2024年對(duì)于全球資產(chǎn)管理行業(yè)又是不同尋常的一年，雖然面臨各種經(jīng)濟(jì)和政治等干擾因素的影響，全球主要資本市場(chǎng)表現(xiàn)整體穩(wěn)中有升，龍頭美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)繼去年大幅度上漲之后繼續(xù)錄得較好表現(xiàn)的業(yè)績(jī)。在最大的七個(gè)科技巨頭中，特斯拉和英偉達(dá)扮演了引領(lǐng)全年的輪番上漲的主要驅(qū)動(dòng)力角色，背后折射的是當(dāng)前最新科技創(chuàng)新在廣度上不斷擴(kuò)散的格局，其中英偉達(dá)代表的人工智能和特斯拉代表的自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人及其兄弟公司代表的低空經(jīng)濟(jì)等都是現(xiàn)在被公認(rèn)的最有希望和潛力給人類社會(huì)帶來顛覆性創(chuàng)新的新領(lǐng)域。令人振奮的是，全球在過去幾十年從未像現(xiàn)在這樣在多個(gè)方向探索新的科技技術(shù)。

從更廣義的維度觀察，全球主體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在過去的一年乃至過去十年都在面臨一個(gè)永久、古老的經(jīng)濟(jì)話題或者對(duì)話，那就是創(chuàng)新和管制的關(guān)系以及衍生出來的政府與市場(chǎng)的關(guān)系。不同體制和模式下的經(jīng)濟(jì)體都無一例外地出現(xiàn)了大政府趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)外兩個(gè)方向都產(chǎn)生了很多新的現(xiàn)象，對(duì)于金融業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)的影響也是潛移默化并不斷累積的。當(dāng)然，我們?cè)?024年看到了很多地緣政治的巨變和一些小的經(jīng)濟(jì)體如阿根廷發(fā)生了類似實(shí)驗(yàn)室里進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)改革。展望2025年及可見的將來，我們預(yù)計(jì)這些變化還將存在，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)的影響也是巨大的。簡(jiǎn)而言之，能看得到的一些值得重視的變化有：

一、ETF等被動(dòng)策略的快速發(fā)展并成為主要資本市場(chǎng)的主流，無論是在最早出現(xiàn)這一趨勢(shì)的美國(guó)還是我們接觸過的東北亞地區(qū)如日本、韓國(guó)等。美國(guó)的ETF發(fā)展最早，過去十幾年發(fā)展迅速，當(dāng)然最重要的驅(qū)動(dòng)因素是美股長(zhǎng)期表現(xiàn)較好。日本和韓國(guó)的股市表現(xiàn)相比較于美國(guó)滯后很多，日本央行救市采用借道ETF的模式，韓國(guó)則是本國(guó)股市表現(xiàn)不佳導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益策略的超額收益和絕對(duì)收益均受到很大壓力。另外兩國(guó)均順利實(shí)現(xiàn)了資本管制的放開，國(guó)民投資海外主要是美國(guó)股市的邊際增量非常明顯。

二、美國(guó)股市在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重越來越高，主要受益于美國(guó)權(quán)重科技巨頭的較好表現(xiàn)。以明晟MSCI全球主要市場(chǎng)權(quán)重為例，從2018年到2023年底，美國(guó)市場(chǎng)的權(quán)重從54%多提增到接近63%，而排名第二到第五的市場(chǎng)的權(quán)重都是下滑的。這一權(quán)重的變化也會(huì)帶來全球資產(chǎn)配置的強(qiáng)烈指導(dǎo)意義，特別給低配美國(guó)股市的金主等機(jī)構(gòu)投資者帶來很大的壓力。雖然從估值等歷史常規(guī)指標(biāo)觀察，整體市場(chǎng)處于歷史較高位置，但是除了2022年美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息帶來的沖擊之外，以美股為代表的主要市場(chǎng)一直表現(xiàn)超過市場(chǎng)預(yù)期，究其原因還是科技創(chuàng)新是最核心的驅(qū)動(dòng)因素。

三、資產(chǎn)管理業(yè)中財(cái)富管理正在成為快速增長(zhǎng)的新趨勢(shì)，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表正在從傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)移和集中。在瑞士的財(cái)富管理中心地位因?yàn)榈鼐壵卧蚴艿經(jīng)_擊的背景下，全球新的三大財(cái)富管理中心正在快速形成，迪拜、新加坡和邁阿密以其各自的特色成為吸引財(cái)富和金融機(jī)構(gòu)的聚集點(diǎn)。

四、資產(chǎn)配置的重要性不斷提高，新的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式的探索并從成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，比如外包的投資管理服務(wù)模式OCIO在歐美已經(jīng)有很多嘗試，很多中小型金主不愿意承擔(dān)自建投資研究團(tuán)隊(duì)的情況下，愿意把投資端外包給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，自己聚焦于有壁壘和優(yōu)勢(shì)的負(fù)債端。這也是傳統(tǒng)委外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的全方位資產(chǎn)配置能力提出很高的要求。另外，在傳統(tǒng)的ETF業(yè)務(wù)高速發(fā)展之后，如何融合主動(dòng)權(quán)益策略和被動(dòng)權(quán)益策略各自優(yōu)勢(shì)也稱為另一類策略快速發(fā)展的原因，主動(dòng)管理ETF成為一個(gè)新的策略類型。當(dāng)然，公開二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展成熟之后，投資機(jī)構(gòu)對(duì)一級(jí)的權(quán)益和信貸等業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新。

總而言之，2025年注定是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化不斷、不確定提升的一年，地緣政治和貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)通脹的影響無法回避，美國(guó)本身也進(jìn)入一輪新的生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系之間的關(guān)系劇烈碰撞和調(diào)整的一年。在主要資本市場(chǎng)過去兩年表現(xiàn)超過預(yù)期的背景下，投資者在考慮各種風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，如何找到新的盈利點(diǎn)也是很大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。我們不能刻舟求劍、掉入線性外推的慣性思維中，后視鏡式地抱著沒有增長(zhǎng)前途的資產(chǎn)和子行業(yè)不放。顯而易見，過去的歷史表明全球資產(chǎn)管理業(yè)的商業(yè)模式和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在不斷進(jìn)化；我們也要在面臨傳統(tǒng)主業(yè)不斷受到降費(fèi)和競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷化等挑戰(zhàn)下，開放心態(tài)，積極尋找代表未來的新商業(yè)模式和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，當(dāng)然首先要做到以開放的視野融入到全球中去。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。