質(zhì)疑暴雷房企、理解暴雷房企，直到成為暴雷房企。

這樣一句調(diào)侃自嘲，最初用來描述現(xiàn)金流枯竭的債務(wù)違約房企。

幾十家房企出險后，市場對這句話理解得更加深刻，直到碧桂園（02007.HK）主動走到債務(wù)違約邊緣，似乎又開啟了一個新時代。

與其他房企現(xiàn)金流枯竭不同，碧桂園尚未走到最后一步，或者說并不是因為某筆大額債務(wù)到期，觸發(fā)碧桂園債務(wù)走向違約。

資本市場知悉碧桂園風(fēng)險事件，僅僅是因為其未支付兩筆美元債票息1.5億元，此后碧桂園在30日寬限期內(nèi)又悉數(shù)支付。

截至6月30日，碧桂園賬戶里至少還有上千億元，扣除五六百億元預(yù)售監(jiān)管資金，也還剩余三四百億元可以支配。

風(fēng)險事件出現(xiàn)前幾天，碧桂園主動取消了一次配股籌資，主動走向債務(wù)違約后股價大跌，隨后又以低價定向配股，用于抵消債務(wù)。

此次配股之后，楊老板還擁有碧桂園52%的股份，相對于同等規(guī)模房企，楊氏家族仍然有充分的配股空間。

也就是說，不是沒有錢，不是不能籌資，碧桂園只是在一番權(quán)衡利弊、精心策劃之后，以“保交付”的名義提前躺平了。

內(nèi)部人士堅稱，目前賬上資金僅僅夠保交付。然而這樣的話并不可信，除非碧桂園將上千億元資金，全部劃入監(jiān)管賬戶。

碧桂園帶了一個壞頭，那就是在尚有自由資金的情況下，主動走向債務(wù)重組，表面上是為了保交付，實質(zhì)上的利益考量更加復(fù)雜。

如果房企老板卸任法人代表等重要職務(wù)，甚至將部分公司股份進(jìn)行分散、質(zhì)押等動作，是為了規(guī)避法律風(fēng)險，從而阻礙公司正常運(yùn)營和全盤重組。

投資人和債權(quán)人更加在意的是，碧桂園扣除預(yù)售監(jiān)管資金之外的三四百億元資金，將流向何處。

此前暴雷房企已經(jīng)給出答案，這些資金不會用于償還有息負(fù)債，而是會流向贖回少數(shù)股東權(quán)益，以及合營聯(lián)營公司的股權(quán)交易，當(dāng)然還有一些應(yīng)收應(yīng)付賬款的結(jié)算。

大型房企擁有復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債表，資金在上千家子公司和合資公司里流轉(zhuǎn)，此間的利益牽涉龐雜，外部人只能“望錢興嘆”。

碧桂園并不能免俗，一系列股權(quán)變動，正在透露這些資金的流動方向。

幾天前，碧桂園集團(tuán)在內(nèi)地的主要運(yùn)營平臺“碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司”，接盤了“佛山市順德區(qū)共享投資有限公司”、“佛山市順德區(qū)碧盈管理咨詢有限公司”的100%股權(quán)。

共享公司持有碧桂園集團(tuán)旗下900多家項目公司股權(quán)，持股比例介于1%-5%之間；碧盈公司持有碧桂園集團(tuán)旗下300多家項目公司股權(quán)，持股比例介于0.2%-1.5%之間。

很顯然，這是碧桂園員工項目跟投股權(quán)的退出，涉及資金不明，涉及碧桂園核心管理層在內(nèi)的部分員工重大利益。

雖說員工是無辜的，權(quán)益理應(yīng)得到優(yōu)先保護(hù)，但碧桂園的機(jī)制顯然，這是項目股權(quán)跟投，進(jìn)入與退出都應(yīng)該按照相應(yīng)制度進(jìn)行，且應(yīng)與其他股份同股同權(quán)。

員工項目跟投股權(quán)，在當(dāng)下時間點(diǎn)順利退出，顯然會陷入到爭議之中。

更加不能被接受的是，暴雷房企將資金，用于支付一些與自身利益相關(guān)的股權(quán)交易，比如并表項目的小股東，或表外項目的合作方。

比如佛山市順德區(qū)榮躍企業(yè)管理有限公司，是一家由楊氏家族關(guān)聯(lián)人士控制的公司，這家公司是很多碧桂園項目的小股東。

幾天前，榮躍公司退出了“深圳市天安中益實業(yè)有限公司”40%的股權(quán)，接盤方為碧桂園100%控股的深圳市碧桂園房地產(chǎn)投資有限公司。

天安中益公司擁有虎門碧桂園項目(已售罄)50%權(quán)益、惠州碧桂園翰林府（2023年3月開盤）90%權(quán)益。

這些項目是賺錢還是虧錢？是否進(jìn)入結(jié)算節(jié)點(diǎn)？股權(quán)支付代價幾何？這一切都只有碧桂園知道。

諸如此類的股權(quán)交易，想必接下來還有很多，這些資金流向是一個黑洞。這一切對于碧桂園的投資人和債權(quán)人來說，都顯得不太公平。

碧桂園債務(wù)重組正在路上，債權(quán)人采取法律行動也在路上，碧桂園是否真的能像自己所說的那樣，順利實現(xiàn)保交付，而不是最后變成資金流失，保交付也沒有完成。

如此一來，碧桂園和恒大，又有什么區(qū)別？