文｜王小楠

出品｜華祥名財(cái)經(jīng)全媒體

過去兩年，復(fù)星集團(tuán)因持續(xù)性的處置資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)舉措引發(fā)廣泛關(guān)注。

值得注意的是，復(fù)星系在拋售資產(chǎn)的同時(shí)，也在加倉一些重點(diǎn)項(xiàng)目。比如在今年6月末，復(fù)星醫(yī)藥公告表示，控股子公司復(fù)星新藥將私有化復(fù)宏漢霖，收購其他現(xiàn)有股東持有的股份。

在持續(xù)“瘦身”、退出各種重資產(chǎn)的背景下，郭廣昌仍然擁有著斥巨資吞下一家生物醫(yī)藥“新貴”的魄力，不得不說，復(fù)星對于旗下專注于醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的復(fù)星醫(yī)藥期待值很高。

那么，復(fù)星醫(yī)藥有沒有成為復(fù)星系“修復(fù)估值”之路上的助力呢？

8月27日晚間，復(fù)星醫(yī)藥披露了公司2024年半年報(bào)。從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)當(dāng)中能夠看到，營收、凈利潤雙降的復(fù)星醫(yī)藥仍然處于業(yè)績下滑的不利態(tài)勢中。對于整個(gè)復(fù)星系而言，復(fù)星醫(yī)藥離成為公司復(fù)興的希望還有一段距離。

公開信息顯示，復(fù)星醫(yī)藥是一家植根中國、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司成立于1994年，以藥品制造與研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，滬港兩地上市。公司直接運(yùn)營的業(yè)務(wù)涵蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)等領(lǐng)域，并通過參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。

根據(jù)8月27日晚復(fù)星醫(yī)藥披露的2024年半年報(bào)信息顯示，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.63億元，同比減少4.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.25億元，同比減少31.09%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.54億元，同比減少8.64%。①

整體來看，復(fù)星醫(yī)藥2024年半年報(bào)的成績與其交出的2023年年報(bào)一樣，都或多或少令人擔(dān)憂：過去的2023年，公司總營業(yè)收入為414億元，同比下降5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.86億元，同比下降36.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤為20.11億元，同比下降48.08%。②

2023年、2024上半年，公司營收和凈利潤同比都在持續(xù)下降，市場仍然未能感受到復(fù)星醫(yī)藥擺脫“新冠后遺癥”的樣子。

事實(shí)上，對于復(fù)星醫(yī)藥營收下滑的態(tài)勢，這一點(diǎn)早已是意料之中的事。近年來，在復(fù)星系兜售資產(chǎn)的主旋律下，復(fù)星醫(yī)藥制藥、醫(yī)療器械和IVD業(yè)務(wù)的營收規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的收縮。

為此，今年上半年，公司營收占比超七成的制藥業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收146.77億元，同比下滑8.24%；醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收20.69億元，同比減少6.72%。唯一實(shí)現(xiàn)正增長的是醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收36.59億元，同比增長16.9%。

同樣，在2023年，復(fù)星醫(yī)藥制藥業(yè)務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷板塊營收分別同比下滑1.91%、36.83%，公司到今年上半年尚未止住頹勢。②

而對于歸母凈利的大幅下降，復(fù)星醫(yī)藥解釋稱，主要系非經(jīng)常性損益同比減少107.23%，上年同期存在持有的藥師幫（09885.HK）等金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益以及天津藥業(yè)部分股權(quán)等非核心資產(chǎn)出售收益。

另外對于扣非凈利同比下降，復(fù)星醫(yī)藥表示，主要影響因素包括：新冠相關(guān)產(chǎn)品收入大幅下降導(dǎo)致相應(yīng)利潤減少；醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期，以及復(fù)銳醫(yī)療科技部分區(qū)域分銷轉(zhuǎn)直銷過程中運(yùn)營成本上升；報(bào)告期內(nèi)投資收益同比下降，等等。

復(fù)星醫(yī)藥董事長吳以芳在中期業(yè)績溝通會(huì)上還表示，今年上半年?duì)I收和利潤同比下滑，是受到新冠產(chǎn)品影響，但從環(huán)比看，該因素已影響不大，公司許多針對疫情的投入造成了很大的消化壓力，多數(shù)已經(jīng)出清，“今年底這些消化應(yīng)該能夠完成”。

能夠看到，一直到今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥仍然在承受著新冠相關(guān)產(chǎn)品收入大幅下降、醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期等帶來的直接影響。對于新冠業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的不利影響到底什么時(shí)候才會(huì)真正消除，復(fù)星醫(yī)藥目前把希望寄托在了下半年的業(yè)績表現(xiàn)上。

只是，“這些消化應(yīng)該能夠完成”的說法畢竟還存在不確定性，若復(fù)星醫(yī)藥在今年下半年無法交出一份令投資者滿意的業(yè)績表現(xiàn)，公司或?qū)⒊袚?dān)更大的質(zhì)疑。

相比于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)“雙降”的成績單，在具體的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品表現(xiàn)上，創(chuàng)新藥可以稱為復(fù)星醫(yī)藥今年上半年的亮點(diǎn)。

在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)方面，復(fù)星醫(yī)藥今年上半年成果頗多，自主研發(fā)及許可引進(jìn)的4個(gè)創(chuàng)新藥/生物類似藥共9項(xiàng)適應(yīng)癥獲批上市，例如重磅品種注射用曲妥珠單抗獲美國FDA批準(zhǔn)上市；凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）于中國境內(nèi)獲批；漢達(dá)遠(yuǎn)（阿達(dá)木單抗注射液）4項(xiàng)新增適應(yīng)癥于中國境內(nèi)獲批。

年中財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品貢獻(xiàn)營收37億元。作為復(fù)星醫(yī)藥承載創(chuàng)新藥的主要平臺(tái)，6月份剛剛“收入囊中”的復(fù)宏漢霖，給復(fù)星醫(yī)藥帶來了不錯(cuò)的增長數(shù)據(jù)。

上半年復(fù)宏漢霖業(yè)績表現(xiàn)堪稱亮眼，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約27.46億元，同比增長約9.8%，凈利潤約為3.86億元，同比增長約61.0%。③

對于復(fù)宏漢霖能夠給復(fù)星醫(yī)藥在創(chuàng)新藥上帶來的發(fā)展?jié)摿?，?fù)星醫(yī)藥方面顯然信心滿滿，這從公司對復(fù)宏漢霖的私有化動(dòng)作就能看得出來。

復(fù)星醫(yī)藥董事長吳以芳曾表示，在藥品領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥選擇聚焦在腫瘤、炎癥免疫以及中樞神經(jīng)這些領(lǐng)域，堅(jiān)定不移往高價(jià)值、原始創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型，在這種背景下，公司的管線進(jìn)行了調(diào)整，并且淘汰了一些同質(zhì)化的產(chǎn)品。完成對復(fù)宏漢霖的私有化后，可以拓寬復(fù)星醫(yī)藥整體的腫瘤管線布局，并協(xié)同開發(fā)，減少資源浪費(fèi)；復(fù)宏漢霖自身具備很好的國際化基礎(chǔ)，作為母公司的復(fù)星醫(yī)藥在國際化方面也走在了前頭，私有化后，雙方的國際化也可以協(xié)同發(fā)展。

不過，潛力歸潛力，從現(xiàn)實(shí)情況而言，復(fù)宏漢霖在短時(shí)間內(nèi)還很難承擔(dān)起提振公司整體業(yè)績表現(xiàn)的重任。

一方面，復(fù)宏漢霖雖然是國內(nèi)“創(chuàng)新藥二哥”、也是為數(shù)不多成功扭虧的創(chuàng)新藥企，但此前資本市場對其并不認(rèn)可，原因在于復(fù)宏漢霖依靠生物類似藥放量的發(fā)展模式以及短期內(nèi)并無重磅創(chuàng)新藥上市的預(yù)期讓他自身也在高度承壓。

另一方面，相比于復(fù)星醫(yī)藥今年上半年兩百億的營收“盤子”，復(fù)宏漢霖貢獻(xiàn)的不到30億實(shí)在杯水車薪。

可以確定的是，對于復(fù)宏漢霖這樣的公司而言，想要在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得長期成功一定需要巨額資金的支撐。而當(dāng)復(fù)宏漢霖成為復(fù)星醫(yī)藥的一環(huán)，到底是復(fù)宏漢霖為復(fù)星醫(yī)藥“輸血”還是復(fù)星醫(yī)藥為復(fù)宏漢霖“輸血”又成了一個(gè)問題。

在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，存在一個(gè)“雙十定律”的說法，即研發(fā)一款創(chuàng)新藥需要十年時(shí)間以及十億美金，“雙十定律”高度概括出創(chuàng)新藥研發(fā)的艱辛，以及所需投入的資本。

于是，短時(shí)間里，復(fù)宏漢霖所代表的創(chuàng)新藥可以是復(fù)星醫(yī)藥不佳業(yè)績表現(xiàn)中的一個(gè)小亮點(diǎn)，讓投資者相信公司長期發(fā)展的潛力。但從長期來看，復(fù)宏漢霖既需要證明自身堪當(dāng)公司業(yè)績大任的能力，又要直面創(chuàng)新藥研發(fā)的高難度。

“復(fù)星最重要的聚焦是兩個(gè)板塊，一個(gè)是生物醫(yī)藥、大健康，未來的方向是生物醫(yī)藥+AI；第二個(gè)就是文旅板塊，尤其是冰雪旅游”。2024年1月13日，在浙江商會(huì)2023年年會(huì)上，郭廣昌在演講中表示。按照郭廣昌的說法，生物醫(yī)藥和文旅板塊，將成為復(fù)星以后的主營方向。

為此，復(fù)星醫(yī)藥在今年上半年的投入力度尤為值得關(guān)注，因?yàn)樗^“聚焦”，除了要重點(diǎn)抓住相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場機(jī)會(huì)，更要加強(qiáng)投入。

然而，即便郭廣昌已經(jīng)公開表態(tài)重視，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)投入后勁不足的問題仍持續(xù)到了今年上半年。

年中財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥與去年一樣，依然在控制研發(fā)投入。今年上半年，公司支出研發(fā)費(fèi)用18.62億元，同比減少12.75%，復(fù)星醫(yī)藥表示，是由于聚焦優(yōu)勢管線，研發(fā)體系整合提效所致。④

值得注意的是，照此趨勢不變的話，復(fù)星醫(yī)藥在2024年的整體研發(fā)投入，可能會(huì)降低到幾年前的水平。

2023年，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)總投入共計(jì)59.37億元，包括制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入51.72億元；研發(fā)總費(fèi)用為43.46億元，包括制藥研發(fā)費(fèi)用為36.38億元。彼時(shí)，公司研發(fā)投入尚且還能說是維持在高位，但只是與2022年基本持平。⑤

要知道，從2015年開始，復(fù)星醫(yī)藥每年的研發(fā)投入都在提升一個(gè)門檻，超過10億元、20億元、30億元、40億元、50億元所花費(fèi)的時(shí)間基本都在一年左右。2023年實(shí)際研發(fā)投入低于預(yù)期、2024年上半年研發(fā)投入同比下滑，說明公司研發(fā)投入后勁不足。⑥

而在醫(yī)藥領(lǐng)域，研發(fā)投入力度無疑是企業(yè)競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ谋ＷC。若復(fù)星醫(yī)藥無法擺脫復(fù)星系復(fù)雜的資產(chǎn)瘦身局面、強(qiáng)化研發(fā)投入，則有可能會(huì)影響研發(fā)創(chuàng)新的深度與廣度，也會(huì)直接影響投資者的信任。

復(fù)星系危機(jī)還未真正解除的背景下，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”復(fù)星醫(yī)藥何去何從仍待時(shí)間檢驗(yàn)。在此過程中，如何挖有高附加值的“礦”是關(guān)鍵。

注：

1 2024.08.27，財(cái)聯(lián)社，《復(fù)星醫(yī)藥上半年業(yè)績同比下降超三成 核心業(yè)務(wù)營收規(guī)模持續(xù)收縮 | 財(cái)報(bào)解讀》

2 2024.05.10，新浪財(cái)經(jīng)，《看財(cái)報(bào)｜如何看復(fù)星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報(bào)》

3 2024.08.28，第一財(cái)經(jīng)，《財(cái)報(bào)解讀｜復(fù)星醫(yī)藥上半年業(yè)績承壓，下半年有望觸底反彈？》

4 2024.08.28，財(cái)新，《上半年業(yè)績下滑 復(fù)星醫(yī)藥稱年底前能“出清”新冠影響》

5 2024.06.25，新浪財(cái)經(jīng)，《郭廣昌豪砸50億，買下抗癌藥新貴》

6 2024.01.29，鈦媒體APP，《復(fù)宏漢霖的“莫比烏斯之環(huán)”詛咒》