作者 | 張雅琦

來源 | 華爾街見聞

2月28日，投資界的“泡沫獵手”， 著名價值投資者、GMO聯(lián)合創(chuàng)始人兼長期投資策略師Jeremy Grantham發(fā)出警告：美國股市正處于“超級泡沫”之中，并預(yù)言“重大下跌”即將到來。

Grantham以其對市場泡沫的敏銳洞察而聞名。在其職業(yè)生涯中，Grantham成功預(yù)測了多次市場泡沫破裂。在接受彭博社采訪時，Grantham強調(diào)，“泡沫持續(xù)的時間越長，漲得越高，情況就越糟糕�！�

Grantham認為，當前美股的估值已經(jīng)超過了1929年和2021年的水平，僅次于1989年日本的超級泡沫。無論是傳統(tǒng)的估值指標，如席勒市盈率（Shiller P/E），還是更全面的“總市值/經(jīng)濟總增加值”指標，都顯示美股估值處于歷史頂峰。模型顯示，美股仍有50%的下跌空間，才能回歸到正常的估值水平。

值得注意的是，Grantham對人口下降的長期影響表示擔憂，認為人口下降會導致“動物精神”消失，并造成經(jīng)濟增長放緩和生產(chǎn)力下降。他呼吁投資者關(guān)注長期趨勢和社會問題。

Grantham認為，當前AI熱潮與歷史上其他技術(shù)泡沫并無本質(zhì)區(qū)別。“這是每次重要新技術(shù)出現(xiàn)時都會出現(xiàn)的論點，”他指出：

“歷史上每一個重要的新技術(shù)都伴隨著泡沫�！�

他以19世紀的鐵路和20世紀末的互聯(lián)網(wǎng)為例，說明新技術(shù)在早期階段往往會吸引大量資金，導致泡沫形成。他特別提到亞馬遜公司，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂期間，其股價暴跌92%，但最終成為少數(shù)幾家“主宰世界”的公司之一。Grantham強調(diào)，“正是AI的重要性以及其顯而易見的重要性，保證了泡沫的產(chǎn)生。”

Grantham指出，多個指標都顯示美股估值過高。他提到，“每一個傳統(tǒng)的價值衡量指標，其中最好的一個是席勒市盈率（Shiller P/E），都處于歷史最高水平。大多數(shù)普通指標都處于前1%或2%的水平�！�

他特別強調(diào)了一個更全面的指標，即“總市值/經(jīng)濟總增加值”的一個變體。這個指標顯示，當前美股估值已經(jīng)超過了1929年和2021年的峰值，創(chuàng)下美國歷史新高。

Grantham還引用了他和本·英克爾（Ben Inker）在25年前開發(fā)的一個行為模型。該模型不考慮市場有效性或股息貼現(xiàn)模型等邏輯，而是關(guān)注自1925年以來市場的實際表現(xiàn)。模型顯示，低通脹和高利潤率受到市場青睞，而GDP增長的穩(wěn)定性也對市場有積極影響。

然而，即使考慮到這些因素，Grantham認為，美股仍有50%的下跌空間，才能回歸到正常的估值水平（席勒市盈率為18，而目前超過37）。

面對可能到來的市場下跌，Grantham建議投資者關(guān)注那些具有長期增長潛力且財務(wù)狀況穩(wěn)健的公司。他特別看好綠色經(jīng)濟領(lǐng)域：

“綠化整個全球經(jīng)濟是一項艱巨的任務(wù)，需要大量的投資和勞動力，但這是必須完成的�！�

他認為，由于氣候變化的物理現(xiàn)實不可避免，綠色經(jīng)濟領(lǐng)域遲早會迎來大規(guī)模的重組和超越市場的表現(xiàn)。

此外，Grantham強調(diào)，在動蕩的市場環(huán)境中，投資者應(yīng)避免過度杠桿：

“杠桿就像20世紀30年代一樣，會讓你破產(chǎn)。”

他建議投資者選擇那些債務(wù)水平較低、利潤率較高的公司，以增強抵御市場沖擊的能力。

除了對股市的擔憂，Grantham還關(guān)注人口下降的長期影響。他認為，人口下降是“潛在威脅中發(fā)展最快的一個”，對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

Grantham指出，勞動力下降直接影響GDP增長：

“如果你所在社會的勞動力在下降，你會發(fā)現(xiàn)自己所處的生產(chǎn)力水平也會降低。”

他認為，人口下降會導致“動物精神”的消失，企業(yè)和個人變得更加保守，不愿意冒險和投資。他提到，歐洲過去15年的勞動力平均下降了近0.5%，這直接導致GDP增長下降了2%。

雖然移民可以在一定程度上緩解人口下降帶來的問題，但從長期來看，需要改變社會對生育的激勵機制，以提高生育率。

盡管Grantham對美股持悲觀態(tài)度，但他認為非美國市場相對合理:

“當然，持有非美國市場的風險要小得多，而且它們很可能在5到10年內(nèi)碾壓美國市場�！�

他指出，在過去的市場周期中，非美國市場往往會在美國市場表現(xiàn)優(yōu)異后迎頭趕上。盡管在全球市場下跌時，非美國市場可能會受到影響，但他相信它們會更快地復蘇，并在長期內(nèi)表現(xiàn)更好。

關(guān)于加密貨幣，Grantham認為它們“沒有產(chǎn)生任何東西，也不是一種交換媒介，但它們是一種極好的投機媒介�！彼J為，在2020年期間的刺激計劃下，大量資金涌入加密貨幣市場，加劇了投機行為。

對于黃金，Grantham表示，盡管他對黃金持謹慎態(tài)度，但他認為黃金仍然比比特幣更適合作為避險資產(chǎn)：

“黃金沒有股息，不產(chǎn)生任何東西。除了它是一種美妙、漂亮的金屬，并且確實有少量的工業(yè)用途外，人們不得不承認，它90%是一種投機媒介。”

Grantham還批評了傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論的局限性。他引用了詹姆斯·加爾布雷斯（James Galbraith）的新書《熵經(jīng)濟學》（Entropy Economics），該書從物理學和熵的角度審視經(jīng)濟學。

Grantham認為，傳統(tǒng)經(jīng)濟學“在處理現(xiàn)實世界方面表現(xiàn)得非常無能。”他指出，傳統(tǒng)經(jīng)濟學模型只考慮資本、勞動力和生產(chǎn)力，而忽略了原材料和能源等關(guān)鍵因素。他強調(diào)，“在有限的星球上不可能有復合增長。這是物理定律，行不通。”