出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

阿斯麥可以說(shuō)是全球芯片行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，周二阿斯麥業(yè)績(jī)“暴雷”，引發(fā)全球芯片股下跌。昨天下午晶圓代工龍頭臺(tái)積電（TSM）發(fā)布的業(yè)績(jī)“炸裂”的三季報(bào)，帶飛美股市場(chǎng)芯片板塊。

具體來(lái)看，臺(tái)積電三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.8%至7596.92億元新臺(tái)幣，高于市場(chǎng)預(yù)期的7421.66億元新臺(tái)幣；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%至3252.6億元新臺(tái)幣，超出市場(chǎng)預(yù)期的3002億元新臺(tái)幣。值得注意的是，臺(tái)積電上調(diào)了2024年的營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)為30%，而此前指引在20%左右。

最近幾年，全球芯片行業(yè)周期起起伏伏，臺(tái)積電作為全球晶圓代工的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)一定程度受到影響，股價(jià)也隨之出現(xiàn)較大的波動(dòng)。最近幾個(gè)月，受益于數(shù)據(jù)中心需求的持續(xù)火熱，加上蘋(píng)果降價(jià)促銷提振了高端手機(jī)芯片需求，臺(tái)積電股價(jià)表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，突破200美元大關(guān)，一度沖高至212美元，總市值超10000億美元。

那么，臺(tái)積電未來(lái)還能“狂飆”多久？能否站穩(wěn)萬(wàn)億美元市值呢？

業(yè)績(jī)炸裂，臺(tái)積電業(yè)績(jī)?cè)趺纯矗?/strong>

1、 本季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.89%，延續(xù)反彈趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，臺(tái)積電實(shí)現(xiàn)7596.92億元新臺(tái)幣的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)X12.8。從過(guò)去幾個(gè)季度的營(yíng)收增速看，自2022年Q4開(kāi)始，公司季度營(yíng)收環(huán)比增速下滑，2023年前2個(gè)季度，營(yíng)收環(huán)比增速大幅下跌，2023年第三季度止跌反彈，進(jìn)入2024年，營(yíng)收同比增速恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年二季度營(yíng)收同比增速創(chuàng)下2022年四季度以來(lái)的最快增速，三季度同比增速略有放緩，12.8%的增速低于上一季度的13.6%。

展望四季度，臺(tái)積電管理層預(yù)計(jì)四季度營(yíng)收在261-269億美元之間，超出分析師預(yù)期的249.4億美元。

從應(yīng)用方向來(lái)看，臺(tái)積電的收入主要以智能手機(jī)和高性能計(jì)算為主。隨著智能手機(jī)性能的不斷提升，對(duì)高端芯片的需求也在增加，臺(tái)積電的先進(jìn)制程芯片在智能手機(jī)中的應(yīng)用越來(lái)越廣泛。

今年三季度，高性能計(jì)算（HPC）貢獻(xiàn)了51%的收入，環(huán)比增長(zhǎng)11%；智能手機(jī)貢獻(xiàn)了34%的收入，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

汽車(chē)行業(yè)的智能化、電動(dòng)化趨勢(shì)推動(dòng)了汽車(chē)電子市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)芯片的需求也在不斷增加。臺(tái)積電的芯片產(chǎn)品在汽車(chē)電子領(lǐng)域的應(yīng)用包括自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車(chē)載娛樂(lè)系統(tǒng)、電子控制單元等。隨著汽車(chē)電子市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，臺(tái)積電在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)增長(zhǎng)。

2、 從毛利率看臺(tái)積電盈利能力如何

數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，臺(tái)積電的凈利潤(rùn)為3252.6億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)54%。通常情況下，一家公司的毛利率越高，說(shuō)明該公司的盈利能力越強(qiáng)，也說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)品具有較好的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的利潤(rùn)也就越大。

三季度，臺(tái)積電的毛利率為57.8%，高于上一季度的53.2%。與過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)相比，處于相對(duì)較低的位置。這或許受到3納米量產(chǎn)推進(jìn)，帶來(lái)高折舊支出影響。未來(lái)伴隨出貨均價(jià)大幅提升，臺(tái)積電毛利率有望提高。展望四季度，臺(tái)積電預(yù)計(jì)毛利率在57%-59%之間，超出分析師預(yù)期的54.7%。

總而言之，未來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)變化，尤其是手機(jī)市場(chǎng)份額需求周期變化，以及數(shù)據(jù)中心需求的持續(xù)性，將對(duì)臺(tái)積電的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。AI需求的持續(xù)爆發(fā)或?qū)⒊蔀榕_(tái)積電營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，臺(tái)積電3nm技術(shù)的量產(chǎn)也可能進(jìn)一步推動(dòng)臺(tái)積電營(yíng)收的增長(zhǎng)。

根據(jù)摩根士丹利的研究報(bào)告，受人工智能芯片需求和集成設(shè)備制造商外包業(yè)務(wù)的推動(dòng)，臺(tái)積電未來(lái)五年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率可能保持在15%-20%。在晶圓價(jià)格成功上調(diào)（將于明年生效）后，臺(tái)積電2025年及之后的毛利率可能會(huì)保持在55%左右。

3、 資本支出和現(xiàn)金流可能會(huì)影響估值

臺(tái)積電作為全球晶圓代工的龍頭，想要保持技術(shù)領(lǐng)先地位，研發(fā)開(kāi)支必不可少。2024年三季度，臺(tái)積電研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.2%至527.83億元新臺(tái)幣。

開(kāi)發(fā)新的技術(shù)制程，還需配套新的產(chǎn)線產(chǎn)能，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致資本開(kāi)支居高不下。三季度臺(tái)積電資本支出為64億美元，高于二季度的63.6億美元，臺(tái)積電將2024年的資本預(yù)算范圍調(diào)整為300億美元到320億美元，并表示2025年資本支出可能高于今年。

這一調(diào)整顯示了公司在先進(jìn)工藝技術(shù)、特殊技術(shù)以及先進(jìn)封裝、測(cè)試和掩模制造等方面的持續(xù)投資力度，說(shuō)明至少短期內(nèi)臺(tái)積電是看好行業(yè)向上發(fā)展的，從長(zhǎng)期來(lái)看，臺(tái)積電資本支出的趨勢(shì)會(huì)跟晶圓制造技術(shù)趨勢(shì)掛鉤，一旦芯片制程失去進(jìn)步空間，臺(tái)積電資本支出的趨勢(shì)也會(huì)隨著發(fā)生變化。

能否站穩(wěn)萬(wàn)億美元市值？業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受哪些因素影響？

對(duì)于市值破萬(wàn)億美元的臺(tái)積電而言，其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)受到哪些因素影響呢？我們可以從內(nèi)外部因素來(lái)做個(gè)簡(jiǎn)單分析。

1、 從外部因素來(lái)看，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、地緣政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響

從行業(yè)角度看，臺(tái)積電作為全球最大的晶圓代工企業(yè)，其業(yè)務(wù)發(fā)展直接依賴于整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。半導(dǎo)體行業(yè)具有明顯的周期性，市場(chǎng)需求和價(jià)格波動(dòng)較大。半導(dǎo)體行業(yè)的周期性波動(dòng)和政策變化將對(duì)臺(tái)積電的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

雖然全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的復(fù)蘇和對(duì)高性能計(jì)算、智能手機(jī)、AI設(shè)備等的需求持續(xù)增長(zhǎng)，為臺(tái)積電帶來(lái)了巨大的商機(jī)。但未來(lái)如果行業(yè)進(jìn)入下行周期，可能會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

半導(dǎo)體代工市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格策略等都會(huì)對(duì)臺(tái)積電的市場(chǎng)份額和業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。其他半導(dǎo)體代工廠商如三星、英特爾等也在不斷加大研發(fā)投入，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在制程工藝上取得突破，可能會(huì)爭(zhēng)奪臺(tái)積電的市場(chǎng)份額，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成壓力。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的需求影響較大。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治不穩(wěn)定等因素導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降，將對(duì)臺(tái)積電的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。例如，歐美經(jīng)濟(jì)的衰退可能會(huì)影響高科技企業(yè)的資本支出，進(jìn)而減少對(duì)芯片的需求。

政策法規(guī)層面，半導(dǎo)體行業(yè)是各國(guó)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)領(lǐng)域，政策法規(guī)的變化可能會(huì)對(duì)臺(tái)積電的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，各國(guó)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的扶持政策也可能會(huì)改變行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

2、 從內(nèi)部因素來(lái)看，技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理能力是需要重點(diǎn)關(guān)注

技術(shù)層面的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)：臺(tái)積電在先進(jìn)制程和封裝技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新和突破是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。臺(tái)積電一直處于制程工藝的前沿，率先實(shí)現(xiàn)了5納米、3納米等更小制程的量產(chǎn)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┬阅芨鼉?yōu)、功耗更低的芯片解決方案，這使其在高端芯片制造市場(chǎng)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了技術(shù)基礎(chǔ)，2nm制程的成功開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)將為公司帶來(lái)顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

今年三季度，3納米工藝貢獻(xiàn)了20%的營(yíng)收；5納米為32%；7納米為17%，先進(jìn)制程合計(jì)貢獻(xiàn)了69%的營(yíng)收，創(chuàng)歷史記錄。

臺(tái)積電目前面臨客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，蘋(píng)果、高通、英偉達(dá)等大客戶對(duì)臺(tái)積電先進(jìn)制程的需求持續(xù)增長(zhǎng)，為其帶來(lái)了穩(wěn)定的訂單。如果這些大客戶的訂單需求發(fā)生變化，或者減少對(duì)臺(tái)積電的依賴，轉(zhuǎn)向其他代工廠商，將對(duì)臺(tái)積電的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。例如，蘋(píng)果可能會(huì)根據(jù)自身的產(chǎn)品策略和成本考慮，調(diào)整對(duì)臺(tái)積電的訂單量。

盡管臺(tái)積電在先進(jìn)制程上處于領(lǐng)先地位，但要確保高良率仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)。較低的良率會(huì)增加生產(chǎn)成本，影響產(chǎn)品的交付和客戶的滿意度。例如，3納米制程的良率提升曾是臺(tái)積電面臨的一個(gè)問(wèn)題，雖然目前有所改善，但在更先進(jìn)制程上仍可能出現(xiàn)類似情況。

此外還需要注意的是，隨著半導(dǎo)體技術(shù)不斷接近物理極限，芯片制程的升級(jí)變得越來(lái)越困難，摩爾定律逐漸放緩。這意味著臺(tái)積電依靠制程縮小來(lái)提升芯片性能和降低成本的速度會(huì)減慢，技術(shù)創(chuàng)新的難度和成本不斷增加，對(duì)其保持技術(shù)領(lǐng)先地位帶來(lái)挑戰(zhàn)。

從管理和成本控制角度看，半導(dǎo)體制造需要大量的資金投入和高昂的設(shè)備維護(hù)成本。

半導(dǎo)體制造需要大量的先進(jìn)設(shè)備和原材料，隨著技術(shù)的不斷升級(jí)，設(shè)備和原材料的價(jià)格也在不斷上漲。臺(tái)積電需要不斷投入資金購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備、研發(fā)新材料，以保持競(jìng)爭(zhēng)力，但這會(huì)增加其生產(chǎn)成本。

因此，臺(tái)積電需要不斷優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，以保持良好的盈利能力。同時(shí)，原材料價(jià)格的波動(dòng)、人工成本的上升等因素也會(huì)對(duì)其成本控制產(chǎn)生影響。

準(zhǔn)確的產(chǎn)能規(guī)劃和管理對(duì)于臺(tái)積電至關(guān)重要。臺(tái)積電在日本、德國(guó)、美國(guó)等地積極建設(shè)新工廠，擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

董事長(zhǎng)魏哲家指出，海外建廠取得階段性成功，美國(guó)預(yù)計(jì)建立三座廠、一廠將于2025年初開(kāi)始量產(chǎn)，日本熊本一廠12月開(kāi)始量產(chǎn)、二廠開(kāi)始整地，德國(guó)德累斯頓則預(yù)計(jì)2027年底前開(kāi)始量產(chǎn)，中國(guó)臺(tái)灣先進(jìn)封裝部分也透露需求強(qiáng)勁訊號(hào)。

但是，在海外建廠，面臨著當(dāng)?shù)氐恼?、法律、文化等方面的差異和挑?zhàn)。例如，在美國(guó)建廠的成本高昂，包括材料、人工、土地等費(fèi)用都比在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)高出很多，而且還可能面臨政策變化、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)。

此前臺(tái)積電總市值曾短暫突破萬(wàn)億美元市值，這次能否站穩(wěn)萬(wàn)億美元市值呢？讓我們拭目以待。