李斌當(dāng)時的回復(fù)是，不簡單是人的問題，組織和構(gòu)架的問題更重要。

但這個問題也有其他人回答過。經(jīng)驗豐富的企業(yè)家寧高寧就說，“盡管制度很重要，但企業(yè)是變化的，因此制度也是變化的，最終的問題都會回到人的身上”。

時至今日，再次踏進(jìn)同一條河流的李斌，不知道對這個問題有沒有新的看法。

再次踏入同一條河流

古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說，人不能兩次踏進(jìn)同一條河流。

但某種程度上說，蔚來做到了。

2019年，蔚來是第一家曝出現(xiàn)金流危機(jī)的車企。2019年四季度，蔚來現(xiàn)金儲備不過10億，而當(dāng)季度虧損超過28億。

那時候包括CFO在內(nèi)的很多中高層都離開了蔚來，股價也自由落體到1.19美元，較之前的高點(diǎn)縮水了91%，連長期主義者高瓴也清空股票，直接走人。

當(dāng)時甚至有行業(yè)里的人直言，蔚來倒閉的時間，“最早今年，最遲明年”。

好在蔚來命夠硬，2020年合肥注資70億，把蔚來從重癥監(jiān)護(hù)室搶救回來。

此后峰回路轉(zhuǎn)，新能源賽道成為那兩年最靚的“仔”。蔚來也趁勢起飛，2020年蔚來年銷4.3萬輛，同比增長112.6%。

規(guī)模給蔚來帶來了現(xiàn)金流。截至2020年底，蔚來在手現(xiàn)金384.3億，毛利轉(zhuǎn)正，虧損也大幅收窄至53億。

那一年，蔚來股價漲了11倍。李斌也從2019年“最慘CEO”搖身一變成為了超越通用、寶馬的全球市值第七大汽車公司的老板，市值遠(yuǎn)超理想、小鵬。

萬萬沒想到，五年后歷史重演，蔚來再次遭遇了現(xiàn)金流危機(jī)。

截至2024年三季度，蔚來賬上現(xiàn)金422億，看似不少，但流動負(fù)債卻高達(dá)574億。

蔚來的負(fù)債情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他競對。對比之下，截至2024年三季度，蔚來資產(chǎn)負(fù)債率超過84%，小鵬和理想分別只有58%和56%。

更讓人揪心的是，在理想已經(jīng)早早盈利的情況下，蔚來卻始終看不到虧損收縮的跡象。2024年第三季度，蔚來虧50.6億元，同比增虧11%，連續(xù)第四個季度虧損超過50億元。

按虧損速度，即使不考慮需要償還短期負(fù)債，蔚來的現(xiàn)金儲備也只夠虧兩年了。

考慮到新能源汽車滲透率、行業(yè)競爭的激烈，留給蔚來轉(zhuǎn)身的空間不多了。甚至可以說，現(xiàn)在的蔚來，或許比2019年更加危險。

始終如一的情緒價值

在李斌看來，蔚來賣的不止是車，也是情緒價值?？偛们亓樯踔琳f，用戶是蔚來“最寬廣的護(hù)城河”。

過去，在技術(shù)指標(biāo)沒有超越的情況下，蔚來賣出了比Model Y更貴的車，靠的就是Nio life、Nio House、蔚來社群等所帶來的獨(dú)特情緒價值。

情緒價值這東西，看上去務(wù)虛，但本身也是務(wù)實的。因為足夠的情緒價值，從來不是憑空而來的，背后需要大量的金錢堆砌。

成本結(jié)構(gòu)看的更直觀。2024年前三季度，蔚來三項費(fèi)用率占營收比重為43%、理想占比只有17%，小鵬占比是35%。

截至2024年三季度，蔚來空間有412家，蔚來中心NIO House 176家。蔚來空間和其他車企直營店相似，只負(fù)責(zé)賣車，一年裝修加租金成本在100萬以下。而NIO House貴得多，最貴的NIO House相傳曾年租金到4000萬。

貴有貴的道理，NIO House的主要作用不是賣車，而是服務(wù)車主。在這里，蔚來的車主可以和朋友舉辦分享會、生日派對、個人音樂會，甚至開設(shè)屬于用戶自己的瑜伽課堂。

話說回來，李斌押注情緒價值，似乎也沒啥問題。過去，BBA等傳統(tǒng)豪華品牌，哪個不是賣的情緒價值，不一樣賺得盆滿缽滿。

但計劃趕不上變化。新能源汽車行業(yè)的競爭越來越激烈，務(wù)虛的情緒價值終究沒有真金白銀的低價來得實在。

落到數(shù)據(jù)上，蔚來的用戶體驗固然足夠優(yōu)秀，但是也留下了大量的產(chǎn)品硬傷，讓蔚來的交付量遲遲不能突破兩萬臺。

今年2月份，理想交付2.6萬輛，小鵬交付3.04萬輛，鴻蒙智行、廣汽埃安、小米也都超2萬輛。但蔚來+樂道只有1.31萬輛。

財務(wù)層面，2022年-2024年前三季度，蔚來的銷售和管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用加起來花了679億，相當(dāng)于理想的1.34倍，但營收卻只有理想的一半。

汽車終究是標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)化產(chǎn)品，極度講究規(guī)模效應(yīng)，毛利率直接與銷量掛鉤。雖然賣的是中高端車，客單價行業(yè)領(lǐng)先，但蔚來的毛利率卻一直在蔚小理墊底。

2024年第三季度，蔚來整車毛利率13.1%、理想毛利率20.9%、小鵬毛利率15.3%。

歸結(jié)起來一句話：花了大價錢營造的情緒價值，不僅沒能帶來更多的銷量，反而拉低了公司的盈利能力。

向?qū)嵱弥髁x者進(jìn)化

理想穩(wěn)定依舊，小鵬從ICU轉(zhuǎn)一圈出來后，連續(xù)兩月拿到新勢力銷冠。曾經(jīng)的老大哥蔚來月銷快成新勢力前十守門員了。

表面上看，這是公司組織戰(zhàn)略管理的較量，但根源是創(chuàng)始人成長的分野。

MEGA之前，李想是一個超級產(chǎn)品經(jīng)理，從0到1，產(chǎn)品全部自己主導(dǎo)。

李想說過：我就是理想產(chǎn)品的天花板。我?guī)У脑蚴?，中國可能沒有任何一個CEO比我對三排座椅的車，體驗得更全面、深刻。

但從L7市場潛力的誤判到MEGA的滑鐵盧，你會發(fā)現(xiàn)，李想確實很懂車，但他最擅長的，還是造適合他自己的車。但問題是，中國一共才有幾個生了五胎的百億富豪呢？

MEGA失敗標(biāo)志著，僅造車這件事，李想本人開始接近能力上限，之后李想開始補(bǔ)團(tuán)隊協(xié)作的能力，用團(tuán)隊互補(bǔ)來補(bǔ)個人的局限性，后來L6連續(xù)9個月成了中大型SUV銷冠。

王興的評價是，MEGA有點(diǎn)像為李想本人造的車，L6才是理想員工為自己造的車。從獨(dú)行者疾到眾行者遠(yuǎn)，是李想的進(jìn)步。

何小鵬曾經(jīng)只想做董事長，不想做總經(jīng)理，早期只抓技術(shù)與融資，但效率、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈?zhǔn)嵌贪濉?/p>

尤其是供應(yīng)鏈，小鵬鋼材采購價一度比行業(yè)高25%。這一度擊毀了小鵬的商業(yè)模型，2023年一季度，連蔚來都實現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，但小鵬汽車毛利率是-2.5%。

生死存忙之時，何小鵬親到一線，抓供應(yīng)鏈，先用了9個月搞清楚了供應(yīng)鏈貪腐，然后下功夫降本，比如怎么把電子電氣架構(gòu)做的更便宜更好，三電和底盤怎么組合等等。

最終小鵬汽車物料成本一年內(nèi)下降超20個百分點(diǎn)，近一年毛利率從-2.03%提高到14.22%。從理想的技術(shù)主義者，到供應(yīng)鏈的實用主義者的何小鵬的進(jìn)步。

李斌長期沉浸在理想主義敘事里。

李斌有些理想主義的終局思維，他曾說過：先讓大家卷一卷，我們最后來掀桌子。

在終局思維的影響下，李斌不吝嗇為未來投入，在他看來，新能源的終局，必須有縣縣通的換電網(wǎng)絡(luò)，它就好比亞馬遜的云服務(wù)是超級基礎(chǔ)設(shè)施，是蔚來的護(hù)城河。

但汽車是重資產(chǎn)、強(qiáng)競爭的行業(yè)，在蔚來汽車還沒盈利的情況下，就犧牲珍貴的現(xiàn)金流去布局未來的差異化能力多少有些理想主義了。如今，蔚來羸弱的財務(wù)和日常告急的現(xiàn)金流，更是給了答案。

李想“創(chuàng)業(yè)節(jié)奏論”的觀點(diǎn)是，一家企業(yè)不應(yīng)在0-10的階段，做10-100階段的事。這或許就是李斌最大的問題。

好在，李斌最近終于有了改變，開始要求每一分錢投入都要聽到回響，如果后續(xù)李斌不能嚴(yán)格執(zhí)行的話，2019年大部分人想象的蔚來結(jié)局，大概會在現(xiàn)實中上演。