來(lái)源：《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

一、東芯股份（688110）

11月表現(xiàn)： 本月上漲6.17%，今年以來(lái)上漲51.78%，11月31日收盤(pán)于39.72元。

推薦理由：

1.存儲(chǔ)是個(gè)萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模由201 4年的792.3億美元增長(zhǎng)至2021年的1554.6億美元，年復(fù)合增速超過(guò)10%，其中2021年NAND市場(chǎng)規(guī)模大約是560億美元，DRAM大約是929億美元。 而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2021年NAND的規(guī)模高達(dá)183.5億元，DRAM是348億美元。

存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模很大，但國(guó)產(chǎn)化率非常低。從市場(chǎng)格局來(lái)看，存儲(chǔ)行業(yè)是高度壟斷的行業(yè)，其中DRAM市場(chǎng)以三星、美光和海力士三分天下，三家廠商2022年占據(jù)95%的市場(chǎng)份額；NAND市場(chǎng)以三星、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、美光和海力士五家壟斷，2022年共占據(jù)97%的市場(chǎng)份額。

這幾年我們努力培育自己的存儲(chǔ)芯片龍頭，長(zhǎng)存在NAND領(lǐng)域有所突破。今年三月巨頭美光在接受?chē)?guó)家審查，而美國(guó)喊話韓國(guó)存儲(chǔ)企業(yè)，如果限制美光在華業(yè)務(wù)，呼吁不要填補(bǔ)美光在華市場(chǎng)份額。2017年美光曾起訴臺(tái)聯(lián)電竊取其存儲(chǔ)芯片關(guān)鍵技術(shù)交給福建晉華，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)三大存儲(chǔ)廠的福建晉華退出歷史舞臺(tái)。中國(guó)已采取反制措施，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)廠商具備較強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期，未來(lái)有望逐步替代美光的市場(chǎng)份額。

2.存儲(chǔ)行業(yè)反轉(zhuǎn)確定性高。存儲(chǔ)具有一定的周期屬性，從2022年2月下旬開(kāi)始下行，全球存儲(chǔ)主要廠商庫(kù)存處于高位。而 經(jīng)過(guò)一年多的縮產(chǎn)能和去庫(kù)存，從半導(dǎo)體行業(yè)三季報(bào)來(lái)看，存儲(chǔ)是半導(dǎo)體所有細(xì)分領(lǐng)域中，三季報(bào)的反轉(zhuǎn)最明顯的。 它的關(guān)鍵指標(biāo)不是利潤(rùn)，而是收入端的環(huán)比改善以及產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存程度。

先看海外，美光、SK海力士Q3收入分別環(huán)比上升7%和24%，DRAM和NAND收入環(huán)比均有改善，美光DRAM和NAND收入分別環(huán)比上升3%和19%，海力士分別環(huán)比上升34.3%和11.8%；庫(kù)存端，美光Q3庫(kù)存環(huán)比減少約2億美元，周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降約10天；海力士存環(huán)比減少11億美元，周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降約20天。兩大巨頭的數(shù)據(jù)均是向好態(tài)勢(shì)。

在國(guó)內(nèi)，多數(shù)存儲(chǔ)廠單季收入環(huán)比改善。普冉收入環(huán)比增長(zhǎng)12.8%，東芯環(huán)比增長(zhǎng)13.5%，德明利環(huán)比增長(zhǎng)33.7%，江波龍和佰維存儲(chǔ)則分別環(huán)比增長(zhǎng)29%和34.8%。毛利率環(huán)比趨同，均處于改善趨勢(shì)中。

展望未來(lái)，巨頭繼續(xù)看好存儲(chǔ)反轉(zhuǎn)。海力士預(yù)計(jì)2024年P(guān)C出貨量預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)百分比的增長(zhǎng)；手機(jī)存儲(chǔ)出貨量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)百分比，并向高密度/高性能LPDDR5、高容量NAND等高端產(chǎn)品切換；預(yù)計(jì)明年服務(wù)器市場(chǎng)對(duì)DRAM和NAND需求同比增長(zhǎng)10%以上。

綜合行業(yè)及賣(mài)方的信息，目前存儲(chǔ)是整個(gè)消費(fèi)級(jí)半導(dǎo)體中，唯一一個(gè)跌了機(jī)構(gòu)敢大幅加倉(cāng)的細(xì)分方向。

3.東芯是質(zhì)地優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)頭部存儲(chǔ)廠。目前上市存儲(chǔ)芯片廠中，東芯是基本面較優(yōu)的頭部企業(yè)。它是目前大陸少數(shù)可以同時(shí)提供NAND、NOR、DRAM等主要存儲(chǔ)芯片完整解決方案的企業(yè)，是A股存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的集大成者。

從產(chǎn)品角度看，公司設(shè)計(jì)研發(fā)的24nm NAND，48nm NOR均為我國(guó)領(lǐng)先的閃存工藝制程，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)閃存芯片的技術(shù)突破。其中NAND Flash量產(chǎn)產(chǎn)品以中芯國(guó)際38nm、24nm，力積電28nm制程為主，2022年部分新產(chǎn)品已達(dá)到量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。公司先進(jìn)制程的1xnm NAND Flash已完成首輪晶圓流片及首次晶圓制造并完成功能性驗(yàn)證。

2022年年報(bào)顯示，公司的NOR Flash產(chǎn)品在力積電48nm制程上持續(xù)進(jìn)行更高容量新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，目前512Mb、1Gb大容量NOR Flash產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)樣品供貨。另一方面，公司在中芯國(guó)際的NOR Flash產(chǎn)品制程從65nm推進(jìn)至55nm，該制程產(chǎn)線已完成首次晶圓流片。

公司車(chē)規(guī)產(chǎn)品研發(fā)方面也取得進(jìn)展，2022年基于中芯國(guó)際38nm工藝平臺(tái)的SLC NAND Flash以及基于力積電48nm工藝平臺(tái)的NOR Flash均有產(chǎn)品通過(guò)AEC-Q100測(cè)試，適用于要求更為嚴(yán)苛的車(chē)規(guī)級(jí)應(yīng)用環(huán)境。

此外，AI及邊緣計(jì)算的發(fā)展，對(duì)低功率高容量存儲(chǔ)產(chǎn)品提出更高要求，東芯研發(fā)了前瞻性產(chǎn)品，存算一體化芯片&DTR NAND、異構(gòu)架存儲(chǔ)芯片合封（MCP），功率能降低20%、密度容量提升30%，在AI存算一體布局中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公司出色的技術(shù)獲得市場(chǎng)的高度認(rèn)可，華為的科技投資公司哈勃科技持有公司3%的股權(quán)，一直未減持，之前中芯國(guó)際旗下的聚源聚芯也拿了公司3.85%的股權(quán)。國(guó)家集成電路大基金二期也曾入股公司。

4.過(guò)往財(cái)報(bào)干凈，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)隱現(xiàn)。從過(guò)往經(jīng)營(yíng)看，2017年-2021年，公司雖然經(jīng)營(yíng)受行業(yè)周期波動(dòng)，但生意整體越做越大，從3.58億元提升至11.34億元，扣非后凈利潤(rùn)也跟隨營(yíng)收震蕩攀升，2021年達(dá)到了2.55億元。2022年公司錄得收入11.46億元，同比增長(zhǎng)1%，歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比下降29%，扣非后凈利潤(rùn)1.65億元，同比下降35%，業(yè)績(jī)下滑主要?dú)w因于行業(yè)周期性下行，公司整體產(chǎn)銷(xiāo)率和部分產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑。

截止2022年末，公司存貨規(guī)模6.68億元，相比三季度末僅增長(zhǎng)1400萬(wàn)元（三季度增長(zhǎng)了3.05億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)271天，環(huán)比僅增加7.3%?？上驳氖牵緵](méi)有什么大額負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.8億元，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)凈收入。貨幣資金30億，短期借款4700多萬(wàn)，有息負(fù)債占比較低，資產(chǎn)負(fù)債表較為健康。

2023年前三季度，整個(gè)行業(yè)都是同比虧損的節(jié)奏，關(guān)鍵是看企業(yè)環(huán)比營(yíng)收能否改善。東芯三季度單季營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)13.5%，凈利潤(rùn)虧損幅度環(huán)比也在收窄，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)隱現(xiàn)。

公司近期接受調(diào)研時(shí)表示，已經(jīng)看到部分大宗存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始上漲，底部信號(hào)開(kāi)始顯現(xiàn)。公司涉及的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著下游應(yīng)用如網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)電子等逐漸復(fù)蘇，出貨量和收入將持續(xù)改善。

二、華陽(yáng)股份（600348）

11月表現(xiàn)：本月上漲10.30%，今年以來(lái)下跌37.61%，11月31日收盤(pán)于8.89元。

當(dāng)前PE(TTM)：5.06倍。

推薦理由：

1.公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)顯著。煤炭行業(yè)供給端約束大，今年以來(lái)礦難頻發(fā)，停產(chǎn)整頓導(dǎo)致供給進(jìn)一步偏緊，煤炭行業(yè)淡季不淡。2023年很大概率煤炭行業(yè)產(chǎn)量觸頂。

華陽(yáng)股份是無(wú)煙煤龍頭，目前動(dòng)態(tài)PE不足6倍，公司煤炭資產(chǎn)較為優(yōu)異、成本管控能力較強(qiáng)，所以公司凈利潤(rùn)率達(dá)20%，且公司是行業(yè)較少的產(chǎn)能可以擴(kuò)張的公司之一。

截至 2022 年底，公司煤炭資源儲(chǔ)量31.72億噸，可采儲(chǔ)量15.02億噸，共有八個(gè)主要的在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能為3590萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為3100萬(wàn)噸/年。當(dāng)前公司擁有七元礦和泊里礦兩座在建礦井，其中七元煤礦核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，擁有煤炭可采儲(chǔ)量12.2億噸，；泊里煤礦核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，擁有煤炭可采儲(chǔ)量5.5億噸。

隨著七元礦和泊里礦的投產(chǎn)，將增加公司煤炭產(chǎn)能1000萬(wàn)噸/年，較當(dāng)前產(chǎn)能增長(zhǎng)28%；同時(shí)煤炭可采儲(chǔ)量將增加17.7億噸，較當(dāng)前可采儲(chǔ)量增長(zhǎng) 117%。

2.公司圍繞國(guó)家新能源行業(yè)戰(zhàn)略布局，轉(zhuǎn)型發(fā)展鈉離子電池、光伏組件和飛輪儲(chǔ)能三大產(chǎn)業(yè)，助于分紅率提升。

公司與中科海納合作建成鈉離子電池正負(fù)極材料2000噸級(jí)生產(chǎn)項(xiàng)目，并于山西省綜改區(qū)瀟河產(chǎn)業(yè)園區(qū)增加建設(shè)萬(wàn)噸級(jí)鈉離子電池正負(fù)極材料項(xiàng)目。公司已于2023年8月舉行全球首批鈉離子電池電動(dòng)二輪車(chē)商業(yè)化應(yīng)用發(fā)布會(huì)，并于10月正式完成100組電動(dòng)二輪車(chē)鈉離子電池組首批訂單交付。

隨著七元礦和泊里礦的建設(shè)，以及新能源業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，公司分紅率或?qū)⑻嵘?020 年以來(lái)，公司分紅金額不斷提升，由2020年的6億元上升至2022年的21億元。目前公司股息率達(dá)6.5%，隨著未來(lái)分紅率提升，公司股息率會(huì)進(jìn)一步提升。值得關(guān)注的是，行業(yè)內(nèi)公司也在紛紛提高分紅比例的承諾，最新平煤股份承諾分紅率不低于60%，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國(guó)際等此前也紛紛提高承諾分紅率至60%。

3.華陽(yáng)股份煤炭資源以無(wú)煙煤為主，儲(chǔ)量資源豐富。截至 2022 年末，公司 煤炭資源儲(chǔ)量 31.72 億噸，可采儲(chǔ)量15.02億噸。 公司“陽(yáng)優(yōu)”牌無(wú)煙煤，被廣泛應(yīng)用于電力、冶金、化工和水泥等行業(yè)，具有較高的品牌知名度和美譽(yù)度。

截至 2022 年底，公司共有 8 個(gè)主要的在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能3590萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能3100萬(wàn)噸/年。公司擁有七元礦和泊里礦兩個(gè)在建礦井，未來(lái)產(chǎn)量釋放空間廣闊。

七元礦以無(wú)煙煤為主，保有儲(chǔ)量 20.3 億噸，可采儲(chǔ)量 12.2 億噸；公司持股占比 100%，核定產(chǎn)能 500 萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，服務(wù)年限可達(dá) 137 年。泊里煤礦以貧煤、無(wú)煙煤為主，保有儲(chǔ)量 9.1億噸，可采儲(chǔ)量 5.5億噸；公司持股占比 70%，核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能350萬(wàn)噸/年，服務(wù)年限可達(dá)77.6 年隨著泊里礦和七元礦的逐步投產(chǎn)，未來(lái)公司可采儲(chǔ)量將由當(dāng)前的 15 億噸增長(zhǎng)至 32.7 億噸，漲幅達(dá) 117%，可以顯著提升公司煤炭業(yè)務(wù)服務(wù)年限。

煤炭產(chǎn)能方面，隨著七元煤礦和泊里煤礦的投產(chǎn)，公司核定產(chǎn)能將增加1000萬(wàn)噸/年，漲幅達(dá)28%。

公司以雙碳目標(biāo)為指引，致力于能源綠色低碳發(fā)展，圍繞國(guó)家新能源行業(yè)戰(zhàn)略布局，打造鈉離子電池、光伏組件、飛輪儲(chǔ)能三大產(chǎn)業(yè)智能制造基地。山西新陽(yáng)清潔能源有限公司（新陽(yáng)能源）作為華陽(yáng)股份的全資子公司，是公司布局新能源業(yè)務(wù)的主體。鈉離子電池方面，通過(guò)華鈉銅能、華鈉碳能和華鈉芯能三家公司開(kāi)展，其中華鈉銅能和華鈉碳能為參股45%，中科海鈉占股 55%；光伏組件方面，通過(guò)華儲(chǔ)光電開(kāi)展；飛輪儲(chǔ)能方面，通過(guò)陽(yáng)泉奇峰聚能開(kāi)展，公司持股比例 49%，北京奇峰聚能公司持股 51%。

在煤炭供給無(wú)彈性而需求有彈性的局面下，煤炭?jī)r(jià)格易漲難跌，價(jià)格中樞或?qū)⑷跃S持高位，且在需求強(qiáng)復(fù)蘇下有望進(jìn)一步抬升。以目前公司靜態(tài)估值來(lái)看，動(dòng)態(tài)PE不足6倍，股息率高達(dá)6.5%，且后續(xù)仍有成長(zhǎng)性。公司目前利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要靠煤炭，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期沒(méi)有利潤(rùn)貢獻(xiàn)，從估值看，也沒(méi)有因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)給公司提高估值。

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