01

物價(jià)指數(shù)

?消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比0.0% ?工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比-5.4%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降6.5%

今年CPI持續(xù)走低，6月CPI同比0%，前期受食品價(jià)格下跌影響，近期受非食品價(jià)格拖累的影響逐步增大，這與PPI細(xì)分項(xiàng)的指向較為一致。CPI低點(diǎn)仍未過(guò)去，7月有可能跌入負(fù)區(qū)間。大宗商品+豬周期下行未結(jié)束，由輸入通脹轉(zhuǎn)為輸入通縮，PPI向CPI傳導(dǎo)的效率正在提升，CPI有轉(zhuǎn)負(fù)的壓力。

PPI下行已在筑底，筑底多發(fā)生在工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存調(diào)整時(shí)期。歷史上2009、2012、2016年是3個(gè)PPI通縮筑底的年份，高頻數(shù)據(jù)顯示，6月以來(lái)煤炭、鋼材等大宗商品底部企穩(wěn)，今年P(guān)PI低點(diǎn)大概率留在6月，但并不會(huì)立即回升。

從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存，必須要供給端和需求端發(fā)生相對(duì)比例的變化。從庫(kù)存降低到回升，對(duì)企業(yè)盈利存在積極影響。

02

名義利率

名義利率不高，但實(shí)際利率偏高。

實(shí)際利率 = 名義利率 - 通貨膨脹率

我們名義利率更低，但加上通脹之后，我們的實(shí)際利率遠(yuǎn)高于其他幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體。截至5月，我們實(shí)際利率約2.52%，美國(guó)實(shí)際利率約-0.53%。2020年9月至今，我們的實(shí)際利率明顯高于美國(guó)。2022年2月雙方實(shí)際利率之差，達(dá)到7.94%。美國(guó)實(shí)際利率處于歷史相對(duì)低位，對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有促進(jìn)作用。

雖然名義利率處于歷史相對(duì)低位，但CPI持續(xù)回落，實(shí)際利率偏高。通常，企業(yè)對(duì)實(shí)際利率更加敏感，CPI回升力度不足，實(shí)際利率壓制企業(yè)的投資積極性。

03

6月金融社融數(shù)據(jù)

M2同比11.3%，M0同比9.8%。社融和信貸數(shù)據(jù)，總量和結(jié)構(gòu)均大幅好于預(yù)期。

新增社融4.22萬(wàn)億，預(yù)期3.2萬(wàn)億，前值1.56萬(wàn)億。從分項(xiàng)看，政府債券融資是拖累項(xiàng)，截至6月底，已披露三季度地方債發(fā)行規(guī)模1.4萬(wàn)億，對(duì)新增社融由拖累轉(zhuǎn)為支撐。新增信貸3.05萬(wàn)億，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.6萬(wàn)億，同比多增，但增速放緩。

貸款細(xì)分結(jié)構(gòu)，同比穩(wěn)中有升，票據(jù)融資同比少增，未出現(xiàn)票據(jù)充數(shù)。票據(jù)新規(guī)開(kāi)始實(shí)施，商業(yè)銀行承兌匯票的開(kāi)立更加嚴(yán)格，票據(jù)融資規(guī)模同步走弱。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增，與季末考核、信貸集中投放、穩(wěn)增長(zhǎng)配套融資等均相關(guān)，信用擴(kuò)張的持續(xù)性存在一定挑戰(zhàn)。

04

一個(gè)矛盾

居民中長(zhǎng)貸同比多增，與房地產(chǎn)下滑趨勢(shì)不匹配。

1、居民中長(zhǎng)期貸款，通常與房地產(chǎn)銷售呈正相關(guān)，尤其5年期以上的貸款，主要用來(lái)買(mǎi)房子。

2、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)本屬高頻數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)顯示6月地產(chǎn)銷售進(jìn)一步走弱。

地產(chǎn)銷售走弱，中長(zhǎng)期貸款卻逆勢(shì)上漲，環(huán)比和同比均增（見(jiàn)圖3），并且大幅超出預(yù)期，這多少有點(diǎn)矛盾。

05

回顧歷史

2009年，GDP迅速反彈、增長(zhǎng)；2010年GDP增速恢復(fù)到10.4%，同時(shí)帶來(lái)了高通脹。

2011年，央行開(kāi)始收緊貨幣，疊加歐債危機(jī)；從2012年開(kāi)始，由大通脹變成了通縮。

2015年，經(jīng)歷了股災(zāi)、匯災(zāi)、債災(zāi)。

2016年，房地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)崛起，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。房?jī)r(jià)狂飆，資產(chǎn)負(fù)債表迅速修復(fù)，財(cái)富的溢出效應(yīng)強(qiáng)烈刺激消費(fèi)。

2018年，分水嶺，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層邏輯發(fā)生變化，周期回落。

2020年，外循環(huán)成為最大的復(fù)蘇動(dòng)力。美國(guó)加征關(guān)稅，我們的外貿(mào)順差仍創(chuàng)造歷史紀(jì)錄。

2023年，一季度報(bào)復(fù)性復(fù)蘇，二季度回歸平靜。與2012年的處境相似，急須止住通縮的趨勢(shì)。

房地產(chǎn)，既可以刺激投資（拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)），又可以刺激消費(fèi)（拉動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)）；既可以創(chuàng)造投資乘數(shù)，又可以創(chuàng)造貨幣乘數(shù)；既可以帶動(dòng)金融（信貸周期），又可以帶動(dòng)財(cái)政（土地收入）。曾經(jīng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的房地產(chǎn)，當(dāng)前不僅沒(méi)有正向作用，反而成了拖累。

預(yù)期不穩(wěn)定，信心低迷且迷茫。本輪復(fù)蘇不會(huì)像2009年和2016年，更多是在危機(jī)中改革。拉動(dòng)內(nèi)需必須有確定的財(cái)富積累的預(yù)期，每天被提及最多的話題，則是當(dāng)下最缺失的地方。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛(ài)擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛(ài)擼鐵的程序猿