股權(quán)被股東頻繁減持，過(guò)度依賴省內(nèi)市場(chǎng)，盈利能力受限，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，金徽酒如何走出西北？

　　金徽酒作為西北地區(qū)的傳統(tǒng)酒企，面對(duì)著市場(chǎng)環(huán)境的劇變和日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，逐漸暴露出諸多發(fā)展瓶頸。近日，金徽酒控股股東亞特集團(tuán)披露了一則增持公告，其計(jì)劃斥資0.5億至1億元增持金徽酒股份；與之相對(duì)應(yīng)的是另一股東濟(jì)南鐵晟叁號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“鐵晟叁號(hào)”）因自身資金需求，擬在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)公司總股本3%的股份。

　　值得注意的是，近年來(lái)，金徽酒的大股東一再變更，它們的進(jìn)退取舍一定程度上透露出市場(chǎng)對(duì)金徽酒的態(tài)度。

　　股東變動(dòng)頻繁的背后，金徽酒業(yè)績(jī)可持續(xù)性受到關(guān)注。今年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.28億元，同比增長(zhǎng)15.31%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.17%至3.33億元。這份營(yíng)利雙增的“成績(jī)單”其實(shí)成色不及往年。

　　面對(duì)股東減持股份以及業(yè)績(jī)壓力，金徽酒向發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，此次股權(quán)減持不會(huì)導(dǎo)致金徽酒控制權(quán)變更，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)帶來(lái)影響。未來(lái)將持續(xù)夯實(shí)甘肅省內(nèi)市場(chǎng)，省外同步發(fā)力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)均衡穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　減持與增持 大股東頻繁變更

　　近日，金徽酒控股股東亞特集團(tuán)披露了一則增持公告，計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式增持金徽酒股份，總金額在0.5億至1億元之間，不設(shè)價(jià)格區(qū)間。這些擬投入的資金中，有不超過(guò)0.7億元來(lái)自興業(yè)銀行蘭州分行提供的增持專項(xiàng)貸款。

　?。p持公告截圖：金徽酒官網(wǎng)）

　　在控股股東增持的同時(shí)，持股5%的股東濟(jì)南鐵晟叁號(hào)因自身資金需求，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持其持有的公司股份不超過(guò)1521.78萬(wàn)股。根據(jù)公告，鐵晟叁號(hào)此次減持計(jì)劃區(qū)間為2024年12月3日至2025年3月3日，減持比例不超過(guò)公司總股本的3%。

　　對(duì)于此次股份減持，金徽酒向發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，鐵晟叁號(hào)作為金徽酒股東，是根據(jù)其自身資金規(guī)劃所做出的減持決策。本次減持事件不會(huì)導(dǎo)致金徽酒控制權(quán)變更，不會(huì)對(duì)金徽酒的公司治理結(jié)構(gòu)及未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

　　而且基于對(duì)金徽酒未來(lái)發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，金徽酒及控股股東亞特集團(tuán)分別通過(guò)股份回購(gòu)和股份增持的方式，提振投資者信心，維護(hù)投資者利益，促進(jìn)金徽酒持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展。

　　目前，鐵晟叁號(hào)持有金徽酒2536.30萬(wàn)股，持股比例5%，這些股份系2023年7月從豫園股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓取得，轉(zhuǎn)讓總價(jià)5.99億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓單價(jià)為23.61元/股。且當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定，鐵晟叁號(hào)不以低于21.6元/股的價(jià)格出售標(biāo)的股份。值得關(guān)注的是，公司披露的協(xié)議并未約定該價(jià)格扣除分紅。

　　從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，今年以來(lái)，金徽酒跌多漲少，年初至今累計(jì)跌幅超12%，公司股價(jià)大部分時(shí)間低于鐵晟叁號(hào)的承諾減持價(jià)格。但在此情況下，鐵晟叁號(hào)似乎急于退場(chǎng)。今年5月6日，金徽酒就曾公告稱，鐵晟叁號(hào)計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1521.78萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)總股本的3%，減持計(jì)劃時(shí)間區(qū)間為2024年5月28日-2024年8月27日。

　　從時(shí)間上來(lái)看，該次減持距離鐵晟叁號(hào)入股金徽酒不滿一年。不過(guò)，這次減持并未成功。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是減持期間金徽酒股價(jià)一路走低，低于鐵晟叁號(hào)當(dāng)初承諾的協(xié)議減持價(jià)格。

　　而在今年5月28日至8月27日期間，金徽酒最高股價(jià)僅為21.06元/股，減持顯然難以實(shí)施。實(shí)際上，金徽酒股價(jià)自9月下旬開(kāi)始有所反彈，但截至12月10日收盤價(jià)回落至20.65元/股，也使得鐵晟叁號(hào)的二次減持能否順利實(shí)施充滿了不確定性。

　　除此之外，當(dāng)初的股份轉(zhuǎn)讓還做了“兜底”安排。根據(jù)雙方簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，鐵晟叁號(hào)不以低于21.6元/股的價(jià)格出售標(biāo)的股份，在交易期限屆滿日后兩個(gè)工作日之內(nèi)由豫園股份按照不低于21.6元/股的價(jià)格回購(gòu)鐵晟叁號(hào)剩余的標(biāo)的股份，具體回購(gòu)價(jià)格由鐵晟叁號(hào)在交易期限屆滿日后一個(gè)工作日內(nèi)根據(jù)雙方確認(rèn)的清算結(jié)果以電子郵件形式通知豫園股份。

　　因此，一旦鐵晟叁號(hào)不能再次減持成功，那么豫園股份將拿出5.48億元來(lái)回購(gòu)所有股份。

　　省內(nèi)外市場(chǎng)失衡 業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期

　　股東頻繁減持股份的背后，金徽酒盈利持續(xù)能力受到挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.28億元，同比增長(zhǎng)15.31%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.17%至3.33億元。

　?。ㄖ饕?cái)務(wù)數(shù)據(jù)：金徽酒2024年第三季度報(bào)告）

　　雖然繼續(xù)保持了營(yíng)收凈利雙增，但是這份雙增的“成績(jī)單”其實(shí)成色不及往年。以營(yíng)收來(lái)看，今年前三季度，金徽酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.31%，而2023年前三季度，營(yíng)收同比增速為29.32%，該指標(biāo)在2021年、2022年同期分別為28.31%、16.42%。這組數(shù)據(jù)意味著，今年前三季度，金徽酒的市場(chǎng)擴(kuò)張速度明顯放緩。

　　從凈利潤(rùn)方面來(lái)看，2024年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.17%。而2023年前三季度金徽酒凈利潤(rùn)增速為27.55%，同樣增速有所放緩。

　　值得關(guān)注的是，2021-2023年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.88億元、20.12億元、25.48億元，同比增長(zhǎng)分別3.34%、12.49%以及26.64%；凈利潤(rùn)分別為3.25億元、2.8億元、3.29億元，同比增速分別為-1.95%、-13.73%、17.35%。從數(shù)據(jù)可以看到，雖然營(yíng)收持續(xù)保持增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻在2021年以及2022年連續(xù)兩年下滑。

　　凈利潤(rùn)波動(dòng)的背后，金徽酒的營(yíng)收出現(xiàn)明顯的失衡。作為一家生于甘肅、長(zhǎng)于甘肅的酒企，金徽酒在2021年，復(fù)星入主后，其開(kāi)始試水華東市場(chǎng)，先后成立上海、江蘇等銷售公司。但截至目前公司絕大部分收入仍來(lái)自省內(nèi)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，金徽酒來(lái)自甘肅省內(nèi)的營(yíng)收為17.23億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76%，另外24%、約5.5億元營(yíng)收則來(lái)自省外。遠(yuǎn)低于同行業(yè)白酒企業(yè)的拓展水平。這一數(shù)據(jù)表明，金徽酒的市場(chǎng)拓展能力有限，其對(duì)省外市場(chǎng)的滲透速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他酒企，尤其是在華東等競(jìng)爭(zhēng)激烈的區(qū)域，金徽酒的表現(xiàn)堪憂。

　　此外，截至9月末，金徽酒擁有省外經(jīng)銷商752家，相當(dāng)于每家經(jīng)銷商帶來(lái)收入72.68萬(wàn)元；省內(nèi)則有276家經(jīng)銷商，平均每家貢獻(xiàn)收入624.44萬(wàn)元，近乎省外的8.6倍。

　　為什么省內(nèi)外經(jīng)銷商的營(yíng)收貢獻(xiàn)會(huì)出現(xiàn)如此巨大的差別？對(duì)此，金徽酒表示，省內(nèi)外經(jīng)銷商收入不同主要是源于市場(chǎng)成熟度有所差異。省內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)拓和經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)相對(duì)成熟，消費(fèi)者對(duì)金徽酒的認(rèn)知度和接受度高，銷售渠道暢通。省外市場(chǎng)尚處于積極拓展階段，需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)。未來(lái)，金徽酒將會(huì)在省外市場(chǎng)的品牌推廣及消費(fèi)者互動(dòng)等方面進(jìn)行精準(zhǔn)投入，為其提供更有力的品牌支持。同時(shí)，常態(tài)化為省外經(jīng)銷商提供市場(chǎng)指導(dǎo)及銷售技能培訓(xùn)，制定合理的激勵(lì)政策，鼓勵(lì)更多經(jīng)銷商積極開(kāi)拓市場(chǎng)，提高銷售業(yè)績(jī)。

　　雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)入下滑通道，但是金徽酒高管薪酬卻出現(xiàn)大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，金徽酒全體董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員實(shí)際獲得的報(bào)酬合計(jì)為603.96萬(wàn)元、1358.07萬(wàn)元、2235.35萬(wàn)元，其中，金徽酒董事長(zhǎng)周志剛2023年當(dāng)年獲得的稅前報(bào)酬總額為285.66萬(wàn)元，而2021年、2022年其稅前報(bào)酬分別為117.24萬(wàn)元、200.12萬(wàn)元。

　　除董事長(zhǎng)周志剛外，金徽酒副總裁王寧、廖結(jié)兵、唐云、張斌、黃小東對(duì)應(yīng)的稅前報(bào)酬從2021年的71.83萬(wàn)元、76.02萬(wàn)元、58.44萬(wàn)元、47萬(wàn)元、46.85萬(wàn)元漲至2023年的197.61萬(wàn)元、158.01萬(wàn)元、179.27萬(wàn)元、170.84萬(wàn)元、194.30萬(wàn)元，其中王寧在2022年12月增加了董事職位；公司財(cái)務(wù)總監(jiān)謝小強(qiáng)的稅前報(bào)酬也由2021年的56.88萬(wàn)元漲至2023年的206.25萬(wàn)元。

　　在凈利潤(rùn)未明顯改善的情況下，金徽酒高管年度薪酬總額大幅提升，顯示出公司管理層在面對(duì)困境時(shí)的短期激勵(lì)措施，未來(lái)能否繼續(xù)解決金徽酒過(guò)度依賴本地區(qū)域市場(chǎng)的發(fā)展困境有待觀察。

　?。ㄓ浾?羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）