三年前，榮耀終端有限公司（下稱(chēng)榮耀終端）在西安布局研發(fā)板塊。三年后，也是榮耀終端IPO前夕，公司又迎來(lái)西安本土企業(yè)7000余萬(wàn)元的資本注入。投資方為三人行（605168.SH），這家上市陜企，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)校園傳媒第一股。

榮耀終端與西安的緣分，后續(xù)如何書(shū)寫(xiě)，有待追蹤觀察。

單就眼下動(dòng)作來(lái)看，有兩點(diǎn)還是很值得關(guān)注的：

一是投資時(shí)機(jī)，榮耀終端IPO前夕，三人行拿到原始股，能量不小。當(dāng)然，IPO前夕入股，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)；

二是三人行業(yè)績(jī)承壓之下，想把路走寬，對(duì)外投資不斷，2024年上半年投資支付的現(xiàn)金增幅達(dá)1725%，頗有幾分“投行”風(fēng)采——這背后又蘊(yùn)藏著怎樣的轉(zhuǎn)型布局？

拿到榮耀原始股

公告顯示，三人行擬通過(guò)受讓老股、增資等方式對(duì)榮耀終端進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)投資，總投資金額7184.2萬(wàn)元，占合伙企業(yè)認(rèn)繳出資額的69.15%。

廣告?zhèn)髅焦救牍墒謾C(jī)終端，多少令外界有些意外。不過(guò)，從投資標(biāo)的情況來(lái)看，還算是一筆不錯(cuò)的生意。

榮耀終端有限公司是榮耀手機(jī)的母公司。自2020年引入外部股東正式“單飛”后，其“股改”動(dòng)作頻頻引發(fā)資本關(guān)注。

2024年8月，榮耀終端對(duì)外發(fā)表聲明稱(chēng)，計(jì)劃在四季度啟動(dòng)股份制改革，之后適時(shí)啟動(dòng)IPO流程，相應(yīng)過(guò)程中會(huì)披露相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

榮耀終端CEO趙明年初也曾透露公司部分財(cái)務(wù)情況，如公司現(xiàn)金流的利潤(rùn)兌現(xiàn)率為120%至130%，賬上躺著幾百億元的現(xiàn)金流，“之所以選擇IPO而不是借殼上市，是因?yàn)閷?duì)于公司的產(chǎn)品、財(cái)務(wù)等有信心，敢于通過(guò)IPO讓世界檢視”。

IPO前夕，能拿到原始股，實(shí)屬難得。

萬(wàn)聯(lián)證券資深投顧屈放表示，IPO前夕入股通常是監(jiān)管部門(mén)審核的重點(diǎn)，預(yù)防利益輸送等問(wèn)題，但其核心仍然是入股價(jià)格是否公允，同時(shí)還需要關(guān)注是否存在關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，如果雙方合作屬于正常的商業(yè)合作，且入股價(jià)格公允合理，并且獲得公司股東會(huì)的通過(guò)則不影響IPO的正常審核。

企查查顯示，截至此次三人行投資，榮耀終端已經(jīng)有17位股東，包括國(guó)資、供應(yīng)商、運(yùn)營(yíng)商、外資等，其中有兩大股東為上市公司，分別是中國(guó)移動(dòng)和京東方。

此番，也是榮耀終端入陜后，西安的資本再次加注。

2021年7月，西安榮耀終端有限公司落戶(hù)西安航天基地秦創(chuàng)原·榮耀科技園，該園區(qū)也是榮耀西安研發(fā)中心所在地，主要進(jìn)行榮耀品牌產(chǎn)品規(guī)劃、設(shè)計(jì)、測(cè)試、驗(yàn)證等，對(duì)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)明顯，先后帶動(dòng)了約30多家渠道、供應(yīng)商及上下游合作伙伴入駐。

如今，榮耀終端進(jìn)入西安已經(jīng)三年，接下來(lái)何去何從，有什么大動(dòng)作，也值得密切關(guān)注。

上市以來(lái)首次下滑

投資榮耀終端，對(duì)三人行而言，有意拓展新的賽道之外，還有來(lái)自主業(yè)的承壓。

2023年，三人行的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)雙降，是公司上市以來(lái)首次下滑，至2024年中報(bào)，仍處于下滑趨勢(shì)，營(yíng)收19.12億元，下降12.82%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，下降40.13%。

從三人行的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，主要分?jǐn)?shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、場(chǎng)景活動(dòng)服務(wù)、校園媒體營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、社會(huì)傳統(tǒng)媒體等，其中數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)貢獻(xiàn)了近9成的營(yíng)收，不過(guò)從趨勢(shì)看，這一業(yè)務(wù)也在下滑，從2022年的51.67億降至2023年的47.34億。

宏觀層面上離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)下行的影響，公司在2024半年報(bào)中提到，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性給公司帶來(lái)了客戶(hù)預(yù)算波動(dòng)等諸多挑戰(zhàn)，很大程度反映在不少公司在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下壓縮廣告支出。

同時(shí)，隨著短視頻的發(fā)展，擠占了傳統(tǒng)市場(chǎng)的廣告份額。

2024年中報(bào)提及，短視頻平臺(tái)的廣告收入成為互聯(lián)網(wǎng)廣告主投放的第二大渠道類(lèi)型，僅次于電商平臺(tái)，與此同時(shí)，更多品牌通過(guò)增加營(yíng)銷(xiāo)投放爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

這也體現(xiàn)在公司的營(yíng)收上，中報(bào)指出，同期業(yè)績(jī)下滑，主要系汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)部分業(yè)務(wù)減少所致。

此外，公司還存在客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)、媒體資源采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、媒體資源采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。

另一方面，隨著AI技術(shù)的應(yīng)用，廣告投放的精準(zhǔn)、高效也在影響著行業(yè)變化。三人行也在積極布局、應(yīng)用高智慧人工智能技術(shù)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，可謂機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在。

盡管面臨行業(yè)壓力，但三人行對(duì)投資者回報(bào)上還是比較大方，公司的股息率在上市公司27家同行中高居榜首，公司IPO募資10.47億元，自2020年上市4年來(lái)累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅9.96億元，派息融資比達(dá)95.16%。

按照現(xiàn)在的股價(jià)計(jì)算，股息率超過(guò)4%，這個(gè)股息率甚至比很多銀行股都要高。

從三人行到“多人行”

一系列壓力之下，三人行的投資動(dòng)作還是很多的。

2024年8月份，三人行作為有限合伙人對(duì)合伙企業(yè)認(rèn)繳出資2.45億元，對(duì)外投資貴州三人行基石先進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

在這筆投資上，三人行的轉(zhuǎn)型體現(xiàn)得非常明顯。

首先公司當(dāng)時(shí)賬上只有4.92億元，雖然公司承諾，用于此次投資的資金均來(lái)源于公司投資業(yè)務(wù)收回的本金及投資收益，不擠占公司業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金，但是一次性拿出賬上一半資金去做暫時(shí)可能沒(méi)有收益的投資，也擺明了一種堅(jiān)定去做投資股權(quán)的態(tài)度。

其次，當(dāng)時(shí)的公告中，提到了這筆投資的目的，是為滿(mǎn)足公司戰(zhàn)略發(fā)展需求，科學(xué)積極地進(jìn)行新賽道布局，尋找更多戰(zhàn)略支點(diǎn)，打造全新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，提升公司盈利能力。

也就是說(shuō)，公司希望通過(guò)投資的方式在新的賽道上有所突破。

三人行的2023年報(bào)提到“公司投資的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物成功退出，獲得了可觀的收益；投資的陜西天成航空材料有限公司、西安智同航空科技有限公司等優(yōu)秀公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，估值持續(xù)提升�！�

無(wú)論是醫(yī)美企業(yè)、還是航空方面的公司，還有這次投資的榮耀也好，都與三人行的主業(yè)相距甚遠(yuǎn)，從這些情況來(lái)看，三人行的“多人行”之路，有一條路是去做股權(quán)投資。

公司2024年半年報(bào)也有顯示，投資支付的現(xiàn)金為3.65億元，去年同期為2000萬(wàn)元，增幅達(dá)1725%。

相比其他上市公司，將資金投入到理財(cái)當(dāng)中，三人行不是在做投資，就是在投資的路上，并且一些股權(quán)投資也初顯成效。

譬如，對(duì)巨子生物的投資，2023年年報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)收益1531.77萬(wàn)元，雖然這些收益在全年歸母凈利潤(rùn)中占比不到3%，隨著股權(quán)投資投入越來(lái)越多，后續(xù)會(huì)有更多的收益可期待。

（圖片來(lái)源：三人行官微、航天基地官微）