一邊是A股世茂股份(600823.SH)觸發(fā)面值退市，另一邊是H股世茂集團(tuán)(00813.HK)20天內(nèi)股價(jià)暴漲3倍。

用懸崖邊跳舞來描述世茂股價(jià)，一點(diǎn)都不為過，這家曾經(jīng)的3000億元銷售額級(jí)別房企，正處于生死邊緣。

在無任何實(shí)質(zhì)經(jīng)營利好消息的情況下，世茂集團(tuán)股價(jià)暴漲，除了考慮游資做多地產(chǎn)行業(yè)的大背景，更為可疑的是大股東自救操作。

做過全國政協(xié)委員的許榮茂，擁有世茂集團(tuán)約64%的股份，世茂集團(tuán)又控制了世茂股份64.5%的股份。

世茂股份股價(jià)跌破1元時(shí)，也就是世茂集團(tuán)股價(jià)異動(dòng)之時(shí)。

理論上來看，世茂股份股價(jià)1元之時(shí)，整體市值16.13億元，彼時(shí)的世茂集團(tuán)整體市值卻只有11.4億港元，價(jià)差放大了自救邏輯。

因此無論是大股東，還是世茂股份小股東，都有動(dòng)力不甘心于A股價(jià)值的毀滅，轉(zhuǎn)去港股世茂集團(tuán)試圖挽回?fù)p失。

這其中最為關(guān)鍵的是，世茂集團(tuán)的價(jià)值終究幾何？這也是審計(jì)師與世茂集團(tuán)管理層之間的關(guān)鍵爭論。

截至2023年底，世茂集團(tuán)有息負(fù)債為2639億元，與融創(chuàng)處于同一水平，但世茂的貨幣資金與銷售額遠(yuǎn)不及融創(chuàng)。

除了上述企業(yè)經(jīng)營的不確定因素之外，審計(jì)師對(duì)世茂集團(tuán)2023年年報(bào)不發(fā)表意見，關(guān)鍵在于有息負(fù)債的異常增加，以及對(duì)相關(guān)房地產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估。

去年中才發(fā)布的世茂2022年年報(bào)、2021年年報(bào)顯示，世茂通過更改會(huì)計(jì)處理方式，以及隱瞞相關(guān)質(zhì)押擔(dān)保，世茂異常增加了近千億元有息負(fù)債。

到了2023年年報(bào)，審計(jì)師則聚焦于深圳世茂深港中心的減值問題。

世茂集團(tuán)管理層將這個(gè)賬面價(jià)值240億元的項(xiàng)目，計(jì)提了14億元減值損失，但在被債權(quán)人的兩次拍賣中，整體估值只有163億元，最低拍賣價(jià)104.4億元也未成交。

審計(jì)師擔(dān)憂兩輪拍賣未有投標(biāo)者，公允價(jià)值具有重大不確定性；世茂管理層則認(rèn)為大部分土地未開發(fā)，賬面價(jià)值主要等于已產(chǎn)生的土地成本。

這個(gè)項(xiàng)目的減值充分與否，就關(guān)系到世茂集團(tuán)是否資不抵債，更別提主營商業(yè)地產(chǎn)的世茂股份，還有賬面價(jià)值近千億元的投資性房地產(chǎn)與存貨。

經(jīng)過三年的巨額虧損后，截至2023年底，世茂集團(tuán)的歸屬于母公司股東權(quán)益僅剩147.2億元。

世茂集團(tuán)2022年7月正式債務(wù)違約，于今年3月底提出了境外債務(wù)重組方案，但這個(gè)方案條件并不吸引人，價(jià)值資產(chǎn)釋放也不充分，債權(quán)人不太買賬。

建銀亞洲在境外債務(wù)重組方案公布后，即向香港高等法院提出對(duì)世茂進(jìn)行清盤呈請(qǐng)，之后便有一系列世茂股價(jià)的異動(dòng)操作。

整體來看，世茂與債權(quán)人之間已經(jīng)進(jìn)入極限博弈階段，但雙方籌碼似乎也比較均衡，誰能接受損失最大化呢？

世茂曾經(jīng)是官方指定的“白衣騎士”，聯(lián)手信達(dá)、東方出資45億元紓困福晟集團(tuán)，至今還在訴訟拉扯之中。

世茂管理層也因?yàn)樨?cái)報(bào)造假，喪失了對(duì)債權(quán)人與投資者的信任。更加積極主動(dòng)修復(fù)信任，是管理層目前的重要事項(xiàng)。

但如果只是讓股價(jià)在懸崖邊跳舞，顯然是一招險(xiǎn)棋，拯救與跌落很快就會(huì)見分曉。