得益于生產(chǎn)流程的再造，中歐基金實(shí)現(xiàn)了更加穩(wěn)定、可持續(xù)和規(guī)?；耐顿Y生產(chǎn)力，能夠滿足不同客戶在不同階段和場景中的差異化需求。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

1914年福特汽車裝備流水線的運(yùn)行，改變了依靠手工制造汽車產(chǎn)量低且非標(biāo)化的問題，讓汽車從奢侈品變?yōu)榇蟊娤M(fèi)品。

20世紀(jì)50年代，日系車企的精益制造模式讓汽車多批次、小批量生產(chǎn)成為可能，從而得以滿足用戶多元化的需求。

而到了新能源汽車時代，一體壓鑄工藝的出現(xiàn)、人工智能技術(shù)的應(yīng)用不僅進(jìn)一步縮減了生產(chǎn)環(huán)節(jié)、提升了造車的效率，更讓制造工藝更加精細(xì)化、出品質(zhì)量更穩(wěn)定。

汽車工業(yè)的發(fā)展被視為現(xiàn)代工業(yè)文明進(jìn)階的縮影。事實(shí)上，幾乎每個行業(yè)都曾經(jīng)歷過若干次生產(chǎn)方式的變革，以及提質(zhì)增效的迭代。

公募基金行業(yè)也不例外。傳統(tǒng)模式下高度依賴基金經(jīng)理個人能力獲得的α收益變得愈發(fā)稀缺，加上市場β收益的不穩(wěn)定性增強(qiáng)，不但影響投資者的體驗(yàn)，更難以滿足他們的投資需求。

如何解決供需兩端的錯配與矛盾是市場參與者們必須回答的問題——既能夠適應(yīng)錯綜復(fù)雜的投資環(huán)境，又能夠滿足日益多元的客戶需求，兼顧風(fēng)險與收益、短期回報與長期價值。

近兩年，中歐基金也一直在努力探索公募基金生產(chǎn)方式變革的新路徑——參考工業(yè)制造范式升級的邏輯，升級投研體系，并不斷夯實(shí)專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化的「中歐制造」能力。

「用專業(yè)化解決深度問題，工業(yè)化解決廣度以及流程標(biāo)準(zhǔn)化問題，用科技和數(shù)據(jù)的賦能提高投資決策效率。」中歐基金常務(wù)副總經(jīng)理許欣在近期舉行的中歐基金2024年中期策略會上如是總結(jié)道。

1、「看見」市場之變，淬煉「中歐制造」

如果拉長時間維度來看，過去幾十年里有很多不同類別的資產(chǎn)，比如，A股、港股、美股，包括債券、黃金、原油、房地產(chǎn)等都曾有過非常優(yōu)秀的收益表現(xiàn)。

但在社會經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期的當(dāng)下，很多標(biāo)的的收益率都不可避免地步入了下行周期。

一個可以參考的數(shù)據(jù)是，根據(jù)天相投顧統(tǒng)計的近三年主動權(quán)益類基金指數(shù)的季度收益率，在大部分季度區(qū)間中，積極投資股票基金指數(shù)、偏股混合基金指數(shù)、靈活配置混合基金指數(shù)未能跑贏滬深300指數(shù)。

相對應(yīng)的是，國內(nèi)主動權(quán)益基金規(guī)模（股票基金+混合基金）從2021年四季度末的8.63萬億高點(diǎn)下降至2024年二季度末的6.65萬億（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，2021.12-2024.6）。

同時，隨著市場利率以及國債收益率持續(xù)走低，固收投資的穩(wěn)定性也不復(fù)以往。

但與此同時，在房住不炒、打破剛兌、利率市場化等多重因素疊加的情況下，金融投資的需求又愈發(fā)旺盛。

時代發(fā)展對投資的「深度」和「廣度」提出了越來越高的要求。許欣在策略會上提到，居民金融投資規(guī)?？焖僭鲩L，從2017年的140萬億攀升至2022年的240萬億，預(yù)計到2027年將超過300萬億。（數(shù)據(jù)來源：華平投資估算，中歐基金整理）

當(dāng)財富管理成為一場與投資者生命等長的「馬拉松」，投資目標(biāo)日益復(fù)雜，基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)模式就愈發(fā)難以持續(xù)。因此，這也對產(chǎn)品「供給方」，及其生產(chǎn)方式提出了更高的要求。

如果想要獲得好的回報，就必須對每個標(biāo)的進(jìn)行深入研究。不過即便如此，任何單一類型資產(chǎn)也都無法持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的高收益回報。更別提，還要滿足處于不同生命周期、不同場景、不同類型的客戶對財富管理的多元需求。

這是中歐基金提出「中歐制造」——打造專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化的現(xiàn)代投研體系的根本原因，希望可以更好地解決財富管理的復(fù)合命題。

技術(shù)的生命周期，只存活于市場的射程之內(nèi)。就像英國在第一次工業(yè)革命中選擇了紡織，美國在第二次工業(yè)革命中選擇了汽車，龐大的市場需求牽引著技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)革新。

許欣認(rèn)為，在需求端「大容量」、「高質(zhì)量」的要求下，投資流程的「標(biāo)準(zhǔn)化」成為公募基金行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

就像職業(yè)運(yùn)動員必須通過專業(yè)訓(xùn)練讓自己的動作「標(biāo)準(zhǔn)化」，以保證每一次擊球的精準(zhǔn)度，基金投資也不能再依靠基金經(jīng)理的個人能力，而是需要向體系化轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)可復(fù)制的「成功」。

這也是中歐基金不斷追求的目標(biāo)。

在許欣看來，所謂工業(yè)化，就是通過深度分工和專業(yè)協(xié)作解決投資「深度」的問題，再通過統(tǒng)一投資理念和流程，專業(yè)人才相互鏈接和協(xié)作，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定、更可持續(xù)、更加規(guī)?；顿Y生產(chǎn)力。

在此基礎(chǔ)上，隨著「數(shù)智化」能力嵌入投資全流程——在投前和投中，通過系統(tǒng)讓基金經(jīng)理看到潛在的投資風(fēng)險；在投后，通過各種工具箱幫助基金經(jīng)理更好地完成歸因、刻畫自己的能力圈并反饋到投資流程之中，投資的勝率將大幅提升。

就像今天的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，用更先進(jìn)的一體壓鑄工藝和智能化流程，極大地優(yōu)化了傳統(tǒng)汽車制造沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大環(huán)節(jié)，不僅讓生產(chǎn)更加精細(xì)、高效，也讓品質(zhì)更優(yōu)越、更穩(wěn)定。

這是「中歐制造」的意義所在，希望以更「專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化」的生產(chǎn)體系為客戶提供高質(zhì)量、大容量的產(chǎn)品，在股票、債券、多資產(chǎn)、量化等多元產(chǎn)品線都能有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的輸出。

2、基金生產(chǎn)「新范式」與四個「車間」

那么，基金「工業(yè)化」生產(chǎn)的新范式具體如何落地？

對此，中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部總監(jiān)黃華做了詳細(xì)的介紹，他以多資產(chǎn)配置的「工業(yè)化生產(chǎn)線」為例，從投資目標(biāo)和風(fēng)險預(yù)算的設(shè)定、資產(chǎn)配置、組合建構(gòu)、風(fēng)控歸因等角度出發(fā)將整個流程分為設(shè)計、生產(chǎn)、組裝、檢測「四個車間」。

首先，「設(shè)計車間」主要是把過往的投資經(jīng)驗(yàn)規(guī)則化，形成可復(fù)制的「投資工藝」，并且根據(jù)客戶需求描繪「設(shè)計圖紙」。

比如，黃華提到，從客戶的風(fēng)險承受能力、投資者預(yù)期以及以往被忽視的投資「體感」等全方位需求出發(fā)，團(tuán)隊會關(guān)注資產(chǎn)的長期β、配置上的主觀α，以及策略上的α三個重點(diǎn)，來解決組合長期收益問題。

其次，「生產(chǎn)車間」的標(biāo)準(zhǔn)化和流程化可以最大程度上保障每個投資「零件」的加工質(zhì)量，即基于「圖紙」打造不同的策略，同時又能減少對基金經(jīng)理個人能力和狀態(tài)的依賴；

在此基礎(chǔ)上，「組裝車間」解決「拼裝」問題，有別于簡單的拼接和疊加，大類資產(chǎn)配置需要考慮收益率目標(biāo)、風(fēng)險管理、策略負(fù)相關(guān)等問題，以適應(yīng)不同賬戶的風(fēng)險偏好與收益需求；

最后，「檢測車間」則可以通過市場的檢驗(yàn)、反饋對于產(chǎn)品及零部件進(jìn)行再加工、優(yōu)化調(diào)整或者報廢處理，它雖然不能夠直接帶來規(guī)?；蛘呤找嬖鲩L，但卻是對客戶負(fù)責(zé)和通往「長期主義」的關(guān)鍵。

黃華表示，因?yàn)槎噘Y產(chǎn)投資覆蓋了股票、債券、可轉(zhuǎn)債、甚至衍生品等資產(chǎn)，以及不同的策略，更加需要團(tuán)隊成員的多元背景和能力上的互補(bǔ)。

以中歐基金的多資產(chǎn)及解決方案團(tuán)隊為例，目前團(tuán)隊核心成員來自不同投研背景、各自明確分工協(xié)作：有負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置的華李成；把握權(quán)益策略研究、擅長逆向布局的許文星；關(guān)注資產(chǎn)配置模型開發(fā)和資產(chǎn)配置平臺搭建的張學(xué)明；以及風(fēng)控出身、擅長基金業(yè)績歸因的的向藹旭。

作為在各自領(lǐng)域深耕多年的專家，多元化的背景使得整個多資產(chǎn)團(tuán)隊在不同層面的長板都足夠長，并共同構(gòu)建了一條可實(shí)現(xiàn)「追求高良品率」目標(biāo)的多策略產(chǎn)品線。

當(dāng)然，差異化的背景可能會增加溝通成本，但難得的是，底層的「量化」能夠成為他們的共同語言和協(xié)作方式，進(jìn)而規(guī)避不同資產(chǎn)間基金經(jīng)理溝通容易雞同鴨講的問題，并且通過系統(tǒng)化認(rèn)知保持目標(biāo)的一致性。

3、「更多元的中歐」，更「穩(wěn)」的價值創(chuàng)造

從福特開創(chuàng)的汽車裝配流水線，到豐田為代表的日系車企采用的精益制造流程，再到以中國車企為代表的新能源汽車生產(chǎn)鏈，汽車工藝和生產(chǎn)方式的不斷進(jìn)階讓品質(zhì)更穩(wěn)、設(shè)計更優(yōu)、價格更多元的汽車走向大眾的生活。

同樣，得益于生產(chǎn)流程的再造，中歐基金實(shí)現(xiàn)了更加穩(wěn)定、可持續(xù)和規(guī)?；耐顿Y生產(chǎn)力，能夠滿足不同客戶在不同階段和場景中的差異化需求。

以最新發(fā)布的「穩(wěn)」策略為例，中歐基金洞察到了在市場的持續(xù)震蕩波動下，投資者對于低波動、穩(wěn)健類資產(chǎn)的投資需求不斷提升，希望能充分發(fā)揮自身的生產(chǎn)模式優(yōu)勢，為投資者實(shí)現(xiàn)真正的穩(wěn)健投資。

該策略對基金產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位比例有嚴(yán)格要求，并根據(jù)客戶的不同風(fēng)險偏好及資金期限要求，細(xì)分成：活錢管理（適合靈活取用的資金，嚴(yán)控風(fēng)險）、閑錢求穩(wěn)（適合閑錢投資的資金，追求穩(wěn)健）、低波求進(jìn)（適合中長期資金，接受適當(dāng)波動）等多個子產(chǎn)品系列。

在風(fēng)險控制方面，中歐基金的風(fēng)險防線覆蓋5大類主要風(fēng)險，設(shè)立50個以上風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)；在信用研究方面，中歐基金擁有4層5維信用風(fēng)險立體防控網(wǎng)絡(luò)深度，信用研究覆蓋32個行業(yè)，超過3500家發(fā)行主體。

作為「穩(wěn)」策略中的重要組成部分，中歐基金固定收益部投資總監(jiān)陳凱楊分享了低利率時代里，固收該如何做優(yōu)、做穩(wěn)、做良。

他認(rèn)為，未來固收將是「會跳舞的大象」，這個時候應(yīng)該更靈活，除了底層配置，還要保護(hù)更好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

在許欣看來，近兩年投資環(huán)境的變化以及市場的持續(xù)震蕩，導(dǎo)致投資者對于穩(wěn)健產(chǎn)品的需求格外強(qiáng)烈，尤其是固定收益和多資產(chǎn)兩個品類。

中歐基金希望通過工業(yè)化的方式為投資者降低不確定性，提供質(zhì)量更穩(wěn)、更讓人安心的多元化策略。

這是「中歐制造」的初心，也是目標(biāo)。

1908年1月12日，《華盛頓郵報》用一整版刊載了一篇文章——《美國思想者預(yù)測未來的奇跡》。其中，

《華盛頓郵報》的編輯問托馬斯·愛迪生：「創(chuàng)新的時代正在過去嗎？」
愛迪生很詫異編輯竟然會問出這個問題。他說：「怎么會過去？創(chuàng)新的時代還沒開始呢。這就是我的回答。還有別的問題嗎？」
「那么，你覺得未來50年，機(jī)械和科學(xué)的進(jìn)步會像過去50年一樣顯著嗎？」編輯繼續(xù)發(fā)問。
「會更大，更顯著?！顾鸬馈?br/>「那你覺得進(jìn)步會發(fā)生在哪些領(lǐng)域呢？」
「所有領(lǐng)域?！?br/>

站在當(dāng)下的階段回望過去，中國的財富管理行業(yè)在過去30年時間里已經(jīng)創(chuàng)造了無數(shù)個奇跡，而無論是市場規(guī)模，還是渠道變遷；無論是產(chǎn)品層面還是服務(wù)層面，都經(jīng)歷了重大的變革與創(chuàng)新。

盡管當(dāng)市場在下行周期里放緩了腳步，許多開始對未來焦慮、遲疑甚至懷疑。但如果我們?nèi)ヌ魍磥?，一切不過才剛剛開始。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。