乳業(yè)困境持續(xù)許久，一方面，上游原奶供給增加、奶價(jià)下行；另一方面，下游消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，乳企業(yè)績(jī)從增長(zhǎng)放緩到直接下滑。

涌流商業(yè)原創(chuàng) | 作者 李偉

一盒250ml伊利純牛奶，在商超的零售價(jià)是3元左右；但如果生產(chǎn)日期是4個(gè)月前，價(jià)格就僅有1.8元，整箱價(jià)格不足30元。

2023年冬季和2024年春夏，這些“大日期”折扣牛奶不難買到，線下臨期食品店里堆砌著多品牌常溫奶；線上平臺(tái)上，許多店鋪顯示累計(jì)銷售量已有數(shù)十萬提。

海量的低價(jià)牛奶，成了乳業(yè)巨頭財(cái)報(bào)中最薄弱的一章。

本周，蒙牛、伊利相繼發(fā)布半年報(bào)，披露了多年來未有的大幅退步數(shù)據(jù)。

伊利，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收596.96億元，同比-9.53%；歸母凈利潤(rùn)75.31億元，同比+19.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)53.24億元，同比-12.81%。扣非前后利潤(rùn)差異主要由于公司轉(zhuǎn)讓子公司昌吉盛新，實(shí)現(xiàn)了投資收益。

伊利第二季度單季數(shù)據(jù)引人關(guān)注：營(yíng)收272.33億元，同比-16.6%；歸母凈利潤(rùn)16.08億元，同比-40.21%，降幅驚人。

蒙牛，上半年?duì)I收446.71億元，同比-12.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)31.19億元，同比-4.8%；歸母凈利潤(rùn)24.46億元，同比-19.03%。

蒙牛液奶、奶粉、冷飲、奶酪板塊收入分別同比-12.9%、-13.7%、-21.8%、-6.3%。蒙牛從4月起清理渠道庫(kù)存，導(dǎo)致第二季度收入同比下滑雙位數(shù)。

乳業(yè)困境持續(xù)許久，一方面，上游原奶供給增加、奶價(jià)下行，上游企業(yè)面臨盈利壓力；另一方面，下游消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，乳企業(yè)績(jī)從增長(zhǎng)放緩到直接下滑。

8月30日，伊利管理層就公司及行業(yè)現(xiàn)狀回答投資者提問，核心觀點(diǎn)包括：

1. 1. 上半年公司控制出庫(kù)節(jié)奏，經(jīng)銷商調(diào)整渠道庫(kù)存；

3. 2. 目前渠道調(diào)整已到位，渠道產(chǎn)品基本在3個(gè)月以內(nèi)；

5. 3. 冷飲有休閑屬性，需求受影響，疊加天氣原因，導(dǎo)致二季度動(dòng)銷緩；

7. 4. 原奶供應(yīng)過剩、價(jià)格下行已有3年，2025年供需有望回歸平衡。

液奶下滑

最近半年多，乳業(yè)需求疲軟、上游原奶供給過剩，全行業(yè)都面臨量和價(jià)的雙重壓力。

分產(chǎn)品來看，伊利上半年液奶、奶粉及奶制品、冷飲、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入368.87億、145.09億、73.22億、4.06億元，分別同比-13.0%、+7.3%、-20.0%、+26.6%。

伊利收入中占比最大的是液奶、約占七成。上半年，伊利液奶實(shí)現(xiàn)收入368億，同比下滑13%；其中第二季度同比下滑19.6%，收入166.3億。

回溯2023年全年，伊利液奶還保持了增長(zhǎng)，盡管增速僅為0.72%。

30日，伊利董秘邱向敏解釋液奶為何下滑如此嚴(yán)重：

“由于行業(yè)供需不均衡持續(xù)影響，我們?cè)谀瓿鯐r(shí)已經(jīng)看到液奶渠道存在一定壓力。因此我們?cè)诖汗?jié)之后（主要集中在二季度），對(duì)終端產(chǎn)品新鮮度調(diào)整。通過合理控制出庫(kù)，幫助經(jīng)銷商來調(diào)整渠道庫(kù)存。

我們也投入了相應(yīng)的費(fèi)用給終端，協(xié)助經(jīng)銷商消化一些大日期產(chǎn)品，來維護(hù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈體系?！?/p>

邱向敏強(qiáng)調(diào)，雖然上半年整體出貨節(jié)奏放緩，但從終端數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)表現(xiàn)健康，理由包括：

1. 1. 經(jīng)過近半年挑戰(zhàn)，渠道基本都是三個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品，新鮮度得到改善；

3. 2. 經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿提升，整個(gè)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈在向良性趨勢(shì)發(fā)展；

5. 3. 從終端表現(xiàn)來看，伊利表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)

30日，伊利投資者關(guān)系部總經(jīng)理趙琳在發(fā)言中，嘗試以液奶結(jié)構(gòu)改善說服投資者：

“從結(jié)構(gòu)上來講，上半年白奶是所有品類中表現(xiàn)是最好的；白奶中金典表現(xiàn)好于基礎(chǔ)白奶。

在低溫液奶領(lǐng)域，雖然上半年行業(yè)還是下行的大背景，但公司在上半年的收入還是實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，低溫白奶、低溫酸奶都有增長(zhǎng)，特別是金典鮮奶上半年增長(zhǎng)接近60%，且盈利在改善?！?/p>

蒙牛情況類似，數(shù)據(jù)下滑背景下，管理層也強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)改善：

高端單品特侖蘇“沙漠有機(jī)”系列表現(xiàn)好于基礎(chǔ)白奶，特侖蘇系列收入占比提升。低溫酸奶行業(yè)在上半年呈高個(gè)位數(shù)下滑，而蒙牛低溫酸奶業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)；高端鮮奶業(yè)務(wù)呈雙位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

分產(chǎn)品來看，上半年蒙牛液態(tài)奶、奶粉、冷飲、奶酪收入分別同比-12.9%、-13.7%、-21.8%、-6.3%，它們分別占銷售收入的81%、4%、8%、5%。

蒙牛管理層表示，為了維持健康庫(kù)存水平，公司采取謹(jǐn)慎發(fā)貨節(jié)奏，目前渠道庫(kù)存已回到20天左右，低于正常水平40天；7月的收入跌幅相比上半年已有所收窄，8月收入趨勢(shì)較好，第三季度收入有望重回增長(zhǎng)。

蒙牛管理層預(yù)計(jì)全年收入同比下滑中個(gè)位數(shù)，這意味著下半年收入要同比持平或小幅增長(zhǎng)。

穿越周期

乳業(yè)這一輪壓力周期，始于2021年秋季，核心原因是是規(guī)?；翀?chǎng)擴(kuò)產(chǎn)、疊加了消費(fèi)需求走弱。

2019年，乳業(yè)巨頭紛紛加碼上游產(chǎn)業(yè)，奶牛的養(yǎng)殖周期為2年，在2021年秋季開始原奶供應(yīng)量增加。至今3年時(shí)間，原奶價(jià)格下滑了約1/4。

4月的業(yè)績(jī)會(huì)上，伊利董事長(zhǎng)潘剛曾提醒過：這一輪周期與之前不同，隨著上游集中度的提升，供應(yīng)商從原來的養(yǎng)殖小區(qū)變成了規(guī)?；翀?chǎng)，牧場(chǎng)跟企業(yè)聯(lián)系相對(duì)密切，決策也會(huì)更加理性。因此，行業(yè)波動(dòng)會(huì)減弱，但周期波動(dòng)的平緩可能會(huì)伴隨著周期的延長(zhǎng)。

“過去幾年，上游的供給一直在累計(jì)增加，而疫情后由于整體消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，需求增加的速度就無法匹配上上游供給。所以這兩年行業(yè)供需不平衡的情況有所加劇?！?/p>

2023年，伊利規(guī)模凈利潤(rùn)率為8.3%。伊利有一個(gè)目標(biāo)，要在2025年實(shí)現(xiàn)不低于9%的利潤(rùn)率，顯然，上半年的臨期品和低價(jià)幫不上忙，且公司為渠道調(diào)整多投入了營(yíng)銷費(fèi)用，影響了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；下半年情況會(huì)好轉(zhuǎn)嗎？

趙琳表示，下半年隨著原奶供需情況改善、渠道調(diào)整結(jié)束，公司將積極把握雙節(jié)與春節(jié)的備貨機(jī)會(huì)，開發(fā)更多消費(fèi)場(chǎng)景，相信經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率能夠在下半年有所改善。

產(chǎn)品層面，董秘邱向敏解釋，公司會(huì)聚焦功能性產(chǎn)品。因?yàn)樵谙M(fèi)力偏弱情況下，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品功能屬性的訴求并沒有受明顯影響，下半年公司會(huì)聚焦DHA益生菌等功能性產(chǎn)品。

上半年，伊利成人奶粉中高端產(chǎn)品增速超過30%。老齡化趨勢(shì)下，伊利在2023年年底專門成立了成人營(yíng)養(yǎng)品事業(yè)部，挖掘細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，如與同仁堂合作；未來會(huì)關(guān)注助眠、補(bǔ)血、有益骨骼和血糖的產(chǎn)品。

另外，針對(duì)低線城市的自飲需求，伊利會(huì)相應(yīng)的布局高性價(jià)比產(chǎn)品，避免核心產(chǎn)品陷入價(jià)格戰(zhàn)。

渠道方面，伊利在探索多元化，電商新興渠道、社群團(tuán)購(gòu)保持增長(zhǎng)；企業(yè)客戶渠道，伊利在挖掘與奶茶店、咖啡店等餐飲渠道合作。

伊利管理層判斷，原奶供需差將在下半年改善、2025年平衡。

趙琳講述了其中邏輯：原奶價(jià)格下行已持續(xù)三年，上半年采購(gòu)價(jià)下降了高個(gè)位數(shù)。從原奶供給量來看，增速已比2023年放緩。特別二季度以后，牧場(chǎng)在淘汰低產(chǎn)牛、優(yōu)化畜群結(jié)構(gòu)，奶牛存欄量已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降。

九十月份，上游牧業(yè)企業(yè)將集中采購(gòu)青儲(chǔ)，現(xiàn)金流壓力會(huì)推動(dòng)產(chǎn)能進(jìn)一步出清。加之三季度是傳統(tǒng)銷售旺季，原奶需求量會(huì)增加，供需差會(huì)收窄。

這種情況下，原奶及產(chǎn)品價(jià)格能穩(wěn)住，企業(yè)可以穿越漫長(zhǎng)而艱難的周期。

太二酸菜魚高管反思這半年