文/熊逾格

編輯/陳鋒

歷時(shí)近4年、向港交所遞交五次招股書(shū)后，互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)嘀嗒出行，終于進(jìn)入了上市倒計(jì)時(shí)。

6月12日，港交所披露，嘀嗒出行（Dida Inc.）通過(guò)港交所主板上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國(guó)際、野村國(guó)際。今年2月，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布嘀嗒出行境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，透露其計(jì)劃在港交所發(fā)行不超過(guò)1.94億股境外上市普通股。

嘀嗒出行是國(guó)內(nèi)出行領(lǐng)域的“老兵”，成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車(chē)”，主打順風(fēng)車(chē)服務(wù)，2017年嘀嗒開(kāi)始試圖將業(yè)務(wù)拓展至出租車(chē)服務(wù)，并更名為“嘀嗒出行”。

至今順風(fēng)車(chē)平臺(tái)服務(wù)依然是嘀嗒出行主要的營(yíng)收來(lái)源，2023年為其貢獻(xiàn)了95%的營(yíng)收。

從招股書(shū)來(lái)看，嘀嗒出行是一眾出行平臺(tái)中，為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的玩家之一。2021年至2023年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為2.38億元、8471萬(wàn)元、2.26億元。

即便如此，嘀嗒出行的前景也面臨著諸多不確定性。

一方面，順風(fēng)車(chē)這一細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模天花板較低，從交易額來(lái)看，2023年順風(fēng)車(chē)服務(wù)只占中國(guó)汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)的4.4%。

另一方面，從順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)的份額來(lái)看，嘀嗒出行也壓力不小。

嘀嗒曾在2018年大舉擴(kuò)張，獲得了不少市場(chǎng)份額，但是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，要維護(hù)市場(chǎng)份額需要不斷的投入，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也步步緊逼。

對(duì)嘀嗒出行而言，上市只是一個(gè)新的開(kāi)始，如何突破業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的天花板，搶到更多市場(chǎng)，同時(shí)如何發(fā)展第二曲線(xiàn)，都是它接下來(lái)需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。

嘀嗒出行的IPO之路并不順利。

2020年10月，嘀嗒出行首次向港交所提交招股書(shū)，但未見(jiàn)下文，隨后分別在2021年4月、2023年2月、2023年8月再次提交招股書(shū)，不過(guò)同樣不了了之。

直到今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所招股書(shū)，這次終于有了進(jìn)展。

值得注意的是，今年以來(lái)，出行市場(chǎng)中很多企業(yè)都加快了IPO進(jìn)程。今年3月、4月，如祺出行、曹操出行分別向港交所提交招股書(shū)，享道出行計(jì)劃在今年下半年沖刺IPO。

扎堆上市潮背后，隨著市場(chǎng)增速逐步放緩，業(yè)內(nèi)玩家們正加速進(jìn)入到存量市場(chǎng)的比拼中。

2023年以來(lái)，全國(guó)多地陸續(xù)發(fā)布了網(wǎng)約車(chē)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示，主要指向的是市場(chǎng)運(yùn)力正加速趨向飽和。

與此同時(shí)，交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)的月均單量維持在9億單上下，換算下來(lái)日均單量在3000萬(wàn)單左右。做個(gè)對(duì)比，2021年上半年的高峰時(shí)期，行業(yè)日均單量已經(jīng)超過(guò)2500萬(wàn)單。

這一背景下，對(duì)賽道內(nèi)的玩家們來(lái)說(shuō)，要想在存量競(jìng)爭(zhēng)下吃到更多的市場(chǎng)蛋糕，需要補(bǔ)充更多的“彈藥”。

因?yàn)閺母骷业恼泄蓵?shū)來(lái)看，盈利狀況都不樂(lè)觀。2023年曹操出行虧損了19.2億元、如祺出行虧損了6.9億元。

此外行業(yè)也面臨著一級(jí)市場(chǎng)融資難的問(wèn)題。2022年，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)融資總額為175億元，相比前幾年大幅下降，2023年截至11月以前，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的融資額更是只有48億元——其中，曹操出行最近的一輪融資是在2021年9月、嘀嗒出行是在2018年5月。

這幾家之中，主打順風(fēng)車(chē)服務(wù)的嘀嗒出行模式更輕、毛利率相對(duì)較高。原因在于，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)模式下，平臺(tái)并不需要擁有或租賃車(chē)輛，而是只作為信息服務(wù)平臺(tái)，為私家車(chē)主和乘客提供匹配服務(wù)。

2021年至2023年，嘀嗒出行的毛利率分別為80.9%、75.1%、74.3%。對(duì)比之下，曹操出行這三年的毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行這三年的毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7.0。曹操出行和如祺出行業(yè)務(wù)相對(duì)綜合，涉及到網(wǎng)約車(chē)、快車(chē)、專(zhuān)車(chē)等服務(wù)。

不過(guò)盡管如此，嘀嗒出行也面臨著增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，同樣需要通過(guò)上市來(lái)募集更多資金，為接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備。

成立至今，嘀嗒出行經(jīng)歷5輪融資，最后一輪融資已經(jīng)是在2018年5月，至今已有6年之久。面對(duì)主要對(duì)手哈啰順風(fēng)車(chē)的強(qiáng)勢(shì)、其他新興玩家的入局，嘀嗒出行需要持續(xù)投入，以獲得更高的市場(chǎng)份額。

招股書(shū)顯示，嘀嗒出行預(yù)計(jì)將首次公開(kāi)募股的預(yù)期凈收益，50%用于擴(kuò)大用戶(hù)群并加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)/促銷(xiāo)活動(dòng)；35%用于提升技術(shù)能力及提升安全機(jī)制；15%用于增強(qiáng)變現(xiàn)能力。

以資金的分配比例來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，嘀嗒仍將鞏固、擴(kuò)大市場(chǎng)份額視為重中之重。

目前階段來(lái)看，即便能順利上市，嘀嗒出行的增長(zhǎng)前景，也面臨著不小的考驗(yàn)。

一方面，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)存在著規(guī)模天花板低的特征，嘀嗒出行的潛在成長(zhǎng)空間充滿(mǎn)不確定性。

雖然同屬于汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)，但順風(fēng)車(chē)、網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模相差巨大，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2023年中國(guó)汽車(chē)客運(yùn)交易總額中，順風(fēng)車(chē)、傳統(tǒng)出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)的市場(chǎng)份額分別為4.4%、54.2%及41.4%。

換句話(huà)說(shuō)，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)規(guī)模是順風(fēng)車(chē)的近10倍。

圖源嘀嗒出行招股書(shū)

對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)空間，嘀嗒出行在招股書(shū)中提到，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將由2024年的人民幣371億元增加至2028年的1039億元，屆時(shí)占總體汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)份額達(dá)到8.4%，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.4%。

從過(guò)去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)招股書(shū)，2021年～2023年，嘀嗒出行分別錄得營(yíng)收7.8億元、5.7億元及8.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.38億元、8471萬(wàn)元及2.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

其中，作為主要業(yè)務(wù)的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)收入分別為7億元、5.1億元以及7.7億元，收入占比達(dá)到89%、90.5%以及95%，毛利率分別為85.4%、79.5%、75.9%

近年來(lái)嘀嗒順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)收入占比變高，毛利率相對(duì)下降，據(jù)其招股書(shū)介紹主要原因是技術(shù)、安全、保險(xiǎn)等成本支出增加，這或與順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)推動(dòng)有關(guān)。另一方面，嘀嗒在哈啰順風(fēng)車(chē)、滴滴順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的夾擊下備具挑戰(zhàn)，兩家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分別有網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)等業(yè)務(wù)作為靠山，想象空間更大。想要在競(jìng)爭(zhēng)中不落下風(fēng)，嘀嗒必須構(gòu)建起在順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)上的壁壘。

嘀嗒出行在招股書(shū)中也提到，其已在2023年啟動(dòng)8個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，涉及AI、營(yíng)銷(xiāo)、大數(shù)據(jù)、路線(xiàn)規(guī)劃等多方面。

由此看來(lái)，除去尋求技術(shù)優(yōu)勢(shì)，嘀嗒取勝的關(guān)鍵或許是趨于更加精細(xì)化的服務(wù)，同時(shí)避免在補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)中落后，尋求以用戶(hù)粘性構(gòu)建壁壘。

另一方面，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，是嘀嗒出行的另一重挑戰(zhàn)。

目前，順風(fēng)車(chē)場(chǎng)景在監(jiān)管方面仍處于起步階段，其中分別在2016年、2022年頒布、修訂的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車(chē)行業(yè)健康發(fā)展知道意見(jiàn)》《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)服務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，順風(fēng)車(chē)場(chǎng)景屬于互惠互利，不適用于網(wǎng)約車(chē)法律法規(guī)及發(fā)牌制度，責(zé)任及主管部門(mén)為市政交通運(yùn)輸部門(mén)。

基于其“互助”性質(zhì)的認(rèn)定，順風(fēng)車(chē)與出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)兩個(gè)商業(yè)性質(zhì)場(chǎng)景不同，在監(jiān)管許可上更為寬松。但也因此，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)更難進(jìn)行嚴(yán)格管理，不乏爽約、收取額外費(fèi)用、人車(chē)不符、私下交易等問(wèn)題發(fā)生，而平臺(tái)監(jiān)管責(zé)任的認(rèn)定問(wèn)題也處在相對(duì)模糊的地帶。

例如2020年嘀嗒在合肥市收到的47宗行政處罰便是基于網(wǎng)約車(chē)法規(guī)發(fā)出的，后續(xù)才經(jīng)過(guò)申訴撤銷(xiāo)其中一部分。

籌備上市的過(guò)程中，嘀嗒出行分別在2022年12月-2023年2月、2024年2月-3月向交通運(yùn)輸部、眾多業(yè)務(wù)展開(kāi)城市的交通運(yùn)輸部門(mén)進(jìn)行反復(fù)咨詢(xún)，確認(rèn)監(jiān)管、合規(guī)等方面問(wèn)題，頗有“摸著石頭過(guò)河”的謹(jǐn)慎。

總的來(lái)說(shuō)，接下來(lái)嘀嗒出行仍然不能放松警惕，而是要比之前更加謹(jǐn)慎地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)性挑戰(zhàn)等。

在順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)之外，嘀嗒一直在尋求破局。

目前，除去順風(fēng)車(chē)，嘀嗒還擁有智慧出租車(chē)服務(wù)、廣告及其他服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

其中，智慧出租車(chē)服務(wù)具體模式為，通過(guò)嘀嗒出租車(chē)司機(jī)APP為司機(jī)提供網(wǎng)約車(chē)解決方案，根據(jù)訂單量、當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)價(jià)格、距離等向其收取服務(wù)費(fèi)，當(dāng)前已覆蓋98座城市；廣告及其他服務(wù)為，向第三方商家提供平臺(tái)展示廣告位置，收取固定金額廣告費(fèi)，并根據(jù)第三方汽車(chē)增值服務(wù)提供商獲得的銷(xiāo)售機(jī)會(huì)收取傭金。

從收入來(lái)看，2021年-2023年，嘀嗒出行智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)分別錄得營(yíng)收0.33億元、0.2億元、0.11億元，收入占比分別為4.2%、3.4%以及1.4%；廣告及其他服務(wù)分別錄得營(yíng)收0.53億元、0.35億元、0.3億元，收入占比分別為6.8%、6.1%以及3.6%。

針對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，嘀嗒在招股書(shū)中提到，將進(jìn)一步開(kāi)發(fā)廣告和其他服務(wù)，例如汽車(chē)增值服務(wù)，抓住出行市場(chǎng)變現(xiàn)機(jī)會(huì)，在全國(guó)范圍內(nèi)加大智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)變現(xiàn)力度，完善產(chǎn)品、服務(wù)，擴(kuò)展用戶(hù)群體的同時(shí)，探索更多類(lèi)別服務(wù)收費(fèi)，探索與更多出租車(chē)公司、協(xié)會(huì)進(jìn)行合作。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，出租車(chē)揚(yáng)招方式占整體出租車(chē)市場(chǎng)交易總額的88.9%，國(guó)內(nèi)出租車(chē)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍有巨大空間潛力，同時(shí)不斷面對(duì)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)巨大挑戰(zhàn)。從增長(zhǎng)空間來(lái)看，智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)確實(shí)具有廣闊前景。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，嘀嗒出行這些嘗試仍集中在輕資產(chǎn)的范疇內(nèi)，體現(xiàn)出聚焦細(xì)分場(chǎng)景，貫徹垂直化路線(xiàn)的戰(zhàn)略，例如智慧出租車(chē)業(yè)務(wù)即為聚焦出租車(chē)數(shù)字化轉(zhuǎn)型場(chǎng)景。

不難看出，由于早期放棄主流市場(chǎng)，如今的嘀嗒很難效仿其他綜合平臺(tái)，從網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)上分一杯羹，在汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入存量階段后，從紅海中突圍的難度也變大了。

不過(guò)，在業(yè)務(wù)相關(guān)的具體戰(zhàn)略外，嘀嗒招股書(shū)還提到，將在國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)的整個(gè)價(jià)值鏈尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟，投資及收購(gòu)以進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)嘀嗒來(lái)說(shuō)，借助資本力量整合外部資源，或?yàn)樗鼛?lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，這個(gè)故事并不好講，對(duì)于馬上要上市的嘀嗒出行而言，如何得到資本市場(chǎng)的青睞，是當(dāng)務(wù)之急。

(本文頭圖來(lái)源于嘀嗒出行官網(wǎng)。)