云南的下半場

一年前，高盛中國研究團(tuán)隊(duì)干了一件事：對(duì)中國供應(yīng)鏈進(jìn)行抽絲剝繭的調(diào)查和分析。經(jīng)過低迷的一年后，他們選取了7個(gè)在全球制造業(yè)有顯著地位的行業(yè)作為樣本，來看看其韌性和危與機(jī)。

這七個(gè)葫蘆娃大家都很熟悉：光伏、鋰電池、新能源汽車、功率半導(dǎo)體、空調(diào)、工程機(jī)械和鋼鐵。

結(jié)論也比較清晰：光伏和鋰電池轉(zhuǎn)折點(diǎn)在即，是最不賺錢的行業(yè)；功率半導(dǎo)體和新能源車離轉(zhuǎn)折點(diǎn)還遠(yuǎn)，前者正在升溫，后者還在上升周期中；空調(diào)繼續(xù)保持領(lǐng)先，是最賺錢的行業(yè)；鋼鐵和工程機(jī)械結(jié)構(gòu)性供大于求將持續(xù)。這些行業(yè)：

貢獻(xiàn)了中國GDP增長的22%。

但掰開了看，其中又有5個(gè)行業(yè)當(dāng)前的產(chǎn)能超過全球總需求，卷下來的結(jié)果就是：一些行業(yè)內(nèi)超過50%的產(chǎn)能，目前的現(xiàn)金利潤率是零或負(fù)數(shù)。也就是說，一頓操作猛如虎，結(jié)果一看全白杵。

是哪五個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩？

一是光伏組件，2023年產(chǎn)能約等于國內(nèi)和全球需求量的4倍和2倍，產(chǎn)能利用率僅為44%。今年一季度價(jià)格同比下降46%，全行業(yè)所有企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。

二是鋰電池，產(chǎn)能約等于國內(nèi)和全球需求量的3.3倍和1.5倍，產(chǎn)能利用率為61%。今年一季度價(jià)格同比下降了45%，全行業(yè)27%的企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。

從外行的角度看，這兩個(gè)行業(yè)近年是秦始皇吃花椒——贏麻了，實(shí)際情況卻恰好相反，門里的人都在關(guān)心：

血戰(zhàn)何時(shí)到底？

不過或許危快轉(zhuǎn)成機(jī)了。高盛認(rèn)為，因?yàn)橘Y本支出計(jì)劃在削減，和去產(chǎn)能速度的加快，這兩個(gè)行業(yè)正在加速趕向行業(yè)拐點(diǎn)。

具體來看，光伏正在進(jìn)入本輪下行周期的最后階段，預(yù)計(jì)2025年有望見到周期底部。在這個(gè)過程中，預(yù)計(jì)全行業(yè)三分之一的產(chǎn)能將在未來幾個(gè)季度內(nèi)關(guān)停；2024年則可能是鋰電池本輪下行周期的谷底。

但因?yàn)樾枨笫冀K存在，兩個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率在后面兩年內(nèi)會(huì)再次提升，從54%~55%提升到69%~79%；且單位現(xiàn)金利潤也會(huì)增多，光伏組件將從-0.04元升至0.11元/瓦，鋰電池將從122元升至137元/千瓦時(shí)。

另外三個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)是新能源車、工程機(jī)械和空調(diào)。

不過新能源車整體日子還好過，近一半的車企還在賺錢，還在擴(kuò)張產(chǎn)能，要兩三年后才可能看到拐點(diǎn)；至于工程機(jī)械，隨著大基建時(shí)代的結(jié)束，需求不會(huì)太大，只可能在更新?lián)Q代上做文章；空調(diào)行業(yè)一直很穩(wěn)定，漲跌幅都不大。

唯二沒過剩的功率半導(dǎo)體和鋼鐵，又有區(qū)別。功率半導(dǎo)體大概就是集成電路板和二極管之類的東西，新能源汽車和工業(yè)變頻器上用得比較多，所以它也還是蒸蒸日上，資本也在往里沖；鋼鐵嘛，還是老樣子，利潤率將持續(xù)疲軟。

在看完這些之后，重倉光伏鋰電池的云南，心里會(huì)不會(huì)更有數(shù)點(diǎn)？

1

普通人眼中的一年，鋼鐵廠只能建一半，新能源車和鋰電池產(chǎn)能只能建三分之一或四分之一，光伏組件工廠只需要6個(gè)月。

速度產(chǎn)生力量，也帶來陣痛。

上周五上午，曲靖經(jīng)開區(qū)南海子光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，高標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代化廠房成片地連接著，億緯鋰能、陽光能源、晶澳電子、隆基股份等知名新能源企業(yè)的內(nèi)部停車場里，停了不少車。

不過現(xiàn)在沒有去年火熱，不少廠都不允許工人加班了。熟悉當(dāng)?shù)厍闆r的老高說。

他告訴財(cái)哥，前不久他跟經(jīng)開區(qū)的人聊過，對(duì)方估算今年大概只有一半多的人在上班，而且是輪休。而之前是招滿了人還要三班倒，現(xiàn)在不需要了，甚至要：

停一下，做一下。

他告訴我，曲靖這塊在招商引資的力度確實(shí)大，為了吸引這些企業(yè)進(jìn)來，建廠房、低價(jià)讓地、五免五減半都是標(biāo)配，條件是讓企業(yè)解決更多當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)問題。

在這個(gè)過程中，企業(yè)有時(shí)候也得接收本不需要的勞動(dòng)力。企業(yè)的兩難之處在于，本地職業(yè)教育學(xué)校培養(yǎng)出來的人力，很難滿足企業(yè)的要求，預(yù)期工資還偏高，進(jìn)廠后得回爐再造。中高層管理人才多由企業(yè)自己帶來。

楚雄那邊的情況也差不多。

云南宇澤的基地位于楚雄東南新城東邊的富民工業(yè)園區(qū)內(nèi)，與晶科能源一路之隔，廠房大氣簡潔，井然有序。宇澤旁邊的一條新建道路上空，一塊“楚雄光伏及半導(dǎo)體新材料產(chǎn)業(yè)基地歡迎您”的巨大招牌昭示著這里的雄心。

在當(dāng)?shù)赝辽灵L的李飛宇告訴我，兩家企業(yè)對(duì)那一片的就業(yè)拉動(dòng)的確很大，特別是附近的商業(yè)活躍了很多。財(cái)哥也看到，廠區(qū)附近的新建小區(qū)密集了不少。在以前，這一片屬于楚雄人很少來的郊區(qū)：

算是二環(huán)線。

作為云南唯二的獨(dú)角獸之一，宇澤自然更受關(guān)注。不過李飛宇在三個(gè)星期前和宇澤的朋友喝茶時(shí)了解到，廠里也暫停了加班。這一說法，也得到了在楚雄當(dāng)?shù)貒Y系統(tǒng)上班的何元的印證。

何元說，宇澤和祿豐隆基都部分停產(chǎn)了。隆基主要是做技術(shù)升級(jí)，從之前的P型硅片生產(chǎn)線升級(jí)到光伏行業(yè)的新主流——N型硅片。而宇澤的原因相對(duì)更復(fù)雜些。

李飛宇告訴我，宇澤一期3GW單晶硅拉棒項(xiàng)目，曾實(shí)現(xiàn)當(dāng)年簽約、當(dāng)年建設(shè)、當(dāng)年投產(chǎn)，創(chuàng)造了180天內(nèi)從簽約到點(diǎn)火試機(jī)的“楚雄速度”。但拉胯在二期的建設(shè)進(jìn)度上。

宇澤二期是做更先進(jìn)的N型硅片硅棒，本來應(yīng)該2022年就投產(chǎn)，當(dāng)時(shí)訂單根本不愁，但后面因?yàn)橐恍┰颍系?024年才投產(chǎn)：

但市場已經(jīng)變天了。

除了財(cái)務(wù)報(bào)表達(dá)不到要求，加上屬于高耗能不環(huán)保企業(yè)，宇澤上市也一再受阻。李飛宇打了個(gè)比喻，就像坐公交車，一趟趕不上，就趟趟趕不上。但當(dāng)?shù)剡€在為上市繼續(xù)努力。

何元說，停產(chǎn)最大的原因還是和光伏行業(yè)價(jià)格持續(xù)下跌有關(guān)。

財(cái)哥在去年的《云南光伏在險(xiǎn)峰》里就說過，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈里，硅料、硅片是最賺錢的環(huán)節(jié)，電池可以喝點(diǎn)湯，組件完全是白忙活。

但最賺錢的地方也不怎么賺錢了。

從2023年上半年到去年底，硅料（多晶硅）從最高24萬元/噸最低跌至約6萬元/噸，現(xiàn)在跌到4萬上下。硅片從2023年的歷史最高價(jià)一片2.55元，跌到最低的1.15~1.3元。不過隆基、TCL中環(huán)等頭部企業(yè)，近期已開始宣布全面提價(jià)，每片漲5分錢。

何元告訴我，看見這個(gè)價(jià)格走勢(shì)，當(dāng)?shù)赜蓄I(lǐng)導(dǎo)也很憂心，不知道什么時(shí)候才會(huì)觸底。反之，他更看好另一只獨(dú)角獸云南國鈦的上市之路，會(huì)更順一些。

2

這只是一個(gè)縮影。全國的形勢(shì)更嚴(yán)峻。

8月初，TCL中環(huán)內(nèi)蒙工廠有員工透露，自己已被安排調(diào)休，上12天休24天。天津工廠也給中層下達(dá)了裁員KPI。公開數(shù)據(jù)顯示，TCL中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)開工率在今年上半年維持在95%左右，而競爭對(duì)手隆基綠能只有50%。

更早的5月，江蘇某光伏企業(yè)工程師高工整體降薪30%，還有企業(yè)宣布5月25日到8月31日放假3個(gè)月，工資按當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)的80%發(fā)放。類似消息還很多，某老牌光伏龍頭被傳計(jì)劃讓員工休假11個(gè)月：

多家知名廠商紛紛放假或階段性停產(chǎn)。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2023年至今年5月初，至少已有超過1400億元規(guī)劃項(xiàng)目完全終止或延期，國內(nèi)外光伏企業(yè)破產(chǎn)聲此起彼伏。另一邊，不少光伏企業(yè)IPO終止，部分企業(yè)上市遙遙無期?？赡芡耸械钠髽I(yè)也在增多，比如江蘇陽光、愛康科技、億利潔能等等。

8月15日，在昆明舉行的第八屆硅晶體生長技術(shù)交流會(huì)上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)專家呂錦標(biāo)也用數(shù)據(jù)揭示了這種殘酷。

一是因?yàn)閮r(jià)格低迷，已建成未投產(chǎn)和下半年可以建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，合計(jì)年產(chǎn)能破百萬噸。

二是行業(yè)被卷到跌破成本價(jià)。一季度多晶硅企業(yè)滿負(fù)荷運(yùn)行，多晶硅價(jià)格穩(wěn)定在5.5~7萬元/噸。但二季度開始，下游進(jìn)入第三個(gè)虧損季度后，就大幅減少硅料采購，引發(fā)4月份多晶硅價(jià)格跌破生產(chǎn)成本，但主要大企業(yè)還是大量生產(chǎn)，直到7月，依然超過單月硅片投料量，庫存增加了近30萬噸，占用了百億現(xiàn)金。

呂錦標(biāo)說，下半年只有一條路：

就是降產(chǎn)能、保現(xiàn)金流。

據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)報(bào)道，2024年全球光伏新增裝機(jī)最樂觀的預(yù)測(cè)是575吉瓦，如果光伏組件的90%都由中國企業(yè)提供，多晶硅需用149萬噸。但上半年，中國的多晶硅產(chǎn)量就有106萬噸，進(jìn)口2萬噸，假設(shè)下半年進(jìn)口量不變，則只需要生產(chǎn)39萬噸。

但7、8月份排產(chǎn)約27萬噸，9月開始后4個(gè)月主要消化庫存，月均排產(chǎn)低于3萬噸，整體產(chǎn)能利用率低于15%。

因此，作為上游行業(yè)，多晶硅企業(yè)不能再埋頭生產(chǎn)，要等下游一體化龍頭企業(yè)走出虧損后，才能重新投產(chǎn)。就算你干死友商，也是自損八百。有朋友跟財(cái)哥開玩笑說：

要不想想房地產(chǎn)？

不過，光伏龍頭企業(yè)依然相信剩者為王，比如隆基、通威、TCL中環(huán)、晶澳、天合、晶科，一邊淘汰舊產(chǎn)能，一邊加大先進(jìn)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

至少到今年一季度，資本依然在往里砸錢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年到2024年一季度，僅A股119家光伏上市公司，就合計(jì)融資7787.54億元，如果算上港股和沒上市的，近一年多時(shí)間光伏產(chǎn)業(yè)整體融資規(guī)模，突破1萬億是大概率事件。

吸金最多的三家是三峽能源、天合光能、晶科能源，分別融資927.42億、450.50億、融資432.99億。當(dāng)然，資金成本也不少。利息支出前三名是三峽能源、通威股份、特變電工，分別支出50.97億、19.02億、18.71億。

最重要的是短期有息負(fù)債，整體規(guī)模飆升至2270.88億，其中4家企業(yè)超100億，依次為正泰電器、天合光能、三峽能源、吉電股份，分別為172.19億、137.70億、126.91億、118.71億。

總體來看，光伏行業(yè)內(nèi)部的淘汰賽正在進(jìn)入最白熱化階段。

據(jù)黑鷹光伏和世紀(jì)新能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，過去四年，光伏產(chǎn)業(yè)累計(jì)投資（包括規(guī)劃）超34000億元。其中，多晶硅環(huán)節(jié)增速最猛，從2020年到2022年，累計(jì)投資分別為207億、2200億和4500億：

翻了20倍。

3

光伏是進(jìn)入下半場的時(shí)候了。在哪？儲(chǔ)能。

近日的一則消息讓人看著挺尷尬：全國超過370個(gè)縣出現(xiàn)低壓承載力紅色區(qū)域，分布式光伏接入受限。中國也才1299個(gè)縣。

其中，廣東37個(gè)縣出現(xiàn)消納困難地區(qū)，山西73個(gè)縣無分布式消納空間，河南超一半地區(qū)為紅區(qū)，還有遼寧、黑龍江、山東、福建、河北。

據(jù)國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，我國集中式光伏發(fā)電正式超越水電的裝機(jī)規(guī)模，成為全國裝機(jī)量第二大電源形式。但光伏發(fā)電有個(gè)致命的問題：

消納困難。

原因很簡單，光伏裝機(jī)量猛漲后，發(fā)電太猛，現(xiàn)有電網(wǎng)的公共變壓器容量短期難以跟上。又加上光伏發(fā)電規(guī)律不穩(wěn)定，陰雨天和晚上發(fā)電能力銳減，而一到晴天，各地的光伏全力發(fā)電，又會(huì)扎堆搶變壓器。

這就好比幾十輛車同時(shí)沖向一個(gè)收費(fèi)口一樣，根本沒法應(yīng)付，也會(huì)造成大量浪費(fèi)。

所以，要徹底解決棄風(fēng)棄水棄電問題，就只能把它們先儲(chǔ)存起來，等需要的時(shí)候再用。

云南也先動(dòng)起來了。

8月9日，云南省工信廳聯(lián)合昆明、曲靖、麗江舉辦了氫能儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)推介專場活動(dòng)，現(xiàn)場共簽約項(xiàng)目8個(gè)，項(xiàng)目投資額約50億元。

在此之前的3月，云南首個(gè)綠色氫能源與液態(tài)陽光甲醇示范項(xiàng)目落地曲靖，而麗江這兩年也一直在提“綠氫麗江”的城市口號(hào)，也建了全省首座加氫站和首個(gè)綠氫零碳智慧工廠。昆明這邊，嵩明將建新氫動(dòng)力產(chǎn)業(yè)園，宜良將落地綠電制綠氫項(xiàng)目。

而云南之所以有這種底氣，除了已經(jīng)形成相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)外，最重要的是電費(fèi)很便宜。因?yàn)殡娊馑迫【G氫，是氫能發(fā)展的重點(diǎn)方向，其中電價(jià)成本約占70%以上。

那么，前段時(shí)間超級(jí)LP投資云南，會(huì)不會(huì)也瞄上這個(gè)產(chǎn)業(yè)？

只不過，儲(chǔ)能行業(yè)也已卷了起來，更像光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初中期。

現(xiàn)有儲(chǔ)能玩家中，大致分成5大類，分別是鋰電系、創(chuàng)業(yè)系、風(fēng)光系、國資系、跨界系，幾乎囊括了現(xiàn)在的新能源巨頭，然后就是幾大電網(wǎng)集團(tuán)和傳統(tǒng)家電巨頭。

從市場看，中、美、歐是全球最大的三個(gè)儲(chǔ)能市場。歐美需求非常巨大，中國也不遑多讓。2023年，中國新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模首次超過抽水蓄能新增投運(yùn)近4倍之多。

但你要永遠(yuǎn)相信中國人的內(nèi)卷功力：

又開始打價(jià)格戰(zhàn)了。

據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，2023年儲(chǔ)能電芯平均價(jià)格從年初的0.9~1元/瓦時(shí)，降至年末的0.4元~0.5元，儲(chǔ)能系統(tǒng)平均價(jià)格年末降至約0.8元/瓦時(shí)，下降40%。

和當(dāng)年的光伏簡直如出一轍，卷死一大批，再卷死一小批，就看誰錢多。然后循環(huán)往復(fù)，最后卷怕全世界。

高盛在報(bào)告中說，過去幾十年來，中國需求增長的獨(dú)特路徑是導(dǎo)致不同行業(yè)出現(xiàn)超額產(chǎn)能的共同因素，從鋁、鋼鐵和水泥，到光伏、鋰電池和新能源汽車，都是如此。

它們通常從低基數(shù)開始以驚人的規(guī)模和速度增長，而非以周期性波動(dòng)，這使得估計(jì)潛在市場規(guī)模十分困難，尤其是在周期初期。但正由于供應(yīng)面反應(yīng)過于迅速，產(chǎn)能見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也通常急劇到來。

財(cái)哥印象很深刻的一句話是，“永遠(yuǎn)不要對(duì)中國需求的峰值作判斷”這個(gè)說法：

在2012年之前無疑十分正確。

（文中老高、李飛宇、何元均為化名）

部分資料參考來源：黑鷹光伏、新能源產(chǎn)業(yè)家

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