作者|kangins

5月26日深夜，恒大再出重磅消息！

許家印持有的恒大汽車股份或?qū)⒈蝗媸召彙?月26日晚，恒大汽車公告，29%的股份將即時被收購，另外29.5%股份將成為該收購方于買賣協(xié)議訂立后一定期限內(nèi)的一項可行使選擇權(quán)的標(biāo)的。

根據(jù)公告信息：

1、29%的股份交易已于5月16日完成協(xié)議簽訂，賣方為中國恒大清盤人、恒大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、Acelin Global Limited；

2、潛在買方（或指定第三方）將向恒大汽車提供信貸額，以資助持續(xù)經(jīng)營及發(fā)展本集團(tuán)電動汽車業(yè)務(wù) ；

3、恒大汽車2023年總收入13.4億元，當(dāng)前已累計交付汽車1389臺。因缺乏流動資金，自年初恒大汽車天津工廠一直未進(jìn)行生產(chǎn)作業(yè)。

對于收購比例，根據(jù)公告披露的信息，康哥對比了截止至2023年底的財報數(shù)據(jù)，即時收購+潛在收購的總標(biāo)的合計58.5%。

中國恒大集團(tuán)持有的恒大汽車上市公司股權(quán)合計58.5%，而這部分股權(quán)在中國恒大被清盤前，最終控制人為許家印。

01 一波三折：中東財團(tuán)入局恒大汽車

8月14日晚，據(jù)恒大汽車及紐頓（浙江）汽車有限公司的公告，紐頓汽車已與恒大達(dá)成協(xié)議，將收購恒大汽車的股份，向恒大汽車投資5億美元。

幾乎同時，中國恒大和恒大汽車雙雙公告，恒大汽車將所欠各方的應(yīng)付款209.94億元將通過配發(fā)股份來進(jìn)行償付，認(rèn)購價為每股3.84元/股。而今日恒大汽車尾盤大幅拉升，截至收盤，漲14.09%，收1.7元/股。認(rèn)購價大幅超過收盤價，意味著恒大的各大供應(yīng)商雖然也無奈，但是也充分認(rèn)可恒大汽車未來的發(fā)展，與之共進(jìn)退。

減債200億，戰(zhàn)投5億美金，一減一增，困擾恒大汽車最大的流動性問題將得到一次性解決。

總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團(tuán)是一家先鋒綠色能源企業(yè)，致力于為全球用戶提供以乘客為核心的高端電動汽車產(chǎn)品及綠色能源解決方案。紐頓于2022年11月在納斯達(dá)克上市，是阿聯(lián)酋新能源在美國上市的第一家企業(yè)，在阿布扎比擁有整車組裝工廠，同時其還在中國金華金義新區(qū)建設(shè)了新能源汽車超級工廠 ，并推出了多款智能電動汽車和綠色能源產(chǎn)品。紐頓集團(tuán)以新能源汽車為基礎(chǔ)，紐頓還將在阿聯(lián)酋布局光伏發(fā)電、綠氫制取以及儲能等清潔能源全價值產(chǎn)業(yè)鏈，并將成功模式擴(kuò)展到中東、北非、中國及其他亞洲及歐洲國家。

此次牽手中東資本，將有效解決恒大汽車發(fā)展面臨的資金難題。恒大汽車將憑借先進(jìn)的技術(shù)積累、智能化的制造基地、過硬的產(chǎn)品品質(zhì)以及全球化的供應(yīng)鏈體系，全力推進(jìn)恒馳5生產(chǎn)銷售，迅速占領(lǐng)市場，并進(jìn)一步推進(jìn)恒馳6、恒馳7等新車型的研發(fā)及量產(chǎn)。

然而一切美好的前景隨著許家印本人的被捕而變得前景渺茫！

02 恒大汽車的“加與減”

關(guān)于恒大汽車的加速度，我們來看一組數(shù)據(jù)：

2019年2月：在與被諷為“PPT造車”的賈躍亭斷開合作后，恒大集團(tuán)主席許家印開始涉足汽車制造。

2022年2月：恒大汽車獲得工信部第二批新能源汽車的生產(chǎn)許可證，標(biāo)志著其造車計劃獲得正式批準(zhǔn)。

9月至12月：僅用幾個月，恒大汽車從開始量產(chǎn)到交付首批車輛，之后迅速完成100輛、324輛的交付任務(wù)。

2023年5月31日：恒馳汽車?yán)塾嫿桓读窟_(dá)到1000輛。

恒大在短短三年內(nèi)完成了從概念到量產(chǎn)的跨越。恒大汽車的加速生產(chǎn)和交付，在許多不利因素下仍能維持穩(wěn)定：兩次停工、流動性問題、許家印的傳聞等等。盡管外界對恒大汽車充滿質(zhì)疑，但它以令人震驚的生產(chǎn)速度和交付能力反駁了所有的唱衰聲音。

但是一切均在實際控制人陷入困頓后，恒大汽車開始陷入了困頓，不僅來自中東財團(tuán)的投資泡影，而且恒大汽車的生產(chǎn)與銷售均陷入一種惡性循環(huán)的地步：

根據(jù)恒大的最新公告，當(dāng)前恒大已交付車輛1389臺，而該數(shù)據(jù)與2023底的數(shù)據(jù)幾乎一致，如果再對比恒大去年同期即已生產(chǎn)1000輛的情況。

可以說，開了一個好局、卻拿了一張壞牌。

03 許家印的的汽車情結(jié)

最初，許家印看到新能源汽車未來的無限潛力后，是與賈躍亭聯(lián)手造車，看到賈躍亭造的車遲遲難于下線后，許家印與“法拉第未來”劃清界限并親自下場造車，而其一開始的指導(dǎo)思路便是“土豪式”造車路線，總結(jié)起來就是“買買買、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”15字造車大綱，依靠該大綱完成技術(shù)、資質(zhì)、電池、銷售、人才等汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，獲得了整車制造、底盤架構(gòu)、動力總成、輪轂電機(jī)、動力電池等領(lǐng)域的核心技術(shù)。

當(dāng)時，許家印在2019年11月舉行的恒大新能源汽車全球戰(zhàn)略合作伙伴峰會上表示，未來三年，恒大計劃在造車業(yè)務(wù)上投資450億元，其中2019年投資200億元、2020年投資150億元、2021年計劃投資100億元?？傮w來看，其造車的投入基本上未打水漂，據(jù)統(tǒng)計，從2019年至2021年這三年，恒大造車總投入近300億元。

自從許家印開始進(jìn)軍造車后，恒大汽車（0708.HK）一飛沖天，股價從5元（港幣）在不到一年內(nèi)漲至72元（港幣），自2021年下半年恒大地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)之后，資本市場因擔(dān)憂恒大汽車成為第二個賈躍亭式的PPT造車而紛紛用腳投票，其股價又像坐蹦極一樣，在半年內(nèi)從72元（港幣）跌落至最低0.19元（港幣）。

在收購消息出來后，恒大汽車今日開盤暴漲78.95%！

從恒大汽車的股價過山車表現(xiàn)可以看出，投資者對恒大汽車的最大擔(dān)憂來自于其流動性，一旦恒大汽車方面的流動性危機(jī)解除，疊加恒大汽車已經(jīng)量產(chǎn)的事實，市場將對其價值重新進(jìn)行估值，屆時回到其未量產(chǎn)前的巔峰市值顯然是也存在一定的可能性?？紤]到中國恒大集團(tuán)（或?qū)嶋H控制的股份）對恒大汽車所占股權(quán)比例約59%，是其單一最大股東。對比恒大地產(chǎn)現(xiàn)在的市值（約20億）或巔峰時期的市值（約4000億），顯然，恒大汽車恢復(fù)正常后受益最大的就是中國恒大本身。

04 恒大大結(jié)局猜測

康哥整理了目前已經(jīng)在推進(jìn)的恒大項目化解方式中，恒大后續(xù)將大概率采取混合重組的模式繼續(xù)推進(jìn)：

1、恒大財富產(chǎn)品

財富產(chǎn)品爆發(fā)初期，恒大即提供了三種解決方案，歸結(jié)起來即兩種方式 ：資產(chǎn)清償債務(wù)+修改其它債務(wù)條件（延期方案）。其中前者因涉及到債權(quán)公平性等角度，在推進(jìn)一段時間后即被叫停；而后者目前看來是唯一可能實現(xiàn)的方式。

恒大財富第一版方案中延期方案：

對于已到期部分，可選擇現(xiàn)金兌付方案：到期當(dāng)月月底兌付10%，剩余部分每3個月兌付10%。

到2021年12月底提出第二版方案：

每月向每位投資人兌付本金0.8萬元。剩余本金低于2.4萬元的以剩余本金兌付完為止。2022年3月及以后，公司將積極籌措資金，在“兌付方案”第1條實施的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善后續(xù)兌付方案，后續(xù)兌付方案將于2022年3月下旬公布。根據(jù)恒大財富3月21日的最新公告：本月繼續(xù)執(zhí)行2021年12月31日發(fā)布的方案，在月底向每位投資人兌付8000元；后續(xù)若無特殊公告，將沿襲2021年12月31日的方案。

此后的第三版文案又將兌付標(biāo)準(zhǔn)從8000元調(diào)整為2000元，而根據(jù)投資者的反饋，從今年五月開始，最新的兌付標(biāo)準(zhǔn)僅400多元。

在主業(yè)經(jīng)營日益困難的情況下，預(yù)計財富后續(xù)大概率通過信托模式\高價抵房\信托模式進(jìn)行。

2、境內(nèi)債券+境外債券

截止至目前 ，恒大多筆境內(nèi)公開債券均獲得投資者同意進(jìn)行展期。當(dāng)前在整體房地產(chǎn)行業(yè)陷入低迷之際，相對于爆發(fā)前期而言，采用還款期限及還款條件進(jìn)行重新設(shè)定的債務(wù)重組方式將更易取得投資人的認(rèn)可，因為延期的方式可以避免項目資產(chǎn)被債權(quán)人無序“哄搶”（查封）導(dǎo)致項目進(jìn)入死循環(huán)從而導(dǎo)致債務(wù)的償還更加遙遙無期，這個有前車之鑒泰禾地產(chǎn)作為范例。

3、項目企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓+戰(zhàn)投注資

1月17日，央企五礦信托受讓恒大旗下昆明恒拓置業(yè)、佛山市順德區(qū)盈沁房地產(chǎn)的全部股權(quán)及管理權(quán);

3月10日，恒大將廣州南沙陽光半島項目的份額轉(zhuǎn)讓予中航信托;

3月18日，恒大將南京恒澤地產(chǎn)30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓再次轉(zhuǎn)讓予中航信托。

近期，恒大集團(tuán)開始加速這一操作模式，與多家信托公司簽署協(xié)議，將項目剝離給信托公司。這一受讓方式對雙方而言是雙贏模式，一方面，通過轉(zhuǎn)讓項目股權(quán)（同時帶走債務(wù)），恒大債務(wù)壓力減輕并獲得現(xiàn)金以恢復(fù)短期流動性困境，另一方面，恒大畢竟具有完整的項目運(yùn)營經(jīng)驗，由信托接盤后再通過恒大運(yùn)營的對接，不僅可以有效盤活資產(chǎn)，而且在盤活資產(chǎn)后歸還信托公司相應(yīng)的投入資金及約定的收益后還可以回購，比起接盤后信托公司對建筑進(jìn)行白手起家或找另外的代建方進(jìn)行承接效率更高，對信托公司而言也是較佳的選擇。

此前，黃奇帆在近期與《財經(jīng)》雜志總編輯王波明對話中提到解決目前房企困境實現(xiàn)地產(chǎn)“軟著陸”的核心關(guān)鍵就是采用重組的方式。

結(jié)合恒大復(fù)工超預(yù)期+恒大財富的方案變更+境內(nèi)債券的延期方案變更成功+恒大汽車通關(guān)批文的落地。預(yù)計恒大后續(xù)的重組將大概率進(jìn)行債務(wù)重組+戰(zhàn)投注資。而現(xiàn)在的戰(zhàn)投注資也是有一定優(yōu)勢的，有可能會選擇恒大未來最具價值的恒大汽車進(jìn)行。目前，恒大系的三個上市公司主體（中國恒大、恒大物業(yè)、恒大汽車）股價處于歷史最低階段，若引入新戰(zhàn)投方，對恒大、對新戰(zhàn)投方而言是絕對的雙贏：不僅輸血恒大進(jìn)一步增強(qiáng)其現(xiàn)金流從而加速恢復(fù)造血能力，而且因造血能力的恢復(fù)對其低估的股價進(jìn)行修復(fù)，從而達(dá)到雙贏的局面。

結(jié)語

“解鈴人還需系鈴人”。本輪房地產(chǎn)行業(yè)流動性危機(jī)始自恒大，恒大債務(wù)危機(jī)若能成功化解，將對提升整個行業(yè)的信心具有重要的標(biāo)桿性意義，意味著中國房地產(chǎn)行業(yè)始自2021年下半年開始的行業(yè)危機(jī)將得到成功化解，而房地產(chǎn)行業(yè)的軟著陸意味著中國經(jīng)濟(jì)具備再次開啟一輪波瀾壯闊的成長之路的可能。

2024年，這將是見證中國地產(chǎn)行業(yè)涅槃重生的一次歷史時