夏日的熱浪逐漸退去，全球金融市場卻依然被“低氣壓”籠罩，不過8月的到來似乎也給A股市場帶來了一些“轉機”。

一、“中報季”的來臨

如果說金融市場有四季更迭，那“中報季”就如同定期而至的“雨季”，它的到來往往會給市場帶來一些變化。

在投資的世界里，“中報季”就如同自然界的雨季，它的到來對市場的影響也會因市場環(huán)境的不同而異。

往年多數(shù)財報季通常是風險偏好收縮的時段，這是由于市場在財報季前往往對企業(yè)盈利抱有較高的期望，而當實際公布的業(yè)績未能滿足這些高預期時，股價往往會經(jīng)歷回調(diào)，從而引發(fā)市場的風險偏好收縮。

今年的情況則有所不同。由于市場本身的風險偏好已經(jīng)處于較低水平，投資者在業(yè)績空窗期已經(jīng)納入了較多的負面預期。這種前置的負面預期消化，為財報季的風險偏好修復創(chuàng)造了條件。

換言之，市場對于潛在不利因素的預期已經(jīng)較為充分，因此在財報季，只要企業(yè)公布的業(yè)績不是極端糟糕，都可能已經(jīng)提前反應在股價上了，甚至有可能過度反應了，業(yè)績出來大家一看，“好像也沒那么差”，反而促成風險偏好的修復。

這樣的情況此前就發(fā)生過。今年3月至4月的業(yè)績空窗期，市場情緒相對低迷，反映出投資者對于即將到來的財報季持有謹慎態(tài)度。但隨著4月至5月份年報和一季報的陸續(xù)發(fā)布，市場風險偏好出現(xiàn)了顯著的修復，中證全指的盈利預測也得到了小幅上修。這就說明，如果市場在財報季前存在過度悲觀的情況，隨著財報的公布，市場情緒反而可能得到改善，引導大家開始重新理智評估企業(yè)價值。

另外，7月以來，市場賺錢效應不佳的一個關鍵因素是市場缺乏比較清晰的投資主線、行業(yè)輪動的速度過快。

這種快速的行業(yè)輪動使得我們難以捕捉到持續(xù)的投資機會，導致市場整體的賺錢效應受限。

興業(yè)證券通過分析一級行業(yè)最近5個交易日的漲跌幅排名變化絕對值，構建了一個行業(yè)輪動指標，可以看到該指標自6月底以來行業(yè)輪動強度持續(xù)上升。

不過，財報季的到來，能夠讓我們更清晰地看到各個行業(yè)的發(fā)展趨勢和公司的盈利能力，為市場提供更多的景氣線索，幫助我們識別具有潛力的行業(yè)和公司。這些信息將有助于凝聚市場共識，形成一種合力，從而推動主線的形成。

所以8月份的“中報季”還是非常關鍵的，值得我們重點關注。

二、全球資本市場波動下的中國資產(chǎn)

自2022年底以來，全球資本市場經(jīng)歷了一輪顯著的上漲。特別是美股和日股市場，年初至7月中旬的表現(xiàn)尤為引人注目，Wind數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)在此期間的最大漲幅分別達到了21%和29%，而日經(jīng)225指數(shù)的最大漲幅也接近30%。

然而，隨著指數(shù)的上漲，其估值水平也相應地顯著提升。以標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)為例，它們的市盈率（TTM）從年初的24倍和41倍，分別上升至7月上旬的最高點28倍和46倍。同樣，日經(jīng)225指數(shù)的市盈率也從年初的20倍上升至23倍。在今年7月估值高位時，標普500和納斯達克指數(shù)PE（TTM）均處在2010年以來93%的較高水平，日經(jīng)225同樣處在10年以來84%分位。

在海外市場估值處于高位的背景下，近期以美國為代表的海外主要經(jīng)濟體基本面邊際下行，7月美國制造業(yè)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)超預期走弱，市場對美國經(jīng)濟的擔憂明顯升溫，進一步壓制了風險偏好。所以當日元套息交易逆轉對部分風險資產(chǎn)流動性形成沖擊的時候，海外市場就出現(xiàn)了劇烈的震蕩。

在海外市場走勢陷入震蕩的背景下，中國經(jīng)濟卻體現(xiàn)出一定的韌性，持續(xù)調(diào)整后估值處于低位的中國資產(chǎn)也在全球范圍內(nèi)被視為價值洼地，政策的穩(wěn)定性也增強了A股的吸引力，不少朋友開始關心當前更具性價比優(yōu)勢的A股能否獲得更多外資青睞。

類似今年 4月下旬開始，國內(nèi)房地產(chǎn)政策預期升溫，疊加海外由日本加息預期和美聯(lián)儲降息預期回調(diào)導致全球資產(chǎn)波動加大的背景下，海外對沖基金等外資交易盤就大幅加倉A股。

不過，就當前短期來看，全球市場動蕩導致了投資者風險偏好的整體惡化，開始系統(tǒng)性減配全球各類風險資產(chǎn)，A股也難以避免地受到了一定影響，短期內(nèi)遭遇資金持續(xù)流出。

此外，當前我國經(jīng)濟基本面的持續(xù)弱勢和企業(yè)盈利預期的下修導致了A股缺乏足夠的吸引力吸引增量資金入場，想要擺脫海外波動的影響，還需要等待擴內(nèi)需政策進一步發(fā)力，扭轉基本面疲軟的現(xiàn)狀。

綜合來看，盡管海外市場的波動給A股市場帶來了短期的挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟的韌性和政策的穩(wěn)定性為市場提供了支撐。長期來看，隨著政治局會議強調(diào)“擴內(nèi)需”、各部委積極落實和部署新一輪穩(wěn)增長政策，A股市場或有望逐步恢復吸引力，成為全球投資者關注的焦點。

三、市場過度悲觀之下風險偏好本身也有自然修復的動力

所以當我們站在8月看下半年市場的時候，其實可以嘗試著不用像此前那么悲觀了。

就市場本身而言，當下資金不僅從進攻類資產(chǎn)中撤退，甚至已經(jīng)從那些“防御屬性較強”的資產(chǎn)中撤退了，說明風險偏好可能真的已經(jīng)到了一個過度悲觀的狀態(tài)。

興業(yè)證券以防御類屬性強的代表性個股為樣本，等權編制了類債型低波紅利龍頭指數(shù)。這類資產(chǎn)由于其防御屬性較強，其超額收益的高點往往也對應著市場風險偏好的低點。

如圖所示，5月底以來，大盤和中證紅利均出現(xiàn)顯著調(diào)整，市場對于紅利資產(chǎn)的擁抱出現(xiàn)“縮圈”，進一步向其中的類債型低波紅利龍頭下沉，到7月24日時，其相對滬深300、相對中證紅利的超額收益均創(chuàng)出新高，并且遠超過上兩輪的高點。顯示此前市場風險偏好已到了一個過度悲觀的狀態(tài)。

而近期，我們看到類債型低波紅利龍頭超額收益開始收斂，指向市場盡管仍在波動、調(diào)整，但已開始從過度防御的狀態(tài)中脫離，風險偏好也將逐步從過度悲觀的狀態(tài)迎來一個自然修復的過程。

今年，3月中旬至4月中旬時，市場同樣出現(xiàn)過風險偏好收縮之下，主線向紅利板塊乃至其中的類債型低波龍頭個股聚焦的情況，而4月下旬開始，隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、房地產(chǎn)政策放松共振催化，疊加此前業(yè)績空窗期市場已經(jīng)納入了較多的負面預期，4、5月份年報、一季報公布后，市場風險偏好反而出現(xiàn)了一波修復，wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)也一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。

所以往后看，隨著風險偏好從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升，進入修復窗口，市場或許會出現(xiàn)“轉機”。想要提前左側布局的朋友，在主線還不清晰、市場輪動速度過快的情況下，可以考慮利用滬深300這類寬基指數(shù)把握機遇。

比如小諾家的諾安滬深300指數(shù)增強型證券投資基金（A類 320014，C類 010352，D類020647），緊密跟蹤指數(shù)，價值成長均有覆蓋，行業(yè)分布均衡，把握滬深300指數(shù)高性價比投資機會，在嚴控回撤的同時力爭增厚收益。同時基金經(jīng)理還將科技前沿技術應用到金融市場微結構里，構建模型來追求超額收益。感興趣的朋友可以關注起來啦。

參考文獻：1、【興證策略】這次中報季非常關鍵，興證策略團隊，堯望后勢，2024年08月11日

2、【海通策略】海外股市震蕩下外資回來了嗎？，吳信坤、劉穎，海通策略，海通研究之策略，2024年08月11日

3、策略聚焦｜海外資產(chǎn)動蕩將縮短A股磨底進程，中信證券研究，中信證券研究，2024年08月11日

風險提示：

諾安滬深300指數(shù)增強型證券投資基金風險等級為 R3，適合風險等級為C3及以上投資者，具體的產(chǎn)品風險等級請以產(chǎn)品購買時的詳細頁面展示為準。不同的銷售機構采取的評價方法不同，請投資者在購買基金時，按照銷售機構的要求完成風險承受能力等級與產(chǎn)品或服務的風險等級適當性匹配。

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